蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 王正軍 夏胡翔

基于投資者選擇行為視角下的企業(yè)成長(zhǎng)模式探析
——杜氏礦業(yè)的案例研究

蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 王正軍 夏胡翔

以資源觀為基礎(chǔ)的企業(yè)成長(zhǎng)理論，強(qiáng)調(diào)資源對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用而忽視投資者的選擇行為對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用。通過(guò)對(duì)杜氏礦業(yè)和德力股份投資者選擇行為對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的研究表明，原有企業(yè)成長(zhǎng)論和理性選擇理論已不能完全解釋現(xiàn)代企業(yè)的成長(zhǎng)。投資者選擇行為在特定條件下會(huì)出現(xiàn)行為偏差，本文基于財(cái)務(wù)觀(企業(yè)價(jià)值)與非財(cái)務(wù)觀(企業(yè)能力)的融合，對(duì)建立動(dòng)態(tài)理性選擇模型進(jìn)行探索，對(duì)研究企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)因具有重要意義。

企業(yè)成長(zhǎng) 財(cái)務(wù)觀與非財(cái)務(wù)觀 杜氏礦業(yè)

1 引言

作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)，其成長(zhǎng)行為是國(guó)家及地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要源泉，該問(wèn)題成為理論界普遍關(guān)心的問(wèn)題。關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)的理論研究涉及各個(gè)流派，諸如古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)；同時(shí)從其動(dòng)因而言涉及資源基礎(chǔ)論和管理者理論。就實(shí)踐而論，企業(yè)成長(zhǎng)表現(xiàn)為在一定時(shí)空里，企業(yè)家對(duì)內(nèi)外部資源不斷優(yōu)化配置只求利潤(rùn)最大化的過(guò)程。

中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)是在特定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境中成長(zhǎng)的，資源基礎(chǔ)論往往成為解釋其成長(zhǎng)的理論基礎(chǔ)，但該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)成長(zhǎng)就是“獲取資源”，不斷地尋找新的機(jī)會(huì)，找到可以低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出的資源，把獲取資源的能力交給企業(yè)內(nèi)部具有完全認(rèn)知能力的企業(yè)家和管理者。這一認(rèn)識(shí)忽視了企業(yè)家對(duì)資源的組合，以及企業(yè)整體能力構(gòu)建的意義，忽視了企業(yè)家認(rèn)知能力的差異與資源獲取之間的關(guān)系，同時(shí)也忽視了企業(yè)家認(rèn)知能力與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間的關(guān)系。行為經(jīng)濟(jì)的研究為其提供了有益的補(bǔ)充。

企業(yè)成長(zhǎng)是企業(yè)家對(duì)內(nèi)外部資源的配置實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的過(guò)程，資源如何進(jìn)行配置是由投資者的選擇行為來(lái)決定的。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中認(rèn)為人的活動(dòng)受外部復(fù)雜環(huán)境、信息、知識(shí)等因素的制約，投資者認(rèn)知能力是有限的，投資者的選擇行為從不同視角來(lái)看，存在理性與非理性的矛盾統(tǒng)一。因此，本文從資源觀為基礎(chǔ)的企業(yè)成長(zhǎng)理論出發(fā)，強(qiáng)調(diào)投資者的選擇行為對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用。同時(shí)，對(duì)投資者選擇行為的理性與非理性模型進(jìn)行界定，強(qiáng)調(diào)企業(yè)成長(zhǎng)的財(cái)務(wù)觀(企業(yè)價(jià)值)與非財(cái)務(wù)觀(企業(yè)能力)的聚焦和融合，探索動(dòng)態(tài)理性選擇模型和企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力。

2 案例分析和發(fā)現(xiàn)

2.1 企業(yè)背景

杜氏礦業(yè)始建于2000年，企業(yè)成立初期主要從事石英石的開(kāi)采、加工和銷(xiāo)售。2007年成立杜氏高科玻璃有限公司，主要從事玻璃管、玻璃棒的生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售。德力股份公司成立于2002年，2011年在深圳交易所中小板成功上市。它主要從事日用玻璃產(chǎn)品的制造和銷(xiāo)售。

