■ 賀勝軍 副教授（廣東交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣州 510650）

基于價(jià)值創(chuàng)造的無(wú)形資產(chǎn)概念界定與分類

不斷創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的源泉和動(dòng)力，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)是企業(yè)擁有的各類資產(chǎn)，主要可分為有形和無(wú)形資產(chǎn)。伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方面作用日益凸顯。

無(wú)形資產(chǎn)從形成來(lái)源來(lái)看，與有形資產(chǎn)有一定區(qū)別，但是又存在相同的特點(diǎn)，即無(wú)形資產(chǎn)的形成，同樣需要企業(yè)付出一定的資金或代價(jià)。無(wú)形資產(chǎn)的形成是與資金投入、創(chuàng)新能力（主要是技術(shù)創(chuàng)新）、組織設(shè)計(jì)、組織關(guān)系和人力資源管理效率緊密相連，無(wú)形資產(chǎn)需要這五類因素共同或某一因素主導(dǎo)下發(fā)揮聯(lián)合作用而形成。例如一些生物制藥上市公司無(wú)形資產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素是高研發(fā)費(fèi)用投入和高級(jí)研發(fā)人才。再如一些旅游性企業(yè)（如迪尼斯樂(lè)園），依靠的是品牌和營(yíng)銷能力。還有一些企業(yè)是依靠獨(dú)特內(nèi)部組織設(shè)計(jì)和架構(gòu)（例如安利公司）形成無(wú)形資產(chǎn)。

無(wú)形資產(chǎn)形成是以企業(yè)資金投入、創(chuàng)新能力、組織設(shè)計(jì)、組織關(guān)系和人力資源為載體的，這五個(gè)節(jié)點(diǎn)通過(guò)橫縱連接、綜合交叉、無(wú)限循環(huán)為無(wú)形資產(chǎn)的形成奠定了基礎(chǔ)。結(jié)合以上認(rèn)識(shí)，本文基于價(jià)值創(chuàng)造視角提出無(wú)形資產(chǎn)的定義：無(wú)形資產(chǎn)是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值為根本目標(biāo)，以企業(yè)資金投入、創(chuàng)新能力、組織設(shè)計(jì)、組織關(guān)系和人力資源為基礎(chǔ)，所形成的非物質(zhì)形態(tài)價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源。

如果將無(wú)形資產(chǎn)本身視為一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)，根據(jù)卡普蘭（卡普蘭是平衡計(jì)分卡創(chuàng)始人，本文關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)的分類，借鑒了卡普蘭的觀點(diǎn)）關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)分類研究情況，可以把無(wú)形資產(chǎn)分為關(guān)系類（主要是指企業(yè)同政府、投資者、供應(yīng)商等相關(guān)利益者之間的關(guān)系）資產(chǎn)、技術(shù)類（主要是指企業(yè)專利、商標(biāo)等）資產(chǎn)、人力（主要是企業(yè)高學(xué)歷的員工素質(zhì)與數(shù)量）資產(chǎn)、組織類（企業(yè)組織結(jié)構(gòu)以及組織文化、組織控制與治理等）資產(chǎn)四個(gè)價(jià)值因子。這四類無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造因子，可以通過(guò)一系列的運(yùn)用和安排為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，例如關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)可以獲得政府政策支持等降低企業(yè)整體的運(yùn)行成本；技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)可以形成成本差異化和產(chǎn)品差異化，從而獲得超額收益；人力無(wú)形資產(chǎn)則可以增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)資源獲取能力；組織類無(wú)形資產(chǎn)可以增強(qiáng)企業(yè)資源的配置和使用能力，提高企業(yè)運(yùn)行效率和質(zhì)量，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

表1 變量選擇及計(jì)算公式

無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用的實(shí)證研究

前文突破了會(huì)計(jì)范疇關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)的定義，說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)具有價(jià)值創(chuàng)造能力，那么無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造能力究竟如何體現(xiàn)呢，本文試著以創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，在將無(wú)形資產(chǎn)具體分為四類的基礎(chǔ)上，分析無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造作用。

（一）研究思路與基本假設(shè)

