◎ 李文增 （天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所，天津300202）

（作者為天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所金融發(fā)展研究中心主任）

金融危機以來，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并未皆如美國經(jīng)濟(jì)一樣的靚麗。歐洲在經(jīng)歷2013年的短暫回升之后，2014年前三季度又陷入了低迷，四季度仍是困難重重，而新興市場的經(jīng)濟(jì)自2013年以來更是持續(xù)下滑。2014年以來，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)受地緣政治及歐美制裁的影響持續(xù)放緩并趨于停滯，長期前景堪憂，巴西的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了兩個季度的萎縮之后，雖然在2014年第三季度后有所回升，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的動力不足，印度的經(jīng)濟(jì)2014年二季度雖然反彈至兩年來高點，但是作為經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動力量的工業(yè)生產(chǎn)和出口在三季度后出現(xiàn)回落，預(yù)示印度經(jīng)濟(jì)可能會有所減速。日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”在經(jīng)歷2013年短暫的回光返照后，在2014年盡顯疲態(tài)。大宗商品價格持續(xù)走低，進(jìn)一步拖累了巴西、俄羅斯等國的經(jīng)濟(jì)。中國的經(jīng)濟(jì)雖相對較好，但經(jīng)濟(jì)增長處于趨緩的狀態(tài)。

在全球經(jīng)濟(jì)走勢如此分化的背景下，美聯(lián)儲在2014年10月30日宣布，從11月起停止實施已經(jīng)實施了6年的量化寬松貨幣政策（QE），正式結(jié)束有史以來最大規(guī)模的寬松貨幣政策，肯定會對世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成極大的負(fù)面影響。因為在此期間，美聯(lián)儲通過QE向市場注入了4萬多億美元的流動性，這些流動性將會伴隨著美聯(lián)儲退出QE，會逐步回流美國，進(jìn)而對世界經(jīng)濟(jì)，特別是對上述在發(fā)展中面臨困難的國家構(gòu)成較大的負(fù)面影響。美聯(lián)儲退出QE后將對我國產(chǎn)生何影響，我國該如何應(yīng)對，亟待研究。

美聯(lián)儲退出QE后將對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生哪些影響

美聯(lián)儲正式退出QE后對我國的影響，既不同于美聯(lián)儲實施QE時期，也不同于此前美聯(lián)儲擬退出尚未正式退出QE時的情況。因為尚未正式退出QE時，美國經(jīng)濟(jì)走勢還有一些不確定性，各國和各投資者持觀望的狀態(tài)，即使有不少投資者在看好美國經(jīng)濟(jì)，但持有美元回流美國還處于緩慢形態(tài)，美聯(lián)儲正式退出QE后將會發(fā)生較大的變化，將對我國發(fā)生如下新的影響：

1.1 間接影響我國經(jīng)濟(jì)的程度會增大

即以前美國實施的量化寬松政策，導(dǎo)致熱錢流入我國周邊國家，加劇了其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過分?jǐn)U張，并使得一些國家資產(chǎn)泡沫特征出現(xiàn)。美聯(lián)儲正式退出QE后，由于我國的經(jīng)濟(jì)體量較大，且有數(shù)萬億美元的外匯儲備支撐，一般不會對我國整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的直接影響，但我國周邊一些國家及貿(mào)易伙伴，如東南亞、南亞和南美等國家，甚至像俄羅斯這樣的大國，由于其外匯儲備不足，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)某些困難時，都將出現(xiàn)大量資金外逃、匯率下跌、通脹高企等經(jīng)濟(jì)問題。在這種情況下，這些國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易保護(hù)措施將會加劇，使我國與這些國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易將會受到負(fù)面的沖擊，由此使我國經(jīng)濟(jì)特別是貿(mào)易經(jīng)濟(jì)受到較大的間接影響。

1.2 將會對人民幣匯率的穩(wěn)定構(gòu)成進(jìn)一步的壓力

雖然2008年美聯(lián)儲實施QE后，人民幣匯率屢創(chuàng)新高，但近年來美聯(lián)儲提出退出QE的打算后卻出現(xiàn)震蕩走勢。從2014年1月-10月的情況來看，人民幣與美元匯率基本上處于震蕩下跌走勢。雖然9月-10月由于我國國際收支出現(xiàn)一定幅度的順差等因素，使人民幣與美元匯率一度處于震蕩走高的態(tài)勢（如圖），但回升到年初的狀態(tài)不大可能，美聯(lián)儲正式退出QE后，特別是2014年第三季度美國GDP初值增長3.5%，表明美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，使得市場人士紛紛預(yù)測美聯(lián)儲將提前加息或提準(zhǔn)，多數(shù)人士預(yù)計加息或提準(zhǔn)時點會在明年年中。美聯(lián)儲啟動加息日程，意味著國際金融危機后其“非常規(guī)”貨幣政策開始向“正?；边^渡，也意味著人民幣升值周期的基本結(jié)束，美元將逐步從我國回流美國。未來一定時間內(nèi)美聯(lián)儲可能加息或提準(zhǔn)的形勢下，人民幣與美元匯率向下走勢的壓力將是較大的。人民幣匯率預(yù)期向下，雖有利于我國對外出口，卻不利于我國近年來推進(jìn)的企業(yè)走出去對外投資戰(zhàn)略的進(jìn)一步深入實施。

