經(jīng)過A股市場的多年熊市，藍(lán)籌股類資產(chǎn)被極大壓抑，其籌碼大多已經(jīng)從投機者手中轉(zhuǎn)到了堅定看好藍(lán)籌股價值的投資者手中。在這種情況下，一旦市場行情啟動，蜂擁而入的投機者就很難收集到足夠的籌碼，從而導(dǎo)致有價無市，價格暴漲。

事實上，這種“熊市時間太久、估值太低導(dǎo)致價格一旦反彈其幅度就很離譜”的情況，在金融史上并不是第一次發(fā)生。在20世紀(jì)70年代發(fā)生的美國股票大熊市的末期，我們就曾看到過這樣的情況。

在整個20世紀(jì)70年代前后，美國股市出現(xiàn)了長達(dá)十余年的大熊市。1968年11月底標(biāo)普500指數(shù)的月線收于108點以后，在14年的時間里標(biāo)普500指數(shù)可謂原地踏步，在1982年7月底收于107點。1982年，標(biāo)普500指數(shù)的PE估值大約是7倍。彼時，經(jīng)歷了十余年熊市的美國民眾，對股票類資產(chǎn)已經(jīng)基本絕望，而即使是最堅定的機構(gòu)投資者也疲于應(yīng)付熊市帶來的虧損。

曾有一則笑話反映了當(dāng)時投資者的窘境：請問1982年美國股市PE只有7倍的時候，那些自詡為價值投資者的人都在做什么？答案是：他們在10倍的時候就已經(jīng)滿倉，正在向投資者解釋為什么居然虧損了30%。

在被熊市壓抑了十余年之后，美國股市終于開始反彈。而由于投機者手中基本已經(jīng)沒有籌碼，反彈的力度也讓人吃驚。從1982年7月底至1983年4月，市場在9個月的時間內(nèi)從107點漲至164點，漲幅約53%。

在此之后，美國市場經(jīng)歷了20世紀(jì)八九十年代的震蕩上揚，其中甚至包括1987年10月單月標(biāo)普500指數(shù)下跌22%的暴跌。但是，當(dāng)這輪牛市真正結(jié)束的時候，標(biāo)普500指數(shù)在2000年3月觸及了1552點，是1982年股票市場的15倍，且還不包含股息的回報。

由美國股市的例子，我們可以看到，在超級大熊市的末端，由于情緒在之前被壓抑到極點，而市場中的投機者也基本出貨完畢，導(dǎo)致市場一旦反彈，其速度可能超出一般的行情。

但是，不同于一般的泡沫式上漲，由于行情啟動時資產(chǎn)的估值已經(jīng)太低，這種上漲很難顯著改變資產(chǎn)之前的低估值狀態(tài)，從而導(dǎo)致短期較大的漲幅，因此并不能作為判斷未來一定發(fā)生調(diào)整的充足條件。

在本輪藍(lán)籌股的上漲中，上證綜合指數(shù)在半年的時間里大漲約50%，相比于美股在9個月的時間里創(chuàng)下的53%的漲幅，當(dāng)前A股的行情也不能算太驚人。

另一方面，當(dāng)前藍(lán)籌股的估值仍然讓人感到放心。相比于小公司股票的估值，這樣的估值水平仍然足以提供一定的安全邊際。甚至相對于2005年、2008年A股大熊市之后創(chuàng)下的最低估值水平來說，當(dāng)前的估值水平也普遍低于當(dāng)時，或者至多與當(dāng)時持平。

當(dāng)然，股票類資產(chǎn)目前仍然面臨實體經(jīng)濟(jì)較差的問題，導(dǎo)致其前景具有不確定性的風(fēng)險。但是，我們也必須看到，國內(nèi)資本市場在很多時候并不十分理性，價值的回歸雖然很難逆轉(zhuǎn)，但回歸的路徑卻很難捉摸。

此外，風(fēng)險方面，投資者必須注意的是，小公司的估值仍然太高，而注冊制推行的漸行漸近，必然會對小公司股票以及一些題材板塊指數(shù)帶來打壓。未來，這些板塊可能面臨很大的風(fēng)險。