鄭玉嬌

(天津財經(jīng)大學(xué)，天津 300222)

滴滴快的戰(zhàn)略并購案例研究

鄭玉嬌

(天津財經(jīng)大學(xué)，天津 300222)

互聯(lián)網(wǎng)細分領(lǐng)域頻頻出現(xiàn)同行業(yè)巨頭之間的并購整合，反映出互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域未來理性發(fā)展的大趨勢，滴滴打車和快的打車是O2O行業(yè)戰(zhàn)略并購的代表型企業(yè)。本文結(jié)合并購動因、績效分析和風(fēng)險識別理論，通過資本、市場和業(yè)務(wù)層面對此次并購的合理性進行分析。同時歸納出判斷互聯(lián)網(wǎng)O2O領(lǐng)域并購重組是否合理的重要因素，具體包括動因壓力合理，并購重組后新企業(yè)更受到資本的青睞，投資合理，市場地位穩(wěn)固中增長，業(yè)務(wù)相關(guān)多元化切具有盈利性。

互聯(lián)網(wǎng)；并購重組；滴滴打車；快的打車；案例研究

1 引言

1.1 研究背景及意義

并購重組是資本運作的重要方式，能夠促進實體經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型，同時實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型也會推動并購重組的進行。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期是并購重組的高發(fā)期，中國市場經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型深入階段，各領(lǐng)域?qū)σ揽坎①徶亟M來實現(xiàn)擴張式發(fā)展的需求正在不斷提升。在互聯(lián)網(wǎng)公司飛速發(fā)展的時代，中國的資本市場在各個產(chǎn)業(yè)中進行并購重組，互聯(lián)網(wǎng)O2O領(lǐng)域的公司更加是則是其中的焦點所在。

滴滴打車和快的打車在2015年2月14日對外宣布進行戰(zhàn)略合并。滴滴和快的曾在打車軟件領(lǐng)域進行過激烈的競爭，瘋狂的燒錢補貼戰(zhàn)爭后兩家公司握手言和。該項合并究其根本也是為了追求利益最大化，減少內(nèi)耗。

1.2 研究方法

2 文獻綜述

企業(yè)并購(M&A)包含企業(yè)兼并、收購。并購重組可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，符合效率理論，并購的協(xié)同被細分為三種主要理論方向：經(jīng)營、管理和財務(wù)。Arrow(1975)認為并購企業(yè)通過資產(chǎn)(如機器設(shè)備、人力或經(jīng)費支出等方面)的整合，可以達到經(jīng)營范圍經(jīng)濟效益和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。Willianson(1975)曾論證若一個企業(yè)的管理資源短缺，被相對豐富的企業(yè)并購后，將會產(chǎn)生管理資源充分利用的協(xié)同效應(yīng)。盛敏、劉佳、遲飛(2012)發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)并購所產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)被放大，被放大的是償債能力，長期會有緊縮效應(yīng)。

戰(zhàn)略、財務(wù)、組織行為和并購后整合是四項能夠?qū)Σ①徔冃Мa(chǎn)生影響的因素。Papadakis(2005)發(fā)現(xiàn)影響績效包括并購雙方的相對應(yīng)規(guī)模、并購經(jīng)驗、溝通等。李善民、曾昭灶(2004)利用中國上市公司的并購重組案例作為樣本，發(fā)現(xiàn)股份比例、支付溢價與收購比例、行業(yè)相關(guān)聯(lián)性和規(guī)模等可以解釋并購后經(jīng)營績效的變動。

并購風(fēng)險主要指在并購前后企業(yè)遭受損失的可能性。杜曉君、劉赫(2012)分析風(fēng)險主要潛伏在政治和文化方面；李曉紅(2010)探討出高科技企業(yè)在并購中將會面臨的風(fēng)險包括政策、財務(wù)、協(xié)同、知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)整合等。

3 并購案例描述

滴滴打車和快的打車從在市場上出現(xiàn)便是最大的競爭者，戰(zhàn)略并購前兩者在各個方面存在著激烈的博弈。融資方面，滴滴總共獲得4輪投資，融資金額總數(shù)超8億美元，快的也進行達7億美元的四輪融資。并購前市場份額相近，產(chǎn)品線相似。2014年雙方在“支付+紅包大戰(zhàn)”補貼競爭中，滴滴補貼規(guī)模超14億，快的近10億。純粹的打補貼仗是一種畸形的商業(yè)行為，市場已經(jīng)被打開，回歸理智，兩家開始考慮合并。

滴滴和快的合并過程由管理層主導(dǎo)，從在深圳的接觸到拿所有投資人的簽字確認，最后在情人節(jié)對外宣布，整個過程總用僅僅用了21天時間。2015年2月14日，并購雙方也選擇進行100%換股的戰(zhàn)略并購。

