摘 要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的不斷改革創(chuàng)新，社會(huì)企業(yè)發(fā)展得到了質(zhì)的飛躍。國(guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重中之重，是一個(gè)必不可缺的關(guān)鍵部分，直接關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，承擔(dān)著重要的社會(huì)和政治責(zé)任。伴隨著國(guó)有企業(yè)的不斷深化改革，越來(lái)越多人開始高度關(guān)注和重視到企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，要想有效解決各種融資矛盾，就必須不斷完善市場(chǎng)機(jī)制，創(chuàng)建和諧健康的企業(yè)融資環(huán)境。本文將進(jìn)一步對(duì)上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化展開分析和探討。

關(guān)鍵詞：上市國(guó)有企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)；結(jié)構(gòu)優(yōu)化

當(dāng)前是一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，上市國(guó)有企業(yè)的發(fā)展要與時(shí)俱進(jìn)，跟上時(shí)代發(fā)展的腳步。在不斷采取有效的措施，提高企業(yè)資本市場(chǎng)的效率，要合理的采取多元化的融資渠道進(jìn)行融資，有效解決上市國(guó)有企業(yè)融資的矛盾，要合力把控股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)糾正上市國(guó)有企業(yè)股權(quán)融資的偏好，有效實(shí)現(xiàn)與社會(huì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)做出更多的實(shí)際貢獻(xiàn)。

一、上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

1.外源融資占比高于內(nèi)源融資

經(jīng)權(quán)威部門的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，在1970年代至1990年代，整整二十多年的時(shí)間里發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)內(nèi)源融資金額所占總?cè)谫Y的金額比例越來(lái)越大，其中美國(guó)從62.5%漲到82.5%，德國(guó)從54.3%漲到66.5。屬于亞洲區(qū)域的日本，雖然其實(shí)行的是銀行制，存在眾多的銀行融資渠道，然而整個(gè)日本企業(yè)的內(nèi)部融資比例也從29.7%上漲到49.5%。再?gòu)奈覈?guó)的企業(yè)融資現(xiàn)狀來(lái)看，存在大部分的企業(yè)以外源融資為主，內(nèi)源性融資所占企業(yè)總?cè)谫Y金額比例僅僅只達(dá)到了30%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的低于發(fā)達(dá)國(guó)家，社會(huì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，太過(guò)于依賴外援融資，嚴(yán)重影響了上市國(guó)有企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。

2.股權(quán)融資比率高于債權(quán)融資

在我國(guó)上市國(guó)有企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)太過(guò)注重與短期的效益。由于證劵市場(chǎng)股票一旦開始大幅上漲，就會(huì)導(dǎo)致上市企業(yè)進(jìn)行頻繁的股權(quán)融資，股權(quán)融資的成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債權(quán)的融資成本，從而造成了上市國(guó)有企業(yè)股權(quán)融資的比率高于債券融資的局面。上市企業(yè)之所有選擇股權(quán)融資，是因?yàn)楣蓹?quán)融資后不用再給各大股東發(fā)放紅利，降低了融資的成本費(fèi)用，而在券融資的利息回報(bào)是固定的，存在一定的約束性。上市公司未能全面分析了解到的是，一旦股市出現(xiàn)大幅度的下跌，就會(huì)造成企業(yè)股票價(jià)格不斷下降，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的危機(jī)。因此，上市企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到負(fù)債融資的重要性，進(jìn)一步加大企業(yè)負(fù)債融資的比例，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的最佳化，促進(jìn)企業(yè)和諧穩(wěn)定的發(fā)展。

