■ 張振家 沈陽大學

寬泛意義上的東北亞區(qū)域覆蓋了中國、日本、蒙古、韓國、朝鮮及俄羅斯遠東地區(qū)，區(qū)域總?cè)丝诮邇|，GDP約占世界的五分之一。在地區(qū)貿(mào)易、外匯儲備與金融體系中，美元作為東北亞地區(qū)具有壟斷性質(zhì)的核心媒介貨幣的態(tài)勢是客觀而又真實存在的，2009年重返亞太戰(zhàn)略的提出更是彰顯了美國重塑美元霸主地位的決心。同時，隨著中國日益顯露其作為東北亞地區(qū)最終產(chǎn)品貿(mào)易市場提供者與首要進口來源地的地位以及亞投行的籌建，也將使得人民幣將更多地發(fā)揮地區(qū)媒介貨幣職能。

東北亞地區(qū)除了美元和人民幣的流通以外，還有歐元、日元、韓元以及盧布的存在，總的發(fā)展態(tài)勢是：美元作為當前東北亞地區(qū)具有壟斷性質(zhì)的媒介貨幣的常態(tài)格局在可預見的未來仍將持續(xù)；人民幣是挑戰(zhàn)地區(qū)既有美元核心媒介貨幣地位的核心動力；而歐元、日元、韓元和盧布則缺乏成為地區(qū)核心媒介貨幣的經(jīng)濟根基。

表1 選擇國家或地區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)及預期 單位：%

一、美元：東北亞地區(qū)仍具有壟斷性的媒介貨幣

（一）美元的經(jīng)濟基礎(chǔ)日益復蘇

首先，此次全球金融危機使得美國經(jīng)濟和美元的霸主地位受到了前所未有的削弱和挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟部經(jīng)濟分析局（Bur eau of Economic Anal ysis,U.S.Depart ment of Commerce）2009和2012年度數(shù)據(jù)顯示，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值從2006年2.8%的增速下降至2009年的-3.5%，私人國內(nèi)投資更是出現(xiàn)了從2007年至2009年連續(xù)三年的負增長，而進出口、居民消費支出的表現(xiàn)亦都在2009年達到了最低谷，相反由于擴張性財政政策的實施，政府消費支出與投資則呈現(xiàn)出增長趨勢，并于2008年達到了最大增幅。各國出于規(guī)避匯率風險以及穩(wěn)定國內(nèi)金融市場的考慮，美元在各國央行官方儲備總額的比例也跌落至2013年的61.44%（Ma&Vil l ar，2014）。

然而，令人吃驚的是美國經(jīng)濟增長頹勢在2010年得到了遏制，且經(jīng)濟復蘇跡象明顯。2014年美國經(jīng)濟增速已回復至2.4%，2015年的預期更是達到了3.6%，都快于同期的歐元區(qū)、日本與俄羅斯。其次，美國的消費價格水平相對平穩(wěn)，通脹預期低于經(jīng)濟增速更快的中、韓兩國。最后，雖然失業(yè)率仍然高于中、日、韓三國，但明顯低于俄羅斯與歐元區(qū)，且總體呈不斷下降趨勢（見表1）。

（二）美元在地區(qū)國家中仍具有最高的認知度

作為媒介貨幣，美元的使用在地區(qū)國家中仍具有最高的外部性與慣性。即使深陷危機之中，2008年日本進出口貿(mào)易中美元結(jié)算比例仍然分別高達74.7%和49.8%，高于日元自身的20.7%和39.4%（Shin-ichi，2011）。而傅纓捷等（2014）的研究進一步表明，2013年日本進口貿(mào)易中美元結(jié)算比例仍接近75%，出口貿(mào)易中美元結(jié)算比例為55%左右。根據(jù)韓國央行2014年10月公布的數(shù)據(jù)，美元在韓國進出口貿(mào)易結(jié)算中的使用比率更是具有壓倒性優(yōu)勢，分別為84.5%和86.2%。國際清算銀行（BIS）2013年9月發(fā)布的數(shù)據(jù)進一步揭示了美元占國際外匯交易結(jié)算份額總體上已經(jīng)從2010年的85%緩慢爬升至2013年的87%。

