南開大學(xué)

摘要：短期融資券是為企業(yè)融資設(shè)計(jì)的一個新金融產(chǎn)品。但目前中小企業(yè)債券融資還存在一些障礙。中小企業(yè)要真正進(jìn)入短期融資券市場，除了需要不斷完善短期融資券市場，還需要中小企業(yè)能根據(jù)自身規(guī)模效益、經(jīng)營情況和市場動向開辟符合自身需求的短期融資券發(fā)行路徑。

關(guān)鍵詞：短期融資券；中小企業(yè)；短期融資券市場

一、中小企業(yè)融資情況

（一）中小企業(yè)融資不理想

1.直接融資空白。近三年來，我市企業(yè)在證券市場（發(fā)行股票、增發(fā)、配股）和銀行間債券市場（企業(yè)債、公司債、短期融資券）上沒有直接融資業(yè)務(wù)發(fā)生，從未發(fā)行過短期融資券。

2.間接融資不樂觀。受信貸規(guī)模緊縮、中小企業(yè)實(shí)力差等因素影響，我市中小企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)貸款方面整體上不樂觀。2008年上半年，我市中小企業(yè)貸款余額為17.95億元，比年初僅增加1.77億元；中小企業(yè)授信戶數(shù)為10220家，比年初減少了122家。

（二）被調(diào)查中小企業(yè)對債券融資的需求情況

本文被調(diào)查的6家企業(yè)處于成長、擴(kuò)張或者成熟階段，它們過去幾年在融資過程中遇到的主要問題是融資渠道單一，都沒有公開發(fā)行債券或利用信托方式融資，主要依賴銀行的貸款。但是，銀行的貸款支持遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要。據(jù)調(diào)查，6家企業(yè)中有4家表示有直接融資需求，資金需求期限為中長期；有4家表示有發(fā)行短期融資券需求。

二、中小企業(yè)進(jìn)入短期融資券市場存在的問題

（一）多數(shù)中小企業(yè)普遍缺乏在銀行間債券市場短期融資券融資的知識和經(jīng)驗(yàn)

據(jù)調(diào)查了解，我市中小企業(yè)對短期融資券了解不夠。被調(diào)查的6家企業(yè)反映對短期融資券只是了解或者有所了解，有企業(yè)反映不了解如何操作，甚至有些關(guān)鍵性的財(cái)會人員沒聽說過短期融資券。認(rèn)知不足以及經(jīng)驗(yàn)的缺乏是目前發(fā)展北海市短期融資券市場的障礙。

（二）中小企業(yè)認(rèn)為進(jìn)入短期融資券市場門檻高，條件限制多

調(diào)查中，2家企業(yè)認(rèn)為發(fā)行債券的成本過高，5家企業(yè)認(rèn)為發(fā)行債券的審批程序復(fù)雜、手續(xù)繁瑣，3家企業(yè)認(rèn)為發(fā)行債券的門檻過高。實(shí)際上，很多中小企業(yè)都由于門檻而被擋在資本市場之外。

（三）中小企業(yè)自身實(shí)力不夠

被調(diào)查的2家企業(yè)表示企業(yè)存在自身產(chǎn)權(quán)、財(cái)務(wù)、管理等問題，企業(yè)實(shí)力偏弱，現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)緩慢，不符合國家金融管理部門有關(guān)直接融資的要求條件。

三、實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)債券融資、促進(jìn)短期融資券市場發(fā)展的政策建議

目前我國已有多家大型企業(yè)發(fā)行了短期融資券，為中小企業(yè)逐步提高信用等級、經(jīng)營業(yè)績進(jìn)而成功發(fā)行短期融資券起到了指標(biāo)性的示范作用。雖然中小企業(yè)目前債券融資遇到了一些阻力，但如果中小企業(yè)能根據(jù)自身規(guī)模效益、經(jīng)營情況和市場動向，科學(xué)地開辟一條符合自身需求的短期融資券發(fā)行路徑，同時不斷完善短期融資券市場，那么短期融資券市場將真正并有效服務(wù)于中小企業(yè)。

（一）加大相關(guān)政策與知識的宣傳，為短期融資券市場的發(fā)展奠定基礎(chǔ)

目前在市等很多地區(qū)短期融資券還是一個新鮮的事物，中國人民銀行作為短期融資券市場的管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、工商等相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門的政策宣傳，可聯(lián)合商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)開展短期融資券發(fā)行的知識和事務(wù)開展宣傳和培訓(xùn)，加強(qiáng)對企業(yè)的指導(dǎo)，使相關(guān)政策真正落到實(shí)處，使企業(yè)盡快掌握在金融市場上發(fā)行短期融資券以及其他直接融資的操作規(guī)程和有關(guān)要求，提高企業(yè)的市場競爭力和融資能力，從而為短期融資券市場的發(fā)展清除障礙。

