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人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)基石、主要障礙及推進(jìn)路徑

蔣序懷

（申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司，廣東廣州510630）

摘要：人民幣國(guó)際化是人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣功能，成為主要的貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣、金融交易貨幣以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過程。中國(guó)20世紀(jì)90年代初的匯率改革開啟了人民幣國(guó)際化的萌芽和發(fā)展，現(xiàn)階段中國(guó)快速增長(zhǎng)的對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外直接投資、區(qū)域影響力的提升等為人民幣國(guó)際化提供了強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力。但由于對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不合理、人民幣國(guó)際結(jié)算的失衡以及“霸權(quán)貨幣”的抵制，使人民幣國(guó)際化面臨不少困難。我們應(yīng)完善和推廣自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，形成本土離岸人民幣金融中心和人民幣回流機(jī)制；深化金融體制改革，完善金融市場(chǎng)機(jī)制，加快國(guó)際金融中心建設(shè)；協(xié)同推進(jìn)漸進(jìn)式的資本項(xiàng)目開放與利率市場(chǎng)化、匯率自由化；進(jìn)一步擴(kuò)大雙邊本幣互換的范圍和規(guī)模，以東亞貨幣合作為基礎(chǔ)，推進(jìn)國(guó)際貨幣合作。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；貨幣互換；匯率自由化

一、引言

貨幣國(guó)際化是近一個(gè)世紀(jì)以來國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最為關(guān)注和重要的事件之一。通常認(rèn)為，一國(guó)貨幣的國(guó)際化需要有經(jīng)濟(jì)成就及政治與軍事的支撐，[1]并且需要貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣金融政策持續(xù)穩(wěn)定、本幣幣值具升值趨向、綜合國(guó)力強(qiáng)大。[2]隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高和對(duì)外開放的持續(xù)深化，中國(guó)融入全球貿(mào)易、金融、投資活動(dòng)更為廣泛和深入，人民幣國(guó)際化尤為迫切，近年來關(guān)于人民幣國(guó)際化的研究引起金融學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。人民幣國(guó)際化是指人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣功能，成為主要的貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣、金融交易貨幣以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過程。[3]從國(guó)際主體貨幣發(fā)展的歷史來看，一國(guó)貨幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化必須具備一些前提條件。首先是健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段；其次是經(jīng)濟(jì)總量要達(dá)到相當(dāng)規(guī)模并能持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中占有較大比重；再次是國(guó)內(nèi)金融自由化和對(duì)外開放度達(dá)到較高水平；最后是穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境及國(guó)際認(rèn)可的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

二、人民幣國(guó)際化發(fā)展歷程與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

1.人民幣國(guó)際化發(fā)展歷程

（1）匯率及匯率形成的改革催生了人民幣國(guó)際化的萌芽

人民幣匯率改革歷經(jīng)二十余年，走過了幾個(gè)階段路程，成果豐碩。首要是明確了改革的初始目標(biāo)方向。1993年11月，中共中央十四屆三中全會(huì)在《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中提出“建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”的匯率改革方向。此后我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一、有管理的浮動(dòng)匯率制度。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，形成市場(chǎng)匯率。其次是逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過調(diào)控市場(chǎng)保持人民幣匯率穩(wěn)定。2005年7月再次完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣對(duì)美元一次性升值2%；2012年4月中國(guó)人民銀行宣布，決定將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由現(xiàn)行的5‰擴(kuò)大至1%；2014年3月決定銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，這意味著在“增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性”。最后是實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣不再釘住單一美元，中國(guó)在完善人民幣匯率形成機(jī)制上又邁進(jìn)了一步。歷經(jīng)20多年的人民幣匯率改革的深入和匯率形成機(jī)制的逐步完善，催生了人民幣國(guó)際化的萌芽和“幼兒”成長(zhǎng)。