此外，雖然整體規(guī)模在下降，但美元在東北亞地區(qū)國家中仍具有最高的認知度，美元仍是東北亞地區(qū)國家央行首選的儲備貨幣。維基百科（英文）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月，在全球排名前10位的外匯儲備經(jīng)濟體中，東北亞依然占據(jù)4席，分別為中國（1）、日本（2）、俄羅斯（6）以及韓國（8）。

二、歐元、日元、韓元與盧布：缺乏成為核心媒介貨幣的經(jīng)濟根基

（一）歐元區(qū)乏力的經(jīng)濟表現(xiàn)是歐元的掣肘

歐元毋庸置疑是當前位列美元之后最為成功的國際貨幣，但乏力的整體經(jīng)濟表現(xiàn)卻制約了其在東北亞地區(qū)更多發(fā)揮媒介貨幣職能的空間。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）2013年12月發(fā)布的2013年度回顧報告《在變革中的世界建立信心》（Creating Confidence in a Changing World））的數(shù)據(jù)顯示，歐元作為貿(mào)易融資貨幣的市場份額（6.64%）已經(jīng)被人民幣（8.66%）超越，而后者已經(jīng)成為貿(mào)易融資領(lǐng)域中位列美元之后的世界第二最常使用結(jié)算貨幣。

歐元日益顯露出疲態(tài)的原因首先源于歐元區(qū)從此次全球金融危機中恢復的速度極為緩慢，2012和2013年的經(jīng)濟增速分別為 -0.7%和 -0.5%，2014年 為0.8%，而2015年的預期也僅為1.2%，這些數(shù)據(jù)都遜于危機的發(fā)源地美國，更是明顯低于作為新興經(jīng)濟體的中國和作為OECD國家的韓國（見表1）。更為重要的是，歐元區(qū)的失業(yè)率遠高于其他國家和地區(qū)，這說明整個地區(qū)的消費與企業(yè)投資依然疲軟。其次，歐債危機使得歐元的價值前景變得更加模糊，加之歐元區(qū)本身受到美國經(jīng)濟運行狀況的影響又非常之深，因此歐元價值的穩(wěn)定性受制于美元價值穩(wěn)定性的局面仍會在相當長一段時間內(nèi)持續(xù)存在。此外，中國銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟金融展望報告-2015年年報（總第21期）》數(shù)據(jù)顯示，由于歐元區(qū)在2015年將繼續(xù)施行量化寬松政策，加大購債力度，歐元兌美元將進一步貶值，匯率很有可能跌破1.20，國際貨幣市場亦將持續(xù)唱衰歐元。

（二）日元發(fā)揮媒介貨幣的職能已進入下行區(qū)間

Morgan（2011）認為，無論從日元國際化的歷史進程還是近期日元的表現(xiàn)，日元已經(jīng)攀升到了其能夠到達高度的頂點，并且始終沒有擺脫不斷下滑的窘境。2013年日本進口貿(mào)易中日元結(jié)算比例僅為20%，出口貿(mào)易中日元結(jié)算比例則不足40%，都低于2001至2012年的平均水平，同時日元占國際貨幣儲備的比重也于2013年降至歷史新低的2.12%。

此外，2014年日本的經(jīng)濟增長速度僅為0.1%，并且2015年的預期也低于1%（見表1），遠低于美國的水平，這表明除非日本經(jīng)濟能夠快速地在所謂的“安倍經(jīng)濟學”所規(guī)劃的發(fā)展思路中找到經(jīng)濟停頓的癥結(jié)并緩和與地區(qū)國家政治與外交糾紛，否則經(jīng)濟回暖將很難在短期內(nèi)實現(xiàn)。種種跡象表明，日本經(jīng)濟的復蘇恐怕仍然要以貨幣超發(fā)和貨幣貶值為代價，日元重回亞洲的戰(zhàn)略可行性日益模糊。