1.研究總體思路。無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用具有整體性與層次性特征，對(duì)于不同的行業(yè)、不同的企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造整體性和層次性可能會(huì)有所不同?；诖吮疚倪x擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，主要考察創(chuàng)業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用與關(guān)聯(lián)性問(wèn)題。

之所以選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，一方面是因?yàn)樯鲜泄鞠嚓P(guān)數(shù)據(jù)相對(duì)容易獲得，方便研究。另一方面是創(chuàng)業(yè)板上市公司作為新興的上市企業(yè)，普遍是以高新技術(shù)作為發(fā)展基礎(chǔ)，在政策上又得到了政府的支持和某些優(yōu)待，因此無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值增值具有重要作用，選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，更容易發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用的顯著性。

本文研究設(shè)計(jì)具體如下：無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用，主要表現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)整體上可以使企業(yè)獲得超額收益，從無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成內(nèi)容來(lái)看，每項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值數(shù)量、規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造具有一定作用，由于從整體上已經(jīng)計(jì)算超額收益，因此單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)主要關(guān)注利用效率，這樣可以消除規(guī)模因素帶來(lái)的問(wèn)題。將無(wú)形資產(chǎn)整體獲利能力和單項(xiàng)資產(chǎn)利用效率作為自變量，將企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作為因變量，考察他們之間的相關(guān)性就可以驗(yàn)證無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用的力度和作用力。

2.基本假設(shè)。根據(jù)研究思路和研究目標(biāo)，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：無(wú)形資產(chǎn)超額收益能力對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力正相關(guān)

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)利對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用更大

假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)存在利用不足的情況

（二）變量設(shè)計(jì)

1.因變量及指標(biāo)選擇。企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力指標(biāo)根據(jù)王化成（2005）關(guān)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的研究成果，采取用ROE、ROA來(lái)替代。ROE及ROA是衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的主要指標(biāo)，具有一般性，因此本文選擇ROE、ROA作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的替代指標(biāo)。此外Tobin Q來(lái)衡量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。Tobin`s Q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比，反映的是一個(gè)企業(yè)兩種不同價(jià)值估計(jì)的比值。Tobin Q＝（MVE+PS+DEBT）/TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 為優(yōu)先股的價(jià)值，DEBT 是公司的負(fù)債凈值，TA 是公司的總資產(chǎn)賬面值。

2.自變量及指標(biāo)選擇。本文通過(guò)引入CIV指標(biāo)來(lái)衡量無(wú)形資產(chǎn)獲得超額收益的能力，CIV是美國(guó)西北大學(xué)Kellogg商學(xué)院研究中心提出的，用來(lái)衡量無(wú)形資產(chǎn)獲利能力的指標(biāo)。計(jì)算過(guò)程如下：計(jì)算公司3年來(lái)的稅前利潤(rùn)，找出資產(chǎn)負(fù)債表中有形資產(chǎn)的數(shù)額，用資產(chǎn)除以利潤(rùn)，計(jì)算資產(chǎn)收益率，計(jì)算3年來(lái)行業(yè)平均資產(chǎn)收益率，計(jì)算超額收益，先將行業(yè)的平均資產(chǎn)收益率乘以平均有形資產(chǎn)，獲得平均有形資產(chǎn)獲利指標(biāo)，再將稅前利潤(rùn)減去平均有形資產(chǎn)獲利即得到超額收益。計(jì)算稅后獲利，先計(jì)算3年來(lái)平均所得稅率，然后乘以超額收益，再?gòu)某~收益中扣除，即得到稅后獲利，這就是無(wú)形資產(chǎn)獲利最終數(shù)值。

除了CIV代表無(wú)形資產(chǎn)整體上獲得超額收益能力，單項(xiàng)資產(chǎn)的利用效率對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力也將產(chǎn)生影響即貢獻(xiàn)率，因此通過(guò)引入PV、KV、RV、OV四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量單項(xiàng)資產(chǎn)的利用效率。

其中，PV代表人力無(wú)形資產(chǎn)利用效率，PV=VA/HU=（企業(yè)息稅前利潤(rùn)+支付給職工工資）/支付給員工工資及現(xiàn)金，代表單位人力資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率。

