文/李景梅 羅元輝

資產證券化是近年來世界金融領域發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一，是證券衍生技術和金融工程技術相結合的產物。它將缺乏流動性但具有可預期收入的資產，通過一定的結構安排，對資產的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的融資方式。它既是一種金融產品的創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。

我國資產證券化業(yè)務在2014年進入井噴式發(fā)展，各家金融機構爭相追捧。對銀行而言，信貸資產證券化有助于優(yōu)化銀行的存貸結構，提高資產的流動性，同時豐富信貸風險轉移途徑，有效降低信貸風險，改善融資結構，減少經濟資本占用，提高資產回報率。

融資方式的創(chuàng)新

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態(tài)的資產運營方式，它包括四類：實體資產證券化；信貸資產證券化；證券資產證券化；現金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化，通常所稱的資產證券化是指狹義的資產證券化業(yè)務。

與傳統(tǒng)的銀行貸款、發(fā)行債券等融資方式相比，資產證券化首先是資產支持融資，完全隔離的基礎資產，與發(fā)行人的整體信用無關，而傳統(tǒng)融資方式以企業(yè)的整體信用為基礎。其次，資產證券化是結構化融資，設立特殊目的機構SPV作為獨立的法律主體，資產是發(fā)行購買的基礎資產，負債是發(fā)行的資產證券化，SPV是沒有破產風險的實體。最后，資產證券化一般通過分層設計實現內部信用增級。由于資產證券化能夠實現風險隔離，有利于缺乏流動性但預期未來有穩(wěn)定現金流的資產提高流動性，資產證券化有利于風險資產的出表，因此，資產證券化提高了資本市場的運作效率。

資產證券化交易比較復雜，涉及的當事人較多，一般而言，下列當事人在證券化過程中具有重要作用：發(fā)起人，特定目的機構或特定目的受托人（SPV），資金和資產保管機構，評級機構，承銷人，法律顧問，會計師。

十年發(fā)展?jié)u入佳境

從2005年試點啟動國開行和建設銀行分別發(fā)行第一款ABS和MBS產品至今，資產證券化業(yè)務已經發(fā)展近10年。但受2008年國際金融危機爆發(fā)影響，試點一度暫停，直至2011年底國務院重新批準開展試點，并于2012年5月重啟信貸資產證券化第二輪試點，7家境內金融機構共獲得了500億元的發(fā)行額度。2013年8月28日，進一步擴大信貸資產證券化試點，新增發(fā)行額度3000億元。

2014年11月，銀監(jiān)會發(fā)布1092號文，信貸資產證券化從“審批制”改為“備案制”；與此同時，證監(jiān)會也發(fā)布類似文件，對證券公司及基金管理公司從事資產證券化業(yè)務取消事前審批，實行事后備案；保險市場項目支持計劃也蓄勢待發(fā)。一時間，銀、證、保三家均熱捧資產證券化。

2015年年初的銀監(jiān)會2號文公布了27家銀行名單，核準了這27家股份制銀行和城商行獲得開辦信貸資產證券化業(yè)務（ABS）的主體資格。這標志著信貸資產證券化備案制的實質性啟動。

政策與市場“雙輪驅動”

近年來，國務院將穩(wěn)增長、調結構、促改革作為金融工作的大局。資產證券化業(yè)務作為重要的金融工具，符合金融改革和創(chuàng)新方向，有助于推進金融結構調整。因此，關于資產證券化業(yè)務的相關政策密集出臺。

政策的出臺對于資產證券化業(yè)務的推動起到了至關重要的作用，這從2014年產品發(fā)行數量及規(guī)模中可見一斑。2014年9-12月共發(fā)行37單產品，發(fā)行金額1463億元，無論發(fā)行數量還是金額都超過全年的50%。僅備案制推出后1個多月的時間，設立的產品就達到了15單689億之多。

由于金融市場配置資源的效率和工具與經濟結構調整和轉型升級的要求不相適應，金融機構期限錯配問題較嚴重，各類金融機構和非金融機構對資產證券化業(yè)務需求旺盛。

以銀行業(yè)為例，商業(yè)銀行在中國金融體系中占主導地位，銀行利用資產證券化技術以盤活存量、擴大資金來源、提高資本充足率,將在需求層面推動資產證券化業(yè)務的發(fā)展。而對非銀行金融機構而言，資產證券化業(yè)務的發(fā)展一方面擴大了其融資手段，另一方面也擴大了其業(yè)務范圍。

受政策和市場兩方面的有力驅動，我國資產證券化業(yè)務在2014年呈現井噴式發(fā)展。 2014年債券發(fā)行量同比增長32%達到11.9萬億元，其中資產證券化發(fā)行量3118億元，同比增長12倍多，全年發(fā)行量超過歷史發(fā)行量總和的2倍多。 從2014年資產證券化發(fā)行的種類來看，信貸資產證券化仍占絕對地位，企業(yè)貸款資產證券化占到80%以上，個人住房抵押貸款、汽車貸款、基礎設施收費權等資產證券化也快速增長，新出現信用卡應收款和銀行債權等資產證券化，證券化的基礎資產日益多樣化。

未來將保持快速增長

中國資產證券化已步入發(fā)展快車道，2015年信貸資產證券化產品發(fā)行量將會保持較快增長。

預計未來發(fā)起機構更加多元化，從監(jiān)管導向型轉為內生需求導向型。交易所市場的資產證券化產品發(fā)行規(guī)模將呈爆發(fā)式增長，城商行和農商行在發(fā)行單數上將占更為主導的地位，發(fā)行金額上也可與政策性銀行、國有大行、股份制銀行各分天下。外資行和融資租賃公司的產品將有所增加。

隨著信貸資產證券化業(yè)務的進一步發(fā)展，產品類型和結構設計將更加多樣化?；A資產方面，除了信用貸款可以入池外，抵質押貸款、最高額保證、最高額抵押貸款、銀團貸款也可以入池。一系列的監(jiān)管松綁有利于發(fā)起機構更加靈活地進行資產組合，分散資產包風險。