本刊記者 原松華

供給側(cè)改革繼續(xù)深化成下半年政策重點

本刊記者 原松華

在全球經(jīng)濟波浪洶涌的復(fù)雜多變環(huán)境中，中國經(jīng)濟供給側(cè)改革有所顯效，二季度經(jīng)濟增長表現(xiàn)出了較強韌勁，GDP同比增長6.7%，為未來進一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了施政信心和政策空間。

中國下半年的經(jīng)濟走勢如何？《中國發(fā)展觀察》記者專訪了國家發(fā)展改革委經(jīng)濟研究所形勢分析與預(yù)測研究室副主任杜飛輪、北京大學經(jīng)濟研究所常務(wù)副所長蘇劍、民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟研究中心應(yīng)習文。他們認為，下半年中國經(jīng)濟有望繼續(xù)平穩(wěn)運行，通脹保持溫和，需求政策將注重適度，穩(wěn)健的貨幣政策將搭配積極的財政政策，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深化將成為政策重點。

全年6.5%-7%的增長目標可以實現(xiàn)

“從部分高頻指標和先行指標的走勢來看，預(yù)計下半年經(jīng)濟增長將與上半年持平，全年6.5%-7%的增長目標可以實現(xiàn)。”國家發(fā)展改革委經(jīng)濟研究所形勢分析與預(yù)測研究室副主任杜飛輪認為。

他預(yù)計，未來工業(yè)增長呈筑底回升態(tài)勢。原因有三：一是工業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。上半年，工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)了年初以來較好的增長態(tài)勢，41個大類工業(yè)行業(yè)中有30個行業(yè)利潤同比增加。特別是企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入逐月好轉(zhuǎn)，較上年同期提高1.7個百分點。二是庫存水平有所下降。6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比下降1.9%，連續(xù)三個月負增長，表明企業(yè)庫存壓力有所減輕，有利于未來企業(yè)產(chǎn)能的釋放和生產(chǎn)的增加。三是新興增長點提供新動力。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長明顯加快，上半年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增速為10.2%，較一季度加快1個百分點，較規(guī)模以上工業(yè)增速快4.2個百分點，且占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重較上年同期提高0.7個百分點。

杜飛輪分別對投資、消費和出口形勢作了分析。在他看來，投資增長后勁依然乏力。綜合影響因素分析，后期投資存在諸多風險因素，預(yù)計后程投資增長可能繼續(xù)呈微幅回落態(tài)勢。一是房地產(chǎn)投資面臨沖高回落。上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長15.6%，為2014年年初以來次高增速，但房地產(chǎn)開發(fā)商的自籌資金投入增速卻下降0.1%，顯示開發(fā)商投資信心謹慎。二是制造業(yè)投資將可能呈現(xiàn)低位回穩(wěn)。隨著制造企業(yè)經(jīng)營狀況的逐步改善，生產(chǎn)好轉(zhuǎn)會帶動部分企業(yè)投資擴張。三是基礎(chǔ)設(shè)施投資高位維穩(wěn)難度較大。上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資保持20.3%的高速增長，但受到預(yù)算資金提前撥付影響較大。考慮到收入和赤字限制及基數(shù)影響，下半年公共支出增速可能很難繼續(xù)維持兩位數(shù)以上的增長。四是先行指標有所回落。上半年，全國固定資產(chǎn)投資新開工項目計劃總投資增速25.1%，雖仍保持較高增速，但逐月放緩的趨勢基本形成。

消費走勢平穩(wěn)但后程存在制約。6月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.6%，增速較上月回升0.1個百分點，預(yù)計后程消費仍將保持平穩(wěn)但存在諸多制約因素。一是基本生活類商品和熱點消費提供基本支撐。二是消費者信心指數(shù)下降。三是居民收入增長放緩將對消費增長形成制約。四是就業(yè)基本穩(wěn)定需要警惕失業(yè)顯性化風險。五是部分新興消費存在回落風險。