二、影響上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素

1.宏觀因素

影響我國(guó)上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的宏觀因素主要可以概括為兩個(gè)方面：一個(gè)方面是市場(chǎng)的融資成本，另一方面則是資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。其中融資成本作為上市國(guó)有企業(yè)融資最為關(guān)注的內(nèi)容，受到了企業(yè)的高度重視。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，主流的融資方式包括了商業(yè)銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資以及保理融資。其中上市企業(yè)股權(quán)融資的發(fā)行成本為3.2%左右，債券融資的成本費(fèi)用在1.5%至4%左右，而銀行貸款的費(fèi)用基本是低于1%的。因此綜合比較這幾種融資方式來(lái)看，上市融資與發(fā)行債券成本費(fèi)用是相近的。在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，前期的融資手段主要以股權(quán)融資為主，股票市場(chǎng)發(fā)展比較迅速。隨著時(shí)間的推移，在2003年以后，債券市場(chǎng)得到了大力發(fā)展。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)各種融資方式不斷出現(xiàn)，商業(yè)銀行借款、保理融資以及信托融資等。由于上市企業(yè)債券的發(fā)行收到了國(guó)家的限制過(guò)多，嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。而在銀行貸款上，上市企業(yè)要受到嚴(yán)格的審核，要達(dá)到各種較為苛刻的要求，審批通過(guò)的時(shí)間會(huì)較為的漫長(zhǎng)。

2.微觀因素

影響我國(guó)上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的微觀因素主要包括了以下幾個(gè)方面：（1）企業(yè)的盈利狀況。由于上市企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的水平偏低，業(yè)務(wù)發(fā)展偏慢，導(dǎo)致自身的盈利能力有限，從而造成了企業(yè)不具備良好的內(nèi)源融資渠道，只能偏好于外源融資。與此同時(shí)，由于企業(yè)的自身財(cái)務(wù)實(shí)力不佳，無(wú)法及時(shí)承擔(dān)起債務(wù)融資的付息責(zé)任，只能選擇股權(quán)融資。從而造成上市企業(yè)融資渠道的單一化；（2）上市企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。由于上市企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)的不合理，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象過(guò)于普遍，從而導(dǎo)致企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)失衡，無(wú)法有效擴(kuò)展企業(yè)的融資渠道。同時(shí)，企業(yè)缺乏完善的監(jiān)督與制衡機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)只能選擇外源股權(quán)融資，造成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不合理，無(wú)法實(shí)現(xiàn)外源于內(nèi)源融資的均衡。

三、優(yōu)化上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)策略

1.實(shí)現(xiàn)與商業(yè)銀行關(guān)系的市場(chǎng)化

在優(yōu)化上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)策略上，要積極推進(jìn)銀行體系市場(chǎng)化的創(chuàng)新改革，不斷完善國(guó)家信貸市場(chǎng)，適當(dāng)降低商業(yè)銀行融資的成本，激勵(lì)上市國(guó)有企業(yè)采取商業(yè)銀行渠道融資。要打破原有國(guó)有銀行的壟斷地位，實(shí)現(xiàn)上市國(guó)有企業(yè)與商業(yè)銀行關(guān)系的市場(chǎng)化，提高商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)性，大力發(fā)展股份制商業(yè)銀行，從而最大化滿足上市企業(yè)對(duì)于融資的需求，不斷豐富上市國(guó)有企業(yè)的融資方式。國(guó)家政府可以合理制定銀行業(yè)的進(jìn)入規(guī)定，積極引導(dǎo)更多的資本投資者建立股份制銀行，為資本融資市場(chǎng)帶來(lái)新鮮的血液，促進(jìn)銀行的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，打破上市國(guó)有企業(yè)單一的融資手段。

