■ 田夢斯 通訊作者 汪 群 教授 楊 漫（河海大學商學院 南京 211100）

當前，我國正處在經(jīng)濟增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、改革開放攻堅期“三期疊加”階段，不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問題突出。中國經(jīng)濟將降低對出口拉動、投資驅(qū)動、影子銀行體系的依賴，經(jīng)濟增速回落是必然結(jié)果。傳統(tǒng)的依靠勞動力成本和資源投入獲得“暴利”的時代已結(jié)束，企業(yè)將主要依靠信息、知識、技術(shù)與創(chuàng)新，來獲得比較優(yōu)勢和核心競爭力。當實體經(jīng)濟存在的問題開始向金融領(lǐng)域傳導，金融風險便出現(xiàn)一定程度的蔓延。大投資、貨幣大放水時期催生的經(jīng)濟現(xiàn)象是整個經(jīng)濟體高負債經(jīng)營，而這些負債中銀行貸款占絕大比例。一旦經(jīng)濟增速下降回歸常態(tài)，風險立馬暴露。在經(jīng)濟增速回落的背景下，銀行面對的風險防控壓力增大、惜貸情緒嚴重，這進一步加劇了中小企業(yè)融資難的問題，在中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”時代下，破解這一問題將面臨更大考驗。

中小企業(yè)融資途徑創(chuàng)新的必要性

圖1 眾籌融資模式的構(gòu)建與流程

（一）中小企業(yè)成為國民經(jīng)濟主力

改革開放以來，我國中小企業(yè)在促進經(jīng)濟增長、增加稅收、吸納就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著巨大作用。截至2014 年11 月底，全國工商登記注冊的企業(yè)已達到1788.3萬戶，同比增長18.92%，注冊資本（金）高達120.71 萬億元，增長了26.67%。其中，中小企業(yè)所創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務價值占全國GDP的60%，所上繳的稅收已超過全國稅收總額的半數(shù)，所提供的全國城鎮(zhèn)就業(yè)崗位也已占到80%左右，并提供了全國約80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。

隨著國家反壟斷的規(guī)范化，國家將加大對國有企業(yè)、跨國企業(yè)壟斷的監(jiān)管力度。相反，國家在財稅政策、技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)興業(yè)等方面將加大對中小企業(yè)的支持力度，中小企業(yè)必將成為我國數(shù)量最大、最具內(nèi)在動力的企業(yè)群體。

（二）中小企業(yè)融資困難重重

然而，在看到向好局面的同時也必須認識到，融資難一直是困擾我國中小企業(yè)的首要問題，如何解決這一問題從而獲得資本推動，是中小企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵性難題。

中小企業(yè)融資難、融資貴的主要原因在于，大量的貨幣都流向國有大中型企業(yè)、地方政府和“影子銀行”。出于風險考慮，國有銀行系統(tǒng)不愿意對中小企業(yè)放貸，即使有些企業(yè)能獲得貸款，各種形式的風險溢價也相當嚴重。中小企業(yè)往往依靠“影子銀行系統(tǒng)”的高利息借貸獲取資金支持。對國內(nèi)7 個城市的商業(yè)銀行進行的抽樣調(diào)查顯示，企業(yè)規(guī)模越小，其貸款申請被拒絕的可能性越大—企業(yè)規(guī)模在500 人以上的，貸款申請被拒絕率為24%；企業(yè)規(guī)模在500 人以下的，申請被拒絕率為72%。

（三）眾籌融資帶來中小企業(yè)融資新途徑

眾籌作為一種商業(yè)模式，最早起源于美國，近年來在歐美國家迎來了黃金上升期，在歐美以外的國家和地區(qū)也迅速傳開。我國學者也對此進行了研究，黃健青（2013）指出與傳統(tǒng)融資不同，眾籌模式具有化解信息不對稱問題、降低融資風險、搭建民間投資便利平臺、“非中介化”融資的特點?？梢?，與傳統(tǒng)融資模式相比，眾籌融資無疑為解決中小企業(yè)融資難問題提供了一種新思路?；诖耍疚膶Ρ娀I融資應用于我國中小企業(yè)融資的實踐進行研究，分析眾籌融資的優(yōu)勢，并提出中小企業(yè)眾籌融資的合理化建議。

