邵萍

2015年11月6日，證監(jiān)會發(fā)言人宣布重啟IPO，并擬對《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進行修訂，主要進行了5方面的修訂，其中以繳款從預先繳款改為新股確定配售數量后繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價環(huán)節(jié)兩項最為受到關注。

由此，也可以發(fā)現，IPO新規(guī)發(fā)布后，打新或將進入微利時代。對于各大基金公司來說，打新產品的發(fā)行結構亦將有所變化。

此前，打新基金受捧是因為其能提供較高的無風險收益率。在舊規(guī)則下，個人投資者囿于資金量小中簽難度較大，因此繞道申購打新基金可以間接享受到打新收益。打新類產品一般是混合型基金，平時少量股票倉位配以現金，打新時集中資金打新。

2015年上半年，股市火爆打新收益出色，打新基金的規(guī)模也水漲船高。據了解，僅用了一個季度，打新基金規(guī)模從2014年底的460億元增加至2015年一季度末的2220億，到了第二季度更是突飛猛進，打新規(guī)模達到12635億元，是2014年年末的27倍之多。

而且，有市場人士認為，隨著市場的上漲及泡沫的累積，打新基金具有較高的無風險收益率，并對市場低風險投資者具有極高的吸引力，尤其是新發(fā)的打新基金規(guī)模增加迅速。

當然，縱觀以往的市場，其實動輒上千億的打新規(guī)模并不少見。

比如，2015年上半年一些銀行或信托發(fā)行加杠桿的打新產品，一些杠桿比例就特別高。

目前，隨著IPO在暫停4個月后重啟，打新基金必然會再次活躍起來。東方財富choice數據顯示，近期共發(fā)行了33只產品，其中偏股混合型基金16只，發(fā)行數量合計59.22億份，平均發(fā)行數量8.46億份。

除了數量在增加之外，打新基金的發(fā)行也非常密集，譬如去年11月17日一天就有10只靈活配置型基金成立，當天合計募集資金達到210.7億元。同時，一些打新基金的募集時間也非常短，很多打新基金僅募集1～2天即可募集完畢。

然而，盡管如此火爆，但是其收益率卻不容樂觀。新規(guī)后，年化收益率可能要降至5%。

這樣失去高收益的保障，打新也就變成了微利的投資。這對資金方來說，選擇什么樣的產品將會有所考量。

近日，便有一家大型資金方尋找到北京一家基金公司，本計劃與之合作發(fā)行專戶打新產品。不過在進行過一番了解后，該資金方將專戶產品改為了公募產品。

為什么呢？該基金公司一位高管解釋道，“這是要看資金方的需求，他們來選擇合適自己的產品，算好了收益率才會來找他們?！?/p>

之所以會如此，原因在于，隨著新規(guī)后收益率的下降及目前尚不十分明朗的政策，資金方放棄了結構化打新的專戶產品。通過專戶開展結構化打新，是將基礎份額分成優(yōu)先級與劣后級兩個份額，優(yōu)先級份額獲取約定收益，劣后級份額獲取在支付給優(yōu)先級份額約定收益之后的全部打新收益。

舊規(guī)下，打新是“一本萬利”的高收益投資，對低風險投資者具有極高的吸引力，公募基金憑借資金優(yōu)勢往往具有較高的收益率。但實施新規(guī)后，資金優(yōu)勢不再，而對機構化產品而言，當收益率無法覆蓋優(yōu)先端成本，結構化打新產品恐怕也就無法像以前那樣炙手可熱了。

通常情況下，發(fā)行機構化的專戶產品，銀行做優(yōu)先，基金公司做劣后，比例一般是5：1。當無法確保收益率覆蓋目前銀行理財類資金做成結構化產品的成本，機構化產品的發(fā)行就有了障礙。

此前有家基金公司收益率虧了20%，就是發(fā)帶杠桿的產品去打新，遇到打新暫停虧的。不過，目前收益率不明朗，應該不會有人貿然加杠桿。特別是市值配售下，還有一定的風險。

好買基金研究中心的一份報告也認為，當下按照老規(guī)則發(fā)行的28只股票，預計按照2～3批進行募集，預料網下配售比例仍為10%。考慮到打新基金的規(guī)模與目前情緒，結合過往的打新基金收益來看，本輪打新收益率預計為1%～1.5%左右，對比通?；旌闲突鸬倪M出手續(xù)費約為0.6%（申購費）+0.75%（贖回費）=1.35%，潛在收益并不能完全覆蓋成本。

新規(guī)下，由于不再需要預繳款，基金公司得以騰挪出倉位，在新股發(fā)行間隙中進行債券或者A股票投資，增強收益。在這種情況下，打新基金轉型也是趨勢。

打新新規(guī)之前，打新基金以打新為主、固收為輔助;打新新規(guī)后，或將轉化為固收為主、打新為輔的方式，將透過固定收益來為基金獲得穩(wěn)定收益。

此外，有數據顯示出，打新基金的投資者的風險偏好度較低。去年二季度打新基金的股票倉位3%，債券倉位15%，存款倉位51%，而到了三季度股票倉位變?yōu)?%，債券倉位變?yōu)?1%，存款倉位則變?yōu)?7%，債券倉位接近原來的5倍。

打新基金大部分是靈活配置型基金，因此，新規(guī)后，打新基金大概率維持低風險偏好，最有可能轉成債券增強型。

由此，也可以推斷，打新基金可能向三個方向轉型：股混增強型基金、債券增強型基金及貨幣增強型基金。前兩種基金對應高風險偏好，第三種對應低風險偏好。

譬如債券增強型基金的具體操作是，大部分倉位投資于債券同時因市值底倉需求，還會保留部分倉位投資于穩(wěn)健型的低估值藍籌股，并參與打新增強收益。

未來，打新基金預期收益大概會在年化6%～8%左右，有可能成為債券加強型投資策略，不會對債券市場造成顯著分流。同時，打新基金參與者仍將以混合型居多，但參與者會大幅擴充到可打新且有常規(guī)配置股票的其他基金中。配置方面，則會從過往的低倉位底倉股票+現金轉變?yōu)橐詡娆F金的模式。