吳榮娟

（江蘇省揚(yáng)州商務(wù)高等職業(yè)學(xué)校，江蘇 揚(yáng)州225009）

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易，日益活躍于資本市場(chǎng)。通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)活動(dòng)，企業(yè)可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。因此構(gòu)建有效的戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)于我國(guó)企業(yè)充分認(rèn)識(shí)戰(zhàn)略并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展有重要的戰(zhàn)略指導(dǎo)意義。

1 企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要類型

眾所周知，企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)能夠有效的加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力。但企業(yè)并購(gòu)是不斷變化的動(dòng)態(tài)過(guò)程，很多風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)體現(xiàn)在這個(gè)過(guò)程中。

1.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)收購(gòu)的一方對(duì)被收購(gòu)一方的盈利能力以及資產(chǎn)價(jià)值給出的估計(jì)太高，最終由于出價(jià)太高企業(yè)自身的承受能力不足。就算是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)很不錯(cuò)，但收購(gòu)方也無(wú)法得到滿意的利潤(rùn)。

1.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

不能夠及時(shí)有效的完成自己籌集任務(wù)同時(shí)無(wú)法對(duì)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)保護(hù)就是并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)融資主要有內(nèi)外部融資，這兩種融資的方式與渠道都存在差異，自然存在的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。企業(yè)怎樣利用內(nèi)、外部融資渠道在短期內(nèi)籌集到所需資金是決定企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。

1.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金的運(yùn)用存在的風(fēng)險(xiǎn)。一是，由于現(xiàn)金的支付所引起的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付的工具具有明顯的不足，這必然會(huì)為并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。二是，由于股權(quán)支付引起的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

2 企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

2.1 并購(gòu)估價(jià)的不準(zhǔn)確

企業(yè)定價(jià)的主要基礎(chǔ)前提就是并購(gòu)雙方是價(jià)值評(píng)估。要是在評(píng)估過(guò)程中對(duì)企業(yè)盈利價(jià)值以及資產(chǎn)價(jià)值等的評(píng)估出現(xiàn)不認(rèn)真，就可能出現(xiàn)主并企業(yè)因?yàn)槌鰞r(jià)太高，超過(guò)自己企業(yè)的實(shí)際能力，造成成本太大，因此出現(xiàn)企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，最終是并購(gòu)雙方都不能及時(shí)盈利，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。

并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)自己受益的時(shí)間與大小的預(yù)期決定著雙方的估價(jià)。因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)雙方的價(jià)值評(píng)估存在偏差，這樣就會(huì)引發(fā)雙方企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)在現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)中，這種不準(zhǔn)確評(píng)估的可能性一般發(fā)生在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上。

2.2 并購(gòu)戰(zhàn)略支付方式的選擇

（1）現(xiàn)金支付引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付所引起的主要風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的形成主要是因?yàn)樵谄髽I(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后，由于現(xiàn)金流量的不確定性，還債資金嚴(yán)重不足，最終引發(fā)資本結(jié)構(gòu)的惡化所導(dǎo)致的。對(duì)其資產(chǎn)流動(dòng)性的考慮是使用現(xiàn)金收購(gòu)企業(yè)的首要考慮的問(wèn)題，只有流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量高，變現(xiàn)的實(shí)力很強(qiáng)，企業(yè)才能夠更為快速及時(shí)的獲取收購(gòu)資本，不過(guò)在這個(gè)過(guò)程中占用了大量的資金，這樣就會(huì)大大降低企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力，從而給企業(yè)帶來(lái)運(yùn)作與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股票交換所引起的風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的股票被并購(gòu)方股票所代替就是股票交換。它很有可能會(huì)稀釋股權(quán)，同時(shí)因?yàn)樾鹿砂l(fā)行一般都會(huì)有很高的成本，會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者的套利，最終是雙方損失慘重。

3 企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

3.1建立合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

要想最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)，使戰(zhàn)略并購(gòu)效用實(shí)現(xiàn)最大化，掌握相應(yīng)的信息是經(jīng)濟(jì)主體在做決策時(shí)必須具備的條件。這主要是由于信息的有效管理對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有著很大的促進(jìn)作用。企業(yè)存在的信息不對(duì)稱以及企業(yè)自身的處理信息的能力是戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因，這就要求企業(yè)在戰(zhàn)略并購(gòu)時(shí)要十分注意由信息不對(duì)稱帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們要建立一套科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，讓并購(gòu)方能夠在戰(zhàn)略并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)之后有效的去發(fā)現(xiàn)和找出那些不可信的假信息，提早的發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的存在，發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)，有效的降低并購(gòu)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 控制目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。

總之，我們要不斷地改變現(xiàn)實(shí)中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，運(yùn)用科學(xué)合理的相關(guān)模型，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理的確定，使目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

3.3 控制資金流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)之一就是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的降低必須要對(duì)負(fù)債匹配進(jìn)行有效調(diào)整。不過(guò)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦被降低，那資金的流動(dòng)性也會(huì)大大降低，它的收益也會(huì)因此而降低，所以我們要想有效解決這個(gè)問(wèn)提，就需要建立一個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)組合，這個(gè)方法能夠兼顧收益性與流動(dòng)性，這樣既能滿足并購(gòu)需要，同時(shí)還能有效降低流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。建立科學(xué)合理的流動(dòng)性資產(chǎn)組合能夠有效的解決這個(gè)難題?？傊覀兛赏ㄟ^(guò)構(gòu)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，從而降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性，簽訂法律協(xié)議是非常必要的。不僅可以避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)，同時(shí)又可以保障自己的合法權(quán)益，最終達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目的。政府部門在并購(gòu)中的作用就是要制定出一系列的政策來(lái)對(duì)市場(chǎng)中的并購(gòu)行為進(jìn)行引導(dǎo)和監(jiān)管，并且嚴(yán)厲的打擊并購(gòu)中出現(xiàn)的各種違法行為，來(lái)有效的保護(hù)合法企業(yè)的合法權(quán)益以及國(guó)有資產(chǎn)。國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)新出現(xiàn)的這些情況來(lái)制定出一系列具有較強(qiáng)的針對(duì)性的法規(guī)等來(lái)對(duì)并購(gòu)雙方的具體行為進(jìn)行指導(dǎo)和規(guī)范，這利于讓企業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，也能夠讓雙方都減少其自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，只有通過(guò)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中財(cái)務(wù)陷阱的產(chǎn)生原因有足夠的認(rèn)識(shí)，從而才能找出針對(duì)性地策略、措施，加以防范。我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)無(wú)論從理論上還是實(shí)踐中都需要借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，不斷的進(jìn)行探索，減少企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識(shí)，最為重要的還是把這些策略落實(shí)到服務(wù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的實(shí)踐中去。通過(guò)促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)間的戰(zhàn)略并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來(lái)開放的市場(chǎng)中占有一席之地。

［1］韓靜.企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[M].東南大學(xué)出版社,2012.

［2］陳秋月,魏婷婷.我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)研究[J].市場(chǎng)論壇,2010.