白紀(jì)年聞 采楊 洲

（1.中國(guó)人民銀行銀川中心支行，寧夏 銀川 750001；2.交通銀行金融服務(wù)中心，上海 200336）

一、寧夏2014年區(qū)內(nèi)企業(yè)短期外債融資情況及原因分析

短期外債是指約定期限在1年（含）以下的以外幣計(jì)價(jià)的短期債務(wù)，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)（如企業(yè)、銀行）開(kāi)展貿(mào)易融資等，其具有資金成本低、融資手續(xù)簡(jiǎn)便等明顯的政策優(yōu)勢(shì)，是銀行、企業(yè)資金融通的重要途徑。根據(jù)目前外匯管理規(guī)定，外商投資企業(yè)舉借外債僅需辦理登記備案手續(xù)，而中資企業(yè)借入短期外債需納入外匯局短期外債余額指標(biāo)管理。

截止2014年底，寧夏地區(qū)利用短期外債進(jìn)行融資的企業(yè)和銀行較少，其原因主要有以下兩方面：

一是地方法人銀行短期外債業(yè)務(wù)開(kāi)展緩慢。寧夏目前只有一家地方法人銀行，其2003年開(kāi)展外匯業(yè)務(wù)，2014年初才開(kāi)展境內(nèi)同業(yè)外匯拆借，目前短期外債項(xiàng)下的多項(xiàng)業(yè)務(wù)均未開(kāi)展。此外，該銀行外匯客戶主體主要為區(qū)內(nèi)中小企業(yè)，對(duì)流動(dòng)資金需求急切且融資規(guī)模較小，普遍偏好周期短、保證金及費(fèi)率低的一般貿(mào)易融資產(chǎn)品。

二是中資企業(yè)較少借入短期外債進(jìn)行融資。受西北內(nèi)陸地區(qū)涉外經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)影響，寧夏中資企業(yè)較少利用短期外債進(jìn)行融資的原因有以下四點(diǎn)：一是需求低迷，受國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣影響，寧夏地區(qū)大型中資企業(yè)進(jìn)口量萎縮，企業(yè)外匯需求較低；二是政策限制，中資企業(yè)短期外債借入資金無(wú)法結(jié)匯使用；三是渠道單一，缺乏境外直接融資渠道，當(dāng)前企業(yè)主要通過(guò)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)融資，融資時(shí)須有嚴(yán)格的審批流程和擔(dān)保條件，且往往占用境內(nèi)銀行資金頭寸；四是跨境人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品替代作用明顯，在一定程度上緩解了企業(yè)的外債需求。

二、當(dāng)前跨境資金流動(dòng)形勢(shì)對(duì)涉外企業(yè)融資的影響

2014年初央行將人民幣兌美元匯率日間波幅從1%擴(kuò)大至2%，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革，全年人民幣匯率雙向波動(dòng)顯著增強(qiáng)，人民幣兌美元即期年度貶值2.42%，自2009年以來(lái)首次下跌。與此同時(shí)，伴隨世界經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇和美元升值，新興經(jīng)濟(jì)體普遍承受資金外流、貨幣貶值壓力。2014年我國(guó)跨境資金凈流入明顯放緩，外匯儲(chǔ)備少量增長(zhǎng)，全年呈現(xiàn)一二季度凈流入、三四季度凈流出的“鐘擺式”雙向波動(dòng)。

進(jìn)入2015年，人民幣匯率中間價(jià)持續(xù)走低，跨境資金凈流出壓力增大，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)。央行自2月份連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的同時(shí)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，降低國(guó)內(nèi)融資成本，減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力；國(guó)家外匯管理局?jǐn)U大資本金意愿結(jié)匯和跨國(guó)公司資金集中運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化和改進(jìn)直接投資外匯管理政策，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。

在此背景下，當(dāng)前市場(chǎng)主體在舉借短期外債時(shí)應(yīng)綜合考慮以下幾點(diǎn)因素：

一是人民幣升值預(yù)期消退和匯率雙向波動(dòng)加強(qiáng)，短期匯率走勢(shì)越來(lái)越難以把握。伴隨人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革和資本賬戶逐步放開(kāi)，今后人民幣匯率會(huì)逐漸趨向均衡合理水平，有升有貶的雙向波動(dòng)料將成為匯率市場(chǎng)的新常態(tài)。

二是國(guó)內(nèi)利率下行期疊加美元指數(shù)走強(qiáng)，境內(nèi)外利差逐步收窄。美聯(lián)儲(chǔ)已于去年四季度退出量化寬松政策，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期其最快將于今年二季度啟動(dòng)加息，屆時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家將承受更強(qiáng)資金流出壓力。歷來(lái)美元進(jìn)入強(qiáng)周期后短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期看企業(yè)境外美元融資成本有可能持續(xù)上升。

