□文│袁 璨 朱麗軍

中國影視行業(yè)并購現(xiàn)狀與國外經(jīng)驗借鑒

□文│袁 璨 朱麗軍

在梳理美國影視公司發(fā)展經(jīng)驗的基礎上，指出我國影視公司在未來的并購中，一要致力于拓展現(xiàn)有業(yè)務領域，采取多元化戰(zhàn)略；二要努力打造自身的品牌核心；三要著眼提升國際競爭力，拓展海外市場。

影視行業(yè) 并購 多元化

改革開放以來，我國影視產(chǎn)業(yè)取得了長足的發(fā)展，本土影視娛樂公司應運而生并不斷成長。2010年以來，影視文化行業(yè)迎來了重要的發(fā)展機遇期，影視行業(yè)公司之間的兼并重組日益活絡，新一輪并購浪潮正在悄然興起。這一輪并購浪潮的興起與我國當前的宏觀經(jīng)濟形勢以及影視公司自身的需求都有著密切的聯(lián)系。而美國影視公司充分利用各種并購機會，巧妙利用資本運作方式，為自身的發(fā)展奠定了良好的根基，為美國電影業(yè)走向世界做出了重要貢獻，這對中國影視公司的發(fā)展壯大具有重要的借鑒意義。

一、新中國影視行業(yè)發(fā)展歷程

近代中國電影事業(yè)肇源于1905年，發(fā)展到如今，歷經(jīng)了中國半封建、半殖民地時期，革命戰(zhàn)爭時期，新中國建設時期，“文革”時期，改革開放時期和全面建設小康社會新時期等各個歷史階段。

1994年我國進行社會主義市場經(jīng)濟建設以前，雖然已經(jīng)進行了10多年的對外開放，但是中國的國內(nèi)市場還是相對封閉的。正是在這種相對封閉的環(huán)境下，中國老一輩電影人曾創(chuàng)造了上世紀70和80年代的電影輝煌時期（注：20世紀80年代，中國電影年平均票房在20億元以上，年均觀影人次達到了73億）。1989年以后中國的電影行業(yè)轉入頹勢，直到1994年政府放開了對外國攝制影片的引入，才使中國的電影行業(yè)發(fā)展步入了新的發(fā)展階段。在此之后的四五年時間內(nèi)，引進影片的票房長期占據(jù)中國電影總票房的絕對領先地位，直到1999年引進影片的票房占比才開始下滑。但總體來講，1994年到2001年之間，全國的票房總量始終維持在9億元左右，電影票房業(yè)績極是慘淡。

2002年以后，伴隨著國民經(jīng)濟的強勢發(fā)展，中國的電影票房開始穩(wěn)步提升（見圖1）。2009年以后，全國的電影總票房進入了飛速上漲階段，在這一進程中，國產(chǎn)電影的表現(xiàn)尤為搶眼。截止到2013年年底，我國的電影票房已經(jīng)達到217.69億元，是1994年全年票房的16.4倍，國產(chǎn)電影的票房占比也達到了總票房的58.7%。另據(jù)國家新聞出版廣電總局和中國電影發(fā)行放映協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年、2013年和2014年在我國境內(nèi)上映的境內(nèi)外電影共有170部影片取得了超過1億元的票房總收入，其中國產(chǎn)（含臺港澳）電影89部，占比達到52.35%。其中，《人再囧途之泰囧》《西游降魔篇》《西游記之大鬧天宮》和《心花路放》等四部國產(chǎn)影片更創(chuàng)造了票房過10億元的驚人紀錄。在可預見的一段時間內(nèi)，國內(nèi)的電影總票房仍將保持高速增長，仍會有一大批進行制作的國產(chǎn)電影將取得更加驕人的業(yè)績。

圖 1 1989年以來我國歷年總票房和國產(chǎn)電影總票房[1]

與全國電影總票房和國產(chǎn)電影票房節(jié)節(jié)攀升相一致，國內(nèi)上市的影視公司的總市值也相應地快速增長。圖2顯示的是2000年以來影視上市公司總市值的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)2009年隨著全國電影總票房的加速上漲，影視行業(yè)迎來了發(fā)展轉機，影視行業(yè)上市公司開始受到追捧，整體市值逐年穩(wěn)步增長。2013年，影視行業(yè)上市公司受到國產(chǎn)電影興起的強烈刺激，行業(yè)整體市值在原有基礎上增長了1.65倍。2014年，影視行業(yè)的投資熱度有所降低，但行業(yè)的總市值仍有超過18%的增長。

