天津財(cái)經(jīng)大學(xué)在職研究生

摘要：籌資通過(guò)資金權(quán)益性的不同可分為權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資，本文將就負(fù)債性籌資對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)的影響，以及對(duì)其在籌資中所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)提出建設(shè)性意見。

關(guān)鍵詞：負(fù)債性籌資；籌資風(fēng)險(xiǎn)；中小企業(yè)

企業(yè)的發(fā)展需要資金，而資金的來(lái)源隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷演進(jìn)，已變得多樣化。除了依靠企業(yè)本身的資本積累，其他形式的資金來(lái)源已成為企業(yè)不斷發(fā)展的重要支柱?！盎I資”一詞也伴隨著企業(yè)的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生。現(xiàn)在的企業(yè)都在不斷的謀求發(fā)展，而發(fā)展必將引起資金的需求。資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放是導(dǎo)致企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的重要因素。管理者應(yīng)當(dāng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)牟呗圆拍苁蛊髽I(yè)盡量規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)籌資的內(nèi)涵及風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負(fù)債規(guī)模、負(fù)債的利息率和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)等；舉債之外的因素是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性及金融市場(chǎng)等。

從資金的來(lái)源，企業(yè)的籌資分為權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資。其中，權(quán)益性籌資又有吸收直接投資、公開發(fā)行股票、利用留存收益這三個(gè)方式。負(fù)債性籌資則有像銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券、融資租賃等方式。本文將重點(diǎn)討論負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，并將對(duì)其提出合理化的應(yīng)對(duì)措施。

二、企業(yè)負(fù)債性籌資優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)負(fù)債性籌資它既可帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，又能引起籌資風(fēng)險(xiǎn)。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。

（一）企業(yè)負(fù)債性籌資的優(yōu)勢(shì)

1、企業(yè)負(fù)債性籌資能有效地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低加權(quán)平均資金成本，降低企業(yè)資金成本，這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，債券性投資的收益率固定。另一方面，負(fù)債性籌資可以從“減稅效應(yīng)”中獲益。下面以企業(yè)籌資的兩種主要方式（即負(fù)債籌資和權(quán)益籌資）為例，就有關(guān)稅收籌劃的問(wèn)題加以說(shuō)明。

例如，某股份有限公司計(jì)劃籌措1000萬(wàn)元資金用于某高科技產(chǎn)品生產(chǎn)線的建設(shè)，相應(yīng)制定了A、B、C三種籌資方案。假設(shè)該公司的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債籌資與權(quán)益籌資的比例）如下，三種方案的借款年利率都為8%，企業(yè)所得稅稅率都為33%，三種方案扣除利息和所得稅前的年利潤(rùn)都為100萬(wàn)元。

A方案：全部1000萬(wàn)元資金都采用權(quán)益籌資方式，即向社會(huì)公開發(fā)行股票，每股計(jì)劃發(fā)行價(jià)格為2元，共計(jì)500萬(wàn)股。

B方案：采用負(fù)債籌資與權(quán)益籌資相結(jié)合的方式，向商業(yè)銀行借款融資200萬(wàn)元，向社會(huì)公開發(fā)行股票400萬(wàn)股，每股計(jì)劃發(fā)行價(jià)格為2元。

C方案：采用負(fù)債籌資與權(quán)益籌資相結(jié)合的方式，但二者適當(dāng)調(diào)整，向銀行借款600萬(wàn)元，向社會(huì)公開發(fā)行股票200萬(wàn)股，每股計(jì)劃發(fā)行價(jià)格為2元。

三種方案的投資利潤(rùn)率如下表所示：

表一：投資利潤(rùn)率方案比較

ABC

資本總額（萬(wàn)元）100010001000

債務(wù)資本：權(quán)益資本0：10020：8060：40

債務(wù)資本額（萬(wàn)元）0200600

權(quán)益資本額（萬(wàn)元）1000800400

息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）100100100

利息（萬(wàn)元）01648

稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）1008452

所得稅稅額（33%）3327.7217.16

稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）6756.2834.84

稅前投資收益率10%10.5%13%

稅后投資收益率6.7%7.035%8.71%

資料來(lái)源：丁國(guó)安.負(fù)債經(jīng)營(yíng)及其風(fēng)險(xiǎn)防范[J].財(cái)會(huì)研究.2005.（7）

通過(guò)以上分析，可以發(fā)現(xiàn)，隨著負(fù)債籌資比例的提高，企業(yè)納稅數(shù)額呈遞減趨勢(shì)（從33萬(wàn)元減為27.72萬(wàn)元，再減至17.16萬(wàn)元），從而顯示負(fù)債性籌資具有節(jié)稅的效應(yīng)。

此外，企業(yè)負(fù)債資金成本一般低于權(quán)益資金成本，通過(guò)負(fù)債可降低企業(yè)綜合資金成本，從而提高企業(yè)權(quán)益資金利潤(rùn)率。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利息率時(shí)，使用借入資金獲得的利潤(rùn)率除了補(bǔ)償利息外還有剩余，因而使自有資金利潤(rùn)率提高。不僅如此，企業(yè)又能利用負(fù)債而節(jié)省的自有資金創(chuàng)造新的資金利潤(rùn)。

2、可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足

負(fù)債生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不僅能使企業(yè)急需的資金及時(shí)到位，而且通過(guò)籌資，企業(yè)可以運(yùn)用更多的資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)活力，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

