韓金紅 曾曉

碳信息披露、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與融資約束
——基于2012-2014年CDP中國(guó)報(bào)告的實(shí)證研究

韓金紅 曾曉

碳信息披露問(wèn)題是理論界與實(shí)務(wù)屆關(guān)注的焦點(diǎn)。本文以2012-2014年接受國(guó)際CDP項(xiàng)目調(diào)查的中國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證分析了碳信息披露水平對(duì)企業(yè)融資約束的影響，并就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)二者關(guān)系的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，碳信息披露水平越高，企業(yè)面臨的融資約束越小，同時(shí)，在非國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)的碳信息披露在緩解融資約束方面更為顯著。

碳信息披露 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 融資約束 CDP中國(guó)報(bào)告

一、引言

在全球低碳經(jīng)濟(jì)背景下，各國(guó)紛紛出臺(tái)政策引導(dǎo)上市企業(yè)披露碳信息，從2002年起，國(guó)際碳信息披露項(xiàng)目 （ Carbon Disclosure Project，CDP）開始邀請(qǐng)全球大型企業(yè)參與碳信息披露并發(fā)布CDP報(bào)告。以此為契機(jī)，碳信息披露成為理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。有關(guān)碳信息披露的現(xiàn)狀、影響因素及碳信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)等方面研究不斷增多，這為全面理解我國(guó)碳信息披露問(wèn)題奠定了基礎(chǔ)。但是，企業(yè)披露碳信息能否降低企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱，緩解企業(yè)融資約束？產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)碳信息披露與融資約束間的關(guān)系又會(huì)產(chǎn)生何種影響？這些問(wèn)題，鮮有研究。

本文以2012-2014受邀填寫CDP問(wèn)卷的我國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證分析了碳信息披露水平對(duì)企業(yè)融資約束的影響，并就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)二者關(guān)系的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。研究結(jié)論可為我國(guó)碳信息披露政策的制定提供有益的借鑒。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從碳信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)、價(jià)值相關(guān)性等方面來(lái)考察碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，本文通過(guò)分析碳信息披露、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與融資約束間的關(guān)系，從融資約束視角提供碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，這對(duì)厘清碳減排活動(dòng)及相關(guān)碳信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理具有重要意義。第二，在碳信息披露水平的指標(biāo)衡量方面，本文借鑒已有研究，依據(jù)CDP中國(guó)報(bào)告企業(yè)回復(fù)情況以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中碳信息披露情況綜合打分，豐富了碳信息披露的計(jì)量體系。第三，本文提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有助于政府更好地了解我國(guó)企業(yè)碳信息披露的現(xiàn)狀及經(jīng)濟(jì)后果，這對(duì)進(jìn)一步完善碳信息披露制度、提高企業(yè)碳信息披露水平具有一定的政策意義。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外對(duì)碳信息披露的研究主要從碳信息披露現(xiàn)狀、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果等方面展開。（1）碳信息披露現(xiàn)狀：Kolk等（2008）以2003-2007年全球500強(qiáng)中參與CDP項(xiàng)目調(diào)查的企業(yè)為研究對(duì)象，就碳信息披露的數(shù)量及質(zhì)量進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)碳信息披露數(shù)量不斷增加，但碳排放信息披露的可比性與可靠性存在一定的不足。（2）碳信息披露影響因素： Stanny 和 Ely（2008）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、國(guó)外銷售等因素都會(huì)影響公司的CDP披露水平。Reid和Roffel（2009）的研究得出股東大會(huì)的決議、監(jiān)管壓力是影響碳信息披露的重要因素。Peters和Romi（2009）從政府視角出發(fā)，研究了影響企業(yè)碳信息披露水平的因素。（3）碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果： Doran和Quinn（2009）指出碳信息披露報(bào)告能對(duì)公司財(cái)務(wù)、資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生一定影響。Burr（2009）以 CDP 報(bào)告中涉及的電子類公司為樣本，分析了碳信息的披露目標(biāo)及其市場(chǎng)反應(yīng)。