（2）貨幣互換拓寬了人民幣國(guó)際化的萌芽路徑

貨幣雙邊互換（Bilateral Swaps Agreemengts，BSA）最初目的是在協(xié)議國(guó)出現(xiàn)臨時(shí)流動(dòng)性資金短缺或國(guó)際收支困難時(shí)，相互提供應(yīng)急性短期資金，以緩解暫時(shí)困難。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)作為負(fù)責(zé)任的地區(qū)大國(guó)對(duì)抑制危機(jī)的蔓延和促進(jìn)危機(jī)后的復(fù)蘇發(fā)揮了重大作用，獲得了東盟國(guó)家的普遍歡迎和信賴，危機(jī)后東盟國(guó)家反思危機(jī)防范機(jī)制為貨幣互換提供了機(jī)會(huì)，盡管當(dāng)時(shí)協(xié)議涉及人民幣的金額較少，但為人民幣的互換開啟了征程。[4]2001年12月，中國(guó)同泰國(guó)簽署了總額為20億美元貨幣互換協(xié)議。2002年3月，中國(guó)與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，允許在緊急情況下相互融通相當(dāng)于30億美元的日元和人民幣。中國(guó)與東亞國(guó)家的貨幣互換增強(qiáng)了人民幣的信心，也使得發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家對(duì)人民幣的國(guó)際化萌芽有了認(rèn)識(shí)和行動(dòng)的開端。此后，伴隨對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展，人民幣貨幣互換從規(guī)模和地域都有了較大跨越，從東亞快速延伸到歐洲拉美，尤其是近年來，無論是規(guī)模還是國(guó)家數(shù)量都取得了長(zhǎng)足進(jìn)展（見表1）。人民幣貨幣互換的飛速發(fā)展極大拓展了國(guó)際化的初始路徑，為國(guó)際化的萌芽發(fā)展發(fā)揮了重要推動(dòng)作用。

表1　2009-2014年中國(guó)簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議　單位：億元

（3）離岸市場(chǎng)的逐步形成增強(qiáng)了人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)

隨著中國(guó)對(duì)外開放的深入發(fā)展和“走出去戰(zhàn)略”的快速實(shí)施，對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資突飛猛進(jìn)，人民幣在海外被逐步使用并用于結(jié)算，近年來使用范圍和規(guī)模更是急劇擴(kuò)大，一些人民幣離岸市場(chǎng)已具雛形，香港、新加坡、倫敦等在人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)方面都頗有建樹，尤其是香港憑借地域和內(nèi)地支持優(yōu)勢(shì)，在人民幣離岸市場(chǎng)軟硬件建設(shè)方面發(fā)展迅速。首先是結(jié)算硬件聯(lián)通，自2003年起，香港就啟動(dòng)了個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)的清算安排，開創(chuàng)了人民幣離岸使用的先河。其次是人民幣金融產(chǎn)品發(fā)行。內(nèi)地政策性銀行與商業(yè)銀行在港發(fā)行人民幣債券，2009年9月中國(guó)財(cái)政部在港發(fā)行總計(jì)60億元人民幣國(guó)債，這是中國(guó)首次在中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券。最后是貿(mào)易和投資機(jī)制的安排。自2011年起，允許試點(diǎn)的境外機(jī)構(gòu)以人民幣開展直接投資，規(guī)定境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)境外直接投資主管部門核準(zhǔn)，可使用人民幣資金通過設(shè)立、并購(gòu)、參股等方式在境外設(shè)立或取得企業(yè)或項(xiàng)目全部或者部分所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益。

香港憑借“一國(guó)兩制”和中央政府的支持，在人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)和逐步完善方面為世界其他爭(zhēng)相成為人民幣離岸金融中心的城市起到了榜樣和示范功能，為人民幣走出國(guó)門的國(guó)際化發(fā)展提供了不可或缺的平臺(tái)。

2.人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

（1）快速增長(zhǎng)的國(guó)際貿(mào)易和對(duì)外投資為人民幣國(guó)際化提供了迫切需求和推動(dòng)力

一國(guó)貨幣具備履行國(guó)際性支付職能，是該國(guó)貨幣國(guó)際化的主要體現(xiàn)。國(guó)際支付最主要的體現(xiàn)是在經(jīng)濟(jì)國(guó)際化水平上，尤其是集中體現(xiàn)在國(guó)際貿(mào)易和對(duì)外投資上。

改革開放以來，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易發(fā)展迅速，尤其是進(jìn)入新世紀(jì)以來，對(duì)外貿(mào)易保持著高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)（見表2）。