戰(zhàn)略并購合并后公司采用七人董事會的結(jié)構(gòu)管理層擁有很大的決策權(quán)力，阿里阿巴和騰訊成為戰(zhàn)略投資者，對公司投資資金和提供管理方面的支持。合并后新的企業(yè)增加新的期權(quán)，利用期權(quán)激勵將高管人才留在企業(yè)，避免了把外站變成內(nèi)戰(zhàn)。在品牌方面，滴滴快的打車轉(zhuǎn)型為滴滴出行，立意在一站式出行平臺，雙方APP接口合二為一成滴滴出行APP；在支付寶和微信都有第三方接口，在支付方式選擇權(quán)在乘客手中。

4 并購案例分析

4.1 資本層面

資本推動并購。滴滴和快的背后最大的股東分別是騰訊和阿里巴巴，兩大投資者想通過投資交通領(lǐng)域來實現(xiàn)移動支付的普及，但補貼大戰(zhàn)燒錢規(guī)模超出投資人的預(yù)期和接受范圍，戰(zhàn)略并購是符合投資者的利益追求的，這是促成各種并購的重要原因之一。

并購后滴滴出行的主要融資情況如表4-1所示:融資協(xié)同效應(yīng)明顯。并購后滴滴出行有著多元化的投資方，有助于企業(yè)多元發(fā)展和創(chuàng)新。融資直接提升了公司的品牌和市場價值，在中國和國際市場中的地位已經(jīng)無法被忽視。

（三）生產(chǎn)方式由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)移 生產(chǎn)安全、健康、無污染食品成了大家的共識。通過這種辦法有利于提高產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，激活國內(nèi)市場，改變供需平衡關(guān)系，達到養(yǎng)豬生產(chǎn)者和豬肉消費者雙盈，前者是經(jīng)濟效益，后者是社會效益（放心肉）。已有部分豬場將肉色、脂肪含量等肉質(zhì)指標納入了育種指標，禁用藥物與停藥期也被強制執(zhí)行。在輸送、屠宰等方面應(yīng)盡量減少應(yīng)激，以大幅提升豬肉品質(zhì)。在一些地方成立了養(yǎng)豬協(xié)會和種豬測定中心，對維護良好的種豬市場秩序起到指導(dǎo)作用，人們有更多的機會進行技術(shù)交流和合作，同時部分行業(yè)協(xié)會和種豬測定中心還擔起了技術(shù)推廣、種豬推廣、經(jīng)驗交流等任務(wù)，對于提高豬肉品質(zhì)起到了重要作用。

并購后投資如圖4-1所示:戰(zhàn)略并購?fù)瓿珊螅蔚纬鲂虚_始國際化探索。投資美國Lyft、印度Ola及東南亞Grab，結(jié)成戰(zhàn)略同盟，建立共享出行全球合作框架。海外戰(zhàn)略投投資是打開國際市場最快最保險的方式，強化國際運營形象，也利于戰(zhàn)略人才儲備，還在某種程度上化解中國市場政策不明朗的風(fēng)險。

4.2 市場層面分析

市場競爭推動并購。在移動互聯(lián)網(wǎng)細分領(lǐng)域沒有永遠的巨頭，滴滴和快的沒有絕對的把握在互相斗爭時再防范其他競爭者，因此面對嚴峻的競爭挑戰(zhàn)，兩家公司的戰(zhàn)略合并是很理智的一種選擇。

合并后產(chǎn)生市場協(xié)同效應(yīng)。既減少了內(nèi)耗，還集中兩家公司的優(yōu)勢技術(shù)、產(chǎn)品人才，實現(xiàn)資源的重新配置和最優(yōu)利用，產(chǎn)生更多的市場協(xié)同效應(yīng)。2015-2016年滴滴專車在用戶覆蓋率及訂單占比方面均以八成的份額保持絕對優(yōu)勢，并呈現(xiàn)出持續(xù)增長的特征，活躍用戶覆蓋率的市場份額達84.2%。建立出行平臺，平臺、司機、乘客形成良性循環(huán)，成為了一個強大地移動出行領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

4.3 業(yè)務(wù)發(fā)展

成本方面，滴滴出行是典型的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，規(guī)模報酬明顯的遞增和邊際成本遞減，并購后所帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)也更加明顯。營銷成本降低，也避免了更大的時間成本和機會成本，鞏固在中國出行APP領(lǐng)域的地位的同時開拓了更廣闊的疆土。

合并后企業(yè)自身業(yè)務(wù)拓展是并購績效的最直接證明，滴滴出行橫縱向發(fā)展，盈利模式的構(gòu)架基本完成。新企業(yè)定位于移動出行一站式平臺，O2O服務(wù)橫向拓展。盈利模式是在短期中可以在通過增值與用車出行高度關(guān)聯(lián)的O2O場景，獲得廣告分成及用車服務(wù)收入；在長期中積累用戶數(shù)據(jù)，在不同卻相關(guān)O2O領(lǐng)域?qū)ふ矣c，并且盈利增長具有了可持續(xù)性。滴滴出行自汽車金融行業(yè)和廣告方面已經(jīng)開始盈利。

