文/王天璽

中國模式會崩潰嗎？（五）

文/王天璽

要處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，既要發(fā)揮市場的作用，又要發(fā)揮政府和社會的作用。

第五節(jié) 中國金融會崩潰嗎？

中國金融經(jīng)不起風浪，地方債失控，是崩潰論者熱炒的一個題目。這確實是一個值得重視的問題，但并非失控，更不像論者們渲染的那般可怕。

2011年6月，中國人民銀行發(fā)布《2010年中國區(qū)域金融運行報告》。報告承認，由于地方政府融資平臺貸款普遍額度大、期限長、用途監(jiān)督有困難，存在著一定的信用風險。

調(diào)查顯示，地方融資平臺貸款在人民幣各項貸款中占比不超過30％。截至2010年底，約為14萬億元。前期貸款多依賴地方政府信用，后期則以抵、質(zhì)押方式為主，總體處在安全范圍之內(nèi)。

調(diào)查還顯示，地方政府貸款五成以上投向公路與市政基礎(chǔ)設(shè)施，還有一部分用于土地儲備，不僅有力地推進了城市化進程，而且為今后經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了基礎(chǔ)，總體效果是好的。

關(guān)于債務(wù)水平，中國中央政府的債務(wù)約占GDP的20％，即便加上地方政府的債務(wù)，也只到38％，完全在國際上公認的債務(wù)警戒線以內(nèi)。而美國的債務(wù)約為GDP的100％，日本為230％?？紤]到中國債務(wù)幾乎都是內(nèi)債這個事實，中國政府的處境應(yīng)是歐美和日本非常羨慕的。

“十二五”期間，我國繼續(xù)推進工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，公共事業(yè)資金需求持續(xù)快速增長與各地方政府財力相對不足的矛盾長期存在。地方債問題突出起來，引起國內(nèi)外關(guān)注，給我們提供了一個完善地方債管理的契機。應(yīng)當對既有債務(wù)進行清理規(guī)范，有效防范系統(tǒng)化風險，研究地方政府發(fā)行市政債券等多種籌資方式，使地方政府債務(wù)管理的制度得以完善。

貨幣和金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，這是一個常識。但是，直到爆發(fā)全球金融海嘯，許多人才對這個常識有深切的體認。

任何一個國家的經(jīng)濟，隨時都會面對各種各樣的風險，會遇到各種各樣的問題。例如，出口增長不振，企業(yè)倒閉加劇，突發(fā)自然災(zāi)害等等。但是，只要應(yīng)對得當，這類問題不會搞垮一國經(jīng)濟。

真正會使問題變成災(zāi)難的，是金融。如果通貨膨脹控制不住，或者股市急劇下跌，銀行壞賬叢生，那就很危險了。

美國次貸出現(xiàn)拖欠現(xiàn)象，是在2006年。當時很多人認為只是小事一樁。美國政府估計，次貸損失將只有500億至1000億美元。相對于西方銀行的總資本或全球投資基金天文數(shù)字的資產(chǎn)而言，這點損失不過是滄海一粟。然而，沒過多長時間，華爾街的一些主角，包括雷曼兄弟公司、美國國際集團等大銀行宣布破產(chǎn)，成百上千家中小銀行應(yīng)聲倒閉，象征美國霸權(quán)的金融大廈搖搖欲墜，整個西方世界立刻陷入深重的危機之中。

由于金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)揮著核心的作用，金融工具也會成為國家之間的斗爭武器。以美國為首的西方霸權(quán)國家或者用鐵彈炸爛他國的政權(quán)，或者用銀彈摧毀他國的經(jīng)濟，廣大發(fā)展中國家成為貨幣戰(zhàn)爭的犧牲者。當國際金融霸主使用銀彈時，往往還把自己裝扮成慈悲為懷的“救助者”。

1973年的時候，發(fā)展中國家債務(wù)僅為1300億美元。到1982年，暴漲到6120億美元。這期間，國際金融家們舉起了“打擊世界范圍通貨膨脹”的大旗，美國里根政府宣布美元拆借利息一下子從11.20％漲到20％，基本利率更高達21.5％。英國撒切爾政府緊跟著把借貸成本提高42％。

