姜照君 張 容

基于參照依賴模型的眾籌投融資決策研究

姜照君 張 容

眾籌模式在吸納閑散民間資本、推動產(chǎn)品創(chuàng)新、加快品牌推廣營銷、激發(fā)公眾參與熱情等方面具有強(qiáng)大的優(yōu)勢。考慮眾籌行為中的非理性因素，本文引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，從籌資人和出資人的互動關(guān)系視角，構(gòu)建眾籌投融資決策的參照依賴模型，審視眾籌決策的微觀機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：項(xiàng)目眾籌的成功概率和回饋效用評價(jià)對社會的投融資方式?jīng)Q策有重要影響；當(dāng)“眾籌”是社會的納什均衡策略時(shí)，眾籌模式能夠明顯地提高社會福利水平；出資人越分散，社會效用水平的提高越顯著。

眾籌；參照依賴；投融資決策模型

姜照君，南京大學(xué)國家文化產(chǎn)業(yè)研究中心博士生，南京航空航天大學(xué)新聞傳播學(xué)系講師；

張 容，南京大學(xué)國家文化產(chǎn)業(yè)研究中心碩士生。（江蘇南京 210093）

一、引言

2012年4月5日，美國《Jumpstart Our Business Startups Act》正式簽署，讓“眾籌”這一在2009年才“初露頭角”的互聯(lián)網(wǎng)融資方式成為全球矚目的焦點(diǎn)。該法案將“眾籌”正式納入合法范疇，允許企業(yè)通過社會媒體或第三方網(wǎng)站等形式進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)融資活動，對豁免權(quán)利、投資者身份、融資準(zhǔn)入規(guī)則等方面做出了具體規(guī)定。盡管我國目前還沒有頒布類似于JOBS的法律條文，但是該法案無疑激起了國內(nèi)公眾的眾籌熱情。2011年國內(nèi)首家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時(shí)間”正式上線，目前已經(jīng)有近30家眾籌服務(wù)平臺網(wǎng)站，眾籌已發(fā)展成為網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)金融的新模式。另據(jù)2014年3月中國首份針對文化產(chǎn)業(yè)采用眾籌模式融資的研究報(bào)告顯示，2011年至2013年期間，文化項(xiàng)目成功個(gè)數(shù)由不足10個(gè)增長至接近150個(gè)，文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目籌資金額從2011年的6.2萬元，增長到2013年末的1278.9萬元①。

眾籌，簡言之，即借眾人之力籌集資金，具體是指創(chuàng)意者或小微企業(yè)等項(xiàng)目發(fā)起人（籌資人）通過中介機(jī)構(gòu)（眾籌平臺）身份審核后，在眾籌平臺網(wǎng)站上建立自己項(xiàng)目頁面，向公眾（出資人）介紹項(xiàng)目情況，并向其募集小額資金或?qū)で笃渌镔|(zhì)支持（范家琛，2013）。出資人的決策直接關(guān)乎眾籌的成敗，因此對影響出資人行為的因素分析成為國外學(xué)者研究的重點(diǎn)。Jeff et al.（2011）以Kiva.org網(wǎng)絡(luò)平臺微借貸活動為研究數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)眾籌項(xiàng)目發(fā)起人的規(guī)模影響公眾的投資決策，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)截然不同的是，公眾更青睞規(guī)模較小甚至只有一個(gè)人的融資團(tuán)隊(duì)。也就是說，在眾籌模式下，籌資人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不是籌資的主要約束力量，社會或心理因素在投資人的決策中起到了很重要的作用（Ordanini.A，2011；Julie Hui，2012；Lin，2013）。Gordon et al.（2014）也使用Kiva.org數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)眾籌的出資人更傾向于具有類似文化背景和地理上鄰近的項(xiàng)目發(fā)起人，而且，籌資人與出資人之間的文化差異和地理距離每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，將導(dǎo)致借貸行為分別減少30個(gè)和0.23個(gè)。Mollick.E（2013）則通過對Kickstarter網(wǎng)站的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)影響眾籌成功的主要因素依次為：籌資人的社會資本與投資人評價(jià)（強(qiáng)正相關(guān)性）、項(xiàng)目類型與項(xiàng)目質(zhì)量（較強(qiáng)正相關(guān)性）、融資程度與投資回報(bào)（一般的正相關(guān)性）、目標(biāo)金額（強(qiáng)負(fù)相關(guān)性）。