兩家企業(yè)發(fā)展的初始條件不同，形成兩種發(fā)展模式。

(1)杜氏礦業(yè)起步于本土，企業(yè)成長(zhǎng)路徑具有典型的資源依賴(lài)特征。企業(yè)成長(zhǎng)初期依靠石英資源的開(kāi)發(fā)加工為企業(yè)積累了大量資本，投資者形成對(duì)高額利潤(rùn)追求行為偏好。制度約束下有限理性特征。政府出于打造千億元硅產(chǎn)業(yè)基地，出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)政策和資源法規(guī)來(lái)鼓勵(lì)玻璃制造業(yè)發(fā)展。企業(yè)為了爭(zhēng)取政府優(yōu)惠政策，開(kāi)始投資玻璃制造業(yè)項(xiàng)目，由于缺乏足夠軟資產(chǎn)的投入，玻璃制造業(yè)的投資始終處于虧損狀態(tài)。

(2)德力公司是外來(lái)的投資企業(yè)，企業(yè)成長(zhǎng)路徑體現(xiàn)能力建設(shè)為支撐特征。公司成長(zhǎng)初期缺少必要的礦產(chǎn)資源和其他資源，企業(yè)成長(zhǎng)緩慢。但是，近年來(lái)在政府部門(mén)打造千億元硅產(chǎn)業(yè)基地的背景下，企業(yè)投資者充分利用當(dāng)?shù)卣块T(mén)提供的產(chǎn)業(yè)政策、制度、稅收、土地等資源，同時(shí)加強(qiáng)同省內(nèi)多所高校與科研機(jī)構(gòu)的合作，重視自主研發(fā)和自主設(shè)計(jì)，企業(yè)成長(zhǎng)迅速。

問(wèn)題1：在強(qiáng)調(diào)企業(yè)資源對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)作用的前提下，資源的豐裕程度及其結(jié)構(gòu)與投資者的選擇行為組合對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生何種作用？

2.2 投資者選擇行為對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響

2.2.1 企業(yè)成長(zhǎng)特征

第一階段：投資的資源依賴(lài)癥

杜氏礦業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)初期取得了大量異質(zhì)“資源租”，異質(zhì)“資源租”的形成為企業(yè)成長(zhǎng)創(chuàng)造了高額利潤(rùn)，成為企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。杜氏礦業(yè)的投資者大量投資石英石采掘業(yè)項(xiàng)

目，來(lái)追求高額利潤(rùn)。這一階段投資者的選擇行為表現(xiàn)出絕對(duì)理性的狀態(tài)，在此過(guò)程中投資者追求高額利潤(rùn)的行為偏好也在不斷形成。

第二階段：投資的政策導(dǎo)向性

為了發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，保護(hù)礦產(chǎn)資源，政府部門(mén)出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)政策和資源法規(guī)鼓勵(lì)玻璃制造業(yè)發(fā)展。在此過(guò)程中，杜氏礦業(yè)一方面開(kāi)始兼并一些小型石英加工企業(yè)，一方面開(kāi)始涉足玻璃制造業(yè)為繼續(xù)發(fā)展石英采掘業(yè)爭(zhēng)取政策優(yōu)惠。投資者始終保持著追求高額利潤(rùn)的行為偏好，投資的行為始終表現(xiàn)為對(duì)石英資源投資的依賴(lài)性。

德力公司面臨產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整契機(jī)，投資者對(duì)選擇行為進(jìn)行調(diào)整，一是利用政策法規(guī)的扶持，二是積極同各大科研機(jī)構(gòu)合作，重視專(zhuān)利發(fā)明和產(chǎn)品研發(fā)，大力發(fā)展玻璃制造業(yè)。

2.2.2 企業(yè)成長(zhǎng)不同表現(xiàn)(見(jiàn)圖1)

圖1 企業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)

杜氏礦業(yè)投資者基于追求利潤(rùn)最大化選擇行為，強(qiáng)調(diào)對(duì)石英采掘業(yè)投資，對(duì)玻璃制造業(yè)投資是為了爭(zhēng)取優(yōu)惠政策，主要集中對(duì)固定資產(chǎn)投資，對(duì)其發(fā)展所需軟資產(chǎn)投入較少，限制了該項(xiàng)目發(fā)展。