借鑒國(guó)外研究成果，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要對(duì)碳信息披露現(xiàn)狀及框架設(shè)定、影響因素和經(jīng)濟(jì)后果等方面進(jìn)行了初步探索。（1）碳信息披露現(xiàn)狀及框架設(shè)定：張巧良（2010）從碳排放交易準(zhǔn)則角度提出了提升碳排放信息披露質(zhì)量的建議。譚德明和鄒樹梁（2010）對(duì)我國(guó)碳信息披露框架的構(gòu)建進(jìn)行了初步探討。（2）碳信息披露的影響因素：陳華等（2014）基于合法性視角研究了公司特征對(duì)碳信息披露水平的影響。吳勛、徐新歌（2014）研究發(fā)現(xiàn)：控制股東持股比例、兩權(quán)分離度、董事會(huì)規(guī)模都會(huì)對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)的碳信息披露水平產(chǎn)生顯著影響。（3）碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果：王仲兵、靳曉超（2013）的實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)披露碳信息并不能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著影響。彭娟、熊丹（2012）的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的碳信息披露有利于保護(hù)投資者利益。王君彩、牛曉葉（2013）研究了碳信息披露項(xiàng)目回應(yīng)的市場(chǎng)反應(yīng)，得出市場(chǎng)對(duì)公司的回應(yīng)行為并不看好，沒(méi)有做出正面反應(yīng)，表明我國(guó)在當(dāng)前非強(qiáng)制減排階段，投資者不關(guān)心企業(yè)是否低碳。

縱觀國(guó)內(nèi)外研究，學(xué)者們對(duì)碳信息披露的現(xiàn)狀、影響因素等方面的研究較為豐富，但對(duì)碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果方面研究較少，且主要從碳信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)、價(jià)值相關(guān)性等方面展開，由于市場(chǎng)差異，投資者認(rèn)知不同，研究結(jié)論并不一致。很少有學(xué)者從融資約束視角探討碳信息披露的后果。本文擬以2012-2014受邀填寫CDP問(wèn)卷的中國(guó)企業(yè)為樣本，實(shí)證研究企業(yè)碳信息披露水平對(duì)融資約束的影響，并對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下這種影響的差異進(jìn)行系統(tǒng)分析，以探求碳信息披露、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與融資約束間的關(guān)系。研究工作可我國(guó)碳信息披露相關(guān)制度的制定提供決策參考。

三、理論分析與研究假設(shè)

經(jīng)典財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，如果資本市場(chǎng)體系完善，那么企業(yè)的投資行為就不會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響（Modigliani 等，1958）。然而，在現(xiàn)實(shí)不完善的資本市場(chǎng)中，由于企業(yè)內(nèi)、外部信息不對(duì)稱的存在，企業(yè)外部權(quán)益成本會(huì)遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資成本，使企業(yè)面臨融資約束（Myers，1984；Myers & Majluf，1984；Greenwald et al.， 1984）。因此，減少信息不對(duì)稱是解決融資約束問(wèn)題的關(guān)鍵。

信息披露是降低信息不對(duì)稱、緩解企業(yè)融資約束的有效途徑。張純和呂偉（2007）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露水平與企業(yè)面臨的融資約束顯著負(fù)相關(guān)。信息披露即包括財(cái)務(wù)信息披露也包括非財(cái)務(wù)信息的披露，二者功能相似，都有利于減少信息不對(duì)稱。馬連福等（2007）認(rèn)為，相比財(cái)務(wù)信息，非財(cái)務(wù)信息更有助于投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)、輔助他們投資決策，非財(cái)務(wù)信息披露能夠降低企業(yè)的資本成本。而碳信息披露也不例外。碳信息披露能夠提高企業(yè)非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，促使外部投資者獲得企業(yè)更全面的信息，輔助他們對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做出預(yù)測(cè)，降低企業(yè)與外部投資間的信息不對(duì)稱，贏得投資者的信任，進(jìn)而降低企業(yè)外部融資成本、緩解企業(yè)融資約束。另一方面，碳信息披露，能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，提升企業(yè)形象，向投資者傳遞積極信息，使企業(yè)更易獲得外部融資。在低碳經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)從事節(jié)能減排等活動(dòng)并及時(shí)披露碳排放相關(guān)信息，能幫助企業(yè)樹立正面的形象，提高企業(yè)的聲譽(yù)，進(jìn)而降低企業(yè)因信息不對(duì)稱而帶來(lái)的交易成本，有利于雙方盡快達(dá)成協(xié)議。因此，充分的碳信息披露可通過(guò)影響聲譽(yù)來(lái)降低企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而降低企業(yè)的融資約束。

