李犇

青島、燕京等企業(yè)多項并舉迎“寒冬”

受行業(yè)增速下滑等因素的影響，2015年前三季度國內(nèi)上市啤酒企業(yè)普遍業(yè)績不佳，而業(yè)內(nèi)大并購事件的出現(xiàn)更是加劇了未來行業(yè)格局的不確定性

歷經(jīng)20年增長的中國啤酒行業(yè)迎來了拐點期。

截至2015年6月，國產(chǎn)啤酒產(chǎn)量已連續(xù)13個月下跌，近20年來首次出現(xiàn)持續(xù)負增長。從上市公司看，青啤、燕京等國內(nèi)啤酒巨頭前三季度業(yè)績紛紛出現(xiàn)下滑，二三季度原本是傳統(tǒng)旺季，在旺季里錄得這樣的業(yè)績，對于啤酒企業(yè)可以說是不小的打擊。

業(yè)績的波動使啤酒企業(yè)開始設(shè)法維持市場份額，其方式包括提升高端產(chǎn)品、縮減財務(wù)費用等。而隨著百威英博與南非米勒的合并，市場格局的不確定性更加凸顯。

在這種情況下，啤酒類上市公司將如何應(yīng)對？2016年又存在哪些投資機會？對此，《投資者報》記者向相關(guān)上市公司發(fā)送了采訪提綱，并對其經(jīng)營情況進行了分析，以期為投資者提供參考。

啤酒行業(yè)旺季不旺

二三季度原本是啤酒銷售的旺季，但今年卻怎么也旺不起來。

據(jù)銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年1-8月，我國啤酒行業(yè)累計產(chǎn)量為3479.2萬千升，同比下降6.1%，從累計產(chǎn)量的增速水平來看，比上年同期下滑9.8個百分點;啤酒行業(yè)實現(xiàn)收入1344.7億元，同比僅增長0.8%，而該數(shù)字在去年還維持在6.7%（見圖2）。考慮到經(jīng)濟景氣度以及市場競爭格局的新變化，預(yù)計啤酒行業(yè)的產(chǎn)銷量增速仍將持續(xù)低位運行。

行業(yè)不佳最終投射在了上市公司業(yè)績上。啤酒行業(yè)上市公司前三季度總計實現(xiàn)歸母凈利潤30.4億元，同比下降12.6%，在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底;營業(yè)收入441.0 億元，同比下降4.5%。

具體來看，當(dāng)前上市公司呈現(xiàn)出大啤酒企業(yè)整體下滑，地方啤酒企業(yè)有好有壞的狀態(tài)（見表1）。以營收過百億的青啤、燕京為例，兩家公司前三季度營收、歸母凈利潤均出現(xiàn)“雙降”局面。

其中，青島啤酒自2015年初業(yè)績就開始出現(xiàn)滑落，三季度營收與歸母凈利潤分別下滑5.5%和19.9%，兩數(shù)值均是近幾年下滑幅度的最大值。對此，齊魯證券張帥認為，青島啤酒前三季度銷量同比下滑7.5%，而銷售費用率同比上升，更是加大了凈利潤的下滑幅度。

相對而言，燕京的盈利情況略好于青啤，前兩個季度公司凈利潤還能保持增長，但在第三季度也未能幸免。對此，燕京啤酒相關(guān)負責(zé)人在接受《投資者報》記者采訪時表示：“2015年上半年，在經(jīng)濟形勢依然嚴(yán)峻、行業(yè)競爭日益加劇的情況下，公司克服種種困難，通過強化市場，產(chǎn)品、品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式，促進了市場發(fā)展和效益增長?！?/p>

“第三季度原本是啤酒銷售的旺季，但今年第三季度天氣明顯偏涼，特別是北方地區(qū)持續(xù)陰雨天氣，公司的主要基地市場在北方居多，天氣因素對公司影響更大，加之今年整體消費環(huán)境不佳，使得公司第三季度銷量出現(xiàn)了下滑，但公司整體運營情況依然好于行業(yè)?！痹撠撠?zé)人表示。