德力股份公司投資者選擇行為主要依靠企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)自主研發(fā)、品牌創(chuàng)造來(lái)適應(yīng)政府部門(mén)產(chǎn)業(yè)鏈政策，發(fā)展高科玻璃產(chǎn)業(yè)。在投資者選擇行為下公司經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，企業(yè)成長(zhǎng)速度和趨勢(shì)保持良好狀態(tài)。

兩企業(yè)做出發(fā)展玻璃制造業(yè)的投資選擇行為，但對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)產(chǎn)生了不同的影響。因此，針對(duì)問(wèn)題1提出以下命題。

命題1：投資者受認(rèn)知能力、環(huán)境、信息等復(fù)雜因素的制約，會(huì)做出不同的選擇行為，投資者選擇行為在企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程中決定著企業(yè)資源的配置、核心競(jìng)爭(zhēng)能力的形成，從而影響企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。

2.3 投資者選擇行為的理性分析

2.3.1 杜氏礦業(yè)投資者選擇行為的理性沖突

從投資理性選擇模型來(lái)看，杜氏礦業(yè)投資者選擇行為是對(duì)外部環(huán)境、信息等要素進(jìn)行充分判斷而做出的理性選擇。對(duì)玻璃制造業(yè)的投資，是投資者以外部政策、法規(guī)為導(dǎo)向，在充分認(rèn)知情況下而做出的投資選擇行為，目的是爭(zhēng)取礦權(quán)以繼續(xù)追求石英采掘業(yè)帶來(lái)的高額利潤(rùn)，該投資行為符合“有限理性+行為最大化”的投資者理性選擇模型。但從數(shù)據(jù)上反映投資者選擇行為的理性與投資者理性選擇模型產(chǎn)生了沖突。相反，德力公司做出發(fā)展玻璃制造業(yè)的投資選擇行為，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)起到了快速的推動(dòng)作用。

問(wèn)題2：如何衡量理性的約束條件，實(shí)現(xiàn)投資者行為的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的原因何在？

2.3.2 財(cái)務(wù)觀、非財(cái)務(wù)觀與投資選擇行為

兩家企業(yè)的投資者在投資選擇行為理性模型的引導(dǎo)下所做出的選擇行為，由于德力公司強(qiáng)調(diào)在做出投資選擇行為時(shí)關(guān)注財(cái)務(wù)觀與非財(cái)務(wù)觀對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用；而杜氏礦業(yè)投資者片面追求高額利潤(rùn)的資源依賴(lài)性投資行為，阻礙了玻璃制造業(yè)的成長(zhǎng)。針對(duì)問(wèn)題2，提出以下命題。

命題2：“有限理性+行為最大化”的理性選擇模型已不能夠完全衡量投資者的理性行為，建立“有限理性+企業(yè)價(jià)值最大化”的動(dòng)態(tài)理性模型，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)觀和非財(cái)務(wù)觀在投資者選擇行為中的關(guān)注和融合，為投資者做出理性的選擇行為提供依據(jù)，為企業(yè)成長(zhǎng)提供必需的要素。

2.3.3 財(cái)務(wù)觀、非財(cái)務(wù)觀與企業(yè)成長(zhǎng)

財(cái)務(wù)觀強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)價(jià)值及價(jià)值創(chuàng)造因素的關(guān)注，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過(guò)程也是企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程。企業(yè)價(jià)值為研究企業(yè)成長(zhǎng)狀況提供依據(jù)，價(jià)值創(chuàng)造為研究企業(yè)成長(zhǎng)的要素提供支持。本文主要通過(guò)杜氏礦業(yè)和德力公司的自由現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，如表1所示。

表1 杜氏礦業(yè)和德力公司自由現(xiàn)金流 單位：萬(wàn)元

企業(yè)自由現(xiàn)金流量既能滿足企業(yè)生產(chǎn)再投資，同時(shí)也為企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)提供了最大的資本保證。杜氏礦業(yè)玻璃制造業(yè)自由現(xiàn)金流始終為負(fù)，玻璃制造業(yè)的發(fā)展不能為企業(yè)再生產(chǎn)提供資金保障，無(wú)法保證企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。

