周穎++王姣

【摘要】自2012年，我國經(jīng)濟(jì)增長率連續(xù)三年低于8%，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，我國金融應(yīng)如何發(fā)展才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，并更好地為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)服務(wù)，從而形成金融新常態(tài)？本文就此基于1980年～2011年歷史數(shù)據(jù)，概況出我國金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)適應(yīng)性的三個(gè)特點(diǎn)，進(jìn)而探析了我國金融發(fā)展三大趨勢。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài) 金融發(fā)展 趨勢

一、引言

2012年，我國在應(yīng)對國內(nèi)外各種困境的情況下，經(jīng)濟(jì)增速也放緩，只到達(dá)7.7%。由于與之前30多年的平均10%以上的增速形成了鮮明的對比，因此引起了各界的廣泛關(guān)注和討論。而在接下來的兩年，我國經(jīng)濟(jì)仍然以此速度增長，分別是7.7%和7.4%，都沒超過預(yù)期的8%。面對這種經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢，習(xí)近平主席在2014年10月首次提出了中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的論斷，此后又深入闡釋了經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的內(nèi)涵及特點(diǎn)，旨在表明我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的階段。在經(jīng)濟(jì)日益金融化的今天，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，應(yīng)如何發(fā)展才能更好的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，并更好的服務(wù)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，從而形成金融“新常態(tài)”呢？因而，尋找我國金融發(fā)展適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)和規(guī)律，探析新常態(tài)下我國金融發(fā)展趨勢是非常必要的。

二、我國金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)適應(yīng)性歷史分析

縱觀金融發(fā)展史，今天的金融不再只是單純地、片面地和被動(dòng)地發(fā)揮中介功能，而是具有了戰(zhàn)略性、全局性和主動(dòng)性的功能屬性{1}。但是金融的產(chǎn)生與發(fā)展仍以經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，只有適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融發(fā)展才可持續(xù)，才能實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)的共贏。具體到我國，金融發(fā)展也是以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基礎(chǔ)，即金融主要是在改革開放之后，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而蓬勃發(fā)展起來的。盡管我國的金融業(yè)一直在發(fā)展，但其發(fā)展是否適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求？這值得深思。因此本文要分別考察我國的金融發(fā)展情況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，以分析我國金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)適應(yīng)性。

（一）數(shù)據(jù)說明

分析數(shù)據(jù)選取的是從改革開放（1980年）起至進(jìn)入新常態(tài)前（2011年）止，因此進(jìn)行的是歷史分析，而非現(xiàn)狀分析。

數(shù)據(jù)說明，金融發(fā)展情況的衡量指標(biāo)是在金和萊文（1993）{2}以及白欽先（2008）{3}的相關(guān)研究基礎(chǔ)上，選取了三個(gè)指標(biāo)分別來表示銀行業(yè)、股票市場和債券市場：銀行信貸率（BANK，等于銀行部門提供的國內(nèi)信貸與GDP之比）、股票市場深度（STOCK，等于股票市場交易總額與GDP之比）、債券市場深度（BOND，等于債券市場成交額與GDP之比）。經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況則以GDP增長率來衡量。

歷史階段的選取。本文要分析新常態(tài)下我國金融發(fā)展趨勢，即，要研究我國金融發(fā)展應(yīng)如何適應(yīng)新常態(tài)。所以，數(shù)據(jù)按照三個(gè)歷史階段進(jìn)行整理分析，以找出不能經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，金融發(fā)展的特點(diǎn)和規(guī)律，進(jìn)而為新常態(tài)金融發(fā)展預(yù)測趨勢。這三個(gè)歷史階段分別是：1980～1992年（自改革開放到14大召開確立建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制）、1993～2001年（到加入世界貿(mào)易組織）、2002年～2011年（到經(jīng)濟(jì)一直處于高速增長的最后一年）。

（二）數(shù)據(jù)分析

金融對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，不論在理論上還是實(shí)踐上，特別是在發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已經(jīng)得到了充分的證實(shí)。而在中國的發(fā)展實(shí)踐中，很多研究都表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長同樣存在一定的相關(guān)性。尤其是我國長期處于金融抑制的狀態(tài)，金融只要有些許發(fā)展就能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而且我國自建國以來沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，所以金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)也沒有像有些國家出現(xiàn)促退現(xiàn)象。所以，對我國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究，本文關(guān)注的則是金融發(fā)展是否與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配、相適應(yīng)。