如此驚人的“高利貸”在和平時期史無前例，債務(wù)沉重的發(fā)展中國家只能無奈地等著被貨幣尖刀來宰割。發(fā)展中國家原本只有4300億美元的債務(wù)，但在1980年到1987年，雖然支付債務(wù)本金和利息已經(jīng)超過6550億美元，但欠國際銀行家的錢居然還有1.3萬億美元。

這樣驚人的利滾利實在無法償還，發(fā)展中國家被迫接受國際金融財團提出的“債務(wù)解決方案”，即是要求這些國家以跳樓價出賣大量核心資產(chǎn)。這樣一來，許多發(fā)展中國家的自來水、電力、天然氣、石油、鐵路、電話、銀行等最有價值的資產(chǎn)就全被國際金融財團搶掠而去！

有些發(fā)展中國家曾試圖抵抗。墨西哥總統(tǒng)波提略就指責美英銀行財團用提高利率和降低原材料價格這把雙刃劍來宰割貧窮國家。他在聯(lián)合國大會上發(fā)言時宣稱：“在沒有我們參與的情況下，這些債務(wù)償還的費用已經(jīng)漲了三倍，我們對此沒有責任?！眱H僅兩個月之后，波提略就被國際金融財團的代理人拱下臺了。墨西哥貨幣大貶值，與美元的比價從12：1貶到2300：1，墨國哥經(jīng)濟幾近解體。

同樣的情況發(fā)生在東亞地區(qū)。1997年金融風暴期間印度尼西亞同其他東南亞國家一樣陷入困境。在國際金融財團的逼迫下，印尼政府放棄了2300印尼盾兌1美元的價格，放棄了外國公司對印尼企業(yè)只能擁有49％股權(quán)的限制，并接受了其他100多項苛刻條件。結(jié)果是印尼盾在1998年就從2300比1美元下跌到15200比1美元，物價上漲，社會大亂，總統(tǒng)蘇哈托被迫下臺，東帝汶也從印尼分裂出去了。

至于美國利用《廣場協(xié)議》，強迫日元大幅升值，令日本經(jīng)濟陷入幾十年停滯困境，更是人們記憶猶新的。

世界上的事情總是有兩面性，貨幣和金融可能帶來災(zāi)難，可能成為國際斗爭的工具；但貨幣和金融又能夠促進社會經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，可以成為國際合作的有力手段。

創(chuàng)新是推動經(jīng)濟社會發(fā)展的重要源泉，金融也需要創(chuàng)新。創(chuàng)新本無錯，關(guān)鍵是要處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，既要發(fā)揮市場的作用，又要發(fā)揮政府和社會的作用，更好地按照市場規(guī)律配置資源，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

由美國華爾街引發(fā)的國際金融危機，暴露出大金融財團推動的所謂金融創(chuàng)新存在著許多問題。

一是脫離實體經(jīng)濟。20世紀70年代以來，隨著現(xiàn)代科技成果在金融領(lǐng)域的運用，美國等西方國家掀起了金融創(chuàng)新的高潮。由于金融資本追求高額利潤的本性，使金融創(chuàng)新很快走上了脫離實體經(jīng)濟的道路。一方面，不顧實體經(jīng)濟的真實需求，金融機構(gòu)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟提供了過度的貨幣供給和金融衍生品，導(dǎo)致實體部門的價格大幅上漲；另一方面，金融系統(tǒng)內(nèi)部各種衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新使金融業(yè)形成了自我創(chuàng)造需求與供給、自我循環(huán)的局面。