同時(shí)，德力公司的投資者強(qiáng)調(diào)非財(cái)務(wù)觀在投資選擇行為中的作用，重視企業(yè)價(jià)值的同時(shí)強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用。企業(yè)投資者樹(shù)立科技創(chuàng)新、自主研發(fā)、人力資源、品牌創(chuàng)造等觀念，強(qiáng)調(diào)其企業(yè)能力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵性作用。而杜氏礦業(yè)的投資者的投資行為始終表現(xiàn)為對(duì)石英資源的過(guò)度依賴(lài)，對(duì)玻璃制造業(yè)成長(zhǎng)所需的科技、創(chuàng)新、知識(shí)等要素投入較少，制約了玻璃制造業(yè)的成長(zhǎng)。

3 動(dòng)態(tài)理性選擇模型下企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)因探析

原有投資者理性選擇模型不能全面指導(dǎo)人們做出合理決策，實(shí)現(xiàn)投資者選擇行為轉(zhuǎn)變，建立動(dòng)態(tài)理性選擇模型，對(duì)理性選擇行為的做出和企業(yè)成長(zhǎng)起著積極作用。因此，本文通過(guò)實(shí)現(xiàn)投資者的投資、籌資、經(jīng)營(yíng)選擇行為轉(zhuǎn)變來(lái)建立動(dòng)態(tài)理性選擇模型，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和企業(yè)成長(zhǎng)。

3.1 投資選擇行為轉(zhuǎn)變與企業(yè)成長(zhǎng)

投資活動(dòng)是一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的源頭，投資選擇行為的理性與否從根本上決定了企業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從財(cái)務(wù)觀角度重視企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造作用，通過(guò)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格、成本管理、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的可持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)提高企業(yè)價(jià)值有著重要意義。從非財(cái)務(wù)觀角度強(qiáng)調(diào)企業(yè)核心能力的建設(shè)是提高企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的關(guān)鍵因素，核心能力一般是指企業(yè)獨(dú)自擁有的、能為消費(fèi)者帶來(lái)特殊效用、讓企業(yè)在市場(chǎng)中長(zhǎng)期具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)資能力資源，這些企業(yè)資源表現(xiàn)為人力、產(chǎn)品、技術(shù)、流程等因素。

3.2 籌資選擇行為轉(zhuǎn)變與企業(yè)成長(zhǎng)

投資者的籌資選擇行為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而對(duì)企業(yè)加權(quán)平均資本成長(zhǎng)產(chǎn)生影響，籌資方式以及資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。投資者應(yīng)根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)、成長(zhǎng)階段、所處行業(yè)環(huán)境等合理選擇籌資方式，通過(guò)杠桿效應(yīng)降低籌資資本成本，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值和持續(xù)成長(zhǎng)。

3.3 經(jīng)營(yíng)選擇行為轉(zhuǎn)變與企業(yè)成長(zhǎng)

投資者經(jīng)營(yíng)選擇行為注重長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的產(chǎn)生，優(yōu)秀的產(chǎn)品、服務(wù)、品牌是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要因素。優(yōu)化投資者經(jīng)營(yíng)選擇行為，對(duì)于提高企業(yè)價(jià)值和推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)具有重要意義。投資者可以從提高經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和延長(zhǎng)獲取超額收益期來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)選擇行為的轉(zhuǎn)變。

4 結(jié)語(yǔ)

資源基礎(chǔ)論下企業(yè)成長(zhǎng)理論和現(xiàn)有理性選擇模型已不能對(duì)現(xiàn)代企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)行全面解釋。基于財(cái)務(wù)觀和非財(cái)務(wù)觀要素下動(dòng)態(tài)理性選擇模型，強(qiáng)調(diào)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造因素的關(guān)注和融合，通過(guò)投資者的投資選擇、籌資選擇、經(jīng)營(yíng)選擇行為的轉(zhuǎn)變來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。

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F271

A

2096-0298(2015)04(a)-129-03

王正軍(1967-)，甘肅省蘭州市人，蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，碩士，主要從事公司理財(cái)與會(huì)計(jì)控制研究。