劉海波

（內(nèi)蒙古大學(xué)，呼和浩特010021）

淺析大股東增持的市場(chǎng)效應(yīng)
——以隆平高科為例

劉海波

（內(nèi)蒙古大學(xué)，呼和浩特010021）

大股東股份增減制度賦予了大股東增減持本公司股票的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，增減持事件也日益常態(tài)化；因?yàn)榇蠊蓶|比公司中小股東以及潛在普通投資者掌握更準(zhǔn)確、更及時(shí)的信息，他們的增持或減持自然被市場(chǎng)廣泛關(guān)注。通過(guò)研究隆平高科的增持行為，對(duì)管理層股東發(fā)布增持公告前后隆平高科的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行研究，報(bào)告了該公司大股東增持的全過(guò)程，為其他上市公司增持股票行為提供了參考依據(jù)。

大股東增持；市場(chǎng)效應(yīng)；隆平高科；市場(chǎng)信息

一、引言

2008年初，在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重、股市大小非紛紛減持兌現(xiàn)等多種因素的共同作用下，上證指數(shù)瘋狂下跌，大部分股票跌至發(fā)行價(jià)以下，部分藍(lán)籌股票甚至跌破凈值，市場(chǎng)信心受到沉重打擊，市場(chǎng)成交量極度萎縮。A股市場(chǎng)的投融資功能基本失靈，市場(chǎng)一片哀鴻。

作為穩(wěn)定市場(chǎng)、保護(hù)投資者的一項(xiàng)政策措施，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在2008年8月正式發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司收購(gòu)管理辦法>第六十三條的決定》。這一文件將大股東豁免要約收購(gòu)的申請(qǐng)由事前申請(qǐng)調(diào)整為事后申請(qǐng)，從而使上市公司大股東可以根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)和公司自身情況對(duì)本公司的股票進(jìn)行靈活增持。同時(shí)，為了更加有效和快速地提振市場(chǎng)各個(gè)方面的信心，2008年9月政府相關(guān)部門出臺(tái)了三大措施。于是，在短時(shí)間內(nèi)，大量公司的股東和高管公告增持本公司股票的計(jì)劃。

（一）股權(quán)分置改革

由于我國(guó)是新興的社會(huì)主義國(guó)家，正式的股票市場(chǎng)一直處于空白狀態(tài)，直到國(guó)家實(shí)行改革開(kāi)放以后十年，由于國(guó)有企業(yè)資金來(lái)源的需求才創(chuàng)立了股票市場(chǎng)，但是在當(dāng)時(shí)的環(huán)境和制度約束下，股票市場(chǎng)的建設(shè)帶有很強(qiáng)的試探性，也決定了當(dāng)時(shí)上市的少數(shù)公司股份制改革后，僅有總股本的很小的部分在二級(jí)市場(chǎng)流通，造成了同股不同權(quán)，大股東不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)變化的事實(shí)。隨著改革開(kāi)放的不斷加深，我國(guó)的上市企業(yè)在發(fā)展上對(duì)資金的需求加強(qiáng)，政府不斷有改革的措施讓股票市場(chǎng)實(shí)行全流通。[1]

（二）大小非解禁的相關(guān)政策

隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，按照股權(quán)分置改革方案，支付對(duì)價(jià)方案成功后的“大小非”持有的股票開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入流通市場(chǎng)。“大小非”的解禁給市場(chǎng)造成了極大資金壓力和心理壓力。尤其是“小非”股份大量進(jìn)入解禁期，加之這些股票成本和市場(chǎng)有巨大的差異，“小非”股東開(kāi)始巨量出售解禁股進(jìn)行套現(xiàn)，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性單邊下跌的趨勢(shì)。