近年來中國(guó)的對(duì)外投資發(fā)展較快，尤其是歐債危機(jī)后對(duì)外投資規(guī)模邁上新臺(tái)階。2013年中國(guó)對(duì)外直接投資量創(chuàng)下1078.4億美元的歷史新高，連續(xù)兩年位列全球三大對(duì)外投資國(guó)。截至2013年底，中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)凈額（存量）達(dá)6604.8億美元，1.53萬(wàn)家境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)在國(guó)（境）外設(shè)立了2.54萬(wàn)家對(duì)外直接投資企業(yè)，分布在全球184個(gè)國(guó)家（地區(qū)）。在對(duì)外投資活動(dòng)中，對(duì)外并購(gòu)逐步從單一向多元領(lǐng)域發(fā)展。2013年，中國(guó)企業(yè)共實(shí)施對(duì)外投資并購(gòu)項(xiàng)目424個(gè)，實(shí)際交易金額529億美元，并購(gòu)領(lǐng)域涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等16個(gè)行業(yè)大類。[5]

表2　2001～2013年中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r　單位：億美元

對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的快速增加和對(duì)外投資的快速發(fā)展為結(jié)算業(yè)務(wù)提供了需求。以2013年為例，以人民幣進(jìn)行結(jié)算的跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生4.63萬(wàn)億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生5337億元（見表3）。從現(xiàn)實(shí)的角度出發(fā)，對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資發(fā)展不僅為國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)，巨額結(jié)算業(yè)務(wù)也使得人民幣國(guó)際化顯得較為迫切。

持續(xù)多年的經(jīng)常項(xiàng)目順差和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，提高了中國(guó)的國(guó)際清償能力和人民幣的國(guó)際信用地位。近年來，中國(guó)因貿(mào)易順差積累了大量的外匯儲(chǔ)備，2002年中國(guó)就超過日本成為官方外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，此后每年均以很快的速度不斷增加。2006年10月中國(guó)的外匯儲(chǔ)備突破了萬(wàn)億美元大關(guān)，不到3年時(shí)間，2009年4月突破了2萬(wàn)億美元大關(guān)，截至2013年年末外匯儲(chǔ)備達(dá)3.82萬(wàn)億美元。

外匯儲(chǔ)備的充足是人民幣國(guó)際化的重要保障，使得中國(guó)有足夠的實(shí)力調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，增強(qiáng)中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，提高中國(guó)的國(guó)際信譽(yù)，同時(shí)能夠有效抵御外部逐利資本對(duì)人民幣投機(jī)性沖擊，化解金融危機(jī)，維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，為化解人民幣國(guó)際化的潛在風(fēng)險(xiǎn)提供了保障。

（3）人民幣的區(qū)域影響力提高了國(guó)際化信心

20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)之后，人民幣在區(qū)域內(nèi)的地位發(fā)生重大變化，日元、韓元、菲律賓比索和新加坡元與人民幣的關(guān)聯(lián)度逐漸加強(qiáng)。近年來，中國(guó)與東亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易往來快速增加，人民幣的支付、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備等功能日益彰顯，人民幣在區(qū)域內(nèi)的影響力不斷攀升，周邊國(guó)家和地區(qū)對(duì)人民幣的需求量日益增加，人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化在這些地區(qū)取得一定的進(jìn)展，為人民幣的進(jìn)一步國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。在一些周邊國(guó)家或地區(qū)，人民幣逐步被廣泛接受，有些國(guó)家的中央銀行甚至將人民幣作為外匯幣種之一；在一些邊境貿(mào)易和邊境直接投資中，人民幣已經(jīng)成為直接計(jì)價(jià)和結(jié)算的貨幣。另外，人民幣逐漸進(jìn)入了發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的視野，并開始獲得認(rèn)同。2014 年10月英國(guó)財(cái)政部成功發(fā)行了首只30億元人民幣主權(quán)債券，標(biāo)志人民幣正式進(jìn)入發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備貨幣，進(jìn)入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，這將極大地提高人民幣國(guó)際化的信心和人民幣的國(guó)際影響力。

表3　近年來人民幣跨境結(jié)算情況　單位：元

三、人民幣國(guó)際化的主要障礙

1.貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理制約國(guó)際化的廣度

首先，從貿(mào)易的地域結(jié)構(gòu)來看，進(jìn)出口主要集中在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。2013年中國(guó)出口到歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易額超過出口總額的40%，進(jìn)口額超過進(jìn)口總額的30%。目前中國(guó)與歐美國(guó)家的貿(mào)易多以外幣（美元、歐元）結(jié)算。歐元和美元作為當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)最為廣泛的貨幣，在其本土區(qū)域?qū)χ袊?guó)貿(mào)易人民幣結(jié)算形成重要障礙，在很大程度上影響了人民幣國(guó)際化的橫向廣度。