圖 2 2000年以來我國影視行業(yè)上市公司總市值變化情況（單位：億元）[2]

二、影視行業(yè)公司的并購需求分析

圖 3 2000至2014年電影與娛樂行業(yè)并購案例數(shù)[3]

2010年以前，中國的影視行業(yè)鮮有并購案例發(fā)生（年并購案例數(shù)不多于2例）。2011年以后，影視行業(yè)的并購案例呈現(xiàn)出快速增長趨勢，2014年影視行業(yè)共發(fā)生了62例并購案例，是前一年23例的接近三倍。由此可見，影視行業(yè)公司之間的兼并重組有加劇之勢，一輪并購浪潮正在悄然興起。這一輪并購浪潮的興起與我國當前的宏觀經(jīng)濟形勢以及影視公司自身的需求都有著密切的聯(lián)系。

首先，影視文化行業(yè)迎來重要的發(fā)展機遇期，為影視行業(yè)的并購與重組提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。從政策上來說，2010年1月國務院辦公廳下發(fā)了《關于促進電影產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的指導意見》，首次明確提出要將電影產(chǎn)業(yè)提升至戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)高度；在此之后，文化部、財政部、廣電總局、工信部、發(fā)改委等多個政府部門都對發(fā)展影視行業(yè)提出了指導意見，并承諾從政策、人力、物力和財力等多方位為影視行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。2013年國家部委進行調(diào)整，成立了國家新聞出版廣電總局，并取消或下放了部分影視行政審批職責，為影視行業(yè)的市場化改革和長遠發(fā)展創(chuàng)造了更加寬松的政策環(huán)境。從競爭狀況來看，我國加入WTO后市場的開放程度愈來愈深，外資文化傳媒巨頭也逐漸開始向國內(nèi)市場滲透，我國的影視公司面臨著極大的競爭壓力。在這背景下，國內(nèi)影視公司的行業(yè)重組與并購浪潮悄然升溫，主要的影視公司在鞏固原有優(yōu)勢業(yè)務的優(yōu)勢地位之外，開始進軍包括游戲和新媒體在內(nèi)的其他相關業(yè)務領域。如華誼兄弟公司自2009年以來，共成功進行10項并購交易，成功進入影視、音樂、娛樂、廣告、經(jīng)紀和游戲行業(yè)。

從觀眾觀影需求來說，我國人均可支配收入的增長和“80后”“90后”消費群體的崛起成為影視行業(yè)迅猛發(fā)展的重要支撐。從2000年到2013年期間，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長了4.29倍，人均和文教娛樂服務消費支出增長了3.43倍，2000年以來，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入年均增長超過10%，居民花費在文化娛樂上的支出也有同比例的增長；“80后”和“90后”在人口總數(shù)上已經(jīng)占到我國人口總數(shù)的30%以上，其成長于我國社會加速變革和經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的新時期，眼界相對開闊，家庭生活水平普遍較高，對于娛樂消費支出接受程度也較高，目前我國電影的觀影人群以19～35歲人群為主，占到總觀影群體的75.8% ，“80后”“90后”作為新一代的消費群體的崛起，是造就近年來影視行業(yè)發(fā)展壯大的重要推動力量。

其次，影視公司寄希望于通過并購實現(xiàn)業(yè)務多元化，鞏固市場地位。業(yè)務發(fā)展多元化，不僅有助于增加影視公司的收入來源，而且有助于降低公司的經(jīng)營風險。圖4顯示的是目前國內(nèi)主流影視公司在全產(chǎn)業(yè)鏈拓展上所進行的嘗試，主流影視公司都爭先恐后地進入了藝人經(jīng)紀、制片、發(fā)行、院線和影院等業(yè)務領域，這些業(yè)務領域是影視制作發(fā)行業(yè)務的自然延伸。華誼兄弟等影視公司近兩年來還積極籌劃進入游戲等與影視相關的周邊行業(yè)。