為緩解解禁股對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊，2008年4月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)上市公司股東集中出售超過(guò)一定數(shù)量解禁股的行為進(jìn)行了規(guī)范。意見(jiàn)要求持有解禁股的股東，預(yù)計(jì)一個(gè)月內(nèi)公開(kāi)出售并且數(shù)量超過(guò)公司總股份的1%，必須由證券交易所大宗交易平臺(tái)交易持有股份；上市公司控股股東在公司年報(bào)和半年報(bào)公告前一月內(nèi)不得交易解禁股；直接或間接持有公司50%以上股份的股東及一致行動(dòng)人減持股份的，應(yīng)按證券交易所的交易規(guī)則準(zhǔn)確、及時(shí)進(jìn)行披露。[2]

二、隆平高科大股東增持情況

（一）公司背景特征

隆平高科是由湖南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平院士等發(fā)起設(shè)立、以科研單位為依托的農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司，公司成立于1999年6月30日，成立之初注冊(cè)資本1.05億元。2000年5月發(fā)行A股，2004年12月，長(zhǎng)沙新大新集團(tuán)有限公司受讓湖南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院的全部國(guó)有股權(quán)，成為公司控股股東，2006年完成股權(quán)分置改革，成為完全市場(chǎng)化運(yùn)作的現(xiàn)代上市公司。公司以雜交水稻為核心，以種業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，以農(nóng)技服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值。

公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)和國(guó)家科技創(chuàng)新型星火龍頭企業(yè)、湖南省重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)；公司連續(xù)6年被評(píng)為優(yōu)秀高新技術(shù)企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新先進(jìn)單位，隆平高科商標(biāo)被認(rèn)定為中國(guó)馳名商標(biāo)。從2000年以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均每年增長(zhǎng)48.29%、利潤(rùn)平均每年增長(zhǎng)35%，總資產(chǎn)從成立時(shí)不到2億元，發(fā)展到2006年的19億元，總資產(chǎn)4年增長(zhǎng)5.8倍，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)10倍多，每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)5倍。農(nóng)作物種子年制種面積近50萬(wàn)畝，每年為制種農(nóng)戶增收3億多元，直接帶動(dòng)農(nóng)戶20多萬(wàn)戶，生產(chǎn)的種子推廣面積達(dá)6000萬(wàn)畝，每年為社會(huì)增收40多億元。表1列示了公司高級(jí)管理人員買入股票情況。具體見(jiàn)表1：

（二）公司大股東增持情況

隆平高科（000998）公司于2014年4月23日收到董事兼執(zhí)行總裁廖翠猛、董事兼產(chǎn)業(yè)總監(jiān)張秀寬、控股子公司湖南隆平種業(yè)有限公司核心骨干楊文星、譚志軍、范小兵、劉愛(ài)民和控股子公司安徽隆平高科種業(yè)有限公司核心骨干戴飛的通知，其共同看好本公司未來(lái)發(fā)展，并于2014年4月16日至4月23日期間分別以自有資金通過(guò)深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)買入本公司股票共計(jì)1329917股，具體情況見(jiàn)表2：

表1 本公司高級(jí)管理人員買入股票情況

表2 本公司核心骨干買入股票情況

三、隆平高科大股東增持情況分析

表3是隆平高科（000998）2012-2013年利潤(rùn)表的部分?jǐn)?shù)據(jù)，由表3可知：2013年全年?duì)I業(yè)收入18.85億元，同比增長(zhǎng)10.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)8.90%。2011／2012推廣季由于兩優(yōu)1128部分地區(qū)出現(xiàn)大田表現(xiàn)種植問(wèn)題，導(dǎo)致2012／2013推廣季公司稻種業(yè)務(wù)收入增速大幅放緩，2013／2014推廣季在其他主力品種的帶動(dòng)下，公司種子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

表3 隆平高科2012-2013年利潤(rùn)表摘要

2013年第四季度單季實(shí)現(xiàn)收入9.73億元，同比增長(zhǎng)29.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)96.82%，2013／2014推廣季的恢復(fù)性增長(zhǎng)帶動(dòng)公司主業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司稻種親本638s目前已有成熟產(chǎn)品儲(chǔ)備在區(qū)試試驗(yàn)中，638s較當(dāng)前主流的Y58S和廣占63S在親本配合力方面表現(xiàn)卓著，未來(lái)適應(yīng)性更強(qiáng)，以638S為親本的雜交系列將成為繼廣占63S和Y58S以后新的主流品種，將為公司收入和業(yè)績(jī)打來(lái)新的增長(zhǎng)空間；安徽隆平新的玉米品種儲(chǔ)備有望于2014／2015推廣季推出，公司在黃淮海地區(qū)的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。[3]

