農商行一直以來和A股無緣的現狀即將被打破。

2016年1月以來，短短一周時間就有3家農商行通過發(fā)審會。1月13日，無錫農商行首發(fā)申請獲得通過，成為全國首家A股主板IPO過會的農村商業(yè)銀行。1月15日，江陰農商行緊隨其后順利過會。再后，在20日召開的發(fā)審會上，常熟農商行首發(fā)申請也已被審核通過。據悉，后兩家農商行擬登陸中小板。

此外，吳江農商行與張家港農商行也進行了信息預披露，正在排隊過會。

對于農商行扎堆上市的原因，東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍向《投資者報》記者表示，從當前幾家農商行的資本充足率來看，上市的主要目的還是為了改善公司治理?！稗r商行中民資參股比例很高，但是仍然有不少地方政府干預銀行經營的事情發(fā)生，而且股東眾多，協(xié)調成本也高，通過上市，能夠規(guī)范公司治理，改善經營?！彼治稣f。

但在凈利潤增長方面，有的卻出現跳水，2014年，張家港農商行同比下滑最嚴重為30.11%，吳江農商行同比下滑19%，僅常熟農商行（3.13%）和無錫農商行（0.03%）兩家凈利潤實現正增長。

面對業(yè)績下滑如何應對等問題，《投資者報》記者分別向上述5家銀行發(fā)出采訪，僅有利潤增長相對不錯的常熟農商行給予了回復。不過和其他農商行一樣，其盈利較大部分依賴息差收入，該行有關人士向《投資者報》記者表示，未來除了鞏固提高傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢，常熟農商行將大力向“大零售”發(fā)展戰(zhàn)略轉型特色業(yè)務，實施大零售業(yè)務，向農村、社區(qū)下沉拓展。

A股首次對農商行敞開大門

農商銀行發(fā)展聯(lián)盟數據顯示，截至2015年10月31日，全國共改制915家農村商業(yè)銀行及農合行。其中，農商銀行838家，農合行77家，占全國2313家法人機構的39.55%。但截至目前，在823家農商行中，仍未有1家在A股上市。

當前并不是銀行業(yè)發(fā)展最好的時候，因經濟下行帶來的發(fā)展增速放緩，不良“雙升”等問題困擾著銀行業(yè)，農商行不能幸免。此輪IPO重啟后，卻有3家農商行成功過會，另外有兩家農商行進行了信息預披露，市場人士認為，農商行能夠上市和銀行本身發(fā)展關系不大。監(jiān)管層此時對農商行上市“開閘”，主要為農商行帶來更大的發(fā)展空間，為其轉型發(fā)展提供機會。

上述3家農商行此前發(fā)布的預披露招股書顯示，常熟農商行發(fā)行股數占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%且不超過3.5億股;無錫農商行擬發(fā)行股份數量不超過發(fā)行后總股本的25%（含25%）;江陰農商行發(fā)行股數不超過4億股。

“排隊農商行核心資本充足率都超過10%，高于監(jiān)管層要求8%的紅線。農商行上市的主要目的還是為了改善公司治理。”王劍表示。

值得注意的是，本輪排隊上市的5家農商行全部來自江蘇南部地區(qū)。對此，王劍認為，蘇南地區(qū)是我國經濟最為富庶的地區(qū)，而扎根當地的農商行有較高的市場占有率，深耕本土，掌握了眾多中小企業(yè)客戶資源，與客戶關系密切，信息不對稱程度低，資產質量甚至優(yōu)于當地的國有大行與股份制銀行。

息差依賴較大

因信息披露時間不同，《投資者報》記者以2014年為橫向對比時間點來比較上述5家農商行發(fā)展情況。從數據來看，近年來農商行盈利能力大幅度下降。凈利潤增長方面，張家港農商行同比下滑最嚴重為30.11%，吳江農商行同比下滑19%。僅常熟農商行（3.13%）和無錫農商行（0.03%）兩家凈利潤實現正增長。

不僅如此，從收入結構上來看，5家農商行無一例外的表現出對凈利息的高度依賴。比如，無錫農商行2015年1～6月、2014年、2013年、2012年，凈利息收入分別占營業(yè)收入的88.15%、92.96%、95.22%、95.45%。

無錫農商行招股書中也直言，未來存在利息凈收入下降，市場競爭加劇等因素引致盈利能力下降的風險。

此外，吳江農商行方面，2011年、2012年和2013年利息凈收入分別為16.43億元、19.72億元和21.18億元，分別占營業(yè)收入的96.07%、93.65%和92.75%。

吳江農商行在招股書中稱，當前，由于種種原因，農村商業(yè)銀行在新業(yè)務準入方面存在較多的監(jiān)管限制，吳江農商行增加非利息收入有一定的局限性。因此，吳江農商行的經營業(yè)績可能會在一定時期內繼續(xù)倚重利息收入。

已經IPO過會的3家農商行中，常熟農商行2014年利潤增幅最大，也僅為3.13%，而且從收入結構上來講，依然過分依賴息差，2011年至2013年，該行凈利息收入分別占營收總額的93.5%、93.5%、95.7%。

農商行營業(yè)網點少導致理財產品等非息收入難以提升，面對當前利率市場化進程加快，息差收入將進一步縮小的情況，農商行該如何應對？

常熟農商行方面向《投資者報》記者表示，除了鞏固提高傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢，該行大力發(fā)展戰(zhàn)略轉型特色業(yè)務，推進“進村進社區(qū)”雙進工程，實施“大零售”轉型做戰(zhàn)略，深耕常熟本地市場。

