海通證券金融工程及衍生品研究團(tuán)隊(duì)

潛伏業(yè)績(jī)預(yù)增、高送轉(zhuǎn)股票以及新股開板后的二次上漲等高彈性策略，將成為2016年春季行情的首選。

回顧2015年，市場(chǎng)一波三折：上半年市場(chǎng)波瀾壯闊，上證綜指扶搖直上5000點(diǎn)；6到8月歷經(jīng)兩輪股災(zāi)，千股跌停，股市幾近腰斬；三季度以來，市場(chǎng)觸底反彈，股市重現(xiàn)希望。展望2016年，A股市場(chǎng)何去何從？海通證券研究所金融工程團(tuán)隊(duì)從市場(chǎng)風(fēng)格切換、事件驅(qū)動(dòng)等角度，為廣大投資者分享了歲末年初之際，A股市場(chǎng)潛在的投資機(jī)會(huì)。

年底謹(jǐn)防風(fēng)格切換，積極布局來年

市值效應(yīng)是指，相比大市值股票，小市值股票具有顯著的超額收益。市值效應(yīng)在A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在。如果在每月月初等金額買入全市場(chǎng)市值最小的10%股票，構(gòu)建投資組合，2004年底以來，投資者可以獲得年化接近50%的絕對(duì)收益。

而同期，市值最大的10%股票的年化收益僅為15%，全市場(chǎng)股票的平均收益為27%。特別是2008年市場(chǎng)見底之后，A股市場(chǎng)的市值效應(yīng)愈演愈烈。堅(jiān)持小盤成長(zhǎng)風(fēng)格的投資者如魚得水，獲得了不菲的收益。

然而，在某些特殊的時(shí)間段，市值效應(yīng)卻意外失效。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2008年之后，1到11月份小市值股票能夠以65%的概率跑贏大市值股票，而到了12月份，這一概率下降到了46%。同樣地，從收益角度看，前11月小市值股票相對(duì)大市值股票的月均超額收益達(dá)到4.7%，而在12月這一數(shù)值下降到了-5.8%。種種現(xiàn)象表明，市值效應(yīng)似乎存在著季節(jié)異象，并且這一現(xiàn)象在統(tǒng)計(jì)學(xué)上高度顯著。

那么市值效應(yīng)為什么在12月份會(huì)出現(xiàn)失效呢？研究表明，臨近年底，資金成本高企，產(chǎn)品面臨潛在的贖回與結(jié)算，使得投資者在年底傾向于加配高流動(dòng)性股票。并且，股票流動(dòng)性與市值息息相關(guān)。流動(dòng)性需求的上升對(duì)大市值股票形成利好，是年底市值風(fēng)格切換的潛在原因之一。

從成交金額相對(duì)全市場(chǎng)的占比也可以發(fā)現(xiàn)，四季度是大市值股票的成交活躍期，成交占比從前三季度的32%逐漸上升，并在12月達(dá)到峰值38%，而到了一季度，這一占比又逐漸下降，市值效應(yīng)也重新恢復(fù)。這也從側(cè)面印證了市場(chǎng)在年末確實(shí)青睞于大市值股票。

基于市值效應(yīng)的季節(jié)異象，在臨近年底之際，我們建議投資者均衡配置組合，謹(jǐn)防意外的風(fēng)格切換。同時(shí)，經(jīng)驗(yàn)表明，每年的一季度是小盤成長(zhǎng)股的收獲期。在低利率背景下，資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移；“十三五”計(jì)劃開年，預(yù)期政策利好會(huì)不斷落地。在類似的市場(chǎng)環(huán)境中，一季度常見的事件驅(qū)動(dòng)策略，諸如潛伏業(yè)績(jī)預(yù)增、高送轉(zhuǎn)，以及IPO重啟所帶來的新股投資機(jī)會(huì)，都有出色的表現(xiàn)。投資者可以積極布局來年，享受春季行情。