眾籌融資及其商業(yè)模式構(gòu)建

2008年，全球金融危機蔓延，為解決中小企業(yè)融資困難，美國出現(xiàn)了眾籌（Crowdfunding）這一新興融資模式。眾籌的概念來源于眾包（Crowdsouring）和微型金融（Micro-finance），目前理論界普遍接受Ethan Mollick（2013）的對眾籌的定義：融資者不需通過傳統(tǒng)的財務投資人，直接借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，向數(shù)量廣泛的的投資者尋求融資，每個投資者以相對較小的額度提供資金支持，從而獲得實物或股權(quán)回報的商業(yè)模式。按回報形式的不同，可將眾籌分為四類：捐贈類眾籌、預購類眾籌、債權(quán)類眾籌和股權(quán)類眾籌。2012年，美國JOBS 法案首次從國家層面承認了眾籌的合法性。借助于網(wǎng)絡(luò)平臺，眾籌這種可以節(jié)約融資成本和解決信息不對稱問題的融資方式一經(jīng)問世就得到了追捧。

眾籌融資是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種重要形式，主要有項目發(fā)起人（籌資人）、公眾（出資人）和中介機構(gòu)（眾籌平臺）三個有機組成部分。借助網(wǎng)絡(luò)平臺，創(chuàng)意者或者小微企業(yè)項目籌資人在眾籌網(wǎng)站上建立自己的頁面，向出資人介紹項目情況，并設(shè)定項目融資目標與期限，籌資人必須在規(guī)定的時間內(nèi)完成融資目標。若在期限內(nèi)達到目標金額，則籌資成功，籌資人可提取資金，并將項目實施成果反饋給出資人。眾籌平臺從所籌資金中抽取一定比例的服務費用作為收益；若在期限內(nèi)未達到募資金額，融資者無法提取資金，所籌資金將被眾籌平臺退回至出資人，項目發(fā)起人則需開始新一輪籌資活動或宣告籌資失?。ㄒ妶D 1）。

眾籌模式于2011年進入中國，經(jīng)過近三年的摸索和實踐，已獲得了實質(zhì)性的發(fā)展。比如，國產(chǎn)動畫片《大魚·海棠》、《十萬個冷笑話》通過“點名時間”（國內(nèi)第一家眾籌網(wǎng)站）分別籌集到了158 萬和137萬的資金。2013年上線的綜合性眾籌平臺—眾籌網(wǎng)，創(chuàng)立一年以來，已經(jīng)發(fā)布眾籌項目超過4200 個，累計融資達到4600萬元（2014 年9 月30 日數(shù)據(jù)）。但與美國相比，眾籌融資模式在國內(nèi)不僅還鮮為人知，而且將遇到更大阻力，很可能被當做非法集資。在實際運作中，由于國內(nèi)法律的限制，眾籌項目發(fā)起方通常給予資助者以未來產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品等回報，這些產(chǎn)品的上市價格往往高于客戶的支持資金，以此吸引更多客戶資助。

眾籌融資對中小企業(yè)的優(yōu)勢作用

后金融危機時代，美國中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資困難進一步加劇。即使危機后美國采取了量化寬松的貨幣政策，但銀行業(yè)的惜貸行為使大量中小企業(yè)無法獲得銀行貸款。眾籌融資就是在這樣的環(huán)境下產(chǎn)生的新型融資模式，對中小企業(yè)具有獨特的優(yōu)越性。

（一）降低融資門檻，化解融資難問題

我國中小企業(yè)的融資渠道以商業(yè)銀行和民間借貸為主。以商業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)為降低放貸風險，往往對中小企業(yè)設(shè)立較高的融資門檻：對企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、企業(yè)信用、貸款額度與期限等方面做出嚴格要求，導致中小企業(yè)無法獲得足額貸款。民間借貸雖在一定程度上緩解了融資難問題，但其高利率與高風險讓中小企業(yè)苦不堪言。相比之下，眾籌融資門檻要低很多。中小企業(yè)只需要在眾籌平臺上提供項目創(chuàng)意、可行性、風險等信息即可，待通過審核后就可以在網(wǎng)絡(luò)平臺上向公眾融資。

（二）降低融資成本，化解融資貴問題

據(jù)《小微企業(yè)融資發(fā)展報告2013》調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，59.4%的小微企業(yè)表示其融資成本在5%-10%，40.6%的小微企業(yè)表示融資成本超過10%。在中小企業(yè)的負債數(shù)據(jù)中，絕大部分都不是來自國有商業(yè)銀行的貸款，而是“影子銀行系統(tǒng)”的信托、乃至各種其他類型的高利率借貸。即使有些中小企業(yè)能有幸獲得國有銀行貸款，各種形式的風險溢價也相當沉重，最終導致中小企業(yè)融資成本居高不下。眾籌融資使中小企業(yè)能合理避開多項稅費，并分散公眾的資金風險，進一步降低中小企業(yè)的融資成本。