美國的次貸危機，實際是美國政府和大金融財團共同制造出來的。

2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美國政府為了刺激經(jīng)濟，促使美聯(lián)儲13次降低聯(lián)邦基金利率，一直降到2004年6月的1％。同時，政府推動“居者有其屋”計劃，使房價上漲。這種房價持續(xù)上漲的現(xiàn)象讓大眾相信購買房屋是無風險、高利潤的投資，住房需求大幅膨脹，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)火爆。金融機構(gòu)爭相向房地產(chǎn)放貸，大搞住房抵押貸款，甚至以高利率貸款給缺乏信譽的客戶（次貸）。不止如此，利欲熏心的投資銀行把住房抵押貸款以高杠桿打包成住房抵押債券，向公眾發(fā)放。再用籌集的資金投向房地產(chǎn)業(yè)，造成房地產(chǎn)業(yè)的更大泡沫和虛假繁榮。

大投資銀行是以金融創(chuàng)新的名義，在沒有監(jiān)管的情況下玩這些花樣的。它們通過為上市公司推薦、擔保大賺一筆，同時以持股參與的方式牢牢控制了大批上市公司，把自己的業(yè)務(wù)擴展到社會經(jīng)濟生活的方方面面，以攫取最大利潤。

二是缺乏社會監(jiān)管。金融體系表面看勢大力強，其實是非常脆弱的。金融機構(gòu)所經(jīng)營的貨幣和所提供的信用，大部分源于客戶的資金，并且有很高的財務(wù)桿杠率。因此，金融機構(gòu)實際是高負債經(jīng)營者，是高風險積聚者。應(yīng)該看到金融創(chuàng)新既有分散風險的功能，也有放大風險的作用。如此脆弱的體系，面對瞬息萬變的經(jīng)濟風浪，只能穩(wěn)健經(jīng)營，而且要有內(nèi)在的和外在的嚴格監(jiān)管。

然而，美國奉行的新自由主義經(jīng)濟理念放任自流，反對監(jiān)管，從而釀成大禍。

長期以來，美國社會過于相信市場的自我約束和自我調(diào)整能力，主觀上造成了金融監(jiān)管的缺失和松懈。2005年5月，面對質(zhì)疑衍生品泛濫，要求美聯(lián)儲介入次貸監(jiān)管的輿論，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘認為，金融市場自我監(jiān)管比政府監(jiān)管更為有效，堅決反對政府加強金融監(jiān)管。到2008年10月23日，格林斯潘在國會就金融危機作證時，不得不承認當初“假設(shè)那些自利的銀行等機構(gòu)，有意愿也有能力保護其投資者，銀行的資產(chǎn)以及銀行的生存”，而反對監(jiān)管金融衍生品的做法存在“部分錯誤”，承認缺乏監(jiān)管的自由市場存在缺陷。

三是喪失社會責任感。一個高風險的行業(yè)又喪失社會責任感，是金融資本主義必然自我滅亡的一個突出病癥。

華爾街喪失社會責任感是非常明顯的，僅從次貸危機看，金融機構(gòu)明明知道次貸風險很大，它們就打包成次貸抵押債券，把風險推給社會大眾。它們不但在系統(tǒng)內(nèi)部的自我循環(huán)中獲得最大利益，而且通過創(chuàng)新工具掩蓋已有風險，并繼續(xù)從中獲利。更可恨的是金融機構(gòu)的高管人員在給社會造成災(zāi)難的過程中領(lǐng)取驚人的高額薪酬。

鑒于西方國家的金融創(chuàng)新走了脫離實體經(jīng)濟，損害廣大人民利益的邪路，造成了前所未有的金融和經(jīng)濟危機，中國就應(yīng)借用前車之鑒，好好規(guī)劃自己的金融創(chuàng)新之路。

中國人具有非凡的智慧，在貨幣和金融創(chuàng)新中從來不是落伍者。

早在公元前2100年時，中國人就在世界上最早發(fā)明了鑄幣。

到了公元9世紀初，中國人又在世界上最早發(fā)明了紙幣。

最近幾十年，在西方國家以制造各種金融衍生品來大搞金融創(chuàng)新的時候，中國人并沒有閑著，也在搞金融創(chuàng)新，只是中國的金融創(chuàng)新走出了不同于西方的道路。