該指標(biāo)的內(nèi)在含義是，將支付的工資或者發(fā)生的費(fèi)用視為一項(xiàng)投資，由于企業(yè)息稅前利潤(rùn)通常將支付的工資或者費(fèi)用視為費(fèi)用來(lái)處理，因此在計(jì)算每一類無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造能力時(shí)，需要將這些費(fèi)用重新加回，然后總體衡量這類無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)年的價(jià)值創(chuàng)造能力。依次類推，這四項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)替代指標(biāo)的計(jì)算，都使用這個(gè)思路來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)和選擇。

KV代表技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的貢獻(xiàn)率，技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)主要由商標(biāo)、專利等技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成，因此KV=VA/HU=（企業(yè)息稅前利潤(rùn)+研發(fā)投入費(fèi)用）/研發(fā)投入總費(fèi)用，代表技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造貢獻(xiàn)。

表2 2010-2012年各行業(yè)CIV值占凈利比率的描述性統(tǒng)計(jì)

RV代表關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造影響，RV=（企業(yè)息稅前利潤(rùn)+利息費(fèi)用+營(yíng)銷費(fèi)用）/（利息費(fèi)用+營(yíng)銷費(fèi)用），代表單位關(guān)系類資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率。

OV代表組織類無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)，OV=（企業(yè)息稅前利潤(rùn)+管理費(fèi)用）/管理費(fèi)用，代表單位組織類資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率。

3.控制變量及指標(biāo)選取。CE代表實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)，CE采取總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)責(zé)的數(shù)額表示。

LEV表示資產(chǎn)負(fù)債率，表示控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的影響。

SIZE表示企業(yè)規(guī)模，通過(guò)用總資產(chǎn)來(lái)表示。關(guān)于本文變量設(shè)計(jì)、選擇以及理論依據(jù)，具體可以參見(jiàn)表1，表1對(duì)變量設(shè)計(jì)、選擇依據(jù)以及計(jì)算公式給予了總結(jié)和說(shuō)明，更好地解釋了本文變量設(shè)計(jì)的科學(xué)性與合理性。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)研究思路、基本假設(shè)和變量設(shè)計(jì)形成如下模型：

模型1：

模型2：

為了分析創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，由于ROA與ROE在性質(zhì)上具有相同特征，都反映了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，因此模型1用ROA（總資產(chǎn)收益率），模型2可以采用股價(jià)Tobin Q作因變量，分別考察對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效的相關(guān)性。

表3 用ROA做因變量得到回歸結(jié)果

表4 用Tobin Q做因變量得到回歸結(jié)果

模型1和模型2均為多元的回歸模型，在模型設(shè)計(jì)中本文綜合了無(wú)形資產(chǎn)整體上對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用，將CIV指標(biāo)作為無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造作用的主要替代指標(biāo)，同時(shí)在綜合考察無(wú)形資產(chǎn)整體價(jià)值創(chuàng)造作用的同時(shí)，必須單獨(dú)考察每項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的利用效率和質(zhì)量，這一方面關(guān)系到無(wú)形資產(chǎn)整體的利用效率，同時(shí)由于每項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中發(fā)揮的作用不同，也將直接影響企業(yè)整體的價(jià)值創(chuàng)造能力，因此通過(guò)單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)同企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行回歸，不但可以評(píng)價(jià)單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)同企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的相關(guān)性，而且還可以考察單項(xiàng)資產(chǎn)利用程度和效率不足的問(wèn)題。

（四）樣本選擇、實(shí)證檢驗(yàn)及政策建議

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取的樣本公司是在滬、深證券交易所創(chuàng)業(yè)板的公司，研究區(qū)間為2010-2012年，并剔除數(shù)據(jù)不全的創(chuàng)業(yè)板上市公司，共得到355家公司，有效樣本為355*3=1065個(gè)。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來(lái)自于wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理采用Excel和統(tǒng)計(jì)軟件Eviews6.0和Spss17.0。