據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè) 1：在其他條件不變的情況下，碳信息披露能夠顯著降低企業(yè)融資約束。

林毅夫等（2004）等發(fā)現(xiàn)，與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)由于存在預(yù)算軟約束，融資成本相對(duì)較低。因此，當(dāng)國(guó)有企業(yè)外部融資時(shí)，政府的干涉使得國(guó)有企業(yè)更易獲得外部融資，投資者或債權(quán)人對(duì)國(guó)有企業(yè)的碳信息披露并不是很關(guān)注。一方面，在信貸市場(chǎng)上，國(guó)有銀行是我國(guó)銀行體制的核心，當(dāng)國(guó)有銀行向國(guó)有企業(yè)提供貸款時(shí)，考慮更多的是政策因素，此時(shí)，政府就可通過(guò)干涉或提供擔(dān)保等方式使國(guó)有企業(yè)更易獲得貸款，而銀行也不必太過(guò)擔(dān)心國(guó)有企業(yè)無(wú)法還清貸款，因?yàn)楫?dāng)這些國(guó)有企業(yè)資金周轉(zhuǎn)空難時(shí)，政府作為擔(dān)保人就會(huì)伸出援手。另一方面，在證券市場(chǎng)上，國(guó)有企業(yè)由于擁有政府背景更易獲得投資者的信賴，同時(shí)，在上市融資等方面也享有更多的政策支持。因此，對(duì)于國(guó)有企業(yè)，投資者或債權(quán)人對(duì)其碳信息披露要求相對(duì)較少，在一定程度上消弱了碳信息披露對(duì)企業(yè)融資約束的影響。而非國(guó)有企業(yè)，由于在獲取政府資源等方面處于弱勢(shì)，在信貸融資審查、配給及上市融資方面會(huì)面臨更多約束，為了獲得融資便利，非國(guó)有企業(yè)會(huì)通過(guò)積極參與碳節(jié)能減排活動(dòng)、披露碳信息來(lái)向債權(quán)人、投資者傳遞企業(yè)正面信息，以增強(qiáng)債權(quán)人、投資者對(duì)該企業(yè)的信賴，擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資成本。據(jù)此，提出以下假設(shè)

假設(shè)2：相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)碳信息披露對(duì)融資約束影響更大。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012-2014年中國(guó)受邀填寫 CDP 問(wèn)卷的公司為樣本。國(guó)際碳信息披露項(xiàng)目CDP每年選取中國(guó)市值前100家上市企業(yè)，三年樣本累計(jì)共300家。為了使研究企業(yè)具有區(qū)域的一致性，我們剔除了香港證券交易所上市公司，同時(shí)剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，按上述方法剔除后樣本總計(jì)250家。研究樣本行業(yè)分布廣泛，涉及煤炭、釀造、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、電子制造、航空、保險(xiǎn)、土木工程、石化等。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于兩方面: 一是對(duì)2012-2014 年的中國(guó)CDP 報(bào)告手工整理，獲取樣本公司回應(yīng)情況信息； 二是通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告信息。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析、實(shí)證檢驗(yàn)采用stata12.0軟件。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1. 變量定義