在西方國家，各種金融機構(gòu)都是私有的，甚至作為一國貨幣和金融龍頭的中央銀行也是私有的。中國則另辟蹊徑，主要商業(yè)銀行為社會所有，作為貨幣和金融龍頭的中央銀行則是國有的。但中國的金融業(yè)并不排斥私有，而是通過改革，讓公有和私有各得其所，相互協(xié)調(diào)地發(fā)展；讓政府和市場各司其職、相互補充地發(fā)展。不止如此，西方國家的金融創(chuàng)新嚴重脫離實體經(jīng)濟，讓少數(shù)金融大鱷吞吃了大多數(shù)人民的利益，中國的金融創(chuàng)新則是致力于更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，更好地維護普通民眾的利益。此外，西方國家的金融創(chuàng)新是盡量規(guī)避國家和社會的監(jiān)管，金融家們越自由越好；中國的金融創(chuàng)新則是加強和改善金融監(jiān)管和調(diào)控，有效促進經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定。

兩條金融創(chuàng)新之路在金融危機中一檢驗，立判優(yōu)劣高下。2011年，國際貨幣基金組織和世界銀行公布了《中國金融體系穩(wěn)定評估報告》和《中國金融部門評估報告》。報告認為，中國金融改革開展良好，金融機構(gòu)實力不斷增強，金融體系總體穩(wěn)健，有效抵御了國際金融危機；金融服務(wù)和產(chǎn)品日益多樣化，有力支持了經(jīng)濟發(fā)展；在銀行、證券、保險監(jiān)管和支付、結(jié)算體系建設(shè)方面取得了顯著成就；較好地遵守了《有效銀行監(jiān)管核心原則》等金融領(lǐng)域國際標準與準則，在構(gòu)建反洗錢和反恐融資體系方面取得重大進展。

巧合的是，國際評級機構(gòu)在對許多歐美大銀行調(diào)降級別的同時，調(diào)升了許多中國銀行的評級，也是在全球金融動蕩的大環(huán)境下，認同了中國金融改革創(chuàng)新的成果。

我國金融創(chuàng)新的突出成就是銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)快速發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，盈利狀況持續(xù)向好，風險抵御能力和服務(wù)社會經(jīng)濟發(fā)展的能力明顯增強。2011年末，我國金融業(yè)總資產(chǎn)達119萬億元，比2006年末增長了149％。其中，銀行業(yè)總資產(chǎn)達108萬億元，比2006年末增長146％。商業(yè)銀行資本充足率12.3％，比2006年末提高5個百分點，不良貸款率0.9％，比2006年末下降6.2個百分點。

僅中國工商銀行的儲備金就有2.5萬億元，據(jù)說這相當于法國的全部財富。

中國外匯儲備之大既體現(xiàn)了中國整體經(jīng)濟的強勁增長，也是金融創(chuàng)新穩(wěn)健發(fā)展的突出成就。

1952年，中國外匯儲備僅有非?？蓱z的1.39億美元。2011年則達到3.2萬億美元，是全球總外匯儲備11萬億美元的近三分之一，比第二外匯儲備大國日本的1.1萬億美元多了整整兩倍多。

中國今天持有3.2萬億美元的外匯儲備，這是國家綜合國力的重要表現(xiàn)，是可以實現(xiàn)國家利益的重要力量，問題是怎樣把它運用好。

從純粹經(jīng)濟學、市場學角度說，可以實現(xiàn)“雞尾酒式的外匯資產(chǎn)投資”：既買美元，也買其他有實力的貨幣；既買債券，也買資產(chǎn)、買資源、買戰(zhàn)略性股權(quán)；既買一定比例的長期資產(chǎn)，也保留一定數(shù)量的變現(xiàn)能力強的現(xiàn)金和股票資產(chǎn)。

3萬多億美元的外匯儲備，真正說來，也不是要買什么或者怎么用出去的問題，而是要把它作為資本儲備的戰(zhàn)略性功能用巧用活的問題。在以下幾個方向上，是可以發(fā)揮巨大外匯儲備的戰(zhàn)略功能的：

