在當前環(huán)境下，經(jīng)濟增長適度加快，通脹溫和，加上貨幣政策仍具刺激性，同時有利于環(huán)球股票以及分散的收益資產(chǎn)配置。與此同時，因為美聯(lián)儲將會進行自2006年以來的首度加息，市場波動加劇。因此，渣打銀行財富管理部認為，投資者若能開闊眼界，兼顧較為非傳統(tǒng)的投資工具，將可從中得益。

宏觀概況：政策分歧的一年

美國2015年可能達致“充分就業(yè)”，而經(jīng)濟增速亦會在消費的帶動下加快至3%左右。1999年以來最快速的就業(yè)創(chuàng)造步伐促進了消費，而消費反過來又推動了商業(yè)投資。若油價跌勢持續(xù)，增長還有可能進一步加快。歐洲增長應(yīng)會連續(xù)第二年加快，尤其是英國，據(jù)預(yù)測將達2.6%的增長并領(lǐng)先歐盟區(qū)。日本則亦有條件從衰退中復(fù)蘇。

中國GDP增長率可能會略微放緩至7%，因為政府銳意推行改革，減少經(jīng)濟體對投資的依靠，而較多倚重消費。印度是新興市場中前景最被看好的一國，因為新政府施政有利于工商業(yè)，因此致力于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及吸引外來直接投資。全球重要經(jīng)濟體GDP增長情況見圖1。

印度尼西亞及巴西新政府亦可能會推行改革。至于備受西方制裁打擊的俄羅斯，在新興市場中可說是最弱一環(huán)，倘若油價進一步下跌，所受打擊將會更深。

債券：美聯(lián)儲主導走勢

2015年，渣打?qū)S持低配，并預(yù)期債券的表現(xiàn)會落后于股票。原因是G3政府債券收益率過低，可能令回報受到局限。此外，由于美聯(lián)儲正準備自2006年以來的首度加息，資本虧損風險亦頗高。

新興市場投資級主權(quán)債券的評級上調(diào)至超配。此等債券的吸引力在于其相對價值、源于商品價格變動的風險較低，以及信貸質(zhì)量提高。雖然新興市場債券高度的利率敏感性是個風險，但相信隨著相對于美國國庫債券的收益率溢價降低，這一風險應(yīng)有所緩和。

在亞洲本地貨幣市場中，渣打看好境內(nèi)、離岸人民幣及印度盧比債券。與整個本地貨幣債券市場相比，此范疇內(nèi)穩(wěn)健的投資級債券收益率較高（4%～8%）且風險較低。中國已開始減息，印度亦有可能在2015年減息。渣打亦預(yù)期兩國貨幣可保持穩(wěn)定，所以債券投資的下行空間有限。渣打?qū)Νh(huán)球債券范疇的觀點見圖2。

股票：表現(xiàn)領(lǐng)先，波動性增加

渣打預(yù)期，環(huán)球股票在2015年將連續(xù)第三年表現(xiàn)領(lǐng)先于債券。美聯(lián)儲加息是大概率事件，不利于債券，回顧美聯(lián)儲過去三次加息周期的市場走勢，在開始加息前的6個月，環(huán)球股票平均回報為6%，其后6個月則達到8%。

經(jīng)濟增長加快，油價下跌，將會是主導2015年股市走勢的最大因素。渣打預(yù)期發(fā)達市場的表現(xiàn)會領(lǐng)先于新興市場，美國、歐洲、日本市場是2015年的首選。

中國：尾段風險下降，投資機會凸現(xiàn)

2015年，中國依然會聚焦在向消費主導型的經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增速放緩。預(yù)期增速將會從2014年預(yù)測的7.4%下降到7%左右。美國和歐洲更快速的增長應(yīng)該有助于維持出口，同時政策制定者保持對向產(chǎn)能過剩的國內(nèi)信貸的嚴格控制。經(jīng)濟優(yōu)先行業(yè)會有更加明確的定向?qū)捤烧?，比如交通運輸、醫(yī)療保健和中西部欠發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村住房。中國政府也可能通過廣泛的利率削減來介入，但僅僅是為了管理經(jīng)濟增速放緩的腳步，而不是為了刺激通脹。

