劉偉

不久前，國(guó)務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《投資辦法》），市場(chǎng)呼吁已久的養(yǎng)老金入市終成事實(shí)。按照《投資辦法》，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例上限為30%。初步預(yù)算，此項(xiàng)政策放閘有望帶動(dòng)6000億元養(yǎng)老金入市。

如何操盤養(yǎng)老金入市，似乎更受市場(chǎng)關(guān)注。人力資源和社會(huì)保障部副部長(zhǎng)游鈞在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表態(tài)，據(jù)《投資辦法》對(duì)受托機(jī)構(gòu)界定，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)將成為唯一符合標(biāo)準(zhǔn)的受托機(jī)構(gòu)，而且養(yǎng)老金入市將嚴(yán)格按照規(guī)定進(jìn)行。

養(yǎng)老金入市規(guī)模有多大？

放開養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的投資，是此次《投資辦法》的一大亮點(diǎn)。

《辦法》明確規(guī)定：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%；參與股指期貨、國(guó)債期貨交易，只能以套期保值為目的。

養(yǎng)老金入市開閘究竟會(huì)為資本市場(chǎng)帶來(lái)多少活水？

游鈞在吹風(fēng)會(huì)上介紹，到2014年底，養(yǎng)老基金的累計(jì)結(jié)余是35萬(wàn)億元。另外，要留足當(dāng)期的支付準(zhǔn)備金，不能夠全部用來(lái)投資，大致測(cè)算能夠用于投資的資金量是2萬(wàn)億元左右。按照30%入市資金上限計(jì)算，最高將有6000億元養(yǎng)老金入市。

中國(guó)政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心教授胡繼曄分析稱，養(yǎng)老金入市的資金量是一個(gè)動(dòng)態(tài)數(shù)額，由于各省養(yǎng)老金分布在不同的社保中心，有的在市里，有的在縣里，各個(gè)省不同地區(qū)差距懸殊，所以各省調(diào)結(jié)這筆資金可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，而且大部分養(yǎng)老金投資于銀行定期存款，可能要等到期后逐步入市，預(yù)測(cè)全國(guó)養(yǎng)老基金入市資金區(qū)間為3000億—7000億元，而且是一個(gè)變動(dòng)的數(shù)字。

這與新華社瞭望智庫(kù)研究員孫博的測(cè)算大體一致，目前城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模3845億元，這部分資金還處于縣級(jí)統(tǒng)籌，實(shí)現(xiàn)省級(jí)歸集委托難度較大。能夠進(jìn)行投資的主要是城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。此外，各地需要留存部分資金以備日常養(yǎng)老金支付，假定各地社保機(jī)構(gòu)必須留存的支付資金期限為三個(gè)月，根據(jù)財(cái)政部社保預(yù)算，2015年養(yǎng)老金支出22581.54億元，三個(gè)月的資金規(guī)模為5564億元。因此，基本養(yǎng)老金真正需要進(jìn)行投資不會(huì)超過(guò)2.5萬(wàn)億，而且運(yùn)營(yíng)中實(shí)際投資股市資金不會(huì)輕易逼近30%的上限，據(jù)此測(cè)算實(shí)際入市資金也不會(huì)超過(guò)7000億元。

數(shù)千億的新增長(zhǎng)期資金無(wú)疑是市場(chǎng)渴望的“生力軍”，但這支“生力軍”何時(shí)能夠正式入場(chǎng)卻未有定論。有分析稱，以企業(yè)年金和社?；鹑胧薪?jīng)驗(yàn)看，公布辦法到確定基金管理機(jī)構(gòu)要一年左右，之后從確定基金管理機(jī)構(gòu)簽署委托協(xié)議等，到實(shí)際開展投資還要3—6個(gè)月。海通證券茍玉根團(tuán)隊(duì)則指出，現(xiàn)階段蟄伏等待，未來(lái)的變化需等9—10個(gè)月。

民生證券首席宏觀研究員管清友也認(rèn)為，以企業(yè)年金和社?；鹑胧薪?jīng)驗(yàn)看，公布辦法到確定基金管理機(jī)構(gòu)要一年左右，之后還要與基金管理機(jī)構(gòu)簽署委托協(xié)議等，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金年內(nèi)難以入市。

社保基金理事會(huì)獲唯一執(zhí)掌權(quán)

據(jù)《投資辦法》對(duì)受托機(jī)構(gòu)界定。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)將成為唯一符合標(biāo)準(zhǔn)的受托機(jī)構(gòu)。