其次，從貿(mào)易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)的出口產(chǎn)品主要集中在全球工業(yè)價(jià)值鏈的低端，主要以勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品為主，產(chǎn)品附加值相對(duì)較低，尤其是核心技術(shù)掌握較少。盡管近年來國(guó)家加大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度，但這一過程將極為漫長(zhǎng)。目前，中國(guó)工業(yè)制成品的高新技術(shù)產(chǎn)品出口占中國(guó)出口總額的比例不到四分之一，尤其是從核心技術(shù)的掌握看，從事產(chǎn)品出口的高新技術(shù)企業(yè)不少是外資跨國(guó)公司在華的分部或子公司，在這種情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)事實(shí)上缺乏計(jì)價(jià)貨幣選擇權(quán)，制約了人民幣幣國(guó)際化的覆蓋范圍。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)茶葉總出口額達(dá)到16.1億美元，同比增長(zhǎng)8.7%，2017年江西的茶葉總出口額排名為全國(guó)第六位。如圖1所示，江西茶葉出口額在2013年和2014年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中在2013年，茶葉出口額為3434萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)率為22.5%，在2014年，茶葉出口額為4614萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)率為34.4%。但在2015年出口額卻出現(xiàn)了小幅度的下降，為4439萬(wàn)美元，2016年漸漸回升，出口額為4800萬(wàn)美元。截至2017年年底，江西茶葉的出口數(shù)量達(dá)到10607噸，出口額為6031.5萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)25.65%。

2.人民幣跨境結(jié)算結(jié)構(gòu)失衡制約了國(guó)際化的縱深發(fā)展

人民幣跨境結(jié)算發(fā)展迅速。首先是規(guī)模不斷提升，從2010年的0.51萬(wàn)億元迅猛增到2013年的4.63萬(wàn)億元，2014年上半年結(jié)算額即達(dá)3.27萬(wàn)億元（見表3）。其次是業(yè)務(wù)范圍得以拓展，跨境結(jié)算已從商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易擴(kuò)展到跨境投資，其功能的發(fā)揮從經(jīng)常項(xiàng)目交易延伸到資本項(xiàng)目交易。雖然人民幣跨境結(jié)算在規(guī)模和范圍上得以提升和拓展，但仍存在嚴(yán)重的“失衡”問題。首先是貿(mào)易結(jié)算地域的失衡。人民幣跨境結(jié)算主要集中在香港和新加坡等東亞國(guó)家和地區(qū)，對(duì)與中國(guó)貿(mào)易關(guān)系密切且規(guī)模巨大的歐美國(guó)家輻射極為有限。其次是結(jié)算業(yè)務(wù)的失衡。進(jìn)口業(yè)務(wù)占比過大，出口和服務(wù)貿(mào)易結(jié)算較少。在2010年結(jié)算試點(diǎn)開展起步階段，進(jìn)口結(jié)算占到結(jié)算總額的84.6%，從結(jié)算實(shí)收和實(shí)付比例來看，2011年收付比為1：1.7，2012年提高至1：1.2，，2013年和2014年又有所回落（見表3），收付比例的失衡顯示中國(guó)進(jìn)口支付的人民幣多，出口仍然主要是接受非人民幣的美元或歐元主導(dǎo)貨幣。對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算較少，但近年有明顯改善，2014年上半年，對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算額達(dá)到3833.9億元，顯示近年來國(guó)家實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的加快，對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)明顯。人民幣跨境結(jié)算結(jié)構(gòu)失衡對(duì)人民幣國(guó)際化在世界主要經(jīng)濟(jì)體尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的縱深發(fā)展受到很大制約。

3.“霸權(quán)貨幣”隱性排斥和聯(lián)合抵制束縛了人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)潛力