國內(nèi)學(xué)者也對眾籌展開了研究，但由于國內(nèi)眾籌尚處于起步階段，更多的是對眾籌功能、眾籌商業(yè)模式、眾籌風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)展現(xiàn)狀的描述和存在問題的剖析。虞海峽（2014）認(rèn)為眾籌能夠在市場調(diào)研與影片宣傳等方面與電影內(nèi)容運(yùn)營高度契合；武小菲（2014）認(rèn)為可以通過以專業(yè)眾籌網(wǎng)站為主導(dǎo)和以出版社網(wǎng)站為主導(dǎo)兩種渠道展開書籍出版運(yùn)作。但也要注意到目前國內(nèi)眾籌模式存在概念濫用（胡吉祥，2014），面臨巨大的政策和法律風(fēng)險(xiǎn)（鄧建鵬，2014）。此外，也有一些國內(nèi)學(xué)者對眾籌的影響因素進(jìn)行分析。孟韜等人（2014）認(rèn)為眾籌帶來的滿足感是大眾參與眾籌的主要動機(jī)，利他主義和社會參與精神也是驅(qū)動因素之一。蔣曉（2014）通過構(gòu)建眾籌出版用戶支付意愿模型，發(fā)現(xiàn)用戶支付意愿受到對眾籌出版項(xiàng)目信任的直接影響，而出資人對眾籌出版項(xiàng)目的信任，又受到對互聯(lián)網(wǎng)交易的信任、對眾籌網(wǎng)站的信任、對作者的信任等主要因素的影響。郭新茹（2014）等人則構(gòu)建了競爭性眾籌平臺的Hotelling模型，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)競爭性眾籌平臺的利潤受其所提供服務(wù)的差異化程度影響，且差異化程度越大，眾籌平臺的利潤越高。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者主要集中在眾籌模式在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的運(yùn)用、眾籌的影響因素分析、眾籌模式的發(fā)展路徑探析，以及眾籌的潛在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等。并且，大部分文獻(xiàn)是從出資人的角度對眾籌進(jìn)行研究，較少涉及對籌資人決策的影響因素分析，缺少對眾籌投融資決策的微觀機(jī)理研究。鑒于此，本文引入行為決策的非理性因素，從出資人和籌資人的互動關(guān)系視角，對參照依賴基本模型進(jìn)行拓展，構(gòu)建眾籌決策模型，進(jìn)而對眾籌決策的微觀機(jī)理進(jìn)行深入剖析。

二、命題提出

互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融最大的不同在于兩者的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)不同，傳統(tǒng)金融以二八定律為金融理論基礎(chǔ)，而互聯(lián)網(wǎng)金融是依托平臺經(jīng)濟(jì)，以長尾理論為基礎(chǔ)（劉英，羅明雄，2013）。在平臺經(jīng)濟(jì)下，眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺具有近似零邊際成本、高邊際收益的特征。基于長尾理論的視角來看，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用拓寬了信息傳輸渠道，大大降低了關(guān)注成本，單個(gè)資金較少的“尾部”（“長尾”部分）能夠帶來與數(shù)量少、資金高的群體（“主體”部分）同樣甚至更高的利潤。目前，國內(nèi)一些眾籌項(xiàng)目已漸露端倪，長尾效應(yīng)開始顯現(xiàn)?！皢蜗蚪謺?，尋找1000名主人”項(xiàng)目募集資金超過23萬元；《大魚·海棠》和《十萬個(gè)冷笑話》通過“點(diǎn)名時(shí)間”在3個(gè)月成功籌資突破100萬元；《快樂男聲》主題電影籌資逾500萬元；《社交紅利》月售出量達(dá)5萬本；而2014年4月3日，阿里巴巴集團(tuán)的“娛樂寶”僅上線十余天就獲得共7300萬元的網(wǎng)友投資②。可見，相對于處于成長期的眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺而言，“淘寶網(wǎng)”和“支付寶”已融入公眾生活，其信息傳播效率和受信任的程度更高，更容易快速獲得公眾的青睞。