潛伏年報(bào)一季報(bào)預(yù)增個(gè)股

所謂業(yè)績(jī)預(yù)增策略，是指利用市場(chǎng)的失效，布局發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告的個(gè)股，獲取短期收益。根據(jù)規(guī)定，上市公司需要在3到4月份披露年報(bào)與一季報(bào)。這段時(shí)間頻繁披露的業(yè)績(jī)預(yù)告給投資者提供了大量的投資機(jī)會(huì)。

從歷年表現(xiàn)來看，年報(bào)一季報(bào)披露期間，也是業(yè)績(jī)預(yù)告策略收益最為豐厚的階段。相比于在業(yè)績(jī)預(yù)告公布之后直接買入個(gè)股并持有固定期限，在對(duì)應(yīng)的定期報(bào)告披露期前固定期限潛伏相關(guān)股票，在定期報(bào)告披露日退出，能夠獲取更加豐厚的收益。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告中的凈利潤(rùn)下限以及凈利潤(rùn)同比增速下限，可以得到單季度凈利潤(rùn)下限與單季度凈利潤(rùn)同比增速下限，我們建議投資者關(guān)注單季凈利潤(rùn)下限大于1000萬元，單季同比增速下限大于30%的相關(guān)股票。并且，在對(duì)應(yīng)的定期報(bào)告披露日前兩周建倉(cāng)，定期報(bào)告披露日當(dāng)日退出。

回測(cè)顯示，2008年以來，根據(jù)上述策略潛伏年報(bào)與一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增的個(gè)股，可以獲得扣費(fèi)后年化126%的超額收益，期間最大回撤僅為14%，收益回撤比高達(dá)9倍。

個(gè)股選擇方面，策略對(duì)于凈利潤(rùn)同比增速也并不是特別敏感，當(dāng)凈利潤(rùn)同比增速在30%-80%區(qū)間上變化時(shí)，策略收益變化有限。因此，投資者在選擇篩選指標(biāo)閾值時(shí)無需擔(dān)心策略收益隨該指標(biāo)變化出現(xiàn)大幅變動(dòng)。但是，個(gè)股的退出時(shí)點(diǎn)對(duì)策略收益影響巨大。退出時(shí)點(diǎn)越臨近定期報(bào)告披露日，策略收益越高。因此我們建議投資者持股直至定期報(bào)告披露日。

年報(bào)披露前的“高送轉(zhuǎn)”

“高送轉(zhuǎn)”，是指公司大比例送紅股或以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，一般10送或轉(zhuǎn)5及以上定義為高送轉(zhuǎn)。一直以來，A股市場(chǎng)熱衷于炒作“高送轉(zhuǎn)”題材。實(shí)施高送轉(zhuǎn)，或者被預(yù)期要高送轉(zhuǎn)的個(gè)股，股價(jià)都會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。高送轉(zhuǎn)的炒作時(shí)點(diǎn)主要分為兩段，一段是每年歲末之間炒作高送轉(zhuǎn)預(yù)期，一段是年報(bào)披露之前。而高送轉(zhuǎn)投資的關(guān)鍵之處在于，如何預(yù)測(cè)潛在的高送轉(zhuǎn)股票。

對(duì)于預(yù)測(cè)高送轉(zhuǎn)股票，我們認(rèn)為上市公司選擇高送轉(zhuǎn)方案，需要具備兩個(gè)條件：一方面是具備送轉(zhuǎn)能力；另一方面是具備送轉(zhuǎn)意愿。每股資本公積金越高，未分配利潤(rùn)越多的上市公司，高送轉(zhuǎn)的能力也越強(qiáng)。而股本越少，股價(jià)越高，6個(gè)月內(nèi)面臨解禁，以及上市時(shí)間較短的上市公司，更加有意愿進(jìn)行高送轉(zhuǎn)。綜合送轉(zhuǎn)能力與送轉(zhuǎn)意愿等因素，可以篩選出50只最有可能進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的股票。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，前50只個(gè)股中，有67.3%確實(shí)實(shí)施了高送轉(zhuǎn)，而前10只個(gè)股的準(zhǔn)確率更是高達(dá)76.3%。

