袁熙

2016年股市遭遇倒春寒，A股市場(chǎng)上的權(quán)益品種下跌不止，人氣渙散。與場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)品種（股票、ETF/LOF基金、分級(jí)基金等）持續(xù)縮量截然相反的是，場(chǎng)內(nèi)貨幣基金、國(guó)債逆回購(gòu)成交量持續(xù)攀升。場(chǎng)外開(kāi)放式基金變化趨勢(shì)也大同小異：股票型和偏股型基金規(guī)?？s水;貨幣基金、保本基金規(guī)模擴(kuò)張。從中可以看出資金避險(xiǎn)需求直線攀升。

尤其是保本基金，這類基金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較弱的投資者或是在未來(lái)股市走勢(shì)不確定的情形下，是一個(gè)很好的投資品種，既可以保障所投資本金的安全，又可以參與股市上漲的獲利，具有其特定的優(yōu)勢(shì)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前32家公募基金公司涉足保本基金領(lǐng)域。截至2015年12月31日，全市場(chǎng)的保本基金總規(guī)模達(dá)到1483.59億份，2015年新增的保本基金份額就達(dá)到1203.17億份，其中大部分成立于年底數(shù)月。保本基金募集規(guī)模在創(chuàng)下歷史新高的同時(shí)，已經(jīng)超越它過(guò)去10年發(fā)展的規(guī)模總和。

保本基金走俏的原因有兩個(gè)，一方面，2015年以來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅下降，連帶理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金收益率大幅下滑，而股市又持續(xù)暴跌，“資產(chǎn)荒”持續(xù)。使得兼顧本金安全和一定收益的產(chǎn)品成為稀缺品種。

保本基金在一個(gè)完整的保本周期內(nèi)，投資策略是恒定比例投資組合保險(xiǎn)技術(shù)（CPPI），將大部分資產(chǎn)（保險(xiǎn)底線）投入固定收益證券，以保證保本周期到期時(shí)能收回本金;同時(shí)將剩余的小部分資金（安全墊）乘以一個(gè)放大倍數(shù)投入股票市場(chǎng)，以博取股票市場(chǎng)的高收益。

如果股票市場(chǎng)上漲，CPPI按照放大倍數(shù)計(jì)算出的投資股票市場(chǎng)的資金會(huì)增加，從而增加基金的投資收益;相反，基金會(huì)將一部分資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至風(fēng)險(xiǎn)較小的債券市場(chǎng)，從而規(guī)避了股票市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，保證基金總資產(chǎn)不低于事先確定的安全底線。

通俗地說(shuō)，就是保本基金大部分資產(chǎn)投資于安全的短債或其他固定收益品種。用債息的安全墊去做其他權(quán)益投資增進(jìn)基金收益。即使權(quán)益投資失敗，在一個(gè)完整的保本周期內(nèi)仍能保證本金的償還。

中國(guó)的保本基金一個(gè)保本周期一般是3年，相對(duì)于國(guó)外保本基金7-12年的保本周期短很多。目前尚未發(fā)生過(guò)完整的保本周期內(nèi)不能保本的情形，甚至某只保本基金成立以來(lái)歷經(jīng)4個(gè)保本周期，累計(jì)凈值收益超125%。不過(guò)，目前保本基金品種較多，各家的保本條款、保本周期不一，投資能力也有高下，投資前需要仔細(xì)閱讀甄別。

此外，場(chǎng)內(nèi)貨幣基金也明顯受到資金追捧。如華寶添益（511990.SH），截至2015年底規(guī)模攀升至1274億元，相比2014年底增長(zhǎng)5倍之多，且呈現(xiàn)出良好的流動(dòng)性。2016年1月以來(lái)股市縮量調(diào)整，華寶添益日均成交量在百億元以上，是場(chǎng)內(nèi)交投最活躍的基金之一。

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金是交易所市場(chǎng)內(nèi)的貨幣基金，既可以買賣，又可以申贖。這豐富了場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的交易策略，若價(jià)格和凈值不同，則可以進(jìn)行折溢價(jià)套利，增強(qiáng)收益。

大部分場(chǎng)內(nèi)貨幣基金都是T+0交易，能充分提高資金使用效率，與交易所質(zhì)押回購(gòu)操作媲美。投資者通過(guò)低買高賣，在不占用過(guò)夜資金的前提下獲取日內(nèi)差價(jià)套利收益。到中午或下午價(jià)格充分反映凈值后擇機(jī)拋出。由于場(chǎng)內(nèi)貨幣基金在交易所內(nèi)交易，在投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候能夠立即轉(zhuǎn)換成可用的投資資金。

若場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格明顯高于其預(yù)估凈值，投資者可以賣出并申購(gòu)進(jìn)行套利。反之，投資者則可以買入并贖回進(jìn)行套利。

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金雖然基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但是持有的年化收益率并不高，對(duì)于資金量大的一二級(jí)市場(chǎng)投資者，在缺乏市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，作為現(xiàn)金管理的工具，具有操作方便、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，如果結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回套利，反復(fù)擼羊毛也可以取得可觀收益。

比如，相對(duì)于國(guó)債逆回購(gòu)，以最為靈活的一天期GC001（204001.SH）比較，場(chǎng)內(nèi)貨幣基金在交易時(shí)段上更為靈活，且資金門檻低，目前相當(dāng)多的券商對(duì)場(chǎng)內(nèi)貨幣基金交易的手續(xù)費(fèi)是零。在目前的利率水平下而言，結(jié)合一二級(jí)市場(chǎng)套利操作和貨幣基金固定收益，場(chǎng)內(nèi)貨幣基金可以獲得年化4%的現(xiàn)金管理收益，且將機(jī)會(huì)成本放到最低。