未來10年左右，應(yīng)在保持外匯儲備穩(wěn)定增長基礎(chǔ)上，逐漸把外匯儲備的50%-60%投資于實體經(jīng)濟，40%-50%投資于債券、股票等虛擬經(jīng)濟。

我國有龐大的外匯儲備，但企業(yè)、銀行要想使用外匯儲備并不容易。

外匯儲備是國內(nèi)居民凈儲蓄，但國內(nèi)居民沒有持有外匯儲備，原因在于匯率升值，居民不愿意持有，中央銀行發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣收購了外匯。而基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的結(jié)果就是通貨膨脹，全體居民在經(jīng)濟成長過程中，承受通貨膨脹的損失表現(xiàn)為中央銀行的外匯儲備。

外匯儲備是負債，也是資產(chǎn)，是國家可以直接動用的資產(chǎn)。我國外匯儲備是由中國人民銀行通過投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場購匯形成的，本質(zhì)上是全民承受通貨膨脹后央行（國家）獲得的外匯資產(chǎn)。央行購匯所使用的本幣就是中央銀行的負債，而外匯儲備體現(xiàn)為中央銀行的資產(chǎn)。

《中華人民共和國中國人民銀行法》第八條稱：中國人民銀行的全部資本由國家出資，屬于國家所有。發(fā)行人民幣本身屬于國家行為，人民幣屬于國家所有，外匯儲備本質(zhì)上也是國家資產(chǎn)，是國家可隨時動用和使用的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

中央銀行持有外匯資產(chǎn)，不能直接動用，但國家可以直接動用。國家向商業(yè)銀行的外匯注資是最典型的國家直接動用外匯儲備，將外匯儲備直接注入國際貨幣基金組織、投資于亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金，也是國家直接動用外匯資產(chǎn)的表現(xiàn)?？梢?，外匯儲備是國家隨時可以動用的資產(chǎn)。

那么，龐大的外匯儲備如何發(fā)揮作用？

直接投資有利外儲安全

首先要注意規(guī)避外匯儲備的主權(quán)風(fēng)險。

外匯儲備購買美國國債、企業(yè)債等，主權(quán)風(fēng)險很大。2011年歐美等對利比亞進行軍事打擊時，美國等凍結(jié)了利比亞數(shù)百億美元的資產(chǎn)，伊拉克戰(zhàn)爭和朝鮮戰(zhàn)爭時期，美國也凍結(jié)了這兩個國家的資產(chǎn)。烏克蘭危機以來，美國和歐洲采取了凍結(jié)部分資產(chǎn)賬戶的手段對俄羅斯進行經(jīng)濟制裁，這值得我們警惕。

第二要規(guī)避通貨膨脹損失，規(guī)避金融資產(chǎn)價值縮水的風(fēng)險。

美元在全球的流通量越來越多，尤其是金融危機以來，美國實施量化寬松貨幣政策，以美元標價的資產(chǎn)總體趨勢會趨向貶值，這會給外匯儲備帶來長期利益損失。更重要的是，美國等發(fā)達國家虛擬經(jīng)濟比例高，資產(chǎn)證券化鏈條長，資產(chǎn)價格周期性危機是必然現(xiàn)象。

不僅如此，我國有巨大的外匯儲備，主要投資于美國、歐洲的債券、股票等，其投資回報只有4%-5%，相對直接投資回報來說，水平太低。應(yīng)該投資和購買能夠抵御通貨膨脹和資產(chǎn)價格縮水的實體經(jīng)濟資產(chǎn)。

第三，外匯儲備安全的根本是發(fā)展和壯大實體經(jīng)濟，而不是投資美國國債。

我們的外匯儲備長期主要投資美國、歐洲的國債、企業(yè)債等，不僅投資回報率低，也面臨資產(chǎn)價格波動和縮水的風(fēng)險，并不安全。

而如果進行直接投資，按照每年7.2%的投資回報，10年就可以翻番，而且不會對國內(nèi)產(chǎn)生通貨膨脹壓力。這樣，外匯儲備不僅可以獲得比投資美國債券更高的收益，其安全性也比購買美國國債要高很多，而且對東道國的經(jīng)濟社會發(fā)展有利，對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展有利。

外儲直投要有戰(zhàn)略思維

改革開放以來，我國利用外商直接投資2萬多億美元，起到了四兩撥千斤的作用，改變了中國的落后面貌，使中國制造走向了世界，很多產(chǎn)品產(chǎn)量和產(chǎn)能全球第一，價格低廉。

如果對外匯儲備投資戰(zhàn)略進行調(diào)整，拿出其中的2萬多億美元進行直接投資，與我國目前境外直接投資6000多億美元結(jié)合，起四兩撥千斤的作用，就可以再造一個類似中國產(chǎn)能的全球產(chǎn)能供給。

這不僅可以擴大全球資源、能源的產(chǎn)能和供給，也可以擴大先進技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)能和供給，擴大全球糧食、經(jīng)濟作物等產(chǎn)能供給，營造一個產(chǎn)能相對過剩、市場充分競爭、價格相對低廉的全球經(jīng)濟格局，既有利于我國進口擴大、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，也有利于世界貿(mào)易和世界經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

以前中國一直在探索如何獲得國際資源和能源的價格話語權(quán)、規(guī)則制定權(quán)，沒有找到解決的途徑，但2009年以來的產(chǎn)能和需求擴張給了我們啟示，就是我國進口需求會導(dǎo)致國際價格抬高，刺激國際社會增加投資和供給，經(jīng)過一段時間以后，市場價格會出現(xiàn)新的平衡，價格話語權(quán)自然實現(xiàn)。

