郭施亮

2014年7月至2015年6月上旬期間，也是前期中國A股走牛的關(guān)鍵時(shí)期。然而，對(duì)于不少賬戶而言，卻在2015年3月至6月期間，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)大幅增值的目標(biāo)，而在這一期間內(nèi)，也是A股市場(chǎng)中高杠桿工具全面激活的重要階段。

“成也杠桿，敗也杠桿”，當(dāng)屬最近一年A股市場(chǎng)的真實(shí)寫照。但在股市發(fā)生重要性拐點(diǎn)之際，A股市場(chǎng)的“去杠桿化”過程，卻也來得相當(dāng)迅猛。截至目前，A股市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模不到萬億水平，期間還一度跌破9400億元的水平。至于A股市場(chǎng)的場(chǎng)外配資規(guī)模，則遭遇到更為顯著的沖擊，而其潛在的配資規(guī)模，也遭到了大幅縮水的困局。

不過，值得注意的是，從近期中登公司發(fā)布的8月數(shù)據(jù)來看，A股市場(chǎng)投資者賬戶市值的分布，卻發(fā)生了驚人的變化。其中，在最近三個(gè)月時(shí)間里，A股持股市值在500萬元以上的個(gè)人賬戶數(shù)驟然下降了11.33萬個(gè)，并錄得12.55萬個(gè)的最新數(shù)據(jù)。至于1億元以上的機(jī)構(gòu)賬戶，則在這一期間內(nèi)，減少了2450個(gè)賬戶。

除此以外，有最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)投資者賬戶市值在10萬元以下的賬戶數(shù)比例，出現(xiàn)了顯著的提升。其中，1萬元以下的賬戶數(shù)為1277.28萬戶。占比總數(shù)的25.09%；1至10萬元的賬戶數(shù)則為2531138萬戶，占比總數(shù)達(dá)到49.73%。至于10萬元以上的賬戶數(shù)比例，則縮減至25.18%。而在今年6月份，這一比重則為31.36%。

對(duì)此，A股市場(chǎng)投資者賬戶市值分布發(fā)生顯著變化之際，到底說明了什么？

實(shí)際上，回顧最近三個(gè)月的A股走勢(shì)，實(shí)則已經(jīng)經(jīng)歷了多輪的非理性下跌行情。其中，在今年6月15日至7月9日期間，當(dāng)屬股市第一輪的非理性下跌風(fēng)波，期間市場(chǎng)累計(jì)最大跌幅高達(dá)35%以上。至于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的累計(jì)最大跌幅，更是達(dá)到了40%以上。然而，對(duì)于此輪非理性下跌行情，實(shí)則也深刻影響到場(chǎng)外配資等高杠桿資金的存活，但并未產(chǎn)生太嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，在此輪非理性下跌行情之后，不少中產(chǎn)階層的資產(chǎn)也遭遇到了全面性的清洗，亦有部分借助高杠桿工具擴(kuò)大資金杠桿率的賬戶，出現(xiàn)了資產(chǎn)瞬間蒸發(fā)的困局。

今年8月中下旬，A股市場(chǎng)迎來了第二輪相對(duì)顯著的非理性下跌行情，而此輪下跌行情中，則深刻影響到券商兩融以及部分上市公司股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險(xiǎn)。然而，對(duì)于不少上市公司而言，它們的股票價(jià)格也再度演繹非理性下跌的局面，而普遍上市公司的價(jià)格水平也再度遭遇“腰斬”狀態(tài)。顯然，與第一輪非理性下跌行情相比，第二輪的非理性下跌行情，對(duì)市場(chǎng)的殺傷力有所減緩。但是，從A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性安全角度來看，第二輪的非理性下跌行情，卻進(jìn)一步觸碰到市場(chǎng)的敏感神經(jīng)，而不少賬戶的持股市值也再度遭遇重創(chuàng)。

面對(duì)最近三個(gè)月的非理性下跌行情，實(shí)則也出乎了大多數(shù)投資者的預(yù)料。

事實(shí)上，面對(duì)前期持續(xù)爆炒的A股市場(chǎng)，不少頗有資歷的投資者，也有著不好的預(yù)感。但是，對(duì)于股市的單邊下跌走勢(shì)，卻出乎了很多市場(chǎng)人士，乃至資深投資者的預(yù)期。

確實(shí)，在下跌行情中，虧得最慘烈的，往往不是那些自高位一直持股下來的投資者，而是那些熱衷于在市場(chǎng)下跌過程中反復(fù)抄底的投資者。假設(shè)這類投資者在股市非理性下跌的過程中，還動(dòng)用了高杠桿工具，則意味著他們的資產(chǎn)隨時(shí)有平倉乃至爆倉的可能。因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于最近三個(gè)月500萬以上賬戶的驟然下降，實(shí)則與投資者過度的“貪欲”有著密不可分的關(guān)系。

不可否認(rèn)，在股市瘋漲的過程中，往往容易引起投資者的“貪欲”膨脹，而隨著各種高杠桿工具的全面激活，實(shí)則也進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)的“貪欲”。然而，當(dāng)市場(chǎng)中的“貪欲”膨脹到一定的程度時(shí)，也往往會(huì)給“貪欲”很強(qiáng)的投資者帶來沉重打擊。因此，在每一輪股市暴跌之后，因“貪”變“貧”的案例也為數(shù)不少。

時(shí)至今日，在監(jiān)管層加快股市“去杠桿化”過程中，實(shí)則也進(jìn)一步降低杠桿資金對(duì)股市的撬動(dòng)影響。顯然，在以資金推動(dòng)為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境下，在杠桿資金撬動(dòng)影響逐漸趨弱的大背景下，實(shí)則也降低了市場(chǎng)新增流動(dòng)性的涌入預(yù)期，降低了A股重啟牛市的可能。筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了這一輪的非理性下跌行情之后，確實(shí)給了那些“貪欲”很強(qiáng)的投資者一個(gè)深刻性的教訓(xùn)。

顯然，“七虧二平一盈”當(dāng)屬股市長(zhǎng)期存在的定律，而對(duì)于存在信息不對(duì)稱、交易制度不合理的A股市場(chǎng)而言，中國散戶要想從中賺到大錢的概率，卻是非常之低。