命題1：眾籌平臺的效率對眾籌投融資決策有重要影響。高效率網(wǎng)絡(luò)平臺能夠有效發(fā)揮信息傳遞、縮減成本的優(yōu)勢，擴(kuò)大項(xiàng)目信息受眾范圍，提高眾籌成功率，加快籌資速度。

對于項(xiàng)目發(fā)起人來說，眾籌兼具籌資和產(chǎn)品宣傳的雙重作用。眾多眾籌網(wǎng)站的管理方表示，即使籌資失敗，眾籌還能起到產(chǎn)品、品牌的營銷與推廣作用。公眾普遍愿意關(guān)注與自己有關(guān)聯(lián)的事件或事物，眾籌模式則巧妙地利用了這一心理特點(diǎn)，拉近了出資人與眾籌項(xiàng)目的距離。在眾籌前期的項(xiàng)目信息分享階段，隨著信息不斷擴(kuò)散，產(chǎn)品創(chuàng)意與公眾心理距離就已經(jīng)開始縮短；而當(dāng)出資人知曉某個(gè)項(xiàng)目成功有自己的一份貢獻(xiàn)時(shí)，則會激發(fā)他們強(qiáng)烈的消費(fèi)欲望，以及向他人推薦產(chǎn)品的欲望，從而提高產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)的效率。2013年7月《社交紅利》在眾籌網(wǎng)上發(fā)起了10萬元的預(yù)售“募資”，尚未開印就已經(jīng)在眾籌網(wǎng)上賣出去了3000多本，之后一個(gè)月發(fā)行達(dá)5萬本，成為第一個(gè)利用眾籌方式出版成功的書籍。我們可以發(fā)現(xiàn)眾籌模式的宣傳和推廣效果不亞于甚至?xí)^傳統(tǒng)媒體。

命題2：眾籌在履行其基本的投融資功能時(shí)，還具有品牌營銷和推廣的網(wǎng)絡(luò)外部性，這種網(wǎng)絡(luò)外部性對于籌資人與出資人而言具有積極作用。

眾籌網(wǎng)站為有夢想、有想法的人提供了一個(gè)開放平臺，社會不乏大量“夢想者”，眾籌正好成為已沉寂夢想的“攪拌棒”，激發(fā)起公眾對“同病相憐”之人的強(qiáng)烈資助欲望，客觀上促使產(chǎn)品創(chuàng)新與開發(fā)。Jeffet al.(2011)基于性別、職業(yè)和姓氏三個(gè)維度對出資人進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)出資人傾向于向與自己更相像的籌資人投資。如果公眾對某個(gè)項(xiàng)目不合意，該項(xiàng)目則面臨流產(chǎn)危機(jī)，而如果讓出資人對眾籌項(xiàng)目進(jìn)行一定程度的“把關(guān)”，則項(xiàng)目一般會有較好后期收益。在“新聞眾籌”中，出資人往往充當(dāng)“把關(guān)”和“參與”的雙重角色。首先，記者利用眾籌網(wǎng)站為某一項(xiàng)新聞報(bào)道計(jì)劃集資，獲得資金資助的新聞計(jì)劃，會被記者去執(zhí)行報(bào)道；其次，在報(bào)道過程中，出資人還可以提出自己意見，與記者共同完成此項(xiàng)新聞報(bào)道。無論是資助與自己社會境遇相似、興趣愛好相同的項(xiàng)目發(fā)起人，還是參與文化藝術(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)作，都能為出資人帶來滿足感、成就感。