表1 BANK、STOCK、BOND、GDP（1980～2011）數(shù)據(jù){4}（單位：%）

據(jù)表1，我國金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)適應(yīng)性的歷史特點(diǎn)可以概括如下：

第一，我國金融發(fā)展具有明顯的不同步性。通過數(shù)據(jù)反映的金融各領(lǐng)域不同步性，一方面是指發(fā)展起點(diǎn)上的不同步。從1980年至2011年，我國金融業(yè)各領(lǐng)域的發(fā)展不是同步的，如表1所示，呈現(xiàn)出階梯狀。形成規(guī)模最早的是銀行信貸，接著是股票市場，最后是債券市場。

另一方面是指發(fā)展速度的不同步。債券市場發(fā)展速度最快，股票市場最慢，銀行信貸居中。BANK指標(biāo)從1980年開始就沒有低于50%，且在整個(gè)考察期的一半時(shí)間中都超過100%，發(fā)展一直處于穩(wěn)步增長狀態(tài)；股票市場雖然起步早于債券市場，但是其市場規(guī)模始終較低且增長速度較慢，從1991年有數(shù)據(jù)以來，直到2007年，股票市場交易額才超過GDP總額（STOCK指標(biāo)大于100%）之后又逐年回落；而債券市場是最晚發(fā)展起來的，但發(fā)展速度最快，在有數(shù)據(jù)記錄五年后的2003年，其交易額就超過股票的交易額（BOND指標(biāo)大于100%），并且占GDP的比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行信貸和股票市場。

第二，我國金融發(fā)展具有明顯的經(jīng)濟(jì)政策適應(yīng)性。按上文劃分的三個(gè)歷史階段來看，我國金融各領(lǐng)域的發(fā)展都得到了經(jīng)濟(jì)政策的推動(dòng)并反映出經(jīng)濟(jì)政策的目的。1980～1992年（自改革開放到14大召開確立建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制），此階段處于改革開放起步之時(shí)，也是有政策明確并逐漸形成銀行業(yè)分工的時(shí)期，所以只有銀行業(yè)的發(fā)展。1993～2001年（到加入世界貿(mào)易組織），此階段在建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制思想的指導(dǎo)下，依據(jù)政策建立了證券交易所，股票市場形成；同樣受益于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，銀行業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展，并在此階段BANK指標(biāo)首次超過100%；此階段債券市場的形成則是得益于世界銀行1995年提出的發(fā)展本地債券的重要性并發(fā)起的相關(guān)研究{5}。2002～2011年（到經(jīng)濟(jì)一直處于高速增長的最后一年），此階段起于入世，期間在2007年又經(jīng)歷了美國次貸危機(jī)和我國推動(dòng)公司債券發(fā)展邁出第一步，這些使得銀行業(yè)、股票市場和債券市場都相應(yīng)得到發(fā)展，特別是債券市場更是進(jìn)入前所未有的發(fā)展期。

第三，我國金融發(fā)展具有明顯的經(jīng)濟(jì)增長適應(yīng)性。一方面，我國金融各領(lǐng)域在發(fā)展的標(biāo)志性時(shí)期都伴隨著較高的經(jīng)濟(jì)增長率。1993年，BANK為101.2%，這標(biāo)志著銀行信貸規(guī)模首次超過GDP規(guī)模，而同年的經(jīng)濟(jì)增長率是14.0%，這是我國經(jīng)濟(jì)第三高增長率。2003年，BOND為111.6%，這標(biāo)志著債券市場成交額首次超過GDP規(guī)模，而同年的經(jīng)濟(jì)增長率是10.0%，這是我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)六年不到9.5%的增長率之后首次達(dá)到10.0%。2007年，STOCK為223.0%，而同年的經(jīng)濟(jì)增長率是14.2%，這是我國經(jīng)濟(jì)第二高增長率。這些都表明我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長保持較大程度同步性，較完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長。