比較而言，偏安一隅的地方啤酒上市公司過得相對好一些，其中珠江啤酒（廣東地區(qū)）、重慶啤酒（重慶地區(qū)）、西藏發(fā)展（西藏地區(qū)）三季度還實現(xiàn)了歸母凈利潤的同比增長（注：其他啤酒類上市公司，如蘭州黃河、啤酒花當(dāng)前處于重組停牌階段，未來或剝離啤酒業(yè)務(wù)，故未列入統(tǒng)計）。

多項并舉迎“寒冬”

那么，隨著行業(yè)轉(zhuǎn)冷，國內(nèi)啤酒企業(yè)又將如何發(fā)展呢？

對此，海通證券研報認為，國內(nèi)啤酒行業(yè)未來銷量難有較大增幅，盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費用率降低，而要實現(xiàn)這一目標(biāo)的核心前提是國內(nèi)競爭格局相對穩(wěn)定。

從上市公司看，青啤、燕京等也確實開始加大對中高端產(chǎn)品的開發(fā)力度。其中，青啤通過壓縮銀麥等中低端產(chǎn)品銷量，持續(xù)提升了奧古特、純生、聽裝等高附加值產(chǎn)品銷量占比，使其第三季度噸酒價格達到3146.07元/噸，同比提升約3%～5%。

燕京啤酒相關(guān)負責(zé)人在接受采訪時也稱：“公司一直重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提高中高檔產(chǎn)品占比，優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，提升主品牌在全國市場的影響力。2015年1～9月份，燕京主品牌銷量占70.34%，1+3品牌銷量占90.7%?！?/p>

“目前公司產(chǎn)品線比較清晰，高檔酒以純生、白啤為代表，中檔酒以鮮啤為代表，普通酒以清爽為代表，同時研發(fā)出原漿白啤、黑啤、無醇啤酒、果味啤酒等多種產(chǎn)品，滿足消費者個性化需求。公司希望未來中高檔酒占比不斷提高，普通酒不斷升級。”該負責(zé)人表示。

除了產(chǎn)業(yè)升級，勒緊“褲腰帶”減少期間費用也成了企業(yè)行之有效地手段。以珠江啤酒為例，公司公告稱，預(yù)計2015年凈利潤同比增長0～50%，經(jīng)營業(yè)績增長的原因主要在于財務(wù)費用的下降和非經(jīng)收益的增長。

或許由于主業(yè)不振，部分上市公司甚至打起了賣殼重組的主意。以當(dāng)前處于停牌階段的蘭州黃河（西北地區(qū)啤酒龍頭）為例，其公告稱：當(dāng)前正在推進重大重組工作，湖南鑫遠擬收購新盛工貿(mào)所持黃河新盛51%股份，收購?fù)瓿珊蠛霄芜h將持有黃河新盛100%股份，從而達到控制公司的目的;同時，湖南鑫遠將以其全部資產(chǎn)（包括土地、房產(chǎn)、污水處理、酒店、浙江湖州健康頤養(yǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)項目等）置換出公司現(xiàn)有全部資產(chǎn);新盛工貿(mào)收購公司現(xiàn)有全部資產(chǎn)，完成資產(chǎn)置換。也就是說，一旦完成重組，蘭州黃河的主業(yè)或?qū)⑼耆兏毁u啤酒而轉(zhuǎn)型做房地產(chǎn)。

并購加劇行業(yè)動蕩

行業(yè)不佳，往往也是大企業(yè)并購的好機會，而隨著并購?fù)瓿?，最終又反過來影響到行業(yè)格局。

2015年11月11日，全球第一大啤酒廠商百威英博與全球第二大啤酒廠商南非米勒正式達成協(xié)議，前者同意以697.8億英鎊（約合1055億美元）收購后者，從此全球啤酒行業(yè)將誕生新的巨無霸，兩者占到全球啤酒消費總量的30%。而全球前兩大巨頭此番整合，也勢必會對國內(nèi)啤酒行業(yè)競爭格局及未來發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。

當(dāng)前收購已經(jīng)接近尾聲，中信建投認為，百威英博是否能獲得雪花49%的股權(quán)尚存不確定性，原因是在于可能觸及中國反壟斷法，但無論結(jié)果如何，中國啤酒行業(yè)的格局都會因此產(chǎn)生新的變化。

