1月15日，瑞士央行突然宣布瑞郎“脫歐”，堪稱2015年全球金融市場(chǎng)的第一只黑天鵝。這使得篤信歐元兌瑞郎的下限為1.20的交易者們損失慘重，也引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

此次瑞士央行的突襲，被多數(shù)人解讀為他們已經(jīng)預(yù)期未來(lái)歐央行會(huì)全面推出量化寬松政策，對(duì)于當(dāng)前歐元最大的“多頭”瑞士央行來(lái)說(shuō)，很擔(dān)心屆時(shí)自己無(wú)法再買(mǎi)入更多的歐元來(lái)維持瑞郎與歐元的下限。所以，他們孤注一擲，宣布脫歐來(lái)解救自己。

與歐元脫鉤后，瑞郎作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)將迎來(lái)大規(guī)模的資金流入，瑞郎將隨之升值，并因此影響到瑞士的出口，給旅游業(yè)、制造業(yè)等造成打壓。除以之外，筆者認(rèn)為，此次瑞郎與歐元脫鉤，應(yīng)關(guān)注以下三大影響。

首先，由于此前掛鉤歐元，為了維持這一匯率下限，瑞士央行的外匯儲(chǔ)備里積累了大規(guī)模的歐元。瑞士央行的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年第三季度，瑞士央行外匯儲(chǔ)備中，歐元資產(chǎn)的儲(chǔ)備占比為45%，而其外匯儲(chǔ)備總額占GDP的比重也激升至80%的水平。與歐元脫鉤之后，瑞士央行將面臨縮減資產(chǎn)負(fù)債表及調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的需求。至此，在預(yù)期歐元繼續(xù)貶值及縮減資產(chǎn)負(fù)債表的壓力之下，歐元最大的“買(mǎi)家”也許將變成最大的“賣(mài)家”。

其次，在瑞郎脫歐的消息公布后，與歐央行綁定的丹麥央行表示并不會(huì)隨之做出“脫歐”之舉。丹麥央行發(fā)文表示：瑞士央行舍棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限措施勇氣可嘉，但丹麥不能與之相比。盡管與歐元掛鉤使得丹麥央行的外匯儲(chǔ)備里也積累了大量的歐元，但其外匯儲(chǔ)備總額占GDP比重并未大幅度攀升：據(jù)國(guó)際投行測(cè)算，丹麥央行外匯儲(chǔ)備占GDP比重自2010年以來(lái)一直在25%的水平，資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)并不嚴(yán)重。另外，從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，丹麥當(dāng)前的情況也與歐元區(qū)更為相似，其房地產(chǎn)市場(chǎng)正從衰退的泥沼中慢慢走出，寬松的貨幣環(huán)境對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡能起到緩解作用。而瑞士則相反，近10年來(lái)瑞士房地產(chǎn)市場(chǎng)一直處于繁榮階段，如果繼續(xù)與歐央行的寬松貨幣政策綁定，勢(shì)必會(huì)給瑞士帶來(lái)資產(chǎn)泡沫的危險(xiǎn)。

最后，由于瑞郎脫歐，全球尤其是歐洲市場(chǎng)未來(lái)的動(dòng)蕩將會(huì)加劇。瑞士央行的舉措實(shí)際上是為歐央行做量化寬松掃清了又一道障礙。如果繼續(xù)與歐元掛鉤，會(huì)給瑞士央行未來(lái)的貨幣政策操作造成巨大壓力。與歐元脫鉤之后，瑞士央行可以重新獲得自己貨幣政策的獨(dú)立性，就不會(huì)對(duì)歐央行大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃再有任何質(zhì)疑。這樣，當(dāng)前歐洲央行所需顧忌的只剩下德國(guó)央行與希臘政局。消息稱，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉已經(jīng)密會(huì)默克爾，商討貨幣政策大事。德國(guó)人對(duì)歐洲量化寬松的激烈反對(duì)一直在持續(xù)，說(shuō)服德國(guó)人并非易事。好在1月15日歐盟法院高級(jí)顧問(wèn)就德國(guó)憲法法院對(duì)OMT合法性的質(zhì)疑，初步給出了認(rèn)定OMT合法的意見(jiàn)。此舉或可令德國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)歐洲央行一系列非常規(guī)寬松政策的質(zhì)疑聲音略有平息。相比之下，希臘大選的攪局就令歐洲央行更難以掌控。目前希臘左翼政黨在民調(diào)中優(yōu)勢(shì)明顯，一旦贏下提前舉行的大選，勢(shì)必就會(huì)對(duì)此前希臘與“三駕馬車(chē)”達(dá)成的種種協(xié)議進(jìn)行否認(rèn)并提出一系列更難以被接受的條件。彼時(shí)歐元崩潰、希臘退出歐元區(qū)聲音必然再起，混亂之局將會(huì)令原本已有寬松重任的歐洲央行手忙腳亂。

瑞士央行之舉給世人帶來(lái)了警示，隨著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢(shì)和政策的日趨分化，疊加油價(jià)大幅下跌、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升等因素，未來(lái)各國(guó)“各自為政、務(wù)實(shí)主義”的情況必將越來(lái)越多。

蔚華，人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副研究員，國(guó)投期貨研究部經(jīng)理