徐美飛

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我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構影響因素分析

徐美飛

摘要：本文在介紹資本結構理論的基礎上闡述了醫(yī)藥行業(yè)資本結構現(xiàn)狀，運用spss軟件進行實證分析，分析醫(yī)藥行業(yè)內部不同企業(yè)之間資產(chǎn)負債率的影響因素并進行總結。在文章的最后對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提出一些個人的建議。

關鍵詞：資本結構；公司規(guī)模；成長性

引言

資本結構是指企業(yè)各種要素的組合結構，一直以來都是國內外金融學者研究的重點。而醫(yī)藥行業(yè)關系國家民生，所以研究醫(yī)藥行業(yè)的資本結構更有意義。

早期的資本結構理論可以追溯到1946年?？怂沟摹秲r值與資本》。70年代又產(chǎn)生了權衡理論等新的理論。與西方國家相比，我國的對資本結構的研究比較晚，主要是對理論方面的研究，實證方面的研究比較少。無論國外國內，動態(tài)靜態(tài)分析，都沒有得出完全一致的結論。

一、我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構影響因素的理論分析與研究假設

筆者通過查閱中國統(tǒng)計年鑒，看到2012年全國各行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為57.96%，其中最高的行業(yè)是黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，為67.24%。而醫(yī)藥制造業(yè)為43.78%，低于平均值，遠低于最高值，說明醫(yī)藥行業(yè)融資途徑相對于其他行業(yè)來說不是以債務融資為主。從銀行角度考慮，其借貸能力直接影響資本規(guī)模，一般而言，公司規(guī)模越大，信譽越高，銀行越愿意借貸，并且如果成長性較好，資產(chǎn)比重逐漸加大則銀行也可考慮其通過抵押貸款。從公司角度考慮，其盈利能力越強，則留存收益越多，公司可更多利用內部留存收益進一步發(fā)展，則減少外部融資，降低負債比率。

綜合上面的考慮，本文主要選取以下四個微觀因素作為變量，并以資產(chǎn)負債率作為衡量資本結構的因素，即被解釋變量。因此本文提出以下假設：

二、我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構影響因素的實證分析

本文上部分分析了醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)相比資產(chǎn)負債率低的原因，接下來這部分將會分析醫(yī)藥行業(yè)內部各企業(yè)之間影響資本結構的因素。對資本結構影響因素

的研究的數(shù)據(jù)來源主要有以下四個途徑：（1）同花順股票軟件里的行業(yè)板塊，各股杜邦分析數(shù)據(jù)以及財務比率。（2）和訊網(wǎng)上個股的數(shù)據(jù)分析和財務報表。（3）中國證監(jiān)會。（4）中國國家統(tǒng)計年鑒。本文將四種途徑的數(shù)據(jù)相結合，篩選相關財務數(shù)據(jù)及相關變量，并將這些數(shù)據(jù)導入Spss統(tǒng)計分析軟件進行研究。

表1　相關影響因素假設表

1.樣本的選取

根據(jù)證監(jiān)會公布的行業(yè)分類結果，目前為止，醫(yī)藥行業(yè)共有142家企業(yè)上市。醫(yī)藥行業(yè)又分了五個板塊，分別是醫(yī)改概念，醫(yī)藥商業(yè)，生物醫(yī)藥，中藥，化學制藥。其中醫(yī)改概念板塊有56家，醫(yī)藥商業(yè)板塊有12家，生物醫(yī)藥板塊有23家，中藥板塊有55家，化學制藥板塊有58家。加起來總和多于142家是因為有的企業(yè)分別在不同的小版塊上市，例如桂林三金（002275）既在醫(yī)改概念板塊又在中藥板塊。為了保證財務數(shù)據(jù)的可靠性及可比性，因此把*ST股（指境內上市公司連續(xù)三年虧損的股票）財務數(shù)據(jù)異常的公司剔除了，本文從142家上市藥企中隨機選取了100家企業(yè)作為樣本。

2.描述性分析

本文以各企業(yè)的2012年年報為參考，根據(jù)同花順和和訊網(wǎng)公布的年報數(shù)據(jù)，得到以下各變量2012年度的描述性統(tǒng)計表，具體參見表2。

表2　2012年度變量描述性統(tǒng)計表

由表2能夠發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)總資產(chǎn)負債率整體較低，但差距很大，最高的85.76%，而最低的只有2.6%，能夠得出醫(yī)藥行業(yè)的資本結構相差較大。在影響資本結構的幾大因素中：總資產(chǎn)對數(shù)的幾個值相差最小，其平均值、最大值及最小值都保持在10左右，說明醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)規(guī)模差距很小，規(guī)模平均；凈資產(chǎn)收益率高與低的出入近100%，說明企業(yè)盈利能力差別明顯；總資產(chǎn)增長率最大值與最小值相差近140%，說明醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展很不同步，有的在快速成長，有的在衰退。而醫(yī)藥行業(yè)上市公司股東權益比率的平均值在57.31%，表明了醫(yī)藥行業(yè)整體股東權益很高。