（三）韓元參與地區(qū)貨幣博弈的根本在于避險

韓元在東北亞地區(qū)貨幣博弈中同樣不占優(yōu)勢。雖然同期韓國的經(jīng)濟增長速度總體上快于美國、歐元區(qū)以及地區(qū)中除中國之外的其他國家，但作為小型發(fā)達經(jīng)濟體，其經(jīng)濟總量與國際貿(mào)易總額都嚴重限制了韓元跨境使用的可能性，其貨幣參與貨幣博弈的目的更多是出于防范匯率風險，很難成為地區(qū)核心媒介貨幣。

除了持有大量美元儲備，同樣取自上述韓國央行2014年10月發(fā)布的數(shù)據(jù)還表明，韓元在韓國進出口貿(mào)易結(jié)算中的使用比率僅為3.9%和2.3%。使用本幣結(jié)算對于韓國來說更重要的意義在于減少對美元等發(fā)達國家或地區(qū)貨幣的依賴，以及規(guī)避匯率變動對本國金融市場與國際貿(mào)易帶來的巨大風險（Kim&Suh，2011）。

（四）盧布危機仍將持續(xù)

烏克蘭危機、西方的制裁、石油需求下降、美元升值以及不斷惡化的外部貿(mào)易條件明顯削弱了俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值以及俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展前景的良好預期。2013年俄羅斯財政收入約24.44萬億盧布，財政支出約25.29萬億盧布，財政赤字約8482億盧布，結(jié)束了連續(xù)兩年實現(xiàn)的財政盈余狀況（張琳，高凌云，2015）。其經(jīng)濟增速也從2012年3.4%猛降至2014年的0.6%，并且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與貿(mào)易條件的改善困難重重，2015年的預期經(jīng)濟增長率更是跌至-3.0%，但失業(yè)率預期卻攀升至 6.5%，高于 2013年的5.5%和2014年的5.6%，同時消費價格水平從2013年的6.8%上升至 2014年的 7.4%，2015年的預期也僅僅好于蒙古（見表1）。

上述因素的共同作用使得2014年盧布對美元匯率已下跌了近40%，對歐元匯率也下跌了25%，成為全球跌幅最大的貨幣。此外，根據(jù)SWIFT的統(tǒng)計，盧布的結(jié)算比例在2012年1月為0.52%，在國際結(jié)算貨幣中排名第14位，而到2014年6月這一比例跌至0.35%，排名降至第20位（孫少巖，石洪雙，2015）。低迷的經(jīng)濟表現(xiàn)大大降低了外國投資者對盧布以及俄羅斯國內(nèi)金融市場穩(wěn)定性的信心，盧布危機仍將持續(xù)。

三、人民幣：挑戰(zhàn)地區(qū)美元媒介貨幣地位的核心力量

（一）日益增長的國家經(jīng)濟實力是根本保障

人民幣的力量根基在于中國遠高于世界平均水平的經(jīng)濟增長速度與日益增強的國家經(jīng)濟實力。作為世界第二大經(jīng)濟體，2013年中國占世界GDP份額已達12.8%，僅僅落后于美國的22.8%，高于日本的6.8%和俄羅斯的2.9%，同時占世界貿(mào)易總量的比例也攀升至10%，略微落后于美國的11%位列世界第二位，但遠高于日本的3.9%。

2012至2014連續(xù)三年高于7%的經(jīng)濟增速使得中國仍然成為全球經(jīng)濟復蘇的重要引擎，雖然2015經(jīng)濟增速預期緩慢下降（見表1），但這主要是來源于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整所產(chǎn)生的滯后效應(yīng)，并且這種適度的經(jīng)濟下行并不代表中國經(jīng)濟就一定會陷入停滯或長久衰退，因為政府對中小企業(yè)不斷加大的扶持力度，適度擴大的財政與基礎(chǔ)建設(shè)支出和重啟的擴張性貨幣政策，都證明中國政府正在努力尋求增長與改革之間的平衡點。