外需形勢仍然嚴峻。上半年，以人民幣計價出口總額同比下降2.1%。未來出口增長形勢依然嚴峻，一是國際市場景氣度仍然較低。二是我國出口產(chǎn)品競爭力有所下降。受到人民幣實際有效匯率走強，企業(yè)要素成本持續(xù)上升以及去產(chǎn)能壓力影響，外貿(mào)傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢弱化，產(chǎn)業(yè)和訂單向外轉(zhuǎn)移加快，加工貿(mào)易持續(xù)下滑，傳統(tǒng)低附加值的出口產(chǎn)業(yè)對出口增長的貢獻作用減弱。三是先行指標進一步回落。中國海關(guān)編制的月度外貿(mào)出口先導指數(shù)連續(xù)兩個月回落，降至6月份的32.7，意味著三季度出口將面臨較大的下行壓力。

杜飛輪表示，下半年月度CPI或?qū)⑼黄?%。其一是豬肉價格仍將保持相對高位。自去年下半年以來，豬肉價格經(jīng)歷了一輪瘋狂上漲，尤其是近幾個月同比漲幅達到30%以上。下半年平均同比漲幅仍將達到10%左右。其二是糧食價格恐迎來上漲。首先，受原油價格反彈和厄爾尼諾因素的影響，近期海外糧食價格出現(xiàn)回升，內(nèi)外價差快速收斂。其次，從周期波動看，自2012年以來，國內(nèi)糧食價格已經(jīng)歷了四年多的調(diào)整，糧價已處底部區(qū)域。據(jù)中科院預(yù)計，今年全國糧食播種面積比去年減少約1800萬畝，即使在天氣不遇到嚴重自然災(zāi)害的情況下，全年的糧食產(chǎn)量也面臨減產(chǎn)。其三是貨幣政策滯后影響顯現(xiàn)。去年以來，貨幣環(huán)境較為寬松，貨幣供給和信貸投放力度較大，政策因素對CPI的影響將在今年下半年有所顯現(xiàn)。其四，保增長、去產(chǎn)能的政策在擴大需求的同時，也會限制供給，改變供求關(guān)系，推高部分商品價格。

蘇劍認為，下半年，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和外需疲弱將抑制經(jīng)濟增長，而拉動經(jīng)濟增長的則是基建投資和消費?？傮w來看，下半年有效需求仍然疲弱，工業(yè)生產(chǎn)難以大幅回升，經(jīng)濟下行壓力很大。由于低基數(shù)效應(yīng)，下半年第三產(chǎn)業(yè)同比增速將有所上升，拉動GDP增長。預(yù)計下半年GDP增速將維持上半年的水平，全年GDP增速約為6.7%。

應(yīng)習文預(yù)測，三、四季度GDP增速將在6.5%-6.7%之間，全年增長6.6%左右。全年CPI預(yù)計同比增長2.2%。人民幣匯率10月份前難以大幅貶值，10月后不確定因素增加，但今年不會低于6.85。

下半年影響經(jīng)濟的有利因素與不利因素

“下半年通貨膨脹先降后升，要警惕物價波動”。在蘇劍看來，上半年，CPI同比增速從2月份開始高調(diào)進入“2”時代，并連續(xù)4個月不低于2%。此階段CPI增速的上升主要是由于食品價格所致，其中季節(jié)因素是主因。受食品價格下降影響，6月份CPI同比增速回落至1.9%，增速在三季度將繼續(xù)下降，但是在四季度可能急劇上升。原因有三方面：其一，石油價格上漲導致食品運輸成本上升。2016年以來石油價格反彈，四季度天氣變冷以后，食品價格中運輸成本占比將上漲。其二，工業(yè)品價格反彈將傳導至非食品價格。其三，今年汛情嚴重，食品供給會減少，成本也會升高，食品價格將上漲。預(yù)計三、四季度平均CPI同比增速分別為1.9%、2.7%。

對于PPI，蘇劍的判斷是下半年P(guān)PI同比增速或?qū)⒁宦纷吒撸?0月可能達到0.0%左右，11月、12月可能為正。原因有三點：其一，2015下半年石油等國際大宗商品價格暴跌，對2016下半年造成相對較低的基數(shù)效應(yīng)。其二，受去產(chǎn)能影響，煤炭行業(yè)價格止跌回升，將進一步帶動下游工業(yè)品價格的上漲。其三，工業(yè)生產(chǎn)微弱回升。