龐大的外匯儲備可以支持人民幣成為強勁的國際貨幣。

中國已經(jīng)是實至名歸的世界經(jīng)濟大國，但還只是貨幣小國，使中國的綜合國力受到很大限制。要克服這個限制，人民幣必須走出去，同美元、歐元一樣成為具有重大國際影響的國際貨幣。

人民幣出境成為國際貨幣，是需要較大規(guī)模的外匯儲備和黃金以確保其突然全部回流時的匯率穩(wěn)定的。也就是說，當人民幣匯率大幅下跌時，拋售外匯儲備中的美元、歐元等資產(chǎn)或者黃金，以保證人民幣匯率不會被摧垮。

西德馬克國際化的歷史經(jīng)驗值得借鑒。當年的德國就是憑借大量的美元外匯儲備作為平準基金，使得前西德馬克從戰(zhàn)后占國際儲備貨幣比例為0，發(fā)展到占國際總儲備貨幣18％的比例。很難想象，如果沒有前西德馬克作為支撐，歐元怎能成為國際儲備貨幣。因為構(gòu)成歐元的其他貨幣，包括法國法郎、西班牙比索等，加在一起也不足國際儲備貨幣的20％。

為了支持人民幣國際化，應(yīng)當提高外匯儲備中的黃金比重。2009年，中國央行持有1054噸黃金，值308.5億美元。此時，中國外匯儲備為1.954億美元，黃金只占外儲的1.6％。

2008年，中國生產(chǎn)黃金約282噸，居世界第一位。

中國的黃金量從2002年的600噸增加到2009年的1054噸，不是購自國際市場，僅是將本國黃金產(chǎn)量的四分之一收歸國有。

中國央行官員一向不主張增加黃金儲備，因為他們認為黃金的價值不確定，市場價格非常動蕩，除了制造首飾，沒有太多用處，而且儲藏黃金又非常昂貴。與能夠帶來息票收入的債券不同，黃金不會帶來這種收入。

這種觀點值得商榷。

2002年的金價是每盎司348美元，到2011年初，已突破1500美元。

但問題不在這里，一個需要長期保持貨幣穩(wěn)定的經(jīng)濟大國，為了支持人民幣成為同美元、歐元一樣的國際貨幣，中國必須擁有雄厚的黃金儲備。1000噸太少，5000噸也少，至少要在10000噸以上。美國的黃金儲備就超過了8000噸。

龐大的外匯儲備可以用來推動國際金融貨幣體系的改革?，F(xiàn)行的國際金融貨幣體系非常不合理、非常不穩(wěn)定，必須進行改革。美元、歐元都遇到了大危機，改革的時機也已經(jīng)成熟，中國持有3萬億美元的外匯儲備，有力量去積極推動造福于世界大多數(shù)國家的改革。

龐大的外匯儲備也可以用來改善國際經(jīng)濟格局。比如，可以設(shè)立“東亞共同貨幣基金”、“上合組織共同貨幣基金”、“金磚國家共同貨幣基金”、“中非合作共同貨幣基金”、“中國拉美共同貨幣基金”等等。主要由中方出資建立的這些基金，可以為各成員國抵御國際金融動蕩導(dǎo)致的風險提供必要的支持，也便利中國與各成員國加強合作。

最后，龐大的外匯儲備是抵御金融侵略的重要武器。我們在前面說過，西方金融大國用金融大刀宰割發(fā)展中國家時是極為兇殘的。長期以來，美國政界、經(jīng)濟界的大人物一直在壓人民幣升值，而華爾街的“大鱷”們一直叫嚷要“做空”中國經(jīng)濟，使之崩潰。不管他們打的是什么算盤，重要目的都是攻擊人民幣?？傆幸惶欤瑖H金融寡頭們會傾其全力對人民幣發(fā)起攻擊，到那時，龐大的外匯儲備就能真正派上用場。這樣的斗爭，很可能是決定世界的前途命運的。

無論如何，中國金融創(chuàng)新的道路還很長，任務(wù)還十分艱巨。