勞新穎

2016年的債市，將會在變動中迎來“慢?！?。投資者想要勝“券”在握，不光要膽大心細，還要保持一顆理性的心，在探索新的盈利機會的同時，謹防流動風險和利率下調(diào)風險。

2015年的理財市場可謂四面楚歌，在資產(chǎn)配置荒的背景下，債券投資卻逆流勇進，在2015年走出了一個牛市行情。展望2016，債牛會狂奔多遠呢？

摘取帶刺的玫瑰

2015年債券市場出現(xiàn)的牛市得益于寬松的貨幣環(huán)境。尤其是進入7月份以來，股票市場持續(xù)下跌，短期流動方向、風險偏好方向及經(jīng)濟增長預期方向出現(xiàn)調(diào)整，債券市場迎來牛市。不少債券基金在2015年的收益率都超過了10%。

相關(guān)專家分析認為，這波牛市行情并未結(jié)束，2016年的債市有轉(zhuǎn)向慢牛的趨勢。宏觀經(jīng)濟尚未見底，債券牛市的基本面還有很大的支撐。相對而言，如果投資者不追求特別高的回報，債券還是有持有價值的。至少從一年的角度來說，它還是能給你帶來絕對收益回報的投資工具。

值得一提的是，多家機構(gòu)對2016年債市的預測都提到了“供需兩旺”。他們認為，在2015年12月份舊模式打新結(jié)束后，大量的打新資金可以回歸到債券市場，成為債券配置的重要資金來源。隨著國家“十三五”鼓勵提升直接融資比例，加上地方政府債置換計劃繼續(xù)推動，2016年債券凈增量有望進一步提高。

瑞銀財富認為，2016年中國降準幅度或為100個基點，但降息空間受限，可能僅為一次，這主要出于降息的傳導機制受阻，且中外利差進一步收窄或加劇資金外流。但降息對于降低大型企業(yè)、地方政府債務負擔仍有利。

中金公司指出，2016債券新增量有可能達到12～13萬億元，將明顯超過貸款的凈增量。債券余額占GDP的比重將進一步上升，債券市場在整體經(jīng)濟和社會融資中的重要性都將明顯提高。盡管2016年債券凈增量提升不少，但在融資需求萎縮、貸款和非標不良率升高的情況下。各類型債券的配置需求也會上升。債券市場將延續(xù)供需兩旺的狀態(tài)。

然而，還是有機構(gòu)發(fā)出不同的聲音。在這些機構(gòu)看來，美聯(lián)儲的加息“靴落”，勢必會使資本外流，進而對短端利率造成波動，這些都會帶來債市的震蕩。海通證券認為，2016年上半年經(jīng)濟或仍在尋底之中，但隨著寬財政的托底作用體現(xiàn)，貨幣寬松邊際減弱，通縮風險降低，2016年下半年債市或有調(diào)整風險。

“雷區(qū)”仍要避開走

雖然，市場普遍看好2016年債市，但是對于投資者而言，還要遠離“雷區(qū)”。

目前，債券市場上存在的“雷區(qū)”無非有二，一個是高杠桿的泡沫風險，一些機構(gòu)通過質(zhì)押、配資等方式抬高投資杠桿；另一個則是信用風險隱憂。隨著監(jiān)管層監(jiān)管力度的加大，債券的高杠桿風險的“險情”正逐步解圍，但是信用風險卻在逐步加大。

根據(jù)中誠信國際統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2015年1月至11月，債券市場共發(fā)生信用評級下調(diào)103次，遠高于2014年全年的88次。據(jù)統(tǒng)計，2015年債券市場已發(fā)生信用風險事件25起，其中16起最終發(fā)生實質(zhì)性違約。

2015年4月保定天威發(fā)布公告，聲明無法按期兌換15億元債券本息，開創(chuàng)了央企債券違約的先河。2015年10月，中鋼股份“10中鋼債”同樣出現(xiàn)違約……債市的這幾起違約對于投資者而言“警鐘長鳴”，雖然目前還未出現(xiàn)實質(zhì)性違約，但是隨著量變的積累，未來形勢如何，還是難下結(jié)論，因此2016年債券投資“遠離雷區(qū)”需要投資者謹記于心。

信用債的投資價值與公司的信用資質(zhì)、市場資金面以及供求關(guān)系等因素聯(lián)系緊密，從中可以看出國家整體的宏觀環(huán)境對此產(chǎn)生的影響還是較大的。2015年三季度GDP為6.9%，為近六年來的最低點。經(jīng)濟下行使中小企業(yè)的生存壓力不斷加大，在此背景下，市場存在一定的出清壓力，信用債的違約風險顯著上升，信用債違約的現(xiàn)象也因此增加。

中信建設債券認為，信用債的基本面仍利好，貨幣政策的持續(xù)寬松會給信用債帶來一定的投資機會，但是違約風險還是需要倍加提防。中信建設證券指出，打破剛兌正在從量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)換，2016年很可能會出現(xiàn)實質(zhì)性違約，因此，對于投資者而言，風險偏好不宜過高。

投資策略展望

那么，2016年債券投資具體該怎么操作呢？

東北證券分析指出，如果上半年牛市行情延續(xù)，收益率上行，可加大國債、國開債配置比例。下半年債市很可能迎來調(diào)整，應注意縮短期限，保證操作資金的流動性。除此之外，利率債的交易價值會隨著央行利率的下調(diào)受到一定的壓縮，但是收縮空間有限。若貨幣寬松繼續(xù)推動無風險利率下行，國開債與國債的利差會收窄，國開債則更具投資價值。

因此東北證券給出相關(guān)建議：防止階段性調(diào)整，彈性操作?？蛇x擇1～3年期的短期國債及國開債配合國債期貨進行波段操作，控制債券組合風險。鑒于2016年債券市場的前后半年市場預估分歧較大，同時，信用違約的導火因素較多，投資者需要多關(guān)注債券發(fā)行公司主體的內(nèi)部治理及資金周轉(zhuǎn)情況，謹慎投資產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)債和公司債，防范違約風險。

交銀施羅德基金認為，在2016年為債券牛市的預期下，中長端利率債資本利得有望成為投資者最重要的投資價值之一。除傳統(tǒng)的國債及政策性銀行債外，地方政府債將成為新的價值洼地。

總體而言，2016年的債市，將會在變動中迎來“慢?！?。投資者想要勝“券”在握，不光要膽大心細，還要保持一顆理性的心，在探索新的盈利機會的同時，謹防流動風險和利率下調(diào)風險，運籌帷幄，才能決勝千里。