（1）融資約束

融資約束是被解釋變量，股利支付率（Fazzari et al.，1988；Tease，1994）、投資—現(xiàn)金流敏感性（邵軍和劉志遠(yuǎn)，2008；劉康兵，2012）、現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性（Almeida et al.，2004；連玉君等，2010；羅琦和胡志強(qiáng)，2011）等都是融資約束的代理指標(biāo)。本文借鑒Dmitry Livdan（2009）、李科、徐龍炳（2009）、徐龍炳、李科（2010）、譚躍、夏芳（2011）、郭桂花、池玉蓮、宋晴（2014）等的研究，采用KZ指數(shù)衡量融資約束，KZ指數(shù)越大，表明企業(yè)所面臨的融資約束越大。KZ指數(shù)計(jì)算過(guò)程如下：

表1 主要變量定義表

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表

（2）碳信息披露水平

碳信息披露水平（VCIDL）為解釋變量，其衡量方法有以下幾種：一是采用內(nèi)容分析法構(gòu)建碳信息披露指數(shù)：彭娟、熊丹（2012）根據(jù)ISO14064—1給出的GHG相關(guān)信息披露應(yīng)當(dāng)遵守的原則及CDP調(diào)查問(wèn)卷分指標(biāo)衡量碳信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性、完整性。二是根據(jù)CDP中國(guó)報(bào)告企業(yè)回復(fù)情況打分：王君彩、牛曉葉（2013）對(duì)CDP中國(guó)報(bào)告作出回應(yīng)打1分，沒(méi)有回應(yīng)為0分。三是依據(jù)CDP中國(guó)報(bào)告企業(yè)回復(fù)情況以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告綜合打分（趙選民等，2015；吳勛等，2014）。

在當(dāng)前碳信息披露環(huán)境不成熟的條件下，CDP碳信息披露項(xiàng)目有一定的權(quán)威性，但僅依賴CDP報(bào)告回復(fù)情況打分，不夠全面。因此，本文借鑒第三種方法依據(jù)CDP報(bào)告及社會(huì)責(zé)任報(bào)告中碳信息披露情況綜合打分，并對(duì)打分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了優(yōu)化?；贑DP中國(guó)報(bào)告賦分標(biāo)準(zhǔn)如下：填寫問(wèn)卷參與碳信息披露的賦值為2分，提供信息方式參與碳信息披露的賦值為1，對(duì)碳信息披露沒(méi)有回復(fù)、拒絕回復(fù)的賦值為0。同時(shí)考慮到企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告成為企業(yè)披露環(huán)境信息的重要平臺(tái)和渠道，這種方式可以作為CDP報(bào)告的補(bǔ)充。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)及社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的碳信息披露的確認(rèn)方法，本文按照社會(huì)責(zé)任報(bào)告所涉及的碳信息披露條數(shù)為準(zhǔn)，分年度統(tǒng)計(jì)，沒(méi)有進(jìn)行披露的賦值為0，大于碳信息披露條數(shù)均值的賦值為2，小于條數(shù)均值的賦值為1，最后，綜合CDP報(bào)告及企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的得分情況，得到碳信息披露水平指標(biāo)，分為4、3、2、1、0。

（3）控制變量

考慮到其他因素會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響，本文參考徐龍炳和李科（2010）、肖翔等（2013）、郭桂花等（2014）對(duì)融資約束的研究，選取公司規(guī)模、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流動(dòng)能力等作為本文的控制變量。各變量定義如表1所示：

2. 模型設(shè)計(jì)

為了分析我國(guó)企業(yè)碳信息披露水平與融資約束的關(guān)系，建立以下

模型：

通過(guò)L9(34)正交試驗(yàn)得到卷曲形茶最佳做形工藝：揉捻壓力為揉捻機(jī)加壓力度的1/5，次數(shù)2次，時(shí)間5 min。在此條件下干茶外形條索尚緊、較彎曲、較綠、有毫、勻整；清香高長(zhǎng)，湯色黃綠明亮，滋味醇正，葉底黃綠明亮、鮮活，完整，感觀審評(píng)綜合得分94.06分。碎茶率為0.57%。

