作為監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要措施，無(wú)疑是喜事和好事，但也不乏有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu)，在以散戶(hù)投資者為主的中國(guó)資本市場(chǎng)，熔斷機(jī)制能否發(fā)揮應(yīng)有作用，市場(chǎng)是否買(mǎi)賬？這還需要時(shí)間和實(shí)踐的檢驗(yàn)。

2015年以來(lái)，在融資融券的放大效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)股市的大起大落嚴(yán)重挫傷了投資者的積極性，巨幅震蕩的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極大地動(dòng)搖了投資者的信心。為穩(wěn)定市場(chǎng)和避免股災(zāi)重演，作為國(guó)外成熟資本市場(chǎng)技術(shù)手段的“熔斷”機(jī)制，被引入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。去年9月7日，上交所、深交所和中金所同時(shí)宣布擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。

“中國(guó)式熔斷”機(jī)制主要是在現(xiàn)有漲跌幅內(nèi)，以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷基準(zhǔn)指數(shù)，再設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值。當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí)，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時(shí)間結(jié)束后視情況恢復(fù)交易或直接收盤(pán)。

上交所元旦進(jìn)行指數(shù)熔斷通關(guān)測(cè)試后，熔斷機(jī)制將于今年1月4日正式生效。作為監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要措施，無(wú)疑是喜事和好事，但也不乏有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu)，在以散戶(hù)投資者為主的中國(guó)資本市場(chǎng)，熔斷機(jī)制能否發(fā)揮應(yīng)有作用，市場(chǎng)是否買(mǎi)賬？這還需要時(shí)間和實(shí)踐的檢驗(yàn)。

其一，從快速推出熔斷機(jī)制背景看，其初衷顯然是為避免市場(chǎng)異常波動(dòng)，從而更加有效地保護(hù)資本市場(chǎng)和中小投資者的利益。監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為，目前境內(nèi)市場(chǎng)還處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，投資者以中小散戶(hù)為主，既容易出現(xiàn)恐慌性下跌，也容易出現(xiàn)過(guò)快上漲，散戶(hù)追漲殺跌的盲目行為，需要熔斷機(jī)制冷卻和穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防范投資者對(duì)市場(chǎng)暴漲暴跌的過(guò)度反應(yīng)。在制度設(shè)計(jì)上，熔斷機(jī)制是對(duì)現(xiàn)有漲跌幅限制的一種補(bǔ)充，相當(dāng)于在中間增加了一個(gè)“冷靜期”，讓投資者在心理上增加熔斷閾值概念的同時(shí)，有足夠的時(shí)間去理解市場(chǎng)變化，從而有利于減少非理性交易行為，抑制市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。

其二，我們同時(shí)也應(yīng)該看到，與歐美資本市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)還尚未成熟，也缺乏配套制度環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)制，拿來(lái)的東西是否管用，現(xiàn)在談?wù)撨€為時(shí)尚早。況且，任何一項(xiàng)制度都是一柄雙刃劍，具有兩面性，也都存在被誤讀或被利用的可能。從本質(zhì)上說(shuō)，與現(xiàn)在股市的漲停板相類(lèi)似，熔斷機(jī)制是以犧牲市場(chǎng)效率為前提，旨在通過(guò)提供一個(gè)短暫的冷靜期來(lái)暫緩市場(chǎng)大幅波動(dòng)。一方面，可能會(huì)延長(zhǎng)市場(chǎng)自我調(diào)整的時(shí)間，在犧牲市場(chǎng)效率的同時(shí)也不能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。另一方面，這種制度也可能適得其反，如當(dāng)?shù)_(dá)到4%或接近5%時(shí)，投資者可能會(huì)擔(dān)心熔斷后流動(dòng)性受限而加速拋售，從而促使股指加速跌向5%的熔斷閾值。此外，熔斷機(jī)制也可能被市場(chǎng)主力利用，成為變相操縱股價(jià)和市場(chǎng)的工具。因此，對(duì)熔斷機(jī)制全面而客觀的認(rèn)識(shí)，有助于提前防范其負(fù)面效應(yīng)，更好地發(fā)揮其對(duì)資本市場(chǎng)的正向作用。

熔斷機(jī)制能否適應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)水土，發(fā)揮抑制非理性交易和防止價(jià)格異常波動(dòng)的應(yīng)有作用，更加有效地保護(hù)資本市場(chǎng)和中小投資者利益，從而實(shí)現(xiàn)制度設(shè)計(jì)者的初衷，我們拭目以待。

作者簡(jiǎn)介：

任義忠，證券投資專(zhuān)業(yè)出身，管理學(xué)博士（在讀），長(zhǎng)期關(guān)注和研究國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，具有多年豐富的證券投資和股權(quán)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，曾任職國(guó)內(nèi)大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略研究部門(mén)，發(fā)表多篇專(zhuān)業(yè)文章，目前擔(dān)任山東某國(guó)有企業(yè)高管。