2.創(chuàng)業(yè)板塊各行業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)的描述性統(tǒng)計(jì)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)呈現(xiàn)出高科技特征。雖然行業(yè)分布較為廣泛，更多企業(yè)屬于高科技行業(yè)。在355家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，經(jīng)分析得出所在行業(yè)最多的是計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)，有109家，占比30.7%；其次是輸出配電機(jī)控制設(shè)備制造業(yè)和通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)、專業(yè)化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)，均分別有50家，經(jīng)總結(jié)分別占比均為14.084%；合計(jì)占比42.25%。另外，分布較多的行業(yè)還包括專業(yè)與科研服務(wù)業(yè)、中藥材及中成藥加工業(yè)、化學(xué)藥品制劑制造業(yè)、電子零件制造業(yè)等，均有10-18家企業(yè)屬于該類行業(yè)。

由于CIV指標(biāo)是反映企業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值高于同行的能力，可以用超額收益來(lái)描述，通過(guò)計(jì)算其與凈利潤(rùn)的比率，可以比較各行業(yè)的超額盈利能力。表2列出了2010-2012年各行業(yè)CIV值占凈利潤(rùn)比率的情況。

通過(guò)對(duì)各行業(yè)的這一比率進(jìn)行排序，我們發(fā)現(xiàn)排在前面的電子器件制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)藥品制劑制造業(yè)都屬于無(wú)形資產(chǎn)密集型企業(yè)，而無(wú)形資產(chǎn)擁有量相對(duì)較少的行業(yè)一般排在比較后面，這說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)密集型企業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的能力要高于一般企業(yè)。我們還注意到，電子業(yè)的比率接近1，這間接地說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)為其帶來(lái)的企業(yè)價(jià)值接近企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)（或者說(shuō)是賬面上的資產(chǎn)）創(chuàng)造的價(jià)值。但總體來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)不足，還有待提高。

3.實(shí)證回歸結(jié)果與分析。本文選擇用ROA和Tobin Q兩個(gè)指標(biāo)來(lái)分別衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效，并針對(duì)2012年創(chuàng)業(yè)板三百多家公司的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，分析無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的作用。本文選取的指標(biāo)有CIV、PV、KV、RV、OV、SIZE和LEV，總共7項(xiàng)指標(biāo)，以下分別將ROA、Tobin Q做因變量做回歸分析。

用ROA做因變量，通過(guò)EViews6.0運(yùn)行結(jié)果可以得到最小二乘回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

得到回歸方程如下：

從表3的運(yùn)行結(jié)果可以看出，8個(gè)變量的符號(hào)都是為正，與經(jīng)濟(jì)意義是相符的。另外，從變量的顯著性檢驗(yàn)中也可以看到，在5%的顯著水平下，8個(gè)變量的對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都是顯著的。從模型的擬合優(yōu)度上可以看出R2值是0.372，從國(guó)外的文獻(xiàn)來(lái)看，大多數(shù)研究的擬合優(yōu)度都處于較低的水平（R2處于5%左右），后來(lái)經(jīng)過(guò)一些改進(jìn)措施，如增加變量、延長(zhǎng)研究視窗等方法，將R2增加到15%以上，由此可見(jiàn)上面的模型所獲得的R2是具有可信度的，說(shuō)明模型中的解釋變量對(duì)被解釋變量具有較好的解釋能力，對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有很好的擬合作用。另外，可以看出F統(tǒng)計(jì)量的值為34.23709，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于臨界值，說(shuō)明該方程是顯著的，所以選用這個(gè)方程去衡量公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

從回歸的t值可以看出，CIV指標(biāo)和CE指標(biāo)都與ROA指標(biāo)顯著正相關(guān)，也就是說(shuō)企業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)的能力和效率會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力產(chǎn)生積極影響，這也就證明了用這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量廣義無(wú)形資產(chǎn)的利用程度和效率是可行的，證明了假設(shè)1?？紤]到企業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)的能力和效率是否在提高，由于研究期間的關(guān)系，我們無(wú)法做出合理的判斷。