KZ為融資約束的代理指標(biāo)，指數(shù)越大，表明企業(yè)的融資約束越大。根據(jù)假設(shè)1，企業(yè)碳信息披露能夠緩解融資約束，所以預(yù)期VCIDL的系數(shù)顯著為負(fù)。根據(jù)假設(shè)2，相比與國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)碳信息披露更能緩解融資約束。此時(shí)對(duì)此模型分國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分組回歸，檢驗(yàn)VCIDL的系數(shù)及顯著性，來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)2。

表3 全樣本回歸結(jié)果

表4 樣本分組回歸結(jié)果

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)情況如表2所示：

由表2可知，KZ指數(shù)的均值為1.560，最大值為3.247，最小值為-0.917，標(biāo)準(zhǔn)差為1.086，說(shuō)明樣本中不同企業(yè)面臨的融資約束差異較大。公司的規(guī)模（SIZE）最大值為30.657，最小值為22.396，標(biāo)準(zhǔn)差為1.942，表明樣本公司規(guī)模大小不一，存在較大的差距，總體離散程度大，波動(dòng)性大。盈利能力（ROE）最大值為0.465，最小值為-0.195，均值為0.144，說(shuō)明樣本企業(yè)的盈利能力存在一定的差異，但總體盈利能力為正。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）均值為0.632，說(shuō)明樣本企業(yè)資產(chǎn)比較偏好債務(wù)融資，債務(wù)水平中等偏上?，F(xiàn)金流動(dòng)性（CFC）最大值為0.581，最小值為-0.244，標(biāo)準(zhǔn)差為0.091，說(shuō)明樣本企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性存在一定差異，但均值為0.077，說(shuō)明總體現(xiàn)金流動(dòng)性為正，財(cái)務(wù)狀況較好。樣本公司的VCIDL最大值、最小值、均值分別為4、0、1.676，標(biāo)準(zhǔn)差為1.265。這表明樣本企業(yè)碳信息披露水平總體偏低，不同樣本企業(yè)碳信息披露存在較大差異。

此外，本文對(duì)碳信息披露水平進(jìn)行了分年統(tǒng)計(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，VCIDL的均值從2012到2014逐年增加，分別為1.46、1.59、2.01，這表明碳信息披露水平在不斷提升。2014年的均值大于總體樣本均值，說(shuō)明隨著企業(yè)環(huán)境生態(tài)意識(shí)的加強(qiáng)，以及相關(guān)規(guī)章制度的不斷完善，總體的碳信息披露水平在不斷提升。

（二）回歸分析

首先，模型的擬合優(yōu)度為0.9005，說(shuō)明本文選取的自變量對(duì)因變量解釋的比較充分，模型F統(tǒng)計(jì)量在1%水平下顯著，表明回歸模型具有良好的顯著性。

其次，本文檢驗(yàn)了共線性，通過(guò)觀察表格中的VIF值可以發(fā)現(xiàn)該模型的 VIF都小于5，說(shuō)明模型中不存在共線性問(wèn)題，模型回歸結(jié)果是無(wú)偏的。

最后，模型中各變量的回歸結(jié)果如下：碳信息披露水平的系數(shù)為-0.0397，與企業(yè)的融資約束水平在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這表明企業(yè)碳信息披露水平越高，企業(yè)面臨的融資約束越小。即企業(yè)碳信息披露水平的提升，能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的差異化，在一定程度上減少企業(yè)信息的不對(duì)稱，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。企業(yè)的規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與融資約束程度在1%水平下顯著正相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)融資約束更大；企業(yè)的盈利能力（ROE）與融資約束在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明盈利能力越好的企業(yè)，面臨的融資約束越小；現(xiàn)金流動(dòng)能力（CFC）與企業(yè)的融資約束沒(méi)有顯著關(guān)系。

