葉檀

現(xiàn)在幾乎所有的杠桿金融、高風(fēng)險(xiǎn)金融都打著創(chuàng)新的名號(hào)。

歲末年初，市場(chǎng)對(duì)P2P出現(xiàn)跑路潮的擔(dān)憂又開(kāi)始升溫。從股票市場(chǎng)的場(chǎng)外配資，到一些地方交易所的興盛，再到對(duì)P2P由捧轉(zhuǎn)罵，這里邊很難找出一個(gè)理性邏輯。

2015年上半年的場(chǎng)外配資熱和個(gè)別地方的交易所熱，本質(zhì)基本相同——習(xí)慣了高收益的場(chǎng)外巨量資金，乍遇見(jiàn)資產(chǎn)配置荒，都慌不擇路地投入高收益、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)投資品的懷抱。加上中國(guó)信用環(huán)境不彰，一些部門(mén)監(jiān)管滯后，風(fēng)險(xiǎn)即便不從股市爆發(fā)，也會(huì)從民間理財(cái)市場(chǎng)爆發(fā)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然伴隨著投資模式的轉(zhuǎn)型。以往實(shí)體經(jīng)濟(jì)花團(tuán)錦簇時(shí)，投資吸附在實(shí)體經(jīng)濟(jì)身上，輕輕松松就能獲得兩位數(shù)以上的收益率。更妙的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還伴隨著天量貨幣發(fā)行，一旦出現(xiàn)狀況只要出售資產(chǎn)，就能回收不菲的現(xiàn)金流。只要大多數(shù)行業(yè)、企業(yè)運(yùn)行狀況不錯(cuò)，聯(lián)保聯(lián)貸、區(qū)域基于熟人關(guān)系的信用保障就是可行的風(fēng)險(xiǎn)防范方案。

但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段，疊加著貨幣穩(wěn)定的需求，資金有向境外流出的趨勢(shì)，這意味著資產(chǎn)品的價(jià)格整體處于下滑階段。

上述現(xiàn)象，導(dǎo)致吸附在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)上升，不論是行業(yè)交易所還是理財(cái)產(chǎn)品，聯(lián)保聯(lián)貸也成為火燒連營(yíng)式的風(fēng)險(xiǎn)蔓延方式。投資風(fēng)險(xiǎn)上升，其實(shí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升的折射。

財(cái)新網(wǎng)轉(zhuǎn)引零壹財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月30日，3464家被監(jiān)測(cè)的P2P借貸平臺(tái)，正常運(yùn)營(yíng)的僅有1876家，問(wèn)題平臺(tái)約占46%，創(chuàng)近半年來(lái)新高。另?yè)?jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至11月底，2015年問(wèn)題平臺(tái)涉及的投資人數(shù)約為15.7萬(wàn)人，涉及貸款余額為82.7億元。涉及的金額越來(lái)越大，性質(zhì)越來(lái)越惡劣，甚至有上線不到一個(gè)月就跑路的平臺(tái)。

2015年12月22日，大大集團(tuán)已確認(rèn)因涉嫌非法集資被立案?jìng)刹?，集團(tuán)賬戶賬面上僅剩1億多元資金，而實(shí)現(xiàn)完全兌付可能需要40億元左右。一樁大案就足以讓一個(gè)行業(yè)蒙受恥辱，也讓監(jiān)管遭受強(qiáng)烈質(zhì)疑。

如同垃圾債券，風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)企業(yè)借貸利率上升，以覆蓋可能出現(xiàn)的倒閉等風(fēng)險(xiǎn)，這是市場(chǎng)常態(tài)，重要的是風(fēng)險(xiǎn)管控以及監(jiān)管。但與高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品同步出現(xiàn)的，是以攫取最大金融回報(bào)為特征的賭博式加杠桿行為，某些機(jī)構(gòu)對(duì)待金融風(fēng)險(xiǎn)的手段就像龐氏騙局，一旦曝光就拍屁股走人。

如某些私募資管產(chǎn)品，在杠桿比例上，最瘋狂時(shí)優(yōu)先級(jí)資金和劣后級(jí)資金的配備可以做到1：5，但現(xiàn)在存量的最多也就是1：2，多數(shù)為1：1或1：1.5。市場(chǎng)內(nèi)有一部分聲音，在面臨監(jiān)管的時(shí)候口口聲聲宣揚(yáng)的是金融創(chuàng)新，可一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后又一面倒地進(jìn)行批判，這種一窩蜂的線性思維有很大的問(wèn)題。

現(xiàn)在幾乎所有的杠桿金融、高風(fēng)險(xiǎn)金融都打著創(chuàng)新的名號(hào)。但當(dāng)大量金融機(jī)構(gòu)受到質(zhì)疑時(shí)，人們又簡(jiǎn)單地認(rèn)為“洪洞縣里無(wú)好人”，無(wú)視有少數(shù)金融機(jī)構(gòu)從成立之初就致力于風(fēng)險(xiǎn)管控，一些機(jī)構(gòu)艱難地進(jìn)行著相對(duì)獨(dú)立而公平的評(píng)級(jí)。規(guī)范與創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)則，這與有多少家P2P平臺(tái)跑路無(wú)關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前通常都有前兆，風(fēng)險(xiǎn)控制也有手段，但杠桿、灰色空間加低效的監(jiān)管就會(huì)釀成致命傷。創(chuàng)新金融本身不是毒，但低信用加上高杠桿就一定是毒。

（作者系知名財(cái)經(jīng)專欄作家）