3、企業(yè)負(fù)債性籌資能給投資者帶來(lái)“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”，增加凈資產(chǎn)收益率

由于對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出。在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)給權(quán)益資本帶來(lái)幅度更大的波動(dòng)。一定程度負(fù)債性籌資對(duì)提高企業(yè)收益率有著重要作用。

4、企業(yè)負(fù)債性籌資有利于企業(yè)控制權(quán)的保持

在企業(yè)籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，而負(fù)債性籌資在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)。

5、可以減少貨幣貶值的損失

負(fù)債通常要到期才還本付息，通貨膨脹時(shí)期，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素。通貨膨脹會(huì)給負(fù)債性籌資的企業(yè)帶來(lái)額外收益，企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大，對(duì)企業(yè)越有利；長(zhǎng)期負(fù)債比例越大，對(duì)企業(yè)越有利。

（二）企業(yè)負(fù)債性籌資的風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效的提高權(quán)益資本收益率，但若企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率低于同期債務(wù)利率，負(fù)債性籌資就會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降，甚至出現(xiàn)負(fù)收益，這是負(fù)債性籌資潛在的重大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果企業(yè)為獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而提高負(fù)債比率，必然加重還本付息的負(fù)擔(dān)，使企業(yè)可能喪失償債能力而面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。

2、再籌資風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債性籌資使得企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這在很大程度上制約了企業(yè)今后負(fù)債籌資的能力，提高了籌資成本，加大了再籌資的難度。

3、無(wú)力償付負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)負(fù)債性籌資，企業(yè)只有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動(dòng)作不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會(huì)造成上述的權(quán)益資本收益大幅度下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

三、應(yīng)對(duì)企業(yè)負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1、正確運(yùn)用負(fù)債籌資，合理確定資本結(jié)構(gòu)，防止企業(yè)過(guò)度負(fù)債

企業(yè)在任何狀況下進(jìn)行負(fù)債性籌資決策時(shí)，應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個(gè)合適的比例結(jié)構(gòu)，使負(fù)債水平始終保持在一個(gè)合理的水平上，不能超過(guò)自身的承受能力。負(fù)債性籌資的臨界點(diǎn)是全部資金的息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債利息。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，提高負(fù)債將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益。一旦超過(guò)臨界點(diǎn)，加大負(fù)債比率會(huì)成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆。

2、根據(jù)利率、匯率走勢(shì)，做出相應(yīng)的負(fù)債性籌資安排

針對(duì)由利率變動(dòng)帶來(lái)的負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須深入研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷

史階段及資金市場(chǎng)的供求變化，正確把握未來(lái)利率走向。當(dāng)利率處于高水平的時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資或只籌集急需的短期資金；當(dāng)利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式；當(dāng)利率處于低水平時(shí)，企業(yè)籌資較為有利；當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡的時(shí)期，企業(yè)應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量考慮采用固定利率的計(jì)息方式。對(duì)于籌集外幣資金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著重預(yù)測(cè)和分析匯價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過(guò)其內(nèi)在規(guī)律掌握匯率變動(dòng)發(fā)展的趨勢(shì)，采取有效的措施防范負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)。1

3、建立企業(yè)負(fù)債性籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范指標(biāo)體系

企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)者要清楚知道本企業(yè)的盈利能力和償還能力，把負(fù)債性籌資的風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度，就需建立分析考核指標(biāo)，測(cè)量并核算企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)受到較大的挫折，不僅會(huì)影響企業(yè)發(fā)展，甚至?xí)绊懫髽I(yè)生存。利用多變模式思路建立多線型函數(shù)公式即阿爾曼“z計(jì)分模型”，將多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總計(jì)算總判別分Z值，建立財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)，較準(zhǔn)確的計(jì)算出企業(yè)陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

4、根據(jù)資金需求量，保持企業(yè)最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)必須合理確定負(fù)債結(jié)構(gòu)，舉債數(shù)額要適當(dāng)，保持自有資金與負(fù)債資金的最佳比例，這樣既可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)，又可維持良好的償債能力。負(fù)債結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。企業(yè)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，以確定既要風(fēng)險(xiǎn)最小，又能使企業(yè)盈利能力最大化的長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。

5、強(qiáng)化企業(yè)負(fù)債性籌資管理，提高投資使用效果

一個(gè)好的企業(yè)應(yīng)具有高素質(zhì)的管理人員，企業(yè)的管理者不僅應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)效果等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應(yīng)在資金的籌集、歸還利息的支付等方面嚴(yán)密規(guī)劃，使企業(yè)不會(huì)因舉債過(guò)多增加利息負(fù)擔(dān)，也不會(huì)因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)，所以說(shuō)企業(yè)管理機(jī)制的好壞直接影響企業(yè)負(fù)債性籌資的成敗。

綜上所述，企業(yè)負(fù)債性籌資，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，因此企業(yè)應(yīng)樹立正確的負(fù)債性籌資觀念，做好負(fù)債性籌資項(xiàng)目的可行性研究，充分調(diào)查研究，務(wù)求不僅技術(shù)上可行，而且經(jīng)濟(jì)上合理，確保預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。所以，如何正確的把握企業(yè)負(fù)債性籌資的“度”，至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 李德福 中國(guó)河南中小企業(yè)上市公司報(bào) 2008