啤酒行業(yè)專家方鋼也認為，國內(nèi)啤酒行業(yè)格局變數(shù)焦點在于南非米勒在雪花啤酒49%股份的去留問題。從2014年五大品牌市場份額來看（見圖1），華潤雪花以23.20%位居五大品牌市占率第一，如果不剝離雪花的股份，兩家（百威英博+華潤雪花）市場份額合計或?qū)⑦_到37.20%，行業(yè)格局有可能從“多強并舉”演變?yōu)椤耙怀鄰姟薄?/p>

一旦完成對雪花的合并，啤酒行業(yè)競爭也將日趨激烈，百威英博也將把更多的資源投入到中國市場，尤其是在中國進行品牌打造和擴產(chǎn)，而青啤、燕京的市場份額也將受到更大的挑戰(zhàn)。

不過，幾家歡樂幾家愁，來勢洶洶的外資并購對珠江啤酒來說反而是利好消息。公司是當(dāng)前百威英博唯一參股的上市公司，待完成7月定增預(yù)案后，其持股比例將達到29.99%（逼近商務(wù)部30%收購紅線，實際控制人仍為廣東國資委）。正因如此，原本一整年不怎么被券商關(guān)注的珠江啤酒于11月迎來了海通證券19頁的深度研究報告。海通證券認為，公司未來有望借助新百威英博先進管理經(jīng)驗及廣泛的國內(nèi)外市場渠道，依托自身技術(shù)優(yōu)勢，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級步伐。

對于行業(yè)整合帶來的影響，上市公司也有著自己的看法。燕京啤酒相關(guān)負責(zé)人在接受采訪時中表示：“從中國啤酒行業(yè)發(fā)展趨勢上看，中國朝美日模式發(fā)展的概率較大，未來會有少數(shù)幾家企業(yè)分享中國絕大部分市場，一些區(qū)域性小企業(yè)也會被大企業(yè)整合，行業(yè)集中度還會進一步提升?！?/p>

“公司將密切關(guān)注此次收購的進展，以及可能對中國啤酒行業(yè)及中國啤酒市場格局產(chǎn)生的影響。我們認為，對于快速消費品行業(yè)而言，最終決定市場的是消費者。因此公司將以消費者為中心，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，把產(chǎn)品品質(zhì)的提升作為全公司的優(yōu)先發(fā)展目標(biāo)?！痹撠撠?zé)人表示。

改革或成投資新主題

那么，對于投資啤酒類上市公司，2016年普通投資者又該如何把握呢？

中泰證券認為，短期可以關(guān)注啤酒行業(yè)的國企改革概念，可重點關(guān)注改善空間較大的燕京啤酒等。

從券商關(guān)注度來看，行業(yè)研報主要集中在青島啤酒、燕京啤酒，而其他地方酒企則鮮有券商發(fā)布研報。但研報關(guān)注度不高卻并不表示機構(gòu)完全不買入，從2015年三季度的流通股股東來看，除青啤、燕京外，珠江啤酒、惠泉啤酒等公司的前十大流通股股東也多為基金、券商等機構(gòu)投資者，幾乎沒有自然人出現(xiàn)，可見至少在三季度，基金對啤酒類上市公司的發(fā)展還是非?？春玫?。

從股價走勢上看，青啤、燕京等大企業(yè)相對跌幅較大，整整一年幾乎呈現(xiàn)零漲幅的狀態(tài)（青啤還創(chuàng)出了2015年1月以來的股價新低），但相應(yīng)地，其估值也出現(xiàn)了大幅下降，截至2015年12月30日收盤，其動態(tài)市盈率分別為19倍與20倍。

惠泉啤酒、珠江啤酒等地方啤酒企業(yè)股價走勢相對較好，較年初均有一定的漲幅，但估值也比較高。截至12月30日收盤，惠泉、珠江、西藏發(fā)展等3家公司動態(tài)市盈率分別為92倍、106倍與259倍。

市盈率代表了股價與每股收益的比值，而隨著四季度的結(jié)束，各公司2015年年報也將相繼公布。如此高的市盈率是否能支撐起相應(yīng)地股價，亦或是企業(yè)通過盈利大幅提高了每股收益，《投資者報》也將繼續(xù)關(guān)注。