公司股價(jià)處于上升通道，隨著業(yè)績(jī)的逐漸改善，股價(jià)有望回升，重回上升通道上軌?？偛昧未涿?、董事張秀寬、核心骨干楊文星、譚志軍、范小兵、劉愛(ài)民等4月增持1329917股也彰顯管理層的信心。

圖1是近年的一些主要財(cái)務(wù)指標(biāo)圖，增持后公司的凈資產(chǎn)收益率由9.5733%降低到7.1731%，每股凈資產(chǎn)由3.1784元降低到3.1446元，每股收益由0.242元降低到0.23元，市盈率由72.9%降低到27.1%。從這些數(shù)據(jù)可以看出大股東增持后的每股價(jià)值沒(méi)有增長(zhǎng)反而有所減少，反映出公司的盈利能力在降低，業(yè)績(jī)有所下降；每股凈資產(chǎn)也有所下降，說(shuō)明大股東增持后公司的凈資產(chǎn)在減少，創(chuàng)造利潤(rùn)的能力有所降低。

圖1 隆平高科近年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況

總的來(lái)說(shuō)，大股東增持后公司的績(jī)效比增持前不僅沒(méi)有顯著性的改善，反而有逐步下降的趨勢(shì)。

四、結(jié)論

在對(duì)隆平高科2014年的大股東增持股份事件前后其公司業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，并考察了增持后公司的績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)情況后，我們得出以下結(jié)果：第一，公司大股東增持后的公司業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著性提升，反而下降；第二、大股東增持后并沒(méi)有為公司股東創(chuàng)造價(jià)值，反而明顯損害了股東的利益；第三，大股東增持的行為降低了公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；第四，大股東增持后的公司績(jī)效下降并不是由短期的偶然因素引起，而是呈現(xiàn)一種逐步下降的趨勢(shì)。

之所以會(huì)出現(xiàn)以上結(jié)果，原因是多方面的，通過(guò)對(duì)一些相關(guān)文章與文獻(xiàn)的查閱，原因可能有：第一，大股東增持大部分都是一次性行為，很少出現(xiàn)持續(xù)增持的情況，其行為的目的可能只是為了短期穩(wěn)定股價(jià)，維護(hù)自身利益，而不是從公司價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行決策；第二，影響公司業(yè)績(jī)的因素有許多，宏觀方面如：社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治、文化等因素，微觀方面如公司采用的會(huì)計(jì)核算方法的不同、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、對(duì)外投資收益等一系列因素都會(huì)影響公司業(yè)績(jī)，盡管選取的數(shù)據(jù)都在一定形式上剔除了一些宏觀微觀的影響，但大股東增持后的公司業(yè)績(jī)衡量還是有可能受到其他的因素干擾；第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)未得到優(yōu)化，大股東增持公司股份，使得上市公司的股權(quán)過(guò)于集中，股權(quán)制衡度差，未能從根本上優(yōu)化公司治理，使得公司績(jī)效未能得到顯著改善。[4]

[1] 丁守海.股權(quán)分置改革效應(yīng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2007.

[2] 陳璇，李仕明，祝小寧.大股東性質(zhì)與企業(yè)績(jī)效[J].管理學(xué)報(bào)，2006.

[3]于海云，王則斌.財(cái)務(wù)績(jī)效、大股東控股能力與大股東增持行為[J].財(cái)會(huì)通訊，2010.

[4]巴曙松.全流通市場(chǎng)下的估值中樞為何呈現(xiàn)下移趨勢(shì)[J].金融發(fā)展研究，2008.

［責(zé)任編輯：王 帥］

F830.5

A

1005-913X（2015）04-0178-02

2015-03-30

劉海波（1994-），女，內(nèi)蒙古烏蘭察布人，本科學(xué)生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。