1.3 我國的銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量將會受到負(fù)面影響

國際金融危機爆發(fā)后，我國的金融體系出現(xiàn)了大規(guī)模擴張的傾向，國際金融危機爆發(fā)后的5年里，信貸占GDP的比重從100%上升到200%，近兩年的擴張雖有所減緩，但態(tài)勢仍在延續(xù)。不僅如此，受一些地方債擴張影響，商業(yè)銀行形成不少呆賬壞賬。在資金流動性擴張的情況下，呆賬壞賬往往不十分明顯，但在美國提出退出QE后，情況會出現(xiàn)較大變化。從2014年三季度16家上市銀行的季報情況來看，其不良貸款有增長的勢頭，即截至9月末，16家銀行不良貸款余額累計達(dá)6046.45億元，較去年同期的4591億元增長31.70%。10月底美聯(lián)儲正式宣布從11月退出QE后，可以判斷外資的流出將會逐步增加，將使我國金融市場的資金流動性會出現(xiàn)進(jìn)一步的緊張狀況，進(jìn)而有可能使國內(nèi)商業(yè)銀行的呆賬壞賬問題進(jìn)一步凸顯出來。在這種情況下，我國的金融資產(chǎn)質(zhì)量和金融體系的正常運行都將受到負(fù)面影響。

1.4 我國的資產(chǎn)價值將會受到負(fù)面影響

美聯(lián)儲退出QE后，將使美元對其他儲備貨幣會有所升值，美國國債收益率會有所上升。其中短期國債的收益率尤甚，長期國債次之，因為首先退出的可能是美聯(lián)儲對國債尤其是短期國債的購買。我國擁有一定數(shù)量的美元資產(chǎn)儲備，美聯(lián)儲正式退出QE后，這是必須考慮的重要負(fù)面影響問題。

1.5 對我國的房地產(chǎn)業(yè)將會構(gòu)成一定沖擊

自從美聯(lián)儲實施QE政策以來，我國的貨幣政策就呈現(xiàn)出非常寬松的情況。2008年至2012年，我國的銀行信貸增長規(guī)模就達(dá)到35萬億元，社會融資總額達(dá)到65萬億元。這種增長態(tài)勢在2013年和2014年尚未終止。一旦美聯(lián)儲退出QE的步伐加快，我國央行的貨幣政策被迫收緊時，將對國內(nèi)金融市場造成不小的震動，特別是對資金推動型的我國房地產(chǎn)業(yè)影響將會更大?？梢耘袛辔覈壳暗姆康禺a(chǎn)市場價格出現(xiàn)的震蕩走低情況，與美聯(lián)儲退出QE的資金外流有著一定的關(guān)系。

1.6 對我國的實體經(jīng)濟(jì)將會構(gòu)成一定沖擊

即在我國經(jīng)濟(jì)面臨投資減速、產(chǎn)能過剩、外貿(mào)下滑、房地產(chǎn)調(diào)整的困難過程中，美聯(lián)儲正式退出QE的負(fù)面影響最終會傳導(dǎo)到我國的實體經(jīng)濟(jì)，使我國經(jīng)濟(jì)有陷入二次探底之潛在負(fù)面影響。

我國應(yīng)對美國退出QE后的對策建議

2.1 對美國和歐盟等其他國家采取不同的經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)略

由于美國正式退出QE使我國人民幣相對美元匯率形成下跌態(tài)勢，這樣有利于我國商品對美國出口，而不利于從美國進(jìn)口，更不利于擴大我國向美國投資。因此我國應(yīng)因勢利導(dǎo)盡可能擴大對美國出口，適度減少美國商品進(jìn)口和向美國投資。

美聯(lián)儲退出QE后，雖然我國的人民幣與美元匯率會下跌，但相對于歐盟和俄羅斯等國家的貨幣匯率卻有上升態(tài)勢，因此，相對于我國部分周邊國家和其他被迫實施新的寬松貨幣政策國家，如歐盟和俄羅斯等國家，我國則可采取適度擴大進(jìn)口、減少出口的辦法，并且可采取適度增加向這些國家進(jìn)行具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)之跨國投資辦法。