命題3：相對于傳統(tǒng)資本市場投融資模式而言，眾籌模式能夠顯著提高社會效用水平。

三、模型構(gòu)建

眾籌行為受到社會因素和經(jīng)濟(jì)因素的共同驅(qū)動，這使得傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)不適用于眾籌的決策分析，因此本文引入?yún)⒄找蕾嚹Ｐ停⒁源藶榛A(chǔ)進(jìn)行模型拓展，構(gòu)建眾籌投融資決策模型。

（一）基本模型——參照依賴模型

參照依賴模型③認(rèn)為決策者并不在意財(cái)富水平的絕對值，而是在意決策引致的相對于參照水平的財(cái)富變化，面對同等程度的損失和得益，個(gè)體對損失更加敏感。因而基本模型為：u (x|r)＝v(x)＋t(x|r)。式中，x表示決策結(jié)果，r為決策的參照點(diǎn)，即財(cái)富發(fā)生變化前的水平，v (x)表示只與結(jié)果聯(lián)系的內(nèi)在效用水平，t(x|r)是依賴于參照點(diǎn)r的交易效用。如果t(x|r)＝0，該模型則為一般效用模型。假定：v(x)＝x，t(x| r)＝t(y)，y＝△x＝x－r，且：

其中，w＞0，是相對于v(x)的在交易效用上的權(quán)重，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)μ＞1，表示決策者更不愿意遭受損失。

Ho＆Zhang（2004）利用此模型分析了制造商與零售商之間的TPT（兩部定價(jià)）協(xié)議，研究發(fā)現(xiàn)基于參照依賴模型的分析結(jié)果與經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的吻合度很高（見表1），很大程度上能夠解釋與預(yù)測零售商和制造商的現(xiàn)實(shí)行為。

（二）模型拓展——眾籌投融資決策模型

1.假設(shè)前提

表1 TPT 協(xié)議的預(yù)測與經(jīng)驗(yàn)結(jié)果比較

假設(shè)存在n個(gè)公眾（B）作為出資人，每人的初始財(cái)富稟賦為W；一個(gè)籌資人（A），其初始財(cái)富為0；存在兩種投融資方式可供選擇：眾籌和銀行存貸。如果采用傳統(tǒng)的金融投融資行為，由于人們對當(dāng)期財(cái)富與遠(yuǎn)期財(cái)富的評價(jià)不一樣，存在效用折現(xiàn)，假定折現(xiàn)率水平為ε（對于A和B都是一樣的），存款利率為i，貸款利率為i′(i, i′＞ε)。一般情況下，一個(gè)項(xiàng)目眾籌方式的籌資期限為1－2個(gè)月，因而可以假定折現(xiàn)率為1。

2.出資人決策行為

在第一階段，公眾（B）看到項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)出眾籌邀請，此時(shí)參照點(diǎn)為r＝W。B決定投資m，那么y＝x－r＝－m，帶來交易效用水平t(y)＝－μωm。

第二階段，參照點(diǎn)為r＝W－m。如果項(xiàng)目眾籌成功（假設(shè)概率為p），B將會獲得回饋且其效用為 δ(m)，則t(y)＝ωδ④；如果項(xiàng)目眾籌失敗（概率為1－p)，項(xiàng)目發(fā)起人返還全部籌資額，B的交易效用t(y)＝ωm。

所以，投資眾籌引致的期望效用水平為：

假如公眾（B）對眾籌不感興趣，將m元存入銀行，以期t期末獲得本息和m(1＋i)t元。B在期初的效用水平為u(y0)＝W－m－μωm；t期末獲得本息和，效用水平變化了＋ω。于是，將錢存入銀行獲得的總效用為：

3.籌資人決策行為

第一階段，r＝0，A在眾籌平臺上發(fā)布項(xiàng)目信息，共籌資mn元，獲得效用mn＋ωmn。

第二階段，參照點(diǎn)r＝mn。如果項(xiàng)目眾籌成功（概率為p），A需給予B報(bào)答，t(y)＝－μωδ′；如果項(xiàng)目籌失?。ǜ怕蕿?－p），A需返還全部籌資額，交易效用t(y)＝－μωmn。