再次，影視公司凈運營資本和現(xiàn)金儲備充足，具有充足的資金去開展并購和重組業(yè)務。并購是公司實現(xiàn)權益增值的重要途徑，從公司財務的角度來看，公司的主要使命是為股東創(chuàng)造價值。在流動性充足而且擁有大量的現(xiàn)金的時候，公司應該積極投資一些收益好的項目或業(yè)務，從而增加股東的權益。影視行業(yè)公司近年來不斷對外尋求并購機會，不失為合理利用自身現(xiàn)金資源，為股東創(chuàng)造價值的明智之舉。但能否順利完成并購以及并購后的整合能否成功，都對公司的資本充足狀況要求嚴格。表1列出了影視行業(yè)上市公司的部分財務指標，從2008年到2013年，影視行業(yè)上市公司的凈運營資本從41.72億元增長到了476.16億元，年復合增長率高達62.74%；同期，影視行業(yè)公司所持有的貨幣資本也從89.07億元增長到了502.79億元。2008年以來，影視行業(yè)公司的貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例在50%以上，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例在23%以上，這兩項數(shù)值都遠高于其他行業(yè)的數(shù)據(jù)。由此可見，影視公司近年來得到了快速發(fā)展，擁有大量的貨幣資金，尋找兼并和重組機會是影視行業(yè)公司謀求增值的必然選擇。

圖 4 主流影視行業(yè)公司全產(chǎn)業(yè)鏈拓展情況[4]

表 1 影視行業(yè)公司部分財務指標[5]

三、國外經(jīng)驗借鑒

現(xiàn)代影視行業(yè)的誕生與第二次技術革命的興起有著密切的聯(lián)系，在影視行業(yè)誕生后的100多年里，美國電影行業(yè)的發(fā)展極佳地詮釋了影視行業(yè)自身的發(fā)展脈絡。扎根于美國本土的影視公司或者世界大型影視公司都與美國市場有著千絲萬縷的聯(lián)系，這些公司的發(fā)展、壯大、并購、重組乃至衰落對中國影視公司的發(fā)展有著積極的借鑒意義。

1893年，愛迪生發(fā)明電影視鏡并創(chuàng)建“囚車”攝影場，這被視為美國電影史的開端。1896年，維太放映機的推出開啟了美國電影大眾放映的時代。19世紀末20世紀初，美國的城市工業(yè)經(jīng)濟和中下層居民數(shù)量迅速增長，電影成為適應城市平民需要的一種大眾娛樂方式。美國最負盛名的八大電影公司，即米高梅電影公司、派拉蒙影業(yè)公司、哥倫比亞影業(yè)公司、華納兄弟影業(yè)公司、環(huán)球電影公司、新線電影公司、20世紀?？怂?、華特迪士尼悉數(shù)在這樣的時代背景下誕生。經(jīng)歷了百年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，美國電影產(chǎn)業(yè)風起云涌，掀起了一波又一波的并購浪潮。目前美國電影產(chǎn)業(yè)的整體結構表現(xiàn)出三點特征：

1.獨立電影制售公司消失

影視公司通常都是娛樂和傳媒巨頭的一部分。上世紀80年代起，好萊塢的八大電影公司便相繼被傳媒娛樂業(yè)巨頭兼并或收購——派拉蒙被娛樂巨頭維亞康姆收購，哥倫比亞公司被索尼娛樂公司收購，華納兄弟與美國時代公司合并更名為時代華納，20世紀?？怂贡徊⑷雮髅骄揞^默多克的新聞集團。2005年，米高梅公司被索尼娛樂集團收購，至此八大電影公司中的最后一家獨立制片公司消失。影視公司之所以放棄獨立影視制售，因為一方面是獨立的電影公司在投資大型影片時往往面臨著重大的財務風險，與娛樂巨頭的合并能夠通過增加資本量增強抗風險能力；另一方面，通過與傳媒巨頭的合并，電影公司可以充分利用其刊物、網(wǎng)站以及影評人等媒體渠道進行影片的充分宣傳甚至炒作，迅速擴散影片的知名度，獲得高額的票房以及電影的周邊價值。