（二）中國是地區(qū)重要的最終產(chǎn)品市場提供者與首要進口來源地

中國與地區(qū)主要國家的貿(mào)易往來日益緊密。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計咨詢網(wǎng)發(fā)布的中國進出口主要國別貿(mào)易總值統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年1-3月，韓國、日本、俄羅斯等地區(qū)主要國家不出預料地繼續(xù)位列中國進出口貿(mào)易份額的前十位，其中日本以2278.8億元人民幣排名第三，比去年同期增長4%，韓國為1422.6億元人民幣位列第四，同比增長3.8%，而俄羅斯以659.3億元人民幣排名第十，同比增長1.5%。

同時，根據(jù)中華人民共和國商務(wù)部2014年第2和第4期的《國別貿(mào)易報告》數(shù)據(jù)，中國已成為日本和韓國的第一大貿(mào)易伙伴和第一大進口來源地以及俄羅斯的第五大出口市場和第一大進口來源地。亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank，ADB)發(fā)布的《亞洲發(fā)展展望2013（更新）：治理與提供公共服務(wù)》（Asian Development Outlook 2013 Update:Governance and Public Service Delivery）數(shù)據(jù)進一步表明，中國吸收亞洲發(fā)展中國家的出口貿(mào)易額從2002年的14%增至2012年的21%，中國已經(jīng)成為整個東亞地區(qū)最大的出口市場，并且人民幣比日元更適合地區(qū)內(nèi)規(guī)模較小的國家或地區(qū)。

（三）人民幣作為地區(qū)重要媒介貨幣的影響力不斷上升

與地區(qū)國家貿(mào)易的密切聯(lián)系并占據(jù)重要地位將不斷提升人民幣對地區(qū)主要國家貨幣匯率的影響力，并不斷擴大其在貿(mào)易結(jié)算和地區(qū)國家外匯儲備中的比例。首先，從人民幣匯率變動與日元、韓元匯率之間聯(lián)動關(guān)系看，這些日元與韓元匯率的短期變動，除受自身因素影響外，人民幣在其中起著重要作用，并且，人民幣已經(jīng)成為對日元和韓元貨幣匯率短期變動影響最大的外國貨幣（石建勛等，2011）。

其次，從2005年至2013年4月，人民幣實際有效匯率對美元已經(jīng)升值38%，匯率市場化改革更加深入，人民幣結(jié)算貿(mào)易額占中國對外貿(mào)易總額的比例也隨即攀升至15%的歷史高點（Ballantyne，etc，2014））。同樣來自上述SWIFT發(fā)布的報告顯示，人民幣作為付款貨幣的市場份額（1.12%）也首次進入世界前十（排名第七），落后于排名第四的日元（2.59%），人民幣國際化探索實現(xiàn)了里程碑式的突破。此外，2014年俄羅斯第二大貸款機構(gòu)VTB與中國銀行正式簽訂了以中俄各自本幣付款的貨幣合作協(xié)議，擴大人民幣與盧布的使用規(guī)模，試圖盡量避免在銀行間貸款、貿(mào)易融資以及資本市場交易方面使用美元。

最后，人民幣與地區(qū)國家貨幣的貨幣互換能夠幫助構(gòu)建地區(qū)金融安全網(wǎng)絡(luò)，掙脫“美元陷阱”，擴大人民幣儲備。截至2014年5月，中國已經(jīng)與世界上23個國家或地區(qū)達成了活躍的貨幣互換協(xié)議，總金額已達4190億美元，其中中韓貨幣互換額度為590億美元，中蒙之間的額度為100億美元（De Longuemar，2014）。中國與俄羅斯于2014年10月亦簽訂規(guī)模為1500億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，在盧布大跌與俄羅斯外部貿(mào)易環(huán)境日趨惡劣的條件下，此協(xié)議雖然遠遠不能達到“救市”的目的，但卻可以進一步推動人民幣在中俄經(jīng)濟往來中發(fā)揮更為重要的媒介貨幣功能。