中國(guó)與已經(jīng)成為國(guó)際貨幣主體的西方大國(guó)，既存在意識(shí)形態(tài)上的差異，又存在經(jīng)濟(jì)利益上的沖突。人民幣國(guó)際化除了經(jīng)濟(jì)因素，政治因素亦不可忽視，人民幣國(guó)際化能否成功，很大程度上取決于美國(guó)對(duì)中國(guó)崛起的反應(yīng)，美國(guó)很可能會(huì)聯(lián)合歐洲阻撓人民幣成為世界關(guān)鍵貨幣。同時(shí)人民幣國(guó)際化將進(jìn)一步增強(qiáng)中國(guó)在亞洲的影響力，也必然會(huì)削弱日元的國(guó)際地位，日本對(duì)中國(guó)近年來在亞洲日益增長(zhǎng)的影響力心存嫉妒，這在很大程度上會(huì)延緩人民幣成為國(guó)際貨幣的進(jìn)程。[6]2014年10月在中國(guó)的倡導(dǎo)下，印度、新加坡、泰國(guó)等21個(gè)國(guó)家在北京簽署協(xié)議，宣布籌設(shè)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB，簡(jiǎn)稱亞投行），這不僅有利于快速提升亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新引擎，將惠及世界近一半人口，毫無疑問對(duì)于人民幣的區(qū)域國(guó)際化也有重要意義。日本出于與中國(guó)抗衡沒有參與其中，美國(guó)從中阻撓，對(duì)其盟友施加壓力，使得韓國(guó)與澳大利亞兩個(gè)重要國(guó)家最終放棄。由此可見美國(guó)對(duì)中國(guó)影響力擴(kuò)展和人民幣國(guó)際化的抵制。

美國(guó)不會(huì)輕易放棄美元的霸權(quán)地位，將長(zhǎng)期和英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家結(jié)成政治經(jīng)濟(jì)同盟，歐元區(qū)國(guó)家會(huì)維護(hù)既得利益，歐元和美元這兩大霸權(quán)貨幣將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期固守世界金融霸權(quán)利益格局，他們的主體國(guó)可能采取各種措施單獨(dú)或聯(lián)合抵制和阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在當(dāng)前美國(guó)霸權(quán)、東西方政治理念存在根本差異的背景下，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將不可不免地受到政治經(jīng)濟(jì)阻力，將或多或少束縛人民幣國(guó)際化現(xiàn)實(shí)潛力的發(fā)揮。

四、人民幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑及主要措施

1.人民幣國(guó)際化路徑與階段目標(biāo)

如前文所述，有利的推動(dòng)條件和外部國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，將加快人民幣國(guó)家化進(jìn)程，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人民幣國(guó)際化的路徑要經(jīng)歷幾個(gè)階段，當(dāng)然，各個(gè)階段不是截然分離的，而是緊密銜接或同步進(jìn)行。第一階段，人民幣在周邊國(guó)家和其他貿(mào)易緊密國(guó)家的逐步流通；第二階段，人民幣成為東亞國(guó)家和其他貿(mào)易緊密國(guó)家普遍采用的結(jié)算貨幣；第三階段，人民幣實(shí)現(xiàn)匯率自由化且持久穩(wěn)定，并成為東亞國(guó)家和其他貿(mào)易緊密國(guó)家匯率形成機(jī)制的關(guān)聯(lián)貨幣和“錨”貨幣；第四階段，人民幣逐步為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)所接受，成為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣和區(qū)域主導(dǎo)貨幣。

2.當(dāng)前人民幣國(guó)際化的主要推進(jìn)措施

（1）完善和推廣自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，形成本土離岸人民幣金融中心和人民幣回流機(jī)制

2013年8月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，自貿(mào)區(qū)有關(guān)金融制度和機(jī)制設(shè)計(jì)的一個(gè)重要內(nèi)容便是利率市場(chǎng)化、人民幣自由兌換、金融業(yè)對(duì)外開放和離岸金融中心。這一機(jī)制正是人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵和核心所在。自貿(mào)區(qū)內(nèi)具體的金融機(jī)制內(nèi)容主要有：一是推行金融市場(chǎng)以及產(chǎn)品創(chuàng)新，將國(guó)內(nèi)的人民幣債券延伸到上海自貿(mào)區(qū)，為離岸人民幣提供豐富的投資標(biāo)的；二是允許國(guó)內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)建立面向國(guó)際的交易平臺(tái)，開展人民幣跨境業(yè)務(wù)，促進(jìn)投資和貿(mào)易資金的自由兌換；三是充分發(fā)揮自貿(mào)區(qū)作為中資金融機(jī)構(gòu)海外總部的優(yōu)勢(shì)。這一機(jī)制可在自貿(mào)區(qū)發(fā)揮離岸市場(chǎng)的功能，形成本土的人民幣金融中心，也使得境外人民幣具有回流機(jī)制，增強(qiáng)了人民幣國(guó)際化的循環(huán)能力。

