李勇

2016年1月7日晚間，證監(jiān)會宣布暫停熔斷機制，而這一機制從1月4日開始只實行了四個交易日。

在四個交易日里，A股兩次觸及熔斷。根據(jù)熔斷機制安排，在滬深指數(shù)觸發(fā)5%熔斷后，所有合約暫停交易12分鐘，隨后進入3分鐘集合競價，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。14時45分及之后觸發(fā)5%熔斷或全天任何時候觸發(fā)7%熔斷，暫停交易至收市。

1月4日開盤后，股指迅速跳水，滬深300指數(shù)先后于13點13分、13點33分觸發(fā)下跌5%、7%的熔斷閾值，滬深交易所宣布自13點33分開始實施指數(shù)熔斷，當(dāng)日不再恢復(fù)交易。

1月7日，A股再次觸及熔斷，9點42分和9點58分，滬深300指數(shù)觸及5%和7%跌幅閾值，A股當(dāng)天不再交易。

四天時間，兩次觸及熔斷，實為罕見，同時，熔斷帶來的流動性缺失問題也受到市場人士質(zhì)疑。本意在維護市場穩(wěn)定的熔斷機制在推出首日即出現(xiàn)市場大跌，熔斷機制的完善性和合理性遭到市場拷問。

對于暫停熔斷機制的原因，鄧舸表示熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預(yù)期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機制。

西南證券分析師朱斌表示，熔斷機制將放大市場震蕩幅度。當(dāng)市場本身的調(diào)整壓力使之下跌2%-3%時，若有一些增量拋盤，一旦觸發(fā)-5%的熔斷，則恐慌情緒馬上會在全市場傳遞，繼而在15分鐘的熔斷結(jié)束后，市場恐慌情緒進一步將指數(shù)往下帶到7%，進而觸發(fā)全天熔斷。當(dāng)市場存在上行動力時，同樣如此。

在質(zhì)疑熔斷機制的另一面，亦有市場人士指出，A股的大幅波動，并不能歸咎于熔斷機制，熔斷機制相當(dāng)于市場的“遮雨傘”，市場下雨了，不能說是因為傘把雨引來了。

1月4日，市場的大幅調(diào)整，有其內(nèi)在原因。銀河證券團隊表示，宏微觀流動性收緊及熔斷機制的自我實現(xiàn)導(dǎo)致A股在新年首個交易日觸發(fā)了熔斷。

資金方面，人民幣貶值愈演愈烈，資金加速流出。近期人民幣兌美元加速貶值，去年12月美元兌人民幣匯率月度上升 974 個基點、貶值 1.49%。短期內(nèi)人民幣匯率貶值壓力依然很大，資金流出愈演愈烈。

同時，銀行間流動性趨緊，近期央行在公開市場上并未投入較多資金進行對沖，流動性整體趨緊。

微觀流動性上，證監(jiān)會減持禁令即將到期。引發(fā)市場擔(dān)憂。市場的主要擔(dān)憂是禁令即將到期，解禁股或成減持主力，A股將開啟新一波的減持大潮，市場微觀流動性收緊。

此外，由于2015年機構(gòu)排名戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束，前期被機構(gòu)重倉的部分中小創(chuàng)股票面臨較大的獲利了結(jié)壓力。1月4日的大跌，以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的小股票領(lǐng)跌，部分前期漲幅較高的中小創(chuàng)股票率先跌停。

銀河證券研究部認為，宏觀層面人民幣匯率持續(xù)貶值、資金加速流出，銀行間流動性環(huán)境趨緊，市場微觀層面減持禁令即將到期，市場面臨的不確定性大大增加，均導(dǎo)致了近期市場表現(xiàn)持續(xù)低迷。

1月4日和7日的市場大跌引發(fā)各方思考，制度的出臺均需從維護資本市場穩(wěn)定的角度進行考量。

鄧舸指出，引入指數(shù)熔斷機制是一項全新的制度，在我國還沒有經(jīng)驗，市場對新的規(guī)則有一個逐步調(diào)整適應(yīng)的過程。從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的完善不是一步到位的，也沒有統(tǒng)一的做法，需要在實踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。我們將根據(jù)熔斷機制實際運行情況，不斷完善相關(guān)機制。

熔斷制度在成熟市場有所實踐，不過，A股與成熟市場相比有所不同，其市場交易架構(gòu)有漲跌停限制和T+1制度，在此基礎(chǔ)上，如何更好發(fā)揮熔斷制度的作用需要監(jiān)管層重新思考。

此外，亦有市場人士建議，在觸發(fā)首檔熔斷暫停交易的時間段內(nèi)，監(jiān)管層及市場各方應(yīng)充分披露信息，防止恐慌信息蔓延，起到讓市場真正冷靜的作用。