4.4 風(fēng)險分析

滴滴出行合并完成后表面看似并不缺錢，實際上面臨更大的挑戰(zhàn)：公司后續(xù)的融資風(fēng)險。高估值本身就是一把雙刃劍，企業(yè)必須盡快發(fā)展出盈利模式，使得企業(yè)賺的符合股東預(yù)期的收益，減少后續(xù)融資的風(fēng)險。實施多元化戰(zhàn)略投資時需要充足的資金做后盾，權(quán)益資金的積累規(guī)模和速度與企業(yè)擴張不匹配時，便會投向債務(wù)性資金，由此會帶來高額的資金占用成本和財務(wù)風(fēng)險，需要合理擴張。

在移動出行領(lǐng)域，政策監(jiān)管一直是創(chuàng)業(yè)公司的心頭之痛。打車軟件的出租車業(yè)務(wù)在2014才得到法律的認可，專車搶占了出租車的市場，利益的訴求使得專車平臺在會長時間身處政策的風(fēng)口浪尖?？紤]到反壟斷法律，注意后續(xù)發(fā)展時各個業(yè)務(wù)的相關(guān)性是否在整合在一起是違反規(guī)定，警惕不要出現(xiàn)壟斷行為，規(guī)避反壟斷審查風(fēng)險。

4.5 戰(zhàn)略并購合理性分析

通過分析總結(jié)出滴滴快的戰(zhàn)略并購如圖4-3所示，認為滴滴快的并購是具有合理性的。滴滴快的因為巨額的燒錢和激烈的市場競爭令雙方開始考慮停止競爭，戰(zhàn)略目標的相似性使它們選擇戰(zhàn)略并購。并購的動因和并購后的績效在此并購案例中相輔相成，并購的動因在并購后已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)，融資的額度和速度都創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的最高紀錄；在移動出行行業(yè)，并購后不僅僅鞏固了行業(yè)領(lǐng)頭羊的地位，也開始了全球化進程；在盈利方面，從橫縱相關(guān)領(lǐng)域的擴展和盈利模式的清晰，可以對滴滴出行未來盈利看漲的。同時風(fēng)險具有可預(yù)見性和可防范性。

5 案例啟示

滴滴打車和快的打車屬于典型的互聯(lián)網(wǎng)O2O企業(yè)，通過本案例分析總結(jié)，可以推演出判斷互聯(lián)網(wǎng)O2O企業(yè)并購重組是否合理的重要因素，如圖5-1所示。

判斷并購的合理性首先要判斷并購前的動因是否合情合理。在互聯(lián)網(wǎng)的O2O細分領(lǐng)域，運營模式創(chuàng)新和進入市場要求快準狠，要時刻保持創(chuàng)新性，來自資本壓力和發(fā)展需求，推動著“抱團取火”的并購發(fā)生。動因合理才有合理的并購。

并購后的績效是判斷并購是否合理的核心因素。績效是對動因的直接回應(yīng)，壓力產(chǎn)生動力最后變成實力。業(yè)務(wù)盈利、市場領(lǐng)軍和資本無壓力是相互促進的，是并購重組的績效表現(xiàn)，各個層次的良好表現(xiàn)和良性循環(huán)促進也是并購合理的判斷核心。

互聯(lián)網(wǎng)O2O的深入發(fā)展，在并購重組的背后潛伏著很多風(fēng)險，政策、資本、企業(yè)競爭等都是不可完全消除的，但并購后，資本的融資風(fēng)險和投資風(fēng)險可以評估和合理的規(guī)劃，減弱風(fēng)險。風(fēng)險在并購中的可預(yù)見性和可防范性在一定程度佐證并購重組的合理性。

[1] Arrow.K.J.Vertical integration and communication.Bell Journal Of Economics,1975,6(1):173-183.

[2] 盛敏,劉佳,遲飛.中國上市企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究——聚焦于放大和緊縮[J].上海管理科學(xué),2012,(4):58-62.

[3] Papadakis.V.M.The role of broader context and the communication program in merger and acquisition implementation success.Management Decision,2005,3(2):236-255.

[4] 李善民,曾昭灶等.上市公司并購績效及其影響因素研究[J].世界經(jīng)濟,2004,(9):60-67.

[5] 杜曉君,劉赫.基于扎根理論的中國企業(yè)海外并購關(guān)鍵風(fēng)險的識別研究[J].經(jīng)濟與金融，2012,(4):18-27.

[6] 李曉紅.國有高科技企業(yè)并購風(fēng)險分析及評價體系研究[J].科學(xué)管理研究,2010,(6):45-48.

鄭玉嬌(1992.11-)，女，漢族，河北新樂人，碩士在讀，天津財經(jīng)大學(xué)，研究方向：財務(wù)困境預(yù)測。

F271

A

1671-1602(2016)24-0074-02