通過對(duì)上海自貿(mào)區(qū)金融機(jī)制成功經(jīng)驗(yàn)的改進(jìn)和完善，可在廣州、天津等全國(guó)其他地區(qū)進(jìn)行快速推廣，推進(jìn)全國(guó)自貿(mào)區(qū)的發(fā)展建設(shè)，充分發(fā)揮自貿(mào)區(qū)的金融機(jī)制和功能，壯大區(qū)內(nèi)人民相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)模。全國(guó)自貿(mào)區(qū)金融機(jī)制的成功實(shí)施并有序推進(jìn)將將對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生重要影響和推動(dòng)作用。

（2）深化金融體制改革，完善金融市場(chǎng)機(jī)制，加快國(guó)際金融中心建設(shè)

長(zhǎng)期以來，我國(guó)的金融體制和金融機(jī)制受制于濃厚的行政干預(yù)，人民幣國(guó)際化必然要求金融調(diào)控部門依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制保持調(diào)控手段的獨(dú)立性，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)去行政化，適應(yīng)市場(chǎng)，符合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)要求。發(fā)展和培育具有競(jìng)爭(zhēng)力金融機(jī)構(gòu)，完善市場(chǎng)體系，健全市場(chǎng)機(jī)制，不僅是人民幣國(guó)際化的必要條件，也是匯率自由兌換穩(wěn)步實(shí)施的重要保障。國(guó)際金融中心的建設(shè)在金融市場(chǎng)交易體系和市場(chǎng)機(jī)制方面具有重要的引領(lǐng)、示范作用，能發(fā)揮巨大的集聚功能。建立全國(guó)性的金融中心，增強(qiáng)其區(qū)域和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程有重要促進(jìn)作用。

（3）協(xié)同推進(jìn)漸進(jìn)式的資本項(xiàng)目開放與利率市場(chǎng)化、匯率自由化

資本市場(chǎng)的開放、利率市場(chǎng)化和匯率完全浮動(dòng)是近年來我國(guó)金融體制改革和資本市場(chǎng)對(duì)外開放的核心內(nèi)容，也是人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵要素和基礎(chǔ)，正確把握資本項(xiàng)目開放的速度、順序和進(jìn)程對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化具有重要的戰(zhàn)略意義。開放資本市場(chǎng)的原則應(yīng)是“先流入后流出，先長(zhǎng)期后短期，先直接投資后證券投資，先機(jī)構(gòu)投者后個(gè)人投資者”?，F(xiàn)階段我國(guó)資本賬戶有序開放處于難得的戰(zhàn)略機(jī)遇期，我國(guó)企業(yè)“走出去”較為頻繁，而且也具備相當(dāng)規(guī)模，富裕的外匯儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)過剩的產(chǎn)能向?qū)ν庵苯油顿Y提出了現(xiàn)實(shí)需求和客觀要求，加快推進(jìn)資本項(xiàng)目的漸進(jìn)開放顯得尤為迫切。目前，人民幣資本項(xiàng)目雖然尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，但人民幣已經(jīng)在周邊國(guó)家跨境使用，人民幣跨境使用規(guī)模越大，人民幣在資本項(xiàng)目完全可兌換后的風(fēng)險(xiǎn)就越小。資本項(xiàng)目開放與利率、匯率改革需要協(xié)調(diào)推進(jìn)，資本項(xiàng)目的開放離不開利率市場(chǎng)化和匯率有管理的浮動(dòng)，需要二者形成良性互動(dòng)關(guān)系

長(zhǎng)期以來，我國(guó)的利率和匯率變動(dòng)主要不是由貨幣的供求關(guān)系和國(guó)際資本流動(dòng)決定的，當(dāng)前我國(guó)利率確定的主要因素取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，匯率變動(dòng)則主要取決于我國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家的貿(mào)易條件。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境主要包括居民的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄習(xí)慣、資金使用效率、資金供求狀況、企業(yè)盈利能力、物價(jià)水平以及貨幣當(dāng)局的利率調(diào)控能力等。貿(mào)易條件則主要包括勞動(dòng)力成本、技術(shù)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資源稟賦以及貨幣當(dāng)局調(diào)控匯率的能力等。