2.糾正股權(quán)融資偏好

國(guó)家政府必須充分認(rèn)識(shí)到上市國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性，要及時(shí)有效糾正上市國(guó)有企業(yè)股權(quán)融資的偏好。要想有效的糾正上市企業(yè)股權(quán)融資偏好特點(diǎn)，必須做到以下幾方面：一是要不斷完善資本市場(chǎng)股權(quán)融資的制度，適當(dāng)?shù)脑黾由鲜衅髽I(yè)發(fā)行新股、配股資格以及去的增發(fā)股票的難度，要從股權(quán)融資的源頭上嚴(yán)格控制上市國(guó)有企業(yè)進(jìn)行頻繁的股權(quán)融資。政府相關(guān)部門要不斷加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)融資的監(jiān)督和管理，頒布針對(duì)性的政策去弱化上市企業(yè)的融資偏好。與此同時(shí)，要制定完善的會(huì)計(jì)制度，加強(qiáng)上市企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息的披露，這樣有利于市場(chǎng)證劵監(jiān)管部門根據(jù)上市企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流量，有效判斷分析出其是否具備配股的資格。二是要建立起完善的股票市場(chǎng)退出機(jī)制，通過(guò)退出機(jī)制的建立不斷優(yōu)化上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮出各項(xiàng)資源的配置。當(dāng)前最佳的讓殼退出方式為企業(yè)法人股東和全部原有資產(chǎn)選擇退出，留下企業(yè)凈殼，優(yōu)先向原社會(huì)公眾股發(fā)現(xiàn)，防止社會(huì)大眾的投資利益受到嚴(yán)重的損失。

3.采取多元化融資途徑

國(guó)家政府要不斷豐富上市國(guó)有企業(yè)的融資途徑，實(shí)現(xiàn)融資方式多元化的發(fā)展。除了常規(guī)的股權(quán)融資，可以大力發(fā)展上市國(guó)有企業(yè)的債券融資、銀行融資、保理融資以及信托融資等等。在債權(quán)融資上，要不斷優(yōu)化企業(yè)債券的發(fā)行體制，建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)，完善債券市場(chǎng)的法律法規(guī)，適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大上市企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置，降低上市企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)的門檻。在保理融資商，國(guó)家要積極頒布扶持政策，大力發(fā)展上市國(guó)有企業(yè)應(yīng)用保理業(yè)務(wù)加大貿(mào)易規(guī)模。與此同時(shí)，可以激勵(lì)我國(guó)商業(yè)銀行不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍，引進(jìn)更多的保理商和出口商進(jìn)入到保理市場(chǎng)，投入更多的資金，促進(jìn)上市國(guó)有企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

4.提高資本市場(chǎng)效率

國(guó)家政府要不斷提高資本市場(chǎng)效率，優(yōu)化市場(chǎng)金融資源的配置。要不斷加強(qiáng)上市國(guó)有企業(yè)的信息披露工作，創(chuàng)建出和諧健康的信息披露制度環(huán)境，提高社會(huì)資本投資者對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)信息的了解度，從而讓更多的民間資本投入到企業(yè)當(dāng)中。與此同時(shí)，要不斷完善上市國(guó)有企業(yè)信息披露的法律法規(guī)，避免上市企業(yè)去利用法律漏洞牟取不良的收益，要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)上市國(guó)有企業(yè)在融資過(guò)程中的透明度，規(guī)范上市企業(yè)信息披露的行為，保障資本投資者的切身利益，從而提高資本市場(chǎng)的效率，盤活民間資本。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)上市國(guó)有企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的重要性，積極采取合理的債務(wù)融資去不斷減少企業(yè)融資成本，從而創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)上市國(guó)有企業(yè)的多優(yōu)化融資節(jié)后，不斷提高企業(yè)自身的資本效率，進(jìn)一步的優(yōu)化完善上市國(guó)有企業(yè)額的融資治理結(jié)構(gòu)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)更多的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]耿建新，劉文鵬.我國(guó)上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2008（9）.

[2]閻曉春.中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007.

[3]吳尚榮.我國(guó)家電行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性實(shí)證研究[D].華東交通大學(xué)，2007.

[4]孫曉婷.中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與融資偏好研究文獻(xiàn)綜述[J].北方經(jīng)濟(jì)，2009.

[5]童小林.基于智力資本理論的資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)及計(jì)量模型研究[D].沈陽(yáng)理工大學(xué)，2010.

作者簡(jiǎn)介：張海慶（1978.09- ），男，漢族，本科，山西省昔陽(yáng)縣，中國(guó)大唐集團(tuán)公司山西分公司