（二）建立多樣化的短期融資券市場

考慮到企業(yè)規(guī)模、實(shí)力不一，企業(yè)短期融資券的風(fēng)險與收益也肯定存在一定的差異。因此，建議建立多樣化的短期融資券市場，降低門檻，讓大中小不同類型的企業(yè)都有機(jī)會進(jìn)入市場，有相應(yīng)的融資渠道。但必須嚴(yán)格強(qiáng)調(diào)市場交易規(guī)則。通過市場行為的選擇，強(qiáng)化企業(yè)的競爭力。

（三）市場化定價，捆綁銷售中小企業(yè)短期融資券

相對而言，中小企業(yè)短期融資券風(fēng)險較大。建議對中小企業(yè)短期融資券市場化定價，以高收益率吸引風(fēng)險偏好較高的投資者進(jìn)場是解決投資需求的有效方式之一。由于銀行、基金等機(jī)構(gòu)的投資偏好都是保守型，可以通過將中小企短期融資券放進(jìn)銀行間債券市場的理財(cái)計(jì)劃投資組合中，賣給風(fēng)險偏好型的投資者。這樣做不但可以規(guī)避流動性風(fēng)險，還可以通過組合分散違約風(fēng)險。

（四）完善中小企業(yè)的信用建設(shè)

中小企業(yè)可借助信用增級來達(dá)到發(fā)債的信用要求。如通過抵押土地、一部分資產(chǎn)等，或引入地方政府為扶持地方中小企業(yè)而安排的擔(dān)保機(jī)制。但是由于地方評級的市場認(rèn)可度不高，再加上為民營企業(yè)擔(dān)保成本偏高，作為承銷商的商業(yè)銀行銷售壓力不言而喻。對此，為降低發(fā)行方在市場上違約風(fēng)險，承銷商可以采用一次注冊、分期發(fā)行的方式，在第一期融資券發(fā)行兌付完成后再安排第二期發(fā)行，或者通過觀察第一期融資券發(fā)行期間企業(yè)情況，再確定是否繼續(xù)發(fā)行剩余債券。

（五）加快培育短期融資券市場主體的競爭實(shí)力

作為短期融資券市場的主體，各企業(yè)要加強(qiáng)“修煉內(nèi)功”。中小企業(yè)要加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化內(nèi)部管理，提高經(jīng)營效益，力爭做大做強(qiáng)；同時，企業(yè)也應(yīng)要求企業(yè)內(nèi)部關(guān)鍵性員工盡快學(xué)習(xí)掌握現(xiàn)代金融知識，特別是短期融資券等直接融資實(shí)務(wù)，拓寬融資渠道。

四，市場培育與市場風(fēng)險問題

（一） 中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，金融市場發(fā)展的一個重要問題是要培育過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下所沒有的、為市場經(jīng)濟(jì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，要建立相應(yīng)的法規(guī)體系。金融市場發(fā)展要面對大量機(jī)構(gòu)成長不到位的難題：比如，銀行、證券、保險、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)自身的成長不足，機(jī)構(gòu)投資者的成長是促進(jìn)資本市場發(fā)展和金融產(chǎn)品發(fā)展的必要環(huán)節(jié)；再比如，會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是一個從無到有的過程，需要花很長的時間，需要將自身培育和對外開放相結(jié)合；還比如，破產(chǎn)法的演進(jìn)和執(zhí)法問題，需要立法、司法、行政方面改革，沒有好的破產(chǎn)法和破產(chǎn)程序，就意味著差的信貸環(huán)境和偏高的不良貸款水平；此外，金融風(fēng)險管理的市場缺失，風(fēng)險轉(zhuǎn)移、規(guī)避和定價的市場機(jī)制不完善。

（二） 對于短期融資券的風(fēng)險，應(yīng)該靜態(tài)地分析還是應(yīng)該動態(tài)地比較有的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)發(fā)行短期融資券有信用風(fēng)險，其信用風(fēng)險比國債、政策性金融債要大，允許這樣的企業(yè)在銀行間市場發(fā)行短期融資券可能會影響銀行間市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

關(guān)于市場培育與市場風(fēng)險的關(guān)系有一個辯證認(rèn)識的問題。有人說目前我們的市場主體不成熟，識別承擔(dān)風(fēng)險的能力比較差，現(xiàn)在大力發(fā)展市場，風(fēng)險太大。但如果我們反問，為什么市場主體不成熟？反觀金融市場發(fā)展