在產(chǎn)能和供給相對過剩的情況下，價格不僅不會上漲，甚至?xí)偁幮韵碌瑥亩官Y源和能源價格長期保持在相對合理水平。有鑒于此，可以考慮將外匯儲備運用于國際上實體經(jīng)濟各個方面的投資，以滿足我國未來的需求和發(fā)展。

目前，我國外匯儲備投資的主體部分是國債、企業(yè)債和其他金融資產(chǎn)，對實體經(jīng)濟投資相對少。建議降低對美國、歐洲國債、企業(yè)債、股票等金融類資產(chǎn)的投資規(guī)模和比重，擴大對農(nóng)業(yè)、能源、資源和先進技術(shù)設(shè)備、先進環(huán)境技術(shù)設(shè)備類國家和項目等實體經(jīng)濟的產(chǎn)能投資比重，擴大實體經(jīng)濟的投資比例。

未來10年左右，在保持外匯儲備穩(wěn)定增長基礎(chǔ)上，逐漸把外匯儲備的50%-60%投資于實體經(jīng)濟，40%-50%投資于債券、股票等虛擬經(jīng)濟。

外匯儲備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面可能帶來有關(guān)國家國債、企業(yè)債、股票的票面價格下跌，提高其債券的發(fā)行利率，改變歐美國家企業(yè)與我國企業(yè)競爭長期存在的資金成本不平等狀況，相對降低人民幣的資金成本，增加國際、國內(nèi)企業(yè)對人民幣的使用，提高人民幣的地位。

另一方面，實體經(jīng)濟投資增加，可以擴大產(chǎn)能，使市場充分競爭，保持價格低廉，刺激國內(nèi)進口，如果配合國內(nèi)人民幣匯率升值，其效果更好。

直投考核要算大賬

由于產(chǎn)能擴張、價格低廉乃至下跌，外匯儲備進行直接投資的收益短期內(nèi)可能是虧損的，甚至長期虧損。在這個問題上，一定要有戰(zhàn)略遠見。即算國家大賬，不計較企業(yè)投資短期損失的小賬，算國家投資帶來進口廉價的長期賬，不計較投資的短期損失賬。

通過直接投資，可以帶動全球投資和產(chǎn)能擴張，這樣，我國進口產(chǎn)品才能廉價。以鐵礦砂為例，2009年以來價格持續(xù)暴漲，2011年我國進口鐵礦砂價格為每噸178美元，但中國2009-2012年進口需求擴張和企業(yè)在全球大力進行投資，帶動了全球鐵礦砂投資增加和產(chǎn)能增加，市場價格持續(xù)下跌。

2014年我國鐵礦砂平均進口價格100.4美元/噸，進口規(guī)模93251萬噸，增長13.8%，但用匯比2011年價格節(jié)省727億美元，2015年價格如果繼續(xù)下跌到80美元/噸，當(dāng)年進口比2011年價格就可以節(jié)省900多億美元。而我國海外鐵礦石投資總額也沒有超過1000億美元，近幾年鐵礦石投資的虧損與進口收益比，這點損失不算什么。其他石油、有色金屬礦等投資也存在類似的效應(yīng)。

這樣說，不是不要考核海外投資的效益，更不是不要市場原則，而是要調(diào)整對某些外匯儲備投資的考核周期和考核方式，如把基礎(chǔ)設(shè)施投資的業(yè)績考核時間拉長到5-10年以上;把對產(chǎn)能投資的考核與進口價格受益、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)安全和供求改善等結(jié)合起來考核。對一些國家的債務(wù)違約，只要保障資源、技術(shù)設(shè)備等供應(yīng)，或者允許進行土地、農(nóng)業(yè)、森林等資源開發(fā)，則放寬償還期限。

創(chuàng)新直接投資形式

外匯儲備既然是國家資產(chǎn)，國家就可以根據(jù)需要，采取多種形式的運用。比如，中央可以將外匯儲備資金直接劃撥給政策性銀行或者承擔(dān)政策性項目任務(wù)的商業(yè)銀行使用，或者委托其經(jīng)營和使用，也可以直接劃撥給中國外匯投資公司，或者外匯局的投資公司，也可以作為注資直接注入政策性銀行。當(dāng)然，國家直接劃撥、委托外匯儲備資金進行使用，需要對使用者進行業(yè)績考核和市場問責(zé)。

使用外匯儲備進行直接投資，形式可以多樣，目前市場所采取的一切投資和融資形式都可以使用，不必拘泥于委托貸款、給商業(yè)銀行貸款等。

一是進行企業(yè)股權(quán)投資或融資?？梢钥紤]讓外匯儲備持有機構(gòu)與行業(yè)協(xié)會或者與企業(yè)進行投資戰(zhàn)略合作，各自以投資主體的形式進行投資，獲得股權(quán)等，或者進行外匯流動資金融資等。

二是設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)外匯投資基金，隸屬國務(wù)院直接管理。對國家政策支持的境外投資產(chǎn)業(yè)進行外匯支持，政府可制定境外投資產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，明確支持收購、兼并、投資哪類行業(yè)、企業(yè)。

三是通過與國際金融機構(gòu)的合作，有選擇性地投資實體經(jīng)濟項目和企業(yè)。

四是通過政府之間的雙邊協(xié)議，進行優(yōu)惠利率貸款投資。所有投資，出現(xiàn)債務(wù)危機和償還困難，可以考慮轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)、資源份額、長期經(jīng)營權(quán)，或者是土地、森林的經(jīng)營權(quán)等。