在明確如何預(yù)測(cè)高送轉(zhuǎn)股票之后，二級(jí)市場(chǎng)投資者同樣關(guān)心策略何時(shí)進(jìn)入與退出，以最大化收益。經(jīng)驗(yàn)表明，三季報(bào)披露后的11、12月，以及年報(bào)披露前期是高送轉(zhuǎn)策略的收獲期。2007年至2014年間，高送轉(zhuǎn)組合能在11月獲得平均8%的超額收益。2015年11月，所預(yù)測(cè)的50只高送轉(zhuǎn)股票平均漲幅更是高達(dá)46%。

而對(duì)于年報(bào)披露前，預(yù)測(cè)的50只股票在年報(bào)披露日前5天和10天的平均絕對(duì)收益率為1.01%和2.21%，相對(duì)滬深300指數(shù)的收益率為1.49%和2.87%。前10只股票年報(bào)前期的收益表現(xiàn)更為優(yōu)異，前5天和10天的平均絕對(duì)收益率分別為2.43%和4.36%，相對(duì)滬深300指數(shù)的收益率為3.08%和5.32%。

IPO重啟與新股打開后的投資機(jī)會(huì)

隨著股市的回暖，2015年11月6日，證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布暫停4個(gè)月的IPO重新啟動(dòng)，并取消現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)額后再繳款。預(yù)期此舉將大幅降低現(xiàn)行制度下的資金凍結(jié)情況，有利于股市的穩(wěn)定。不過，中簽后再繳款也將大大降低打新中簽率與收益率。

雖然，2016年的打新收益率會(huì)大幅下降，但是由于搶籌效應(yīng)的推動(dòng)，新股開板后仍有巨大的上漲空間。2014年限制發(fā)行市盈率政策實(shí)施以來，新股開板后的最大漲幅均值為34%，中位數(shù)為17%；同期，最大跌幅均值為17%，中位數(shù)為11%?？梢?，新股開板后收益豐厚，風(fēng)險(xiǎn)有限。隨著2016年春季大批新股的上市、開板，投資者仍然可以通過精選開板后個(gè)股獲取收益。

新股開板后的下個(gè)交易日有三分之二的概率下跌，并且日成交金額的均值在6億，中位數(shù)為4億。因此，我們建議投資者在新股開板后下一個(gè)交易日介入，可以保證投資者能夠以相對(duì)較低的價(jià)格買入足夠數(shù)量的股票。而從持有周期看，新股開板后前3周的收益不斷上升，并達(dá)到峰值10%左右。投資者可以在新股打開后2到3周左右獲利了結(jié)。

此外，新股發(fā)行價(jià)、募資金額、發(fā)行當(dāng)日市值、開板前一字板數(shù)量等因素，對(duì)開板后的收益有較為明顯的影響。其中，低發(fā)行價(jià)、低募資金額、低發(fā)行市值、開板前一字板數(shù)量較少的新股，在開板之后的收益更高。而詢價(jià)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、發(fā)行市盈率、發(fā)行市盈率相對(duì)行業(yè)估值溢價(jià)率等因素，與新股開板后的收益沒有直接影響。

最后，還有一類新股在開板后幾天換手率極高，股價(jià)不斷上漲。這表明，投資者在不惜代價(jià)搶籌，這類個(gè)股在此后的表現(xiàn)尤為突出。我們統(tǒng)計(jì)了開板后3天漲幅在20%以上的新股，其往后一周、兩周的平均漲幅分別為16%與35%。我們建議投資者代價(jià)高度關(guān)注此類個(gè)股。

總結(jié)來看，利率下行導(dǎo)致資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，對(duì)2016年市場(chǎng)仍然積極樂觀，風(fēng)格方面小盤成長(zhǎng)仍將是趨勢(shì)，但是近期臨近年末，需要防范年底的潛在市值風(fēng)格切換。潛伏業(yè)績(jī)預(yù)增公告，高送轉(zhuǎn)股票以及新股開板后的二次上漲等高彈性策略，將成為2016年春季行情的首選。

作者為2015年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)金融工程及衍生品研究第一名