3.回歸分析

本文對數(shù)據(jù)采用Spss數(shù)學分析的方法，運用多元線性回歸分析模型，把衡量企業(yè)資本結構的總資產(chǎn)負債率作為因變量（記為y），而把總資產(chǎn)的對數(shù)、主營業(yè)務利潤率、存貨和固定資產(chǎn)之和除以總資產(chǎn)的比率、總資產(chǎn)增長率分別作為X1、X2、X3、X4，即作為自變量。數(shù)學模型為：Y=α0+α1X1+α2X2+…+αn Xn +e，其中α0為截距，X1、X2、X3、X4表示資本結構的影響因素，α1, α2,...αn是模型中各影響因素的回歸系數(shù)，e為隨機誤差項。

本文選取了實證分析結果的部分截圖，具體如下：

表3　回歸分析系數(shù)圖

R方的值應該介于0和1，原則上回歸方程對樣本數(shù)據(jù)點的擬合度越高，R方越接近于1。模型R方為0.963，且調整R方為0.961，說明此模型擬合度非常高，能被解釋的部分非常多，只有極少數(shù)部分不能被解釋。

表4　

由表4得出，F(xiàn)為610.313和sig值為0說明可以根據(jù)此表進行回歸方程的顯著性檢驗。

為了排除多重共線性問題，對四個解釋變量之間進行相關性分析。系數(shù)正常的范圍是-1≤r≤1，r>0為正相關，r < 0為負相關；|r|=0表示不相關；|r|＝1表示完全相關(即函數(shù)關系)；|r| < 0.5為低度相關；0.5≤|r|為顯著相關。表5表明四個變量之間不存在顯著相關關系。

以上圖表，回歸方程為Y=-0.942+0.0051X1-0.027

X2+0.034X3+0.950X4，X1，X2，X3，X4的回歸系數(shù)均不為零，且sig值均小于顯著性水平0.05，所以拒絕零假設，Y與X是相關的，其中X1，X3，X4與Y是正相關，而X2與Y是負相關。

表5　系數(shù)相關圖

表6　

4.實證分析總結

通過上述的實證分析，可以發(fā)現(xiàn)各影響因素與資產(chǎn)負債率的關系。主要總結如下：

X1代表公司規(guī)模。由上述多元線性回歸分析可知系數(shù)為正的0.0051，因此公司規(guī)模與企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈正相關關系。一般來說，公司規(guī)模越大，越傾向于多元化經(jīng)營從而降低公司風險，另外大公司信息公開，因此信用等級一般較高，很容易獲得債權融資。并且大企業(yè)需要的資金數(shù)量龐大，很難只靠留存收益來進行內部融資，因此資產(chǎn)負債率會比較高。相反小公司信用等級低，沒有足夠資產(chǎn)擔保，公司結構不穩(wěn)定且單一，很容易破產(chǎn)，信用等級不高，因此很難進行債權融資，因此資產(chǎn)負債率不高。

X2代表盈利能力。由上述實證得出相關系數(shù)為-0. 027，所以盈利能力與資產(chǎn)負債率呈負相關關系。按照優(yōu)序融資理論來說，企業(yè)的盈利能力越高，則企業(yè)盈余越多，留存收益，因此企業(yè)往往會先進行內部融資，通過留存收益來滿足資金的需要，然后再考慮債務融資和股權融資。因此資產(chǎn)負債率低。

X3代表成長性。由上述實證分析得回歸系數(shù)為0. 034，說明成長性與Y正相相關。成長中的企業(yè)具有發(fā)展前景，且企業(yè)經(jīng)營風險穩(wěn)定，因此比較容易進行債務融資。并且成長中的企業(yè)對資金的需求量特別大，且股權融資會稀釋公司領導層的控股權，因此領導會首先選擇債務融資。

X4代表財務能力的是股東權益比率。由實證分析得回歸相關系數(shù)為0.950。說明財務能力與Y是正相相關。一般而言，企業(yè)的財務能力越強，借款到期的償債能力越強，因此銀行更愿意借款給財務能力強的企業(yè)。所以資產(chǎn)負債率也高。

三、優(yōu)化醫(yī)藥上市公司資本結構的建議

1.進一步提高盈利能力，增加留存收益

雖然醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負債率低于所有行業(yè)平均水平，但是資產(chǎn)負債率也接近50%，也是比較高的，說明醫(yī)藥行業(yè)還是要依靠債務融資來滿足企業(yè)的資金需求。應該不斷促進企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展，提高盈利水平，使企業(yè)有更多的內部資金來滿足自身經(jīng)營，投資等需求。進一步加大留存收益比率?，F(xiàn)在正是新醫(yī)改的關鍵時期，醫(yī)藥上市公司應該把握住機會，躋身新醫(yī)改行列，努力提高企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率，增加企業(yè)利潤，從而提高企業(yè)的盈利水平。

2.增強債務融資能力

本文發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負債率低，除了因為內部資金充足外，還有一個重要原因就是外部融資難，主要因為固定資產(chǎn)占有率小，存貨占有率高且有效周期短，無形資產(chǎn)占有率高等，因此為了增強企業(yè)向銀行借款的實力，應該適當提高企業(yè)的固定資產(chǎn)占有率，即投資生產(chǎn)設備或新建生產(chǎn)廠房或改善辦公硬設施等。同時加快存貨的銷售，提高存貨的有效期，盡量減少因為存貨而產(chǎn)生的損失。降低企業(yè)風險，從而贏得銀行的青睞，增強債務融資能力。

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（作者單位：中南財經(jīng)政法大學）