作為監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要措施,無(wú)疑是喜事和好事,但也不乏有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu),在以散戶(hù)投資者為主的中國(guó)資本市場(chǎng),熔斷機(jī)制能否發(fā)揮應(yīng)有作用,市場(chǎng)是否買(mǎi)賬?這還需要時(shí)間和實(shí)踐的檢驗(yàn)。
2015年以來(lái),在融資融券的放大效應(yīng)下,國(guó)內(nèi)股市的大起大落嚴(yán)重挫傷了投資者的積極性,巨幅震蕩的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極大地動(dòng)搖了投資者的信心。為穩(wěn)定市場(chǎng)和避免股災(zāi)重演,作為國(guó)外成熟資本市場(chǎng)技術(shù)手段的“熔斷”機(jī)制,被引入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。去年9月7日,上交所、深交所和中金所同時(shí)宣布擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下,引入指數(shù)熔斷機(jī)制。
“中國(guó)式熔斷”機(jī)制主要是在現(xiàn)有漲跌幅內(nèi),以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷基準(zhǔn)指數(shù),再設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值。當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí),滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易,中金所所有股指期貨合約暫停交易,暫停交易時(shí)間結(jié)束后視情況恢復(fù)交易或直接收盤(pán)。
上交所元旦進(jìn)行指數(shù)熔斷通關(guān)測(cè)試后,熔斷機(jī)制將于今年1月4日正式生效。作為監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要措施,無(wú)疑是喜事和好事,但也不乏有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu),在以散戶(hù)投資者為主的中國(guó)資本市場(chǎng),熔斷機(jī)制能否發(fā)揮應(yīng)有作用,市場(chǎng)是否買(mǎi)賬?這還需要時(shí)間和實(shí)踐的檢驗(yàn)。
其一,從快速推出熔斷機(jī)制背景看,其初衷顯然是為避免市場(chǎng)異常波動(dòng),從而更加有效地保護(hù)資本市場(chǎng)和中小投資者的利益。監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為,目前境內(nèi)市場(chǎng)還處于新興加轉(zhuǎn)軌階段,投資者以中小散戶(hù)為主,既容易出現(xiàn)恐慌性下跌,也容易出現(xiàn)過(guò)快上漲,散戶(hù)追漲殺跌的盲目行為,需要熔斷機(jī)制冷卻和穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,防范投資者對(duì)市場(chǎng)暴漲暴跌的過(guò)度反應(yīng)。在制度設(shè)計(jì)上,熔斷機(jī)制是對(duì)現(xiàn)有漲跌幅限制的一種補(bǔ)充,相當(dāng)于在中間增加了一個(gè)“冷靜期”,讓投資者在心理上增加熔斷閾值概念的同時(shí),有足夠的時(shí)間去理解市場(chǎng)變化,從而有利于減少非理性交易行為,抑制市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。
其二,我們同時(shí)也應(yīng)該看到,與歐美資本市場(chǎng)相比,中國(guó)資本市場(chǎng)還尚未成熟,也缺乏配套制度環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)制,拿來(lái)的東西是否管用,現(xiàn)在談?wù)撨€為時(shí)尚早。況且,任何一項(xiàng)制度都是一柄雙刃劍,具有兩面性,也都存在被誤讀或被利用的可能。從本質(zhì)上說(shuō),與現(xiàn)在股市的漲停板相類(lèi)似,熔斷機(jī)制是以犧牲市場(chǎng)效率為前提,旨在通過(guò)提供一個(gè)短暫的冷靜期來(lái)暫緩市場(chǎng)大幅波動(dòng)。一方面,可能會(huì)延長(zhǎng)市場(chǎng)自我調(diào)整的時(shí)間,在犧牲市場(chǎng)效率的同時(shí)也不能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。另一方面,這種制度也可能適得其反,如當(dāng)?shù)_(dá)到4%或接近5%時(shí),投資者可能會(huì)擔(dān)心熔斷后流動(dòng)性受限而加速拋售,從而促使股指加速跌向5%的熔斷閾值。此外,熔斷機(jī)制也可能被市場(chǎng)主力利用,成為變相操縱股價(jià)和市場(chǎng)的工具。因此,對(duì)熔斷機(jī)制全面而客觀的認(rèn)識(shí),有助于提前防范其負(fù)面效應(yīng),更好地發(fā)揮其對(duì)資本市場(chǎng)的正向作用。
熔斷機(jī)制能否適應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)水土,發(fā)揮抑制非理性交易和防止價(jià)格異常波動(dòng)的應(yīng)有作用,更加有效地保護(hù)資本市場(chǎng)和中小投資者利益,從而實(shí)現(xiàn)制度設(shè)計(jì)者的初衷,我們拭目以待。
作者簡(jiǎn)介:
任義忠,證券投資專(zhuān)業(yè)出身,管理學(xué)博士(在讀),長(zhǎng)期關(guān)注和研究國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),具有多年豐富的證券投資和股權(quán)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),曾任職國(guó)內(nèi)大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略研究部門(mén),發(fā)表多篇專(zhuān)業(yè)文章,目前擔(dān)任山東某國(guó)有企業(yè)高管。