2.電影制片投資規(guī)模兩極分化， 票房收入疲軟

近年來，美國大制片廠及其附屬公司發(fā)行的中高成本電影數(shù)量都呈下降趨勢，獨立電影公司發(fā)行的小成本電影則呈增長態(tài)勢。這表明一方面大制片廠集中資本，收緊資源投入在幾部重磅大片尤其是3D電影上；另一方面，借著數(shù)字技術發(fā)展帶來的便利，仍有越來越多的人進入獨立電影的領域，希望用很低的投資創(chuàng)造不對稱的票房奇跡。美國制片業(yè)日益走向“兩極分化”的態(tài)勢，大制片廠和較大規(guī)模的獨立電影公司愿意將錢集中花在少數(shù)較有賣座力的大片上，這些電影在強大營銷攻勢的保障下往往風險比中等投資規(guī)模電影更?。惠^小規(guī)模的獨立電影公司則傾向將原來可生產(chǎn)中等規(guī)模影片的資金用來生產(chǎn)數(shù)量更多的低成本電影，這些投資僅100萬美元左右的電影，可以比較容易地從錄像帶、電視、視頻點播、海外市場等相關發(fā)行渠道中獲得穩(wěn)定的回報。同時，在院線激烈的競爭之下，盡管有3D及IMAX等高票價電影的推行，美國電影票價一直保持穩(wěn)定，而觀影人數(shù)甚至有下降的趨勢。美國電影總體票房容量已經(jīng)基本固定，靠票房收入打天下的時代已經(jīng)一去不復返，目前美國影視公司營業(yè)收入中票房收入僅占20%～30%，其余收益主要靠DVD發(fā)行、網(wǎng)絡點播及周邊產(chǎn)業(yè)等多元化外延產(chǎn)品的發(fā)展。而目前美國影業(yè)通過對重磅電影的集中宣傳和營銷也有力推動了其影視周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

3.美國影視公司對新興市場依賴增強

美國國內(nèi)電影市場已基本飽和，觀眾觀影次數(shù)和票房價格基本保持穩(wěn)定。2008年美國電影公司國內(nèi)票房收入92億美元，同期海外票房收入?yún)s達到了163億美元。到2012年，國內(nèi)票房收入僅增長到106億美元，但來自海外市場的票房收入?yún)s增長到了212億美元。[6]美國電影公司表現(xiàn)出對海外市場越來越大的依賴性。海外市場的快速發(fā)展中，以拉美地區(qū)和亞太地區(qū)的增長最為強勁，而亞太地區(qū)的票房增長中40%是中國貢獻的?？梢姡⒆惚就潦袌?，積極拓展海外市場，尤其是新興市場，是影視公司提升核心競爭力的重要途徑。

四、對中國影視公司未來戰(zhàn)略的建議

美國影視公司充分利用各種并購機會，巧妙利用資本運作方式，為自身的發(fā)展奠定了良好的根基，也為美國電影業(yè)走向世界做出了重要貢獻。當前我國電影行業(yè)公司的發(fā)展正處于行業(yè)加速重組的重要機遇期，美國影視公司發(fā)展與并購路徑對中國影視公司具有重要的借鑒意義。

1.采取多元化戰(zhàn)略，拓展業(yè)務收入來源，增強風險抵御能力

電影的制作發(fā)行成本與收益之間并不存在必然聯(lián)系，如果影視公司只單純從事電影制作發(fā)行業(yè)務，將會面臨極大的經(jīng)營風險。因此，多元化路線是一個成熟影視公司的必由之路，這也是美國頂級影視公司所推崇的發(fā)展路徑。在探索多元化路線時，應當遵循以協(xié)同價值為重、橫向與縱向多元化相結合和同心多元化的原則。所謂以協(xié)同價值為重，指影視公司應當以協(xié)同價值為首要目標而謀求多元化路線，如華納兄弟公司通過兼并重組涉足了電影、電視、游戲和音樂制作等四個主要行業(yè)，四個行業(yè)相輔相成，取得了良好的協(xié)同價值。所謂橫向與縱向多元化相結合，是指并購過程中，在業(yè)務發(fā)展有必要的情形下，兼并重組要做到整合產(chǎn)業(yè)上下游的同時，要兼顧同核心產(chǎn)業(yè)密切相關的周邊行業(yè)，如影視公司在向電影制作發(fā)行上下游產(chǎn)業(yè)拓展的同時，可考慮進入音樂、游戲、電視等與電影制作緊密聯(lián)系的周邊產(chǎn)業(yè)，在這一點上美國傳媒巨頭時代華納公司的做法堪稱典范。同心多元化原則指的是在多元化的過程中要盡力避免過度多元化與不恰當?shù)亩嘣?，盡量不要進入與現(xiàn)有業(yè)務不產(chǎn)生協(xié)同價值的行業(yè)，比如米高梅在衰落之時，曾寄希望于把發(fā)展酒店業(yè)作為多元化發(fā)展路徑挽救公司的危局，但結果卻讓米高梅失去了其本身藝術性的高雅與純粹，拉大了公司與競爭對手的差距。