（三）加速資本運轉(zhuǎn)，提高融資速度

在傳統(tǒng)的國有銀行間接融資、“場內(nèi)市場”直接融資模式中，金融機構(gòu)往往要求中小企業(yè)提供本企業(yè)的詳盡信息，并通過層層審核以評估其償債能力，最終仍可能拒絕其貸款申請?！俺晒Π盐招　焙汀皩徍藭r間長”延長了中小企業(yè)的融資時間，并可能使其喪失最佳投資機會。而眾籌模式打破了投融資雙方信息不對稱瓶頸，利用網(wǎng)絡(luò)平臺進行融資，突破了時間和地域的限制，公眾可以隨時隨地進行資助，更加便捷；同時面向網(wǎng)民公眾進行融資，平攤金額更小，風險更低，更能促進籌資成功。

（四）前期市場調(diào)查，降低經(jīng)營風險

眾籌模式的一個隱性價值在于融資同時即進行前期的市場調(diào)查。部分中小企業(yè)家由于缺少對宏觀經(jīng)濟形勢的掌控和了解，往往投入到“過飽和”行業(yè)或者是盲目跟投，結(jié)果造成項目投產(chǎn)之日就是產(chǎn)品積壓之時。在眾籌模式中，項目發(fā)起者通過平臺向公眾展示項目信息，公眾對項目進行評估并決定是否支持或投資以及支持或投資金額的大小，這就相當于對預投產(chǎn)的產(chǎn)品進行了前期的市場調(diào)查，能在一定程度上反應出產(chǎn)品未來投放市場的成效，很大程度上降低了生產(chǎn)成本與融資風險。

中小企業(yè)眾籌融資應注意的問題

（一）嚴守法律界限

根據(jù)我國《公司法》及金融監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，單位或者個人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準，不得以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其它債權(quán)憑證的方式向社會公眾籌集資金并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物以及其它方式向出資人還本付息或給予回報。眾籌融資作為一種創(chuàng)新型融資模式，在我國還未受到法律保護，很可能被當做非法集資。正是為了避免涉嫌非法集資，如“點名時間”等國內(nèi)眾籌網(wǎng)站均明確規(guī)定籌資回報不能為股權(quán)或資金，只能是項目的實物產(chǎn)品或衍生品，從而使項目支持者對一個項目的支持僅屬于購買行為，而不是投資行為。因此，在我國政府部門出臺相關(guān)法律法規(guī)、明確眾籌融資的合法性前，即使中小企業(yè)希望采取股權(quán)激勵等更具激勵性的回報方式進行籌資，也必須嚴守法律界限。

（二）注重知識產(chǎn)權(quán)保護

進入知識經(jīng)濟時代，知識產(chǎn)權(quán)對提高企業(yè)的競爭力至關(guān)重要。然而，絕大多數(shù)中小企業(yè)在維護知識產(chǎn)權(quán)方面仍存在很多問題，知識產(chǎn)權(quán)保護意識不強，被侵權(quán)現(xiàn)象時有發(fā)生。另一方面，在眾籌融資過程中，中小企業(yè)為了順利通過眾籌平臺的審核以及獲得公眾投資，往往被要求盡可能詳細地展示項目的創(chuàng)意方案、商業(yè)計劃書。由于眾籌網(wǎng)站的公開性和面向?qū)ο蟮牟淮_定性，詳盡的項目闡述就不可避免地存在著創(chuàng)意被抄襲的風險。因此，中小企業(yè)首先應強化自身的知識產(chǎn)權(quán)保護意識，必要的情況下在眾籌之前申請專利權(quán)和商標權(quán)；其次，在選擇平臺時，注重對眾籌平臺知識產(chǎn)權(quán)保護措施方面的考察，同時與眾籌網(wǎng)站簽訂保密協(xié)議。

結(jié)論

眾籌平臺是一個有巨大發(fā)展前景的創(chuàng)新型經(jīng)濟模式，對解決中小企業(yè)融資難問題具有巨大價值。但也正是由于其“新”的特質(zhì)，國內(nèi)諸多配套的制度無法迅速跟上，因此限制了眾籌行業(yè)的快速發(fā)展。不過，正如謝平（2012）所言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式在未來 20 年將成為主流。尋找價值觀的認同是一種剛性需求，信用和風險的把控將決定眾籌模式在中國能否做大，政府監(jiān)管部門也應重視這一新興產(chǎn)業(yè)帶來的積極影響和監(jiān)管難題，建立監(jiān)管機制與行業(yè)標準，引導眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。

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