通脹率目前處于近四年的低點，可能會繼續(xù)保持溫和，這是由于主要工業(yè)部門在消耗過剩產(chǎn)能。這會給政策制定者充足的空間在增長和就業(yè)劇烈下滑時提供臨時刺激。

展望未來，由于中國經(jīng)濟增長放緩，市場預(yù)期盈利增長為7%。更低的能源價格和國內(nèi)利率有利于為公司盈利復(fù)蘇提供支撐。但是尚有很多不確定性。雖然政府在改革上的關(guān)注長期來看毫無疑問是積極的，短期影響則難以確定。即使中國經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利增長放緩，渣打相信這依舊不會嚴重影響到股市。

估值折價情況可能會改善。中國股票已經(jīng)有一段時間價格低廉，但是過去的3～4年說明了廉價并不意味著短期內(nèi)就會漲價，尤其是考慮到廉價集中在銀行這一個板塊。但是有理由認為2015年估值會上升：第一，滬港通將促進資金流入境內(nèi)市場;第二，投資者整體上增加了在中國股市的資產(chǎn)配置;第三，預(yù)測的尾部風險正在消失，這給估值折價改善提供保證。由此，渣打把地區(qū)間和本地的中國股票都提升到超配評級。

由于投資者對于潛在可能的資本外逃的擔憂加劇，人民幣近期走軟。但是當局推升人民幣中間價固定匯率，利用人民幣疲軟的決定加強了，渣打認為，近期人民幣疲軟只是暫時性的觀點。

長期來看，人民幣匯率會穩(wěn)中輕度走強。政府將會在2015年保持貨幣的匯率穩(wěn)定。削弱人民幣的任何動作的效果都會適得其反，原因有三：第一，削弱貨幣支持出口的收益有限;第二，貶值可能會導致中國貿(mào)易競爭對手競相貶值，從而潛在收益消失;第三，貶值會削減中國對全面改革進程的信心。

特別焦點：多元化資產(chǎn)收益

寬松的貨幣政策以及低息環(huán)境有利于在2015 年進行收益投資。雖然美國方面的討論焦點已轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲何時開始加息之上，但當前息口畢竟仍然甚低。歐洲及日本的政策保持高度寬松（歐洲還有可能再放寬），鞏固了全球低息環(huán)境。

低債息下理應(yīng)采取更為分散的收益投資法。傳統(tǒng)上，著眼于創(chuàng)造收入的投資者主要會集中于債券投資。然而，由于當前債券收益率實在太低，創(chuàng)收機會之有限歷來罕見。以10 年期美國政府債券為例，目前的收益率僅高于2%，遠低于2000～2010 年間的平均4.3%以上。即使收益率回報恢復(fù)到較為正常的水平，亦難免會令債券價值受損（收益率上升，債券價格便下降）。因此，投資者理應(yīng)分散投資組合，從而在今日所需收益、明日所需收益與保障投資組合價值之間取得平衡。

適合收益投資者的資產(chǎn)類別有三大類——債券、股票、非核心資產(chǎn)。渣打認為，三者對于創(chuàng)造可持續(xù)的收入都有其重要性。不同的收益資產(chǎn)可創(chuàng)造不同類型的收益，承擔的風險度亦各異。

保守型收益 " "較低息的資產(chǎn)，對于管控投資者的風險特性有重要作用。

維持型收益 " "較高息，是大部分投資收益的來源。當中包括某些能夠隨時間過去而增加收益的資產(chǎn)。

進取型收益 " "目前市場狀況下可取得的最大收益，可用以充實投資的當前收益，但風險度較高。

多元收益配置所包含的新重點成分包含股票及印度盧比債券。雖然渣打仍然看好環(huán)球股票，但預(yù)測2015年出現(xiàn)相對于近期歷史較大幅度回落的可能性已經(jīng)增加。此策略主要是透過沽出所持有股票的備兌認購期權(quán)來創(chuàng)造額外收益。隨著波動加?。ㄍǔＪ枪墒幸呀?jīng)下跌之際），由此策略所得的收益會相應(yīng)增加。