而養(yǎng)老金投資股市借助信托模式，各個(gè)省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人，委托給受托機(jī)構(gòu)，受托機(jī)構(gòu)可以自行投資，同時(shí)也可以委托投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資；整個(gè)流程中還包括托管機(jī)構(gòu)，主要是有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金托管經(jīng)驗(yàn)的商業(yè)銀行，負(fù)責(zé)安全管理基金資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求接受采訪時(shí)告訴記者，采用信托方式，有助于保障養(yǎng)老金的安全，各個(gè)省養(yǎng)老金都將成立一個(gè)獨(dú)立的信托賬戶。而信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，這使信托財(cái)產(chǎn)免于委托人或受托人的債權(quán)人追索，保證了廣大受益人的利益?！锻顿Y辦法》也指出，養(yǎng)老基金資產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)。

“從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，將由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)來(lái)受托管理養(yǎng)老金投資。”清華大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心主任楊燕綏告訴記者，目前全國(guó)社保基金理事會(huì)代為管理了部分省市做實(shí)個(gè)人賬戶的資金，以及廣東、山東的千億養(yǎng)老金，這部分基本養(yǎng)老金與社?；鸨旧沓钟械膬?chǔ)備養(yǎng)老金分別在兩個(gè)資金池中，即使將來(lái)成立新的受托人，這部分養(yǎng)老金也可以很快分離出來(lái)。

對(duì)于未來(lái)是否還會(huì)成立另外一個(gè)受托機(jī)構(gòu)，游鈞則表示，這需要進(jìn)一步深入研究。社?；鹄硎聲?huì)目前運(yùn)營(yíng)的資金規(guī)模很大，未來(lái)養(yǎng)老基金的規(guī)模也很大，而且必須是單獨(dú)管理、集中運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立核算。所以，“我們是否要成立新的機(jī)構(gòu)，需要等社保基金理事會(huì)經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一段時(shí)間以后，幾個(gè)部門再進(jìn)一步研究論證?！?/p>

據(jù)了解，全國(guó)社?；鸾鼛啄晖顿Y的年均收益達(dá)到8.36%，胡繼曄認(rèn)為，成立一個(gè)專業(yè)受托機(jī)構(gòu)時(shí)間成本很高，可行性很小，而且目前大多數(shù)省、市、直轄市并不具備建立這類專業(yè)受托機(jī)構(gòu)的能力。

誰(shuí)來(lái)操刀養(yǎng)老金入市？

全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)作為受托人，可以直接對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行投資，同時(shí)也可以委托給投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理。

“根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于債券投資等一級(jí)市場(chǎng)買入，全國(guó)社保基金理事會(huì)通常自行投資，而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資主要委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)?！焙^曄告訴記者，《投資辦法》中的投資管理機(jī)構(gòu)，是指接受受托機(jī)構(gòu)委托，具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

吳曉求也解釋稱，最終負(fù)責(zé)投資的是具有資產(chǎn)管理資格的機(jī)構(gòu)，主要包括基金管理公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、證券公司這幾類。

記者查詢到一份企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)資格名單發(fā)現(xiàn)，其中投資管理人包括南方基金、博時(shí)基金等13家基金公司，國(guó)壽資管、華泰資管、太平養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、人保資管、長(zhǎng)江養(yǎng)老，以及中國(guó)國(guó)際金融有限公司、中信證券。

上述具有企業(yè)年金管理資格的機(jī)構(gòu)，或更容易獲得養(yǎng)老金入市操刀權(quán)。

據(jù)了解，企業(yè)年金管理資格需要人社部的批準(zhǔn)，目前市場(chǎng)上的資產(chǎn)管理公司能否有資格管理養(yǎng)老金投資，則需要全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的認(rèn)可與授權(quán)。此外，養(yǎng)老金獲準(zhǔn)入市，對(duì)于專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司而言，將迎來(lái)重大利好。目前，國(guó)內(nèi)已有6家專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，分別是平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、國(guó)壽養(yǎng)老、長(zhǎng)江養(yǎng)老、安邦養(yǎng)老以及泰康養(yǎng)老。

國(guó)壽養(yǎng)老一位負(fù)責(zé)人坦言，對(duì)于養(yǎng)老金入市，各個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司都在摩拳擦掌，希望能夠介入。

（文據(jù)《時(shí)代周報(bào)》）