協(xié)同推進(jìn)資本項(xiàng)目開放與利率市場(chǎng)化和匯率自由化改革，首先要提高金融政策國(guó)內(nèi)和國(guó)際協(xié)調(diào)，其次要營(yíng)建優(yōu)良的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，再次要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變低端價(jià)值鏈和加工貿(mào)易的生產(chǎn)方式，逐步轉(zhuǎn)向出口中間產(chǎn)品和高附加值終端產(chǎn)品以及進(jìn)口具有延伸產(chǎn)品鏈價(jià)值產(chǎn)品的貿(mào)易。

（4）進(jìn)一步擴(kuò)大雙邊本幣互換的范圍和規(guī)模，以東亞貨幣合作為基礎(chǔ)，推進(jìn)國(guó)際貨幣合作

人民幣國(guó)際化的過程也是對(duì)外貨幣金融合作的過程，如前文所述，自2001年起中國(guó)與周邊國(guó)家及經(jīng)濟(jì)貿(mào)易密切的國(guó)家簽署大量雙邊貨幣互換協(xié)議，尤其是與東亞國(guó)家的貨幣合作具有天然優(yōu)勢(shì)條件，中國(guó)2002年與東盟國(guó)家簽署了自由貿(mào)易區(qū)協(xié)議，2010年開始正式啟動(dòng)，目前中、日、韓自貿(mào)區(qū)談判正處于攻堅(jiān)階段，有望在近年內(nèi)達(dá)成協(xié)議，在此有利的基礎(chǔ)上，中國(guó)應(yīng)積極促進(jìn)與東亞國(guó)家區(qū)域內(nèi)人民幣貿(mào)易結(jié)算的規(guī)模，充分鞏固在原有的CMI（清邁協(xié)議）框架和近年外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)已取得的貨幣互換成果基礎(chǔ)，繼續(xù)提升外匯儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模及實(shí)際運(yùn)作效用，不斷提升人民幣在東亞貨幣合作中的地位。

人民幣在東亞貨幣合作中影響力的提升，不但有利于擴(kuò)大人民幣在東亞國(guó)家尤其是東盟國(guó)家的信用，拓展人民幣在周邊國(guó)家的流通和使用范圍，逐步成為周邊國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣，也勢(shì)必會(huì)逐步?jīng)_擊長(zhǎng)期以來“東亞美元體制”的固有格局，逐步影響到歐美發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)。

總之，經(jīng)過多年的改革和開放，憑借中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果和綜合國(guó)力的快速提升，人民幣國(guó)際化的步伐已經(jīng)邁開，而且當(dāng)前的國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境為人民幣國(guó)際化提供了最有利的條件?，F(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)把握好難得的機(jī)遇，制定并采取切實(shí)有效的措施，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的快速發(fā)展，人民幣成為國(guó)際貨幣定不遙遠(yuǎn)。

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責(zé)任編輯：方程

The Realistic Basis and Barrier of RMB Internationalization，and the Way on How to Promote That

JIANG Xuhuai

（Shenyin and Wanguo Securities，Guangzhou，Guangdong510630，China）

Abstract：RMB internationalization is to make RMB to play its role in the world as trade settlement currency，financial transaction currency and international reserve currency. Reform in the exchange rate in China in 1990s is the beginning of RMB internationalization；at present，China's increasingly growing foreign trade and FDI，and the improved regional impact is the strong driving forces for RMB internationalization. But because of the irrational foreign trade structure，the imbalanced RMB international settlement and the rejection of "hegemonic" currency，there are so many difficulties in RMB internationalization. we should，first，perfect and promote the building of free trade zone，promote the development of offshore RMB financial center and the mechanism of RMB back flow；second，we should deepen the financial institutional reform，perfect the mechanism of financial market，and accelerate the building of international financial center；third，we should promote the gradually developed capital account liberalization，interest rate liberalization and exchange rate liberalization；and fourth，we should further expand the scope and size of bilateral currency swap，and take currency cooperation in Eastern Asia as the basis to promote international currency cooperation.

Key words：RMB internationalization；currency swap；exchange rate liberalization

[作者簡(jiǎn)介]蔣序懷（1974-），男，湖南省永州市人，申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，主要研究方向?yàn)閲?guó)際金融。

中圖分類號(hào)：F822.0

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2015）03-0062-06