從上面的回歸方程可以知道，無(wú)形資產(chǎn)中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)較大的是企業(yè)的知識(shí)類和關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)，技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)每增加一個(gè)單位對(duì)應(yīng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率就會(huì)增加0.554136個(gè)單位，證明了假設(shè)2。企業(yè)關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)增加一個(gè)單位將會(huì)給公司帶來(lái)0.627412單位的收益。而企業(yè)的人力無(wú)形資產(chǎn)和組織類無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，但是在企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造中起到一定的作用?？梢?jiàn)，單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造所起到的作用不同，知識(shí)類和關(guān)系類的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率要高于人力無(wú)形資產(chǎn)和組織類無(wú)形資產(chǎn)。回歸結(jié)果可以看出無(wú)形資產(chǎn)總體對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)較低，也就是企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的利用率不足，證明了假設(shè)3。

用Tobin Q做因變量，通過(guò)軟件EViews6.0運(yùn)行結(jié)果可以得到最小二乘回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

得到回歸方程如下：

從表4的運(yùn)行結(jié)果可以看出，8個(gè)變量的符號(hào)都是為正，與經(jīng)濟(jì)意義是相符的。另外，從變量的顯著性檢驗(yàn)中也可以看到，在5%的顯著水平下，8個(gè)變量對(duì)Tobin Q都是顯著的。從模型的擬合優(yōu)度上可以看出R2的值是49.46%，同樣根據(jù)以往研究結(jié)果說(shuō)明模型中解釋變量對(duì)被解釋變量有很好的解釋作用，模型對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有很好的擬合作用。另外，可以看出F統(tǒng)計(jì)量的值達(dá)到38.01771，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于臨界值，說(shuō)明該方程是顯著的，所以選用這個(gè)方程去衡量公司的市場(chǎng)績(jī)效。根據(jù)上面的回歸結(jié)果進(jìn)行分析，我們還是可以得出CIV指標(biāo)和CE指標(biāo)與表示企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力之一的指標(biāo)（Tobin Q）顯著正相關(guān)，也即企業(yè)利用廣義無(wú)形資產(chǎn)的能力和效率對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生正面的影響，證明了假設(shè)1和假設(shè)2。

從上面的回歸方程可以知道，無(wú)形資產(chǎn)中對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值貢獻(xiàn)較大的是企業(yè)的知識(shí)類和關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)，技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)每增加一個(gè)單位對(duì)應(yīng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)增加0.218276個(gè)單位，同樣證明了假設(shè)2。企業(yè)關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)增加一個(gè)單位將會(huì)給公司帶來(lái)0.176211單位的市場(chǎng)收益。企業(yè)的人力無(wú)形資產(chǎn)和組織類無(wú)形資產(chǎn)（這與創(chuàng)業(yè)板上市公司剛成立，公司組織治理、文化建設(shè)等缺乏力度有關(guān)）對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的提高的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，但是在企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造中仍起到一定的作用?？梢?jiàn)，單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提高所起到的作用不同，知識(shí)類和關(guān)系類的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的貢獻(xiàn)率要高于人力無(wú)形資產(chǎn)和組織類無(wú)形資產(chǎn)。回歸結(jié)果可以看出無(wú)形資產(chǎn)總體對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值貢獻(xiàn)較低，同樣表明企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的利用率不足，從而證明了假設(shè)3。

政策建議

21世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，越來(lái)越多的企業(yè)已從過(guò)去關(guān)注“硬實(shí)力”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暋败泴?shí)力”，無(wú)形資產(chǎn)作為“軟實(shí)力”的重要組成部分，有著不可忽視的重要作用?；趯?duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展提出如下建議。

（一）加強(qiáng)人力資本投資

人力資本類，即企業(yè)人員的綜合素質(zhì)、專業(yè)技能、管理能力等；對(duì)于人力資本的投入主要體現(xiàn)于員工培訓(xùn)、工資、獎(jiǎng)金和福利等。人力資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效的提高和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的提高有著很明顯的作用，可以通過(guò)加強(qiáng)員工的培訓(xùn)和教育，綜合提高員工的綜合素質(zhì)。重視企業(yè)的人力資本，人才的組織和管理是無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造作用的基礎(chǔ)和保證。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，加大人力資本的投入是必然選擇。此外創(chuàng)業(yè)板上市公司還應(yīng)站在企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略視角，建立人才資本的培養(yǎng)、開(kāi)發(fā)與激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)人力資本投資的合理性與科學(xué)性。