另一方面，在我國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)低谷時(shí)，新的金融領(lǐng)域便會(huì)發(fā)展起來。在我國經(jīng)濟(jì)增長率有三個(gè)時(shí)間段明顯低于前后年份的增長率，且都低于8%（與當(dāng)前的新常態(tài)相同），分別是1980～1981年、1989～1990年和1998～1999年。由于1980～1981年是改革之初，之前沒有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可參照，故不研究此階段。1989～1990年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為4.1%和3.8%，是我國改革開放以來經(jīng)濟(jì)增長率最低的時(shí)期，而在下一年，即1991年，股票市場便逐步發(fā)展起來，發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要的投融資渠道。類似地，1998～1999年之后，債券市場也逐漸形成規(guī)模并迅速發(fā)展。

三、新常態(tài)下，我國金融發(fā)展趨勢分析

（一）總趨勢

如前文，我國經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)連續(xù)三年低于8%，這是改革開放以來從未有過的狀態(tài)。不論這是否是經(jīng)濟(jì)常態(tài)，還是只是經(jīng)濟(jì)短暫現(xiàn)象，我國金融發(fā)展趨勢都應(yīng)以自身發(fā)展為基礎(chǔ)，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，并且要兼顧內(nèi)外共同發(fā)展。我國金融業(yè)對外發(fā)展趨勢，如周小川所言，金融政策應(yīng)密切關(guān)注和追蹤全球經(jīng)濟(jì)形勢，順應(yīng)人民幣國際化和亞投行的建立{6}，即，面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的形勢，我國金融發(fā)展總趨勢應(yīng)是全球化。而我國對內(nèi)的發(fā)展趨勢，則如朱民所言，圍繞深度調(diào)整的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，金融業(yè)也要深度調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu){7}。

（二）具體趨勢

結(jié)合我國金融發(fā)展歷史特點(diǎn)以及當(dāng)前金融業(yè)現(xiàn)狀，新常態(tài)下，金融業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)如下發(fā)展趨勢。

第一，金融發(fā)展領(lǐng)域多維化。我國金融發(fā)展領(lǐng)域多維化將表現(xiàn)為三足鼎立+其他領(lǐng)域。三足鼎立是指我國金融傳統(tǒng)的三大投融資領(lǐng)域——銀行業(yè)、股票市場和債券市場，在未來的金融發(fā)展中仍會(huì)起到主導(dǎo)作用。就銀行信貸而言，2012年和2013年的BANK指標(biāo)分別為155.1%和163.0%，這是歷史新高。表明在新常態(tài)下，銀行信貸將繼續(xù)穩(wěn)步增長，依然是服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長的中堅(jiān)力量。就股票市場而言，2012年和2013年的STOCK指標(biāo)分別為70.8%和80.0%，比之前五年的數(shù)據(jù)大幅回落。這也說明股票市場具有極強(qiáng)的順周期性，所以在新常態(tài)下，其規(guī)模會(huì)在降低中逐漸調(diào)整，從而更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。就債券市場而言，2012年和2013年的BOND指標(biāo)413.0%和457.2%，這也是歷史新高，首次達(dá)到400%以上。在新常態(tài)下，債券市場將會(huì)異軍突起，其投融資優(yōu)勢將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其他領(lǐng)域是指金融業(yè)的其他投融資領(lǐng)域，包括P2P等網(wǎng)絡(luò)平臺和民間借貸等，在未來的金融發(fā)展中將不可或缺，會(huì)極大補(bǔ)充傳統(tǒng)領(lǐng)域的不足，也將極大豐富我國金融業(yè)態(tài)，使其更加充滿競爭性和活力，也將更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)競爭和發(fā)展。

第二，金融發(fā)展動(dòng)力政策引導(dǎo)化。我國金融發(fā)展動(dòng)力政策引導(dǎo)化將表現(xiàn)為市場選擇+政策助推，即，金融發(fā)展的動(dòng)力來自市場和政策兩方面。市場選擇是指我國金融未來的發(fā)展將主要由市場選擇決定，而不再是原來以政府培育為主。不僅是金融新領(lǐng)域的產(chǎn)生和發(fā)展要由市場選擇，而且金融傳統(tǒng)三大投融資領(lǐng)域的發(fā)展也要由市場選擇。政策助推是指我國金融未來發(fā)展在市場選擇的基礎(chǔ)上，政府應(yīng)審時(shí)度勢，順應(yīng)市場合理的、正確的選擇，以制定和執(zhí)行相關(guān)政策來支持和推動(dòng)市場選擇結(jié)果的形成和鞏固，進(jìn)而助推金融發(fā)展。目前的金融政策，比如推進(jìn)利率市場化、建立存款保險(xiǎn)制度等，就是以政策助推方式，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)競爭的市場選擇結(jié)果。