應(yīng)習文則認為，下半年通脹壓力仍將保持溫和水平，發(fā)生連續(xù)上漲的概率不大。一季度物價水平的回升主要源于短期供給沖擊的影響，二季度沖擊影響消退后物價水平已保持回落，而剔除食品、能源價格沖擊的核心CPI則基本保持穩(wěn)定。

“貨幣寬松預(yù)期下降，貨幣政策將保持穩(wěn)健。一般而言，各季度信貸總額比例約為3∶3∶2∶2，預(yù)計三、四季度新增人民幣貸款各為2.5萬億元。”蘇劍表示，從信貸結(jié)構(gòu)上看，從6月起，商品房銷售開始下降，下半年居民信貸將有所收縮，但仍會保持較大規(guī)模；民間投資不振，民間企業(yè)信貸將持續(xù)收縮；由于政府和國有企業(yè)具有較好的抵押資產(chǎn)，且存在預(yù)算軟約束，信貸將會繼續(xù)偏向政府融資平臺和國有企業(yè)。2015年下半年救市資金入市提高了M2余額基數(shù)，2016年7月及以后幾個月的M2同比增速將大幅下降，預(yù)計三季度末約為11%，隨著基數(shù)效應(yīng)消失，年末將回升至12%左右。

他分析，受美聯(lián)儲加息及中國貨幣寬松預(yù)期的影響，人民幣對美元匯率從1月4日的6.5172貶至7 月18日的6.6987。美國二季度GDP年化環(huán)比增長1.2%，遠不及預(yù)期的2.5%，下半年美聯(lián)儲加息可能性不大。另外，中國貨幣政策寬松預(yù)期下降，也有利于人民幣匯率保持穩(wěn)定。預(yù)計下半年人民幣對美元匯率貶值趨緩，三季度末達到6.75左右，年末達到6.8左右。

在應(yīng)習文看來，M1增速繼續(xù)大幅提升，與M2的增速差進一步擴大。在居民購房意愿較強的背景下，大量居民存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款；在利率較前期顯著下降的背景下，企業(yè)持有活期存款的機會成本下降，表明企業(yè)活期存款并未進入實體經(jīng)濟，部分可能積壓在金融體系內(nèi)部尋求更好的資產(chǎn)投資渠道，這拉長了融資鏈條。實際利率為負，且貨幣政策空間還很大，應(yīng)還未陷入“流動性陷阱”。今年以來，人民幣對美元累計貶值2.4%，對一籃子貨幣的CFETS指數(shù)累計貶值6.6%（美元指數(shù)今年以來下跌2.7%）。央行利用“黑天鵝”事件的窗口期果斷放手，人民幣貶值并未加重貶值預(yù)期。6月份以外匯儲備為口徑計算的“熱錢”流出規(guī)模大約為180億美元，較上月630億美元的流出規(guī)模顯著縮小。

“下半年影響經(jīng)濟增長的有利因素有三個方面?！睉?yīng)習文表示，首先是消費對于穩(wěn)增長的貢獻有望繼續(xù)保持，人民幣匯率有所貶值，促進部分海外消費轉(zhuǎn)回國內(nèi)；物價將保持穩(wěn)定，推升了實際收入的增長。二胎政策和新型城鎮(zhèn)化政策將逐步發(fā)揮穩(wěn)消費的作用。其次，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望繼續(xù)保持高增長，今夏洪澇災(zāi)害將催生災(zāi)后重建的投資需求，尤其是多年來被忽視的防災(zāi)減災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施的投資。第三，新經(jīng)濟對經(jīng)濟增長的作用有望進一步提升，包括科技創(chuàng)新、“互聯(lián)網(wǎng)+”、教育醫(yī)療、文化娛樂、養(yǎng)老等領(lǐng)域?qū)⒕S持高增長。