（四）與人民幣直接交易促進人民幣離岸市場進一步發(fā)展

日元與人民幣為擺脫美元而直接進行交易的上海市場與東京市場已于2012年正式啟動，日元成為美元后第一個與人民幣達成自由交易的地區(qū)國家貨幣，并且兩國間的貨幣互規(guī)模迅速擴大。在上海市場，從人民幣與日元的直接交易量來看，雖然2012年第1季度中只有77.2億元人民幣，但2013年第1季度的交易量猛增到了3774.2億元，現(xiàn)在每天的平均交易量可以達到500億至1000億日元左右，而美元在與人民幣交易的所有貨幣中所占的比率卻從2012年第1季度的99.18%下降到了2013年1季度的 92.14%（露口洋介，2014）。2014年9月30日人民幣對歐元直接交易正式啟動，這是中歐共同推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系向前發(fā)展的重要措施。2014年12月1日韓元與人民幣直接交易市場也正式開啟，韓元成為繼新加坡元之后，第十個與人民幣實現(xiàn)直接交易的貨幣。人民幣與韓元的直接交易是韓國離岸人民幣市場發(fā)展中又一具有標志性意義的事件。

上述分析表明，人民幣已經(jīng)具備了挑戰(zhàn)美元地位的基礎(chǔ)與潛力，當下熱議的亞投行的籌建將能夠更為充分地發(fā)揮人民幣在地區(qū)中家中發(fā)揮媒介貨幣作用的能力，但改變東北亞地區(qū)貨幣博弈態(tài)勢的進程卻不會一朝達成。雖然大多數(shù)經(jīng)濟學家認為，伴隨著龐大的經(jīng)濟總量和快速的經(jīng)濟增長，人民幣遲早會成為世界主要儲備貨幣之一（Maziad&Kang，2012），但當下的人民幣發(fā)揮媒介貨幣的功能實際上是非常有限的。究其原因，尤為重要的因素在于中國金融市場的不成熟及資本賬戶尚未完全開放，這也解釋了為什么其他國家央行還不能依賴人民幣作為其解決收支失衡重要工具的根本原因。資本賬戶管制不放開就不可能形成一個高度成熟的金融市場，而在一個不成熟的金融市場中，也不可能看到一個自由而開放的資本賬戶交易，這是一個雙向的過程。其次，人民幣離岸市場能否持續(xù)擴大并日益成熟的關(guān)鍵在于人民幣能否成為其他央行偏好的避嫌、投資和儲備貨幣，而這種局面的出現(xiàn)同樣需要資本賬戶的逐步解凍與人民幣結(jié)算規(guī)模的不斷擴大。此外，對原材料等初級品特別是大宗商品進行人民幣計價現(xiàn)在看來仍然任重而道遠，美元在地區(qū)上述商品貿(mào)易中作為計價貨幣仍然是一種常態(tài)。事實表明人民幣充當東北亞地區(qū)核心媒介貨幣的進程是穩(wěn)步推進的，但當前仍然處于早期階段。▲

[1][10] Ma, G., Villar, A. Internationalisation of Emerging Market Currencies[R], BIS Papers No.78,2014.

[2][6]傅纓捷，丁一兵，王瑩.日元國際化困境的原因探析——雙邊貿(mào)易的直接影響與空間溢出效應(yīng)[J].亞太經(jīng)濟，2014（3）：32-37.

[3]SWIFT.Creating Confidence in a Changing World[R].SWIFT Annual Review 2013,2013.

[4]張琳，高凌云.2013—2014年俄羅斯宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望[J].中國市場，2015（5）：80-88.

[5]孫少巖，石洪雙.2014中俄跨境人民幣結(jié)算研究——基于人民幣國際化和美歐制裁俄羅斯的雙重背景分析[J].東北亞論壇，2015（1）：31-40.