雖然我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，但是很多方面還是在不斷變化和調(diào)整的。以前我國金融發(fā)展處于起步階段，可以參照國外經(jīng)驗(yàn)，按照逐步完善銀行業(yè)、股票市場和債券市場等進(jìn)程發(fā)展金融業(yè)。但是今天，金融已經(jīng)發(fā)展到一定程度，且逐步向發(fā)達(dá)國家靠近，可借鑒的經(jīng)驗(yàn)也越來越少。因此，我國金融未來發(fā)展趨勢必定是根據(jù)國情，以國內(nèi)市場選擇為改革導(dǎo)向，以政策助推為改革輔助措施。

第三，金融發(fā)展目標(biāo)經(jīng)濟(jì)適應(yīng)化。我國金融發(fā)展目標(biāo)經(jīng)濟(jì)適應(yīng)化將表現(xiàn)為自身發(fā)展+服務(wù)經(jīng)濟(jì)。自身發(fā)展是指金融業(yè)發(fā)展，即，金融業(yè)要想實(shí)現(xiàn)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，自己要先發(fā)展起來。根據(jù)金融功能理論，金融發(fā)展就是金融功能的發(fā)展，要先夯實(shí)金融所有功能，特別是風(fēng)險(xiǎn)交易、公司治理、引導(dǎo)消費(fèi)等衍生功能。服務(wù)經(jīng)濟(jì)是指金融發(fā)展要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為宗旨。這也是避免金融盲目發(fā)展的有效約束。

我國金融發(fā)展不應(yīng)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來，就恐慌和不知所措而停滯不前。畢竟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長率不僅不是歷史最低點(diǎn)，而且也是任何經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的正?，F(xiàn)象。此時(shí)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，恰恰為伴隨經(jīng)濟(jì)高增長而只注重量化發(fā)展的金融，提供了自身完善的空間，進(jìn)而為更好的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)做準(zhǔn)備。金融是相對獨(dú)立的，并有其自身特點(diǎn)。所以金融要加強(qiáng)自身發(fā)展，特別是全方位發(fā)展是未來的趨勢。但我國金融發(fā)展要避免美國金融業(yè)瘋狂發(fā)展對美國經(jīng)濟(jì)所造成的次貸危機(jī)后果，因此要朝著適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的趨勢發(fā)展。

總之，未來我國金融將結(jié)束持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間的粗放式發(fā)展模式，將沿著深度調(diào)整和改革的趨勢完善。在此趨勢進(jìn)程中，具體發(fā)展目標(biāo)需要根據(jù)國內(nèi)外的形勢適度調(diào)整，需要政策的適度引導(dǎo)，更需要金融部門明確自身的發(fā)展目的。

注釋

{1}白欽先.百年金融的歷史性變遷[J].國際金融研究.2003（2）.

{2}談儒勇.金融發(fā)展理論與中國金融發(fā)展[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社.2000.

{3}白欽先.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長：中國的經(jīng)驗(yàn)研究[J].南方經(jīng)濟(jì).2008（9）.

{4}BANK、STOCK、GDP數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫，BOND數(shù)據(jù)是根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)計(jì)算而來。

{5}白欽先.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長：中國的經(jīng)驗(yàn)研究[J].南方經(jīng)濟(jì).2008（9）。

{6}2015年3月29日在博鰲亞洲論壇上的發(fā)言。

{7}2015年3月29日在博鰲亞洲論壇上的發(fā)言。

參考文獻(xiàn)

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基金項(xiàng)目：此文為2015年遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目：基于金融生態(tài)視角的遼寧縣域金融功能提升研究（W2015322）的階段性成果。

作者簡介：周穎（1979-），女，遼寧大連人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)博士在讀，沈陽化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，講師，研究方向：金融發(fā)展理論與實(shí)踐；王姣（1974-），女，遼寧大連人，博士，沈陽化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，副教授，研究方向：區(qū)域金融發(fā)展。