劉 洋

上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

消費(fèi)者信心與滬深300指數(shù)的關(guān)系研究

劉 洋

上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為理性人假設(shè)前提下，市場是有效的。但行為金融理論卻放松了理性人的假設(shè)，在這個框架下，研究投資者的決策模式和特征、受什么因素影響，投資者的行為會對股票市場產(chǎn)生什么樣的影響就顯得非常重要。

消費(fèi)者信心指數(shù)；滬深300指數(shù)

引言

很多時候，投資者情緒將嚴(yán)重影響股票的價格。情緒使人產(chǎn)生相應(yīng)的投機(jī)性獲利期望，當(dāng)投資者情緒高漲的時候，股票對樂觀投資者和投機(jī)者的吸引力極大，而他們的行為可能推動股票價格上漲并進(jìn)一步推動投資者情緒上漲；反之，當(dāng)投資者情緒低落時，股價就會下跌，并進(jìn)一步推動投資者情緒下跌。

實證分析

消費(fèi)者信心是指消費(fèi)者對國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢和個人經(jīng)濟(jì)狀況的看法和預(yù)期。消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報》，本文選取滬深300 指數(shù)來代表我國股票市場整體的運(yùn)行情況選取2010年至2015年間數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)為變量Y，消費(fèi)者信心指數(shù)為變量X。由于本文研究的變量均為時間序列，在分析之前為了減少可能存在的異方差和自相關(guān)性影響，使數(shù)據(jù)能更平穩(wěn)的代表變量，對數(shù)據(jù)取對數(shù)，表示為lnY﹑lnX。而DlnY和DlnX分別代表lnY與lnX的一階差分。

(1)單位根檢驗

本文使用ADF檢驗方法來檢驗時間序列的平穩(wěn)性。ADF檢驗法通過下面三個模型完成：

上式中，Yt是待檢驗的時間序列，a0是常數(shù)項，n為滯后值，t為時間趨勢，εt為隨機(jī)誤差項。通過ADF臨界值表檢驗零假設(shè)H0：δ=0，備擇假設(shè)H1：δ＜0。其中有一個模型的檢驗結(jié)果拒絕了零假設(shè)，就可以認(rèn)為時間序列是平穩(wěn)的；當(dāng)三個模型的檢驗結(jié)果都不能拒絕零假設(shè)時，則認(rèn)為時間序列是非平穩(wěn)的。

對lnX﹑lnY﹑DlnX以及DlnY分別做ADF檢驗，結(jié)果如表1所示：

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

從表1的檢驗結(jié)果可以看出，變量lnX和lnY在零階時，兩個的ADF值均大于其在1%﹑5%的零界值，且P＞0.05，所以接受原假設(shè)，即該時間序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。而DlnX和DlnY兩者的ADF值均小于三個零界值且P＜0.05，所以拒絕原假設(shè)，即lnY～I(xiàn)(1)﹑lnX～I(xiàn)(1)。

(2)誤差修正模型

對lnY和lnX做誤差協(xié)整模型的結(jié)果如圖所示.

回歸模型估計結(jié)果

最終得到誤差修正模型的估計結(jié)果為：

D(LNY)=-0.0109+ 0.4277*D(LNX)- 0.1682*E(-1)

結(jié)果表明，我國滬深300指數(shù)的變化不僅取決于消費(fèi)者信心指數(shù)的變化，還取決于上一期滬深300指數(shù)對均衡水平的偏離，誤差項E的估計的系數(shù)是- 0.1682體現(xiàn)了對偏離的修正，上一期如果是負(fù)偏離，則本期就是正向的修正。上一期如果偏離越遠(yuǎn)，本期修正的量就越大。

結(jié)論

消費(fèi)者信心指數(shù)與滬深300指數(shù)存在長期協(xié)整關(guān)系。消費(fèi)者信心指數(shù)變化在一定程度上的確能夠反映出投資者情緒變化和股票市場的聯(lián)動。而對這些聯(lián)動的反映，由估計得出的變量間的向量誤差修正模型我們可以進(jìn)一步得出如下結(jié)論：當(dāng)消費(fèi)者信心指數(shù)每增加一個單位時，滬深300指數(shù)將上漲0.4277個單位。

[1]王春，張維.投資者情緒對股票市場影響的研究述評[J].南京審計學(xué)院，2012.

[2]趙奧林，王威.股市收益波動與投資者情緒[J].2011.

[3]Andrea Frazzini，Owen A.LAMONT.Dumb moneY：Mutual fund fow and the cross-section of stock returns.2005，SSRN Working paper.

劉洋(1994.07)、女、漢族、貴州、碩士研究生，上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，公司金融。