至于未來影響經(jīng)濟增長的不利因素，應(yīng)習文認為，首先表現(xiàn)為去產(chǎn)能、去庫存的步伐可能會加快，目前中央對加大供給側(cè)改革的意圖更為堅決，一些地方的GDP會有下降壓力。其次是房地產(chǎn)市場將有所降溫，目前房地產(chǎn)新建與銷售增速已出現(xiàn)回落，各地不斷出臺限制性措施，房地產(chǎn)投資的高增速難以維持。此外，民間投資的低迷短期難以改觀，由于民間資本對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策預(yù)期存在遲疑，降低了投資回報預(yù)期，再加上政府投資的擠出效應(yīng)和金融機構(gòu)放貸風險偏好的降低，都會壓低民間投資增長。

增強制度供給更為關(guān)鍵，是供給側(cè)改革的核心

“當前經(jīng)濟下行壓力不減，上行動能偏弱，要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增加政策措施的正能量，注意防范市場風險?！倍棚w輪建議，緊扣“五大發(fā)展理念”，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，兼顧適度擴大總需求，促進供需均衡增長，深入推動“五大任務(wù)”，細化實現(xiàn)了“五大政策支柱”，不斷創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控方式，確保經(jīng)濟運行在區(qū)間底線之上。

在杜飛輪看來，第一，要實施“穩(wěn)中偏松”的宏觀總量政策，提振市場信心，穩(wěn)定微觀主體預(yù)期。積極的財政政策要在增加財政預(yù)算支出、推進結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費和盤活財政存量資金的基礎(chǔ)上，結(jié)合“補短板”，增發(fā)較大規(guī)模的專項建設(shè)國債、綠色國債和特別國債，加大對城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村水利、生態(tài)環(huán)保等重大民生工程的投入。穩(wěn)健的貨幣政策要維持較為寬松的貨幣條件，將廣義貨幣供應(yīng)量M2增速保持在13%左右，分階段降低存款準備金率，并通過SLF、PSL、SLO等工具，加大市場流動性供給，緩解資本供求矛盾。結(jié)合“去杠桿”，穩(wěn)妥推進新三板分層轉(zhuǎn)板和債轉(zhuǎn)股，完善企業(yè)債券發(fā)行機制，增強多層次資本市場融資功能，加快“投貸聯(lián)動”試點和擴圍，加大對創(chuàng)新企業(yè)和小微企業(yè)的資金支持。

第二，產(chǎn)業(yè)政策需精準發(fā)力，推動轉(zhuǎn)型升級，擴大有效供給。在加快發(fā)展先進制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的同時，結(jié)合工業(yè)“去產(chǎn)能”，加大對鋼鐵等產(chǎn)品的運用，加大交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市地下管網(wǎng)改造和鋼構(gòu)化建筑推廣應(yīng)用的投入力度。結(jié)合房地產(chǎn)去庫存，推進城鎮(zhèn)保障性住房貨幣化安置，盤活住房公積金，加快建立城市政策性住宅金融機構(gòu)，保障剛性住房需求。加快促進“互聯(lián)網(wǎng)+”、大數(shù)據(jù)為代表的新服務(wù)加快向傳統(tǒng)領(lǐng)域滲透，積極發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，推進交通物流融合發(fā)展，推動高鐵擴容和提速、加快發(fā)展旅游度假、休閑娛樂、健康養(yǎng)老、教育培訓、在線醫(yī)療、遠程教育、文化體育和母嬰家政等服務(wù)，提升服務(wù)經(jīng)濟對GDP的貢獻。

第三，微觀政策改善需要發(fā)展環(huán)境，激發(fā)企業(yè)活力，挖掘增長潛力。結(jié)合“降成本”，加緊降低企業(yè)增值稅稅率等稅費負擔和制度性成本，通過稅收優(yōu)惠、貸款貼息等方式，重點扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)和輕資產(chǎn)公司，加快發(fā)展政策性小微銀行，建立健全信用保險和擔保體系，幫助企業(yè)移走融資的高山、融化市場的冰山和跨越轉(zhuǎn)型的火山。完善產(chǎn)權(quán)制度，明確對私有財產(chǎn)的保護范圍和保護措施，給予企業(yè)家穩(wěn)定預(yù)期，激勵企業(yè)家精神。放寬民間投資的市場準入，建立新型的政商關(guān)系，激活民間投資，推動社會資本積極參與城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)境保護等領(lǐng)域的PPP項目盡快落地。