其次，在鞏固本地市場的同時，通過設立異地支行以及參股、控股的方式，將該行在縣域金融市場的成功經驗運用于更廣闊的縣域領域，既有效防范了區(qū)域風險，又擴展了經營和盈利空間。

第三，常熟農商行向交通銀行增發(fā)10%的股份，成為國內首家引進戰(zhàn)略投資者的農村商業(yè)銀行，在零售與私人業(yè)務、國際業(yè)務、信貸與風險管理等領域提供技術支持和開展業(yè)務合作。

“境內戰(zhàn)略投資者的引進，有助于我行引進先進的公司治理、經營管理技術和手段，并借助戰(zhàn)略投資者的龐大網點網絡及營銷體系，將我行成熟的農村金融產品和服務迅速有效地滲透到更廣闊的區(qū)域，從而綜合提升整體競爭力。”該行相關負責人表示，此外，該行還增設了投資銀行部，通過拓展投行業(yè)務和資管業(yè)務等，以提高中間業(yè)務收入比例。

需警惕不良等挑戰(zhàn)

深耕本地市場、網點下沉為農商行帶來穩(wěn)定客戶的同時，也為其帶來不良高發(fā)的隱患。

無錫農商行招股書顯示，截至2015年6月30日，無錫市全市金融機構本外幣貸款余額為9303億元，不良貸款率為2.27%。無錫農商行的貸款集中于無錫地區(qū)，且客戶以中小企業(yè)為主。截至2015年6月末，無錫農商行中小企業(yè)貸款客戶數量為3805戶，占全行公司類貸款客戶的99.45%，中小微企業(yè)的貸款金額占該行貸款總額的95.21%。

此外，截至2015年6月底，吳江農商行向制造業(yè)發(fā)放的貸款占其全部貸款的63%。行業(yè)方面，紡織業(yè)是吳江農商行的主要客戶。同期，吳江地區(qū)工業(yè)總產值同比下降0.1%，制造業(yè)企業(yè)尤其是紡織類企業(yè)經營狀況出現惡化、還款能力下降，直接導致吳江農商行不良貸款余額上升。

農商行服務的中小企業(yè)規(guī)模較小、盈利能力偏弱、抗風險能力較低、財務信息的透明度較低，如果由于國家政策或市場因素等原因，導致上述中小企業(yè)的經營狀況出現顯著惡化，或者企業(yè)的個人信用發(fā)生較大變化，或者該行對中小企業(yè)借款人的信用風險做出不準確的評估，均會導致該行不良貸款增加，從而對該行的資產質量、經營業(yè)績和財務狀況產生重大不利影響。

事實上，除了不良問題，監(jiān)管層對3家已過會的農商行提出重點關注的問題和要求。

無錫農商行方面，發(fā)審委要求“保薦代表人補充說明發(fā)行人代理銷售國聯(lián)信托股份有限公司的產品是否構成關聯(lián)交易，報告期內開展上述交易的具體情況，以及招股說明書未予披露上述事項的原因”。

常熟農商行方面則被要求“發(fā)行人代表進一步說明信托和資管計劃收益權投資增幅較大的原因，相關投資是否符合監(jiān)管規(guī)定，計提減值準備的方法、依據和充分性”。

針對上述問題，《投資者報》記者向上述農商行求證結果，僅常熟農商行給予詳細回復。

“我行絕大部分的信托計劃及受益權和資管計劃及收益權投資期間本息能正?；乜睿挥猩俨糠钟锌陀^證據顯示信托計劃及受益權和資管計劃及收益權投資已經出現減值跡象?！痹撔蟹矫姹硎?，根據《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》規(guī)定，截至2015年6月30日，共計提減值準備1867萬元。對信托計劃及受益權轉讓、資管計劃及收益權轉讓投資計提減值準備均符合相關規(guī)定。

此外，股權分散一直為農商行的特點，目前已過會的3家農商行同樣如此，無錫農商行、常熟農商行第一大股東持股比例均為10%，江陰農商行第一大股東持股比例甚至不足5%。

有望拉升銀行股整體估值

對于補充資本金的用途，常熟等農商行在招股書中明確表示，探索跨區(qū)經營。作為全國縣（市）級農村中小金融機構中首家設立異地支行的農商行，至今常熟農商行已經在湖北、江蘇和河南等省設立了19家村鎮(zhèn)銀行，這些村鎮(zhèn)銀行無一例外的以小微金融為主攻方向，小微技術也均復制總部。

常熟農商行方面表示，已開設的19家村鎮(zhèn)銀行中，目前僅1家因為股權設置問題發(fā)展得不太理想，其他都發(fā)展得不錯。湖北省恩施市一家村鎮(zhèn)銀行，目前已在當地每個縣設有分支機構，2015年，預計利潤能到5000萬元左右。

王劍直言，當前農商行跨區(qū)經營監(jiān)管要求依舊較高，這對農商行在區(qū)域上拓展業(yè)務進行了限制。不過當前很多農商行在周邊城市設立異地支行，以減輕對當地經濟與行業(yè)的高度依賴，提高綜合競爭力。

雖因盈利下降、不良攀升等問題為農商行上市之路增加變數，但業(yè)內人士認為，上市將利好農商行自身以及整個上市銀行板塊的估值。

王劍表示，農商行上市將拉升銀行股的整體估值水平是大概率事件，如果按照1.2倍的市凈率發(fā)行，部分農商行總市值僅在百億元左右，將成為小盤藍籌股。

對于擬上市農商行的估值，分析人士也指出，即便目前行情不佳，能夠獲得募資機會，獲得充足資本金才是最重要的，估值的高低反而是其次。