杜瑤

摘 要：根據(jù)現(xiàn)在的融資結(jié)構(gòu)理論，上市公司融資應(yīng)該先選擇內(nèi)部融資，然后外部融資，其中外部融資中要以債券融資為主，其次才是股權(quán)融資，由于我國市場的獨特性，形成了股權(quán)融資，長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資的融資順序。我國上市公司的融資行為與發(fā)達國家相比，存在股權(quán)融資偏好。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)融資；債務(wù)融資

在我國的融資市場上，有兩種融資方式能夠讓我國上市公司進行選擇，第一是內(nèi)源融資，第二是外源融資。內(nèi)源融資是上市公司利用內(nèi)部收益獲取生產(chǎn)資金，由于在公司內(nèi)部融資，不需要對外支付利息，其融資成本小于外部融資。外部融資分成股權(quán)融資和債券融資，前者是上市公司發(fā)行股票獲得資金，無需還本付息，后者是通過借錢的方式進行融資，需要還本付息。我國公司一旦上市就可以獲得大量資金，因而我國上市公司選擇外部融資較多。

一、我國上市公司融資環(huán)境

從宏觀方面來說，近幾年來，我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，從而經(jīng)濟發(fā)展帶動了投資，政府采取積極財政政策加大了投資力度，從而了促進民間和企業(yè)的投資，為上市公司提供了一個更好的融資平臺。我國和其他國家有了更多的經(jīng)濟活動，這使得上市公司融資渠道進一步擴大。但是由于我國證券市場相比國外發(fā)達地區(qū)發(fā)展較晚，資本市場發(fā)展也不健全，這使得我國上市公司的債券市場發(fā)展緩慢，上市公司會更多的選擇股權(quán)融資。

從微觀方面來看，相對于發(fā)達國家上市公司，我國上市公司成長性和盈利能力相對較低，抗風(fēng)險能力也較弱，相比較于需要付息的債券融資，股權(quán)融資需要承當(dāng)?shù)倪€債壓力遠小于債券融資，并且為了規(guī)避風(fēng)險我國上市公司也會傾向于股權(quán)融資。

二、我國上市公司融資行為特征

1.我國上市公司是以股權(quán)融資為主。上市公司的資產(chǎn)負債率一般都遠低于國有企業(yè)，公司一上市都能獲得充足的資金，所以一般沒有上市公司會優(yōu)先考慮債券融資而不采用股權(quán)融資，上市公司從1990年8家上市公司，到現(xiàn)在每年100家公司上市的速度增長，充分說明了這一點，并且一些公司為了達到上市要求，會捏造虛假信息，侵害投資者利益，以達到融資目的，但這些企業(yè)往往也很難持續(xù)發(fā)展。

2.我國上市公司資產(chǎn)負債率偏低。債務(wù)融資能使得上市企業(yè)運用財務(wù)杠桿，謀求股東收益最大化。而我國上市公司資產(chǎn)負債率較低，遠低于西方發(fā)達國家上市公司平均資產(chǎn)負債率。并且負債結(jié)構(gòu)也不合理，發(fā)行企業(yè)債券的債務(wù)比重小于銀行貸款比重，這些不符合現(xiàn)代最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

三、我國上市公司融資行為選擇原因分析

1.從融資成本角度看，制定融資決策時，首先會考慮融資成本問題，我國上市公司一般都采用低股利分配方案，降低了股權(quán)融資成本。上市公司發(fā)行的公司債券利率往往高于股本成本，所以我國上市公司偏好股權(quán)融資。

2.從財務(wù)杠桿角度看，雖然我國上市公司都符合上市要求，但并不是都能保證穩(wěn)定的盈利水平，稅前利潤不高，因而上市公司難以很好地通過債權(quán)融資來利用財務(wù)杠桿，提高公司價值，因而上市公司會首選股權(quán)融資而不是債權(quán)融資。

3.從經(jīng)營風(fēng)險角度看，進行不適當(dāng)?shù)膫鶛?quán)融資會增加上市公司負擔(dān)，當(dāng)資金不能順利運轉(zhuǎn)，一旦資金鏈斷裂，就有破產(chǎn)風(fēng)險，如果用股權(quán)融資就不會有這方面的風(fēng)險。

四、上市房地產(chǎn)公司融資行為及績效的分析

盡管研究不同行業(yè)和時期上市公司融資情況，所得出的融資結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系結(jié)論不同，我國上市房地產(chǎn)公司作為上市公司行業(yè)中的一種，所得出研究其融資行為對公司績效的影響也能在一定程度上表現(xiàn)出我國上市公司融資行為對績效的影響，所以本文選取了房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，對上市公司融資行為和績效關(guān)系進行實證研究。

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，所以房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營過程中需要大量的穩(wěn)定資金，并且其資金來源不能是單一的債務(wù)資金或者是股權(quán)資金，所以房地產(chǎn)上市公司通過股權(quán)融資和債務(wù)融資等來獲得多元化的資金來源。

1.研究變量的確定。根據(jù)上市公司績效分析體系，需要資產(chǎn)利潤率，用該比率可以分析得出上市公司融資行為和公司績效的關(guān)系。

資產(chǎn)利潤率（ROA）=凈利率/總資產(chǎn)，此比率可以反映上市公司資產(chǎn)獲利能力。

2.本實證分析收集60個房地產(chǎn)上市公司資料作為樣本數(shù)據(jù)：在2012年至2013年資產(chǎn)變化幅度都大于0，可以認為這些上市公司都發(fā)生了股權(quán)融資或者債券融資，根據(jù)它們的總資產(chǎn)和總權(quán)益變化，可以選出30家以股權(quán)融資為主，30家以債券融資為主。

利用上市公司的總負債、所有者權(quán)益、總資產(chǎn)、凈利潤來計算資產(chǎn)收益率ROA：

以股權(quán)融資為主上市公司的ROA平均值（ROA1），和以債券融資為主上市公司的ROA平均值（ROA2），得：

ROA1=1.5361/30=0.0512 ROA2=0.6940/30=0.0231

由以上結(jié)果可知，股權(quán)融資的資產(chǎn)收益率大于債券融資的資產(chǎn)收益率。這說明在房地產(chǎn)行業(yè)，用股權(quán)融資的上市公司對公司資源進行配置和管理的效益高于用債券融資的公司，并且ROA可以用來衡量上市公司績效狀況，這也說明前者上市公司績效好于后者。

五、結(jié)論

本文通過研究我國房地產(chǎn)上市公司來分析我國上市公司的融資行為及績效，通過對數(shù)據(jù)進行分析，我國上市公司的融資行為偏好股權(quán)融資，債券融資的水平遠小于發(fā)達國家水平，并沒有實現(xiàn)融資的多元化，這不利于我國上市公司持續(xù)發(fā)展，所以要引導(dǎo)我國上市公司融資行為向多元化方向發(fā)展，以債券融資為主，股權(quán)融資為輔。

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