第四，改革政策要強化建機制，推動經(jīng)濟新舊動力轉(zhuǎn)換，釋放增長新空間。圍繞簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)，加快推出有利于穩(wěn)增長的結(jié)構(gòu)性改革，創(chuàng)新國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理機制，向市場出售一定比例的國有股份，補充財政資金對社會保障等費用的支出。加快事業(yè)單位改革，促進生活服務(wù)消費增長。推進投融資體制改革和金融改革創(chuàng)新，深化土地使用和管理制度改革、流通體制改革，加快推進天然氣等重點領(lǐng)域價格改革，完善水、電等階梯價格制度，理順能源資源等要素價格市場化形成機制，創(chuàng)造平等機會，釋放微觀主體活力。

第五，社會政策應(yīng)著力保障民生，夯實就業(yè)基礎(chǔ)，提高居民收入水平。通過“輸血”和“造血”相結(jié)合，積極培育和發(fā)展勞動力市場，廣開居民增收渠道，完善居民增收機制，促進居民收入穩(wěn)定增長。采取穩(wěn)崗補貼、緩繳社保金、加強在崗培訓等措施，鼓勵企業(yè)不裁員或少裁員，強化企業(yè)安置責任，挖掘企業(yè)內(nèi)部就業(yè)空間。改善城鄉(xiāng)“雙創(chuàng)”環(huán)境和氛圍，積極推動創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，著力提升服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力。調(diào)整分配政策，加快完善個人所得稅征收制度，出臺《職業(yè)技能開發(fā)法》、健全績效評價和獎勵機制，增強各類收入群體活力。適度增加城鄉(xiāng)最低生活保障、農(nóng)村特殊困難群體和老齡化人口補貼，提高基本醫(yī)療保險補助標準、基礎(chǔ)養(yǎng)老金補助標準和貧困救助標準，增加居民可支配收入。

第六，強化風險意識，加強市場監(jiān)管，有效防范和化解各類風險。推進地方政府債務(wù)置換和企業(yè)發(fā)行債券，解決好處置僵尸企業(yè)過程中的三角債問題，減輕企業(yè)和地方政府的償債壓力，降低債務(wù)風險。靈活管理和調(diào)節(jié)涉外金融活動，完善跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警體系，平衡外匯供求關(guān)系，穩(wěn)定人民幣匯率，防范資本外流風險。密切跟蹤監(jiān)測金融市場運行，遏制非法集資，完善證券市場交易規(guī)則，及時有效應(yīng)對金融動蕩事件，妥善處理風險案件。完善大宗商品貿(mào)易和儲備制度，健全農(nóng)產(chǎn)品目標價格制度，加強動態(tài)監(jiān)測，規(guī)范流通秩序，防范農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動，保持價格水平總體穩(wěn)定。

應(yīng)習文認為，在貨幣政策方面，英國脫歐等“黑天鵝”事件爆發(fā)后，各國央行聯(lián)手應(yīng)對，有效投放了流動性，市場在短時間內(nèi)恢復(fù)穩(wěn)定。我國央行雖未降準，但通過公開市場操作及增量續(xù)作MLF等手段，近期投放了較為充足的流動性，未來空間有限。預(yù)計下半年央行將會繼續(xù)采用公開市場操作、SLF、MLF、PSL等工具調(diào)節(jié)市場流動性，降息空間不大，降準仍將用于流動性緊急關(guān)頭。在財政政策方面，預(yù)計將更加積極。我國仍具備擴大財政支出的條件。相比于企業(yè)部門和地方政府的高杠桿，中央政府和居民部門的杠桿率相對較低，存在提高赤字率的空間。預(yù)計下半年各級政府支出將會進一步提速，在貨幣政策維持實質(zhì)穩(wěn)健的情況下，積極財政政策在托底經(jīng)濟方面的角色將更加重要。

他同時表示，供給側(cè)改革需要繼續(xù)提速。供給側(cè)改革不僅僅是去產(chǎn)能、去庫存和去杠桿，增強制度供給更為關(guān)鍵，比如這次網(wǎng)約車的合法化就是制度的突破，將顯著改善出租車市場的供給，更好地滿足大眾出行需求，這才是供給側(cè)改革的核心。