三是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量穩(wěn)步上升。伴隨人民幣境外清算中心和離岸市場(chǎng)建設(shè)逐步成熟，從全國(guó)范圍看，2014年人民幣跨境收支占全部本外幣跨境收支的比重達(dá)25%，且業(yè)務(wù)覆蓋面和境外結(jié)算國(guó)家地區(qū)范圍不斷擴(kuò)大，給市場(chǎng)主體在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中提供了更多的貨幣選擇。

四是寧夏經(jīng)濟(jì)倚重偏能，部分大型中資企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍與石油、煤炭、鋁錳等大宗商品密切相關(guān)。2014年國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，但受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑影響，寧夏傳統(tǒng)大型企業(yè)進(jìn)口貿(mào)易量大幅萎縮，企業(yè)并沒(méi)有享受到原材料成本下降帶來(lái)的價(jià)格紅利。今年國(guó)際大宗商品價(jià)格有可能會(huì)觸底反彈，企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注需求端成本上升。

三、涉外經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下企業(yè)利用短期外債融資建議

當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加的新常態(tài)，在涉外經(jīng)濟(jì)方面，也顯現(xiàn)出過(guò)去幾年未曾出現(xiàn)的諸多新常態(tài)：進(jìn)出口外貿(mào)增速回落，經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)衰退性順差；資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)，跨境資金雙向流動(dòng)更加頻繁；人民幣匯率雙向波動(dòng)常態(tài)化，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)放緩，國(guó)際收支趨于平衡。在涉外經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，企業(yè)和銀行如何更好地利用短期外債降低企業(yè)融資成本，有以下建議：

一是全方位加強(qiáng)政策宣傳。采取更加有效的宣傳形式加大對(duì)外匯政策和外匯形勢(shì)的宣傳，正確引導(dǎo)市場(chǎng)主體對(duì)匯率變化的合理預(yù)期，提高銀行企業(yè)對(duì)短債指標(biāo)的認(rèn)知度，提高企業(yè)多元化融資的主動(dòng)性，拓寬企業(yè)舉借外債渠道，緩解企業(yè)融資壓力，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，加快推動(dòng)本地涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二是進(jìn)一步豐富短期外債使用方式。通過(guò)多種形式搭建銀企合作平臺(tái)，幫助企業(yè)通過(guò)境內(nèi)銀行挖掘境外潛在客戶進(jìn)行貸款磋商，拓寬境外企業(yè)融資比例。支持外匯銀行豐富短期外債使用方式，積極嘗試開(kāi)展境外借款、境外同業(yè)拆借、非居民存款等業(yè)務(wù)。

三是基于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要對(duì)外適度舉債，控制對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)敞口。建議企業(yè)在借入短期外債時(shí)，充分考慮各類外部市場(chǎng)因素和匯率變化情況，立足企業(yè)正常業(yè)務(wù)基本需求，在借入短期外債解決資金需求的同時(shí)，適時(shí)調(diào)整相關(guān)財(cái)務(wù)運(yùn)作方式，綜合運(yùn)用各類套期保值工具，對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，控制好對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)敞口，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表貨幣結(jié)構(gòu)。

四是借助人民幣國(guó)際化優(yōu)勢(shì)，積極利用跨境人民幣貿(mào)易融資。目前跨境人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)不納入外債管理。對(duì)銀行而言，跨境人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)不占用境內(nèi)行資金，被歸為表外業(yè)務(wù)，不受信貸規(guī)模的限制；對(duì)企業(yè)而言，跨境人民幣貿(mào)易融資成本較低、手續(xù)便捷，且可規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

五是充分利用在岸離岸兩個(gè)市場(chǎng)，解決涉外企業(yè)融資難題。積極培養(yǎng)寧夏各外匯銀行業(yè)務(wù)前瞻和創(chuàng)新意識(shí)，綜合短期外債和離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓寬企業(yè)融資渠道、降低企業(yè)融資成本。如可通過(guò)境內(nèi)外匯銀行海外分行為企業(yè)辦理離岸人民幣貸款或債券發(fā)行，利用企業(yè)境外關(guān)聯(lián)公司或長(zhǎng)期貿(mào)易伙伴為其辦理離岸外匯存款質(zhì)押在岸人民幣融資業(yè)務(wù)等。

六是鼓勵(lì)市場(chǎng)主體選擇更多元化的外幣配置。去年人民幣兌美元全年貶值2.42%，但與包括歐元和日元在內(nèi)的其他一攬子貨幣相比，人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率仍處于升值。伴隨人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，在貿(mào)易、對(duì)外投資及資產(chǎn)配置上，海外市場(chǎng)對(duì)人民幣均有一定的需求。建議企業(yè)在走出去的同時(shí)，結(jié)合自身需求，積極探索歐元、日元等外幣融資。

[1] 管濤.積極適應(yīng)中國(guó)跨境資金流動(dòng)新常態(tài)[J].中國(guó)外匯，2014，(21).

[2] 李世娟.中資企業(yè)借用短期外債政策研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2014，(12).

[3] 李玉霞.淺析中資企業(yè)借用短期外債的現(xiàn)狀及建議[J].河北金融，2011，(7).