印度盧比債券的收益率在2015年將具有吸引力，預(yù)計減息將會推高回報。雖然此類債券會受匯率波動的影響，但隨著中央銀行外匯儲備顯著增加及經(jīng)常賬赤字的大幅下降，盧比的貨幣風險已相應(yīng)減低。在亞洲本地貨幣債券中的另一首選為人民幣債券，雖然預(yù)計收益率較低，但貨幣風險也較低。

記者手札

美國經(jīng)濟增長加速，將帶動全球經(jīng)濟持續(xù)擴張。2015年全球增長可能輕微加快。美國增長加速應(yīng)該最有把握，歐洲及日本實行寬松貨幣政策，增長亦可望稍為加快。新興市場增長可能會放緩，原因是中國增長減弱，商品價格下跌。

通脹保持低位。在低通脹、低債息的環(huán)境下，無論是著眼于收益抑或總回報的投資者，都可以采取分散方式進行收益投資。對高息股票的部署是大比重超配，同時增加配置于較為非傳統(tǒng)、非核心的收益投資，如備兌認購期權(quán)、可換股債券、房產(chǎn)信托、優(yōu)先股等。債券方面，聚焦于亞洲兩個本地貨幣市場（中國及印度），目的與較傳統(tǒng)的美元固定收益投資工具相比，可獲取更多收益。

分歧的貨幣政策將創(chuàng)造許多的投資機會。美聯(lián)儲預(yù)計會進行自2006年以來的首度加息，而日本央行、歐洲央行及中國央行則會維持寬松的政策設(shè)置。在此情況下美元應(yīng)會走強，造就本地投資機會。

美國零利率政策的結(jié)束將造成許多資產(chǎn)類別的短期波動。雖然預(yù)期環(huán)球股票表現(xiàn)會領(lǐng)先于債券，但美國加息周期展開會衍生短線波動加劇的風險，時間上或許是臨近夏季月份。投資者對此應(yīng)做好心理準備（即對本身投資組合所固有的風險水平應(yīng)心里有數(shù)）。波動加劇期間也可趁機提高股票的配置比重，并透過沽出認沽期權(quán)或備兌認購期權(quán)來從股市波幅中獲利。

改革將是新興市場的關(guān)鍵。改革是福是禍，不盡是一目了然的，所以渣打認為投資者應(yīng)小心選擇。關(guān)鍵在于投資者可以多快感受到增長加快。就印度而言，市場反應(yīng)熱烈，因為這個國家正步向增長加快而通脹下降的良性循環(huán)。至于中國，改革被視為長期與短期增長的取舍，結(jié)果應(yīng)是取長舍短。然而，2015年實際上可能出現(xiàn)市場認為中國硬著陸風險減退而對其改觀的一年。此外還須注意巴西及印度尼西亞的新領(lǐng)導層，看其是否能履行改革承諾。

高信心板塊：環(huán)球科技

· 這個行業(yè)的寡頭壟斷結(jié)構(gòu)以及資本紀律增強，應(yīng)有利于2015年的半導體定價

· 撇除智能手機及平板計算機不計，市場研究公司IDC預(yù)期2015年的科技總支出會上升2.4%，2016年上升3.2%，以信息科技、儲存及軟件為主

· 科技公司現(xiàn)金生產(chǎn)能力甚強，有利于增加回購股份以及提高股息

關(guān)鍵風險

· 地緣政治上的不確定因素影響烏克蘭、俄羅斯、伊拉克及敘利亞、東北亞

· 來屆的歐洲各地選舉若由極右或極左政黨得勢，可能會形成不確定因素

· 歐洲存在通縮風險，若歐洲央行的增購資產(chǎn)計劃得不到支持，風險就會上升

· 油價下跌可能損及主要石油出口國，如俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、伊朗、尼日利亞、加納等

· 美聯(lián)儲的過早加息可能會導致經(jīng)濟下滑

· 中國經(jīng)濟硬著陸始終是個風險，不過現(xiàn)在看來可能性比一年前更低

· 全球借貸成本偏低可能助長過度風險承擔，導致資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)