除此之外，考慮到不管眾籌成功與否，都能夠起到項(xiàng)目宣傳的作用，設(shè)其外部性為αn（α是對網(wǎng)絡(luò)外部性程度的衡量）。所以，眾籌籌資引致的A的期望效用水平為：

如果A采用銀行貸款方式籌得mn元資本，需在第t期末償還本息m(1＋i′)t。總效用水平為：

（三）模型分析

1.投融資方式選擇

結(jié)論一：在其他條件給定的情況下，社會的投融資方式?jīng)Q策依賴于眾籌的成功概率和回饋效用評價(jià)，且眾籌的成功概率與投融資雙方參與眾籌決策都成正相關(guān)關(guān)系。

2.博弈均衡分析

假設(shè)社會的投融資行為是一個(gè)完全信息動態(tài)博弈，項(xiàng)目發(fā)起人首先決定融資模式，采用眾籌方式（c）或者銀行貸款方式（s）；看到項(xiàng)目發(fā)起人的行為后，公眾進(jìn)行投資決策（如圖1所示）。

圖1 投融資決策博弈樹

根據(jù)不同的得益，對博弈雙方的策略進(jìn)行如下分析：

博弈結(jié)果表明（見表2），如果要使眾籌成為雙方的最優(yōu)選擇，需要嚴(yán)格的前提條件，只要條件①任意不等式?jīng)]有得到滿足，最終雙方都會選擇銀行投融資方式。在條件①得到滿足的情況下，有：

表2 投融資動態(tài)博弈分析

因?yàn)棣摹洌糾n，必有p＞0，故（8）式顯然成立，意味著選擇眾籌融資方式是籌資人的占優(yōu)均衡策略。

結(jié)論二：“眾籌”是籌資人的占優(yōu)均衡策略；但是只有當(dāng)眾籌的成功概率達(dá)到一定的水平時(shí)，“眾籌”才是社會的納什均衡策略。

3.社會效應(yīng)分析

進(jìn)一步地，當(dāng) ω＝μ＝0（一般期望效用模型），且i＝i′時(shí)，，顯然有△U＞0，眾籌模式提高了社會總體效用水平。由表3可知，盡管每位出資人投資額僅有400，但是當(dāng)出資人數(shù)增加一倍，眾籌成功概率相應(yīng)增加一倍，社會效用相對提高了3894.88；當(dāng)總投資額不變時(shí)（8000），投資越分散化（出資人數(shù)為10增加到20時(shí)），社會總效用也有很大幅度的提高。當(dāng)100%籌得資金時(shí)，社會福利水平上升了4344.56；而當(dāng)出資人數(shù)增加一倍（20），籌資額僅達(dá)到目標(biāo)的80%時(shí)，△U達(dá)到5008.92。

結(jié)論三：眾籌模式能夠明顯地提高社會福利水平，且眾籌參與人數(shù)對福利水平的影響大于眾籌成功概率對福利水平的影響。

表3 社會福利水平變化模擬分析⑤

四、結(jié)論

目前，我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展主力軍是數(shù)量眾多、規(guī)模較小的小微文化企業(yè)，薄弱的資金實(shí)力讓許多文化創(chuàng)意無法實(shí)現(xiàn)“驚險(xiǎn)的跳躍”。此外，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)的特性又讓這些小微文化企業(yè)在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)處處碰壁，傳統(tǒng)金融市場的滯后性和局限性已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足文化產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的需要。而眾籌模式憑借其高效便捷的資本集聚能力和品牌營銷能力，激發(fā)公眾參與文化產(chǎn)品創(chuàng)作的熱情，助推我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