2.分組回歸分析

國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)分組回歸結(jié)果如表4所示。

由表4可知，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組回歸模型的擬合優(yōu)度都較高，分別為0.8404、0.9312。模型F統(tǒng)計(jì)量分別為92.04、246.60，都在的1%水平下顯著。兩組回歸結(jié)果中的VCIDL的系數(shù)分別為-0.0296、-0.0550，但在國(guó)有企業(yè)組系數(shù)不顯著，而在非國(guó)有企業(yè)組系數(shù)顯著。這表明國(guó)有企業(yè)的碳信息披露不能緩解企業(yè)的融資約束。這可能是由于國(guó)有企業(yè)有天然的政治關(guān)聯(lián)，在政府政策支持，獲取企業(yè)貸款等方面有天然的優(yōu)勢(shì)。所以企業(yè)的碳信息披露，作為信息披露功能來(lái)提升企業(yè)聲譽(yù)就沒(méi)有那么重要，產(chǎn)生的效果也沒(méi)有那么顯著。而非國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展起來(lái)，其自身對(duì)信息披露的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，沒(méi)有天然的政治關(guān)聯(lián)等優(yōu)勢(shì)，必須在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，通過(guò)信息披露來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的差異化，提升企業(yè)聲譽(yù)，提高企業(yè)的公眾形象，得到利益相關(guān)者的信任，所以，碳信息披露在非國(guó)有企業(yè)中，更能夠緩解企業(yè)的融資約束，驗(yàn)證了假設(shè)2。

六、結(jié)論及建議

本文從信息不對(duì)稱理論、聲譽(yù)理論出發(fā)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前上市公司碳信息自愿性披露實(shí)踐，以2012-2014受邀填寫CDP問(wèn)卷的中國(guó)企業(yè)為樣本，研究企業(yè)碳信息披露水平與融資約束的關(guān)系，得到如下結(jié)論：第一，盡管碳信息披露水平呈逐年上升的趨勢(shì)，但我國(guó)上市企業(yè)碳信息披露水平總體偏低，且差異較大；第二，碳信息披露水平與企業(yè)的融資約束顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明碳信息披露水平越高，企業(yè)面臨的融資約束就越??；第三，在非國(guó)有上市公司中，碳信息披露可以緩解公司面臨的融資約束狀況。然而，在國(guó)有上市企業(yè)中，碳信息披露所能起到的作用并不顯著，即在非國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)的碳信息披露在緩解融資約束上更為有效。

基于實(shí)證研究結(jié)果，提出以下建議：首先，加強(qiáng)政策引導(dǎo)，完善碳信息披露制度。相關(guān)部門可借鑒碳信息披露項(xiàng)目問(wèn)卷，從政策層面規(guī)范我國(guó)碳信息披露的形式及內(nèi)容，完善我國(guó)碳信息披露框架，以提高企業(yè)碳信息披露水平。其次，健全激勵(lì)機(jī)制，積極引導(dǎo)上市企業(yè)碳信息披露。當(dāng)前我國(guó)碳信息披露仍處于自愿性披露范疇，因此，應(yīng)建立合理的碳信息披露激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)上市公司積極披露碳信息，形成節(jié)能減排的良性機(jī)制。第三，完善國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，提升國(guó)有企業(yè)碳信息披露水平。鑒于國(guó)有企業(yè)對(duì)于政府壓力更為敏感，可將碳績(jī)效納入國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)積極履行碳減排責(zé)任、披露碳減排信息。最后，積極倡導(dǎo)低碳環(huán)保理念，增強(qiáng)社會(huì)低碳意識(shí)。鼓勵(lì)消費(fèi)者對(duì)低碳產(chǎn)品的消費(fèi)；投資者轉(zhuǎn)變投資理念，提升對(duì)企業(yè)氣候風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，明白低碳戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變理念，加強(qiáng)碳減排責(zé)任的履行及碳信息的披露。

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新疆維吾爾自治區(qū)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“新疆企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)12CGL131）；新疆維吾爾自治區(qū)普通高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地項(xiàng)目“新疆上市企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素及經(jīng)濟(jì)后果研究”（項(xiàng)目編號(hào)：050214C13）；新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)博士基金啟動(dòng)項(xiàng)目“我國(guó)VIE模式境外上市企業(yè)的抑價(jià)效應(yīng)研究” （項(xiàng)目編號(hào)：2014BS004）； 新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研項(xiàng)目“媒體關(guān)注、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值—以新疆上市企業(yè)為例”。

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