2.建立自身的品牌核心

國內(nèi)的大型影視公司都對“大投資、大制作、大明星”的影片制作模式有很深的依賴，但這種發(fā)展理念在國產(chǎn)電影市場日趨成熟、觀眾日益理性的條件下必將逐漸被冷落。美國電影業(yè)巨擘米高梅公司曾擁有“比繁星還多的明星”，但21世紀初其對于大制作影片和大明星的倚重使其陷入了重重困境——大制作影片的高成本與預期收益的不符，明星的票房號召力在觀眾審美愈發(fā)成熟的市場越來越低迷。國內(nèi)一些領先的影視公司，如華誼兄弟公司，近年來耗巨資打造的影視大片（如《唐山大地震》和《1942》），都沒有取得預期的票房收益，反倒是一些小成本的電影卻取得了票房上的巨大成功（如《人再囧途之泰囧》），這也提示國內(nèi)的影視公司要對現(xiàn)有“大投資、大制作、大明星”的模式進行反思。另一方面，目前國內(nèi)興起了一股知名藝人脫離影視公司自行成立工作室的浪潮，影視公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的收入大大減少，影視公司對大明星的依賴也不得不有所轉變。影視公司在影視創(chuàng)作方面應當著眼于打造自身品牌價值，降低對于經(jīng)紀人業(yè)務的倚重，轉而依靠品牌優(yōu)勢，以知名導演及制片為核心的基礎上，匯集演員，建立強大的制作團隊，通過良好的宣傳打造出高品質的影片來提高品牌價值。并利用多元化的產(chǎn)品服務，充分實現(xiàn)影片收益的多元化。擺脫對于一味追求“大投資、大制作，大明星”式制片方式的依賴。

3.提升國際競爭力，拓展海外市場

中國電影市場在過去10年經(jīng)歷了一段發(fā)展的黃金時期，在可預見的未來一段時期內(nèi)中國的電影市場還將會保持蓬勃的發(fā)展勢頭。但需要注意的是，進口影片目前仍占據(jù)了我國電影總票房中很大一部分，擠占了國產(chǎn)電影的利潤空間（據(jù)國家新聞出版廣電總局統(tǒng)計，2014年全國電影總票房296.39億元，其中進口影片票房134.84億元，占比45.49%）。我國近年來票房收入的大幅增長很大一部分還依賴于二三線城市的人口紅利帶來的票房收入，但這種模式并不具有可持續(xù)性（美國經(jīng)驗表明，在二線、三線城市院線迅速發(fā)展之后，一國的電影市場或將陷入飽和）。當一國票房收入進入飽和以后，拓展國際市場便成為主導影視公司收入增長的關鍵。2014年我國國產(chǎn)影片海外銷售收入僅為18.7億元，中國電影在國際市場中的發(fā)展還處于幼稚期，發(fā)展空間巨大。

（作者單位： 中國人民大學法學院 中國人民大學財政金融學院）

注釋：

[1]數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家新聞出版廣電總局和中國電影發(fā)行放映協(xié)會數(shù)據(jù)整理而來。

[2]數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理而來。影視行業(yè)的劃分依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，包含的上市公司有中視傳媒、長城影視、華誼兄弟、華策影視、光線傳媒、華錄百納和新文化。

[3]數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫。

[4]數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理而來。

[5]數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫。

[6]數(shù)據(jù)來源：MPAA：Theatrical Market Statistics 2013。