在此背景下，本文構(gòu)建投融資決策的參照依賴模型，從出資人和籌資人的雙重視角，審視眾籌決策的微觀機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：第一，眾籌平臺自身的效率影響公眾的投資決策，眾籌成功概率越高，“眾籌”成為投融資雙方的最優(yōu)選擇策略的可能性越高。高效率網(wǎng)絡(luò)平臺能夠有效發(fā)揮信息傳遞、節(jié)約成本的優(yōu)勢，擴(kuò)大項(xiàng)目信息的受眾范圍，提高眾籌成功概率，加快籌資速度。第二，眾籌具有網(wǎng)絡(luò)外部性，正網(wǎng)絡(luò)外部性的存在使得“眾籌”方式相對于銀行貸款方式而言，是籌資人的占優(yōu)均衡策略，當(dāng)眾籌成功概率達(dá)到一定水平時(shí)，“眾籌”成為社會的納什均衡策略。第三，眾籌模式相較于傳統(tǒng)資本市場投融資模式而言，能夠顯著提高社會效用水平，而且眾籌參與人數(shù)對福利水平的影響大于眾籌成功概率對福利水平的影響。

為促進(jìn)眾籌在我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中更好地發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會效應(yīng)，基于本文的分析，提出如下建議：首先，眾籌平臺和項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)該在項(xiàng)目發(fā)起階段，不斷完善眾籌項(xiàng)目信息；在項(xiàng)目后續(xù)發(fā)展階段，及時(shí)披露進(jìn)程信息，減少信息的不對稱，提高項(xiàng)目可信度和成功率，從而提高眾籌的成功率。其次，眾籌平臺應(yīng)該建立健全的服務(wù)規(guī)則與流程、堅(jiān)守信用、完善服務(wù)，提高自身的知名度和影響力。再次，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)該提高眾籌項(xiàng)目產(chǎn)品的創(chuàng)新性和可行性，滿足公眾多樣化的需求；同時(shí)，創(chuàng)新多種回饋方式，以提高社會公眾對項(xiàng)目回饋的認(rèn)可度。最后，相關(guān)監(jiān)管部門需要完善法律政策，加強(qiáng)對眾籌的法律監(jiān)管，劃清眾籌與“非法集資”的界限，保護(hù)出資人的合法權(quán)益，增強(qiáng)眾籌平臺的合法性和可靠性，促使眾籌合法有序進(jìn)行。

注釋：

參見：《眾籌模式融資報(bào)告發(fā)布》(中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)http:／／big5.ce.cn／gate／big5／finance.ce.cn／rolling／20 1403／17／t20140317_2491634.shtml)。

參見：鄭潔《文化眾籌悲喜錄》(《中國文化報(bào)》2014年4月12日)。

在心理學(xué)和行為科學(xué)研究的基礎(chǔ)上，Kahneman和Tversky(1979)提出前景理論，修正了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)期望效用理論。該理論假設(shè)，在編輯階段個(gè)體憑借“參照點(diǎn)”等采集和處理信息，在評價(jià)階段依據(jù)價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)進(jìn)行判斷，人們的決策過程存在“確定效應(yīng)”、“反射效應(yīng)”、“參照依賴”，面對獲得時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，面對損失時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且對損失比獲得更敏感。Koszegi和Rabin（2004）對“參照依賴”進(jìn)一步拓展，構(gòu)造了個(gè)人效用水平用 (x／t)表示的參照依賴模型。

(i)是投資人對回饋的效用評價(jià)， (m)是關(guān)于投資額m的函數(shù)且 (m)＞m；′是 (mn)的簡寫，代表籌資人對眾籌回饋的效用評價(jià)，且′＜mn。為方便以下簡寫分別成、′?；仞伒膮⒄拯c(diǎn)r＝0，因此對于投資人有t (y)＝ ，對于籌資人有t(y)＝－′。

[1]Galak.Jeff，Small.Deborah，Stephen.Andrew T.Microfinance Decision Making:A Field Study of Prosocial Lending.Journal of Marketing Research，2011,(10).

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【責(zé)任編輯：薛 華】

F832.4

A

1004－518X（2015）02－0073－07

教育部人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目“基于云計(jì)算的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式研究”（13YJCZH066）、國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“演化經(jīng)濟(jì)地理視角下創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)空間演化動力機(jī)制研究”（71373119）、國家社科基金項(xiàng)目“我國文化產(chǎn)業(yè)向價(jià)值鏈高端攀升路徑研究”（11CJY006）