2.2 進(jìn)一步加快推進(jìn)人民幣國際化的步伐

雖然我國人民幣與美元匯率走低有利于我國對美國出口，但不利于我國對美國投資，在我國近年來實施對外經(jīng)貿(mào)發(fā)展方式有所轉(zhuǎn)變，逐步加大對外投資的條件下，我國人民幣與美元匯率長期走低將是非常不利的。因此，應(yīng)采取一個促進(jìn)人民幣與美元匯率長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略，其中的重要方面就是進(jìn)一步加快推進(jìn)人民幣國際化的步伐。因為推進(jìn)人民幣國際化有利于增強人民幣的影響力和國外一些國家和地區(qū)的接受能力，從而有利于穩(wěn)定人民幣的匯率走勢。而進(jìn)一步加快推進(jìn)人民幣國際化步伐的重要內(nèi)容應(yīng)該：一是采取在我國的國際貿(mào)易特別是邊貿(mào)中推進(jìn)人民幣國際化，即盡可能采用人民幣結(jié)算；二是采取逐步擴大 中國人民銀行和國外一些國家及地區(qū)中央銀行、貨幣當(dāng)局之間的本幣互換；三是采取促進(jìn)國際離岸人民幣中心乃至內(nèi)地自貿(mào)區(qū)離岸金融市場建設(shè)的路徑。這些都有利于我國與國外一些國家和地區(qū)在發(fā)展經(jīng)貿(mào)關(guān)系中，盡可能多地使用人民幣，減少美元等外匯的使用，從而有利于提高人民幣的地位，進(jìn)而有利于維護(hù)人民幣與美元匯率的穩(wěn)定。

2.3 抓緊時機整頓我國銀行體系的呆壞賬

其目的是提高我國銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量。雖然美國退出QE不能從根本上動搖我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局，但是一些國內(nèi)外投資者受西方唱衰中國經(jīng)濟(jì)的影響，將會擔(dān)心我們金融體系的安全性，導(dǎo)致資金外逃，妨礙金融體系的正常運行。因此我國應(yīng)及早安排整頓國內(nèi)銀行體系的呆壞賬，提高國內(nèi)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，避免資金大量外流，保持我國金融穩(wěn)定。

2.4 要組織力量對我國的資產(chǎn)價值進(jìn)行研究

即提前判斷資本市場有關(guān)金融產(chǎn)品的價格變化，逐步調(diào)整我國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)我國的資產(chǎn)價值保值增值。

2.5 要對我國的房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究防止受到?jīng)_擊

當(dāng)前最急迫的是審視我國房地產(chǎn)發(fā)展布局問題。即從全國來看有的地方房地產(chǎn)價格在上升，有的地方價格在下降，重要原因之一是發(fā)展布局不合理，而且房地產(chǎn)與人的宜居發(fā)展相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)步和發(fā)展未實現(xiàn)有機結(jié)合。因此，要解決并防止房地產(chǎn)出現(xiàn)新的泡沫問題，重要的是一方面研究并促進(jìn)我國的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展與人的宜居發(fā)展相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展實現(xiàn)有機結(jié)合；另一方面，還應(yīng)對國內(nèi)房地產(chǎn)市場的存量和增量進(jìn)行調(diào)整，即在對存量房產(chǎn)采取擴大銷售措施的同時，嚴(yán)格控制我國目前房地產(chǎn)市場的增量資金投入，以避免不合理的房地產(chǎn)重新大量開工，導(dǎo)致新一輪的房地產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)失控。

2.6 政府有關(guān)部門應(yīng)采取組織指導(dǎo)和支持企業(yè)的活動

一是采取組織行業(yè)協(xié)會對我國的企業(yè)開展咨詢指導(dǎo)活動。從現(xiàn)在開始要幫助我國的企業(yè)提前進(jìn)行風(fēng)險分析，想方設(shè)法規(guī)避損失。對那些以受美聯(lián)儲退出QE影響較大國家或地區(qū)為主要出口目的地的我國企業(yè)提前提出預(yù)警，引導(dǎo)其分析判斷風(fēng)險，轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)向。二是對于與人民幣匯率下跌，且產(chǎn)業(yè)適宜貿(mào)易和投資的國家和地區(qū)，特別是我國具有國際比較優(yōu)勢的高鐵和工程機械制造等企業(yè)，應(yīng)該在政府有關(guān)部門和行業(yè)協(xié)會的指導(dǎo)下，在國內(nèi)進(jìn)出口信貸、保險和融資租賃機構(gòu)的支持下，進(jìn)一步向外拓展，形成對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展，能有力地支撐人民幣匯率堅挺，人民幣匯率堅挺又能有力地形成我國企業(yè)特別是優(yōu)勢企業(yè)走出去跨國跨地區(qū)投資發(fā)展的格局。

2.7 適時采取適度降息和降準(zhǔn)的貨幣政策

對美聯(lián)儲正式退出QE后對我國造成的直接和間接影響，均必須給予高度重視，要未雨綢繆盡早應(yīng)對，其中在貨幣政策上，不僅要根據(jù)美聯(lián)儲正式退出QE后對我國流動性的影響程度，還要根據(jù)日本和歐盟等國家央行實施新的量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響情況，適時調(diào)整貨幣政策。目前我國的存貸款利率已作了調(diào)整，貨幣政策尚有調(diào)整空間，根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)運行的變化情況，還可采取適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策，以維護(hù)我國貨幣和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展。