（二）發(fā)展關(guān)系類資產(chǎn)

關(guān)系資本類無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)講，獲得政府政策支持非常重要的，政府支持不但可以為融資提供更多便利，而且會(huì)減少企業(yè)運(yùn)行成本，提高運(yùn)行效率。同樣企業(yè)同供應(yīng)商、零售商以及客戶關(guān)系也需要積極維持和保護(hù)。關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)從財(cái)務(wù)角度看，是針對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈每個(gè)參與要素利益保護(hù)，例如為了使更多客戶參與到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程來(lái)，就必須構(gòu)建專業(yè)的組織服務(wù)體，通過(guò)主動(dòng)為客戶提供周到的服務(wù)，贏得較高的客戶的忠誠(chéng)度。

（三）增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)資產(chǎn)

技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)是指人類智力發(fā)明創(chuàng)造的成果在一定條件下形成的無(wú)形資產(chǎn)。它主要包括專利權(quán)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、版權(quán)和計(jì)算機(jī)軟件等無(wú)形資產(chǎn)。擁有更多的技術(shù)類資產(chǎn)，不但可以降低企業(yè)成本，從而獲取成本差異優(yōu)勢(shì)，更重要的是技術(shù)類資產(chǎn)可以使企業(yè)異質(zhì)化的特點(diǎn)更為明顯，難以復(fù)制和難以模仿的產(chǎn)品將極大增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有更多主動(dòng)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。從回歸結(jié)果看，技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造中起到重要作用，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司以技術(shù)創(chuàng)新作為成長(zhǎng)動(dòng)力密切相關(guān)，未來(lái)應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，一方面應(yīng)注重技術(shù)創(chuàng)新與人力資本的關(guān)系，要通過(guò)人力資本的管理，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，在技術(shù)創(chuàng)新中，應(yīng)堅(jiān)持內(nèi)部創(chuàng)新，外部引入的原則。另一方面應(yīng)注重技術(shù)創(chuàng)新與成果的轉(zhuǎn)化問(wèn)題，創(chuàng)新不一定意味著馬上會(huì)形成生產(chǎn)力，因此對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所形成的專利權(quán)、專有技術(shù)等，不僅僅要保護(hù)，還有充分的利用，重視它們內(nèi)在的價(jià)值創(chuàng)造功能。

（四）強(qiáng)化組織類資產(chǎn)

組織資本類，指企業(yè)在組織協(xié)調(diào)能力、學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品和服務(wù)的傳遞能力等方面的優(yōu)勢(shì)，可能獲得的潛在利益。組織資本主要體現(xiàn)在企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)效率以及組織內(nèi)部控制等方面。組織結(jié)構(gòu)運(yùn)行的效率和質(zhì)量，組織管理的管理風(fēng)格方法會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力產(chǎn)生重要影響，國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)無(wú)一不是具有先進(jìn)管理理念和先進(jìn)企業(yè)文化的企業(yè)，因此重視組織資本類無(wú)形資產(chǎn)的構(gòu)建相當(dāng)重要。由前文回歸的結(jié)果顯示，組織類資產(chǎn)在企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造中作用，并未得到明顯發(fā)揮，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司剛剛成立以至于組織類無(wú)形資產(chǎn)尚未達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)有密切關(guān)系，因此創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)應(yīng)積極完善內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、注重組織文化建設(shè)，建立學(xué)習(xí)型組織，通過(guò)積極整合內(nèi)部資源和公司治理方式來(lái)強(qiáng)化公司組織類無(wú)形資產(chǎn)。

1.羅伯特·卡普蘭，大衛(wèi)·諾頓.戰(zhàn)略地圖：化無(wú)形資產(chǎn)為有形成果[M].劉俊勇等譯.廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2005

2.漆望月.上市公司無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究—基于信息技術(shù)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)分類的再檢驗(yàn)[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010.6

3.宋曉娟.無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量改進(jìn)問(wèn)題研究—以高新技術(shù)企業(yè)為中心展開(kāi)[J].會(huì)計(jì)之友，2010（4）

4.楊依依.企業(yè)品牌—企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的核心資源[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2006（3）