周建濤

（北京航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100191）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品受到學(xué)術(shù)界高度關(guān)注。胡建武、張偉（2006）比較銀行理財(cái)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄，發(fā)現(xiàn)它們存在明顯的替代關(guān)系[1]；林穎、徐承龍（2006）探索與市場(chǎng)匯率掛鉤的累積型理財(cái)產(chǎn)品，建立一個(gè)偏微分方程的數(shù)學(xué)模型[2]；施炎飛、戴志敏（2006）將利率理財(cái)產(chǎn)品分為區(qū)間掛鉤、正向掛鉤和負(fù)向掛鉤型三類，探討三類產(chǎn)品的定價(jià)方法[3]；林榕輝、鄭澤星（2007）研究人民幣理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)[4]。馬秋君、李魏（2011）分析我國(guó)銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)[5]；邱峰（2012）從利率市場(chǎng)化的視角，剖析商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的熱銷現(xiàn)象[6]；張貴華、石青輝（2010）探討居民理財(cái)產(chǎn)品的差異化營(yíng)銷策略[7]。但少見理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率、實(shí)際收益率影響因素之研究。

一、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益現(xiàn)狀

截至2013年末，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行4.4萬款，而2012年僅3.2萬款，增幅達(dá)三成。2013年銀行理財(cái)產(chǎn)品資金規(guī)模超過25萬億元，較2012年增加7.1萬億元，增幅達(dá)4倍。2013年到期的理財(cái)產(chǎn)品，97款實(shí)現(xiàn)超額收益；527款未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。實(shí)現(xiàn)超額收益產(chǎn)品多投資于債券和貨幣市場(chǎng)；未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益產(chǎn)品多掛鉤利率、匯率、商品期貨。

1.國(guó)有大行、股份制銀行占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2013年國(guó)有大行和股份制銀行是發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的主力，中國(guó)建設(shè)銀行位居榜首，依次是中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、招商銀行、廣發(fā)銀行、平安銀行。其中國(guó)有商業(yè)銀行占31.27%，股份制商業(yè)銀行占29.90%，二者相加占61.17%。

2.小額認(rèn)購(gòu)依舊是大勢(shì)。2013年針對(duì)個(gè)人客戶發(fā)行37 685款，面向機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行11 931款，針對(duì)VIP客戶發(fā)行2 907款。對(duì)個(gè)人客戶發(fā)行量遠(yuǎn)超過機(jī)構(gòu)、VIP客戶。

2013年低起購(gòu)金額產(chǎn)品發(fā)行量增幅較大。其中，起購(gòu)金額5萬元～15萬元產(chǎn)品發(fā)行29 338款，漲幅59.46%，占75.04%；起購(gòu)金額15萬元～30萬元產(chǎn)品發(fā)行2 048款，較2012年增長(zhǎng)536款；起購(gòu)金額30萬元～100萬產(chǎn)品發(fā)行3 657款，較2012年增長(zhǎng)662款。

3.外幣理財(cái)產(chǎn)品收益最差。2013年外幣理財(cái)產(chǎn)品共發(fā)行1 649款，預(yù)期收益率僅0.15%～0.2%（見圖1）。

圖1 2013年外幣理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率

4.短期理財(cái)產(chǎn)品為擴(kuò)軍主力。2013年，1-6個(gè)月中短期產(chǎn)品發(fā)行量較大，其中1-3個(gè)月有26 761款，較2012年增長(zhǎng)7 293款，增長(zhǎng)率37.46%；3-6個(gè)月有9 810款，較2012年增長(zhǎng)38.40%。

5.結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)最高收益。股票類產(chǎn)品發(fā)行量最大，占34.51%；利率類次之，占30.79%；第三是債券類，占27.14%（見圖2）。

圖2 2013年各投資類產(chǎn)品預(yù)期收益率

6.非保本產(chǎn)品份額升高。2013年，非保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品發(fā)行量最大，發(fā)行31545款，占70.16%；其次是保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品，發(fā)行8 713款，占19.37%；保本固定收益產(chǎn)品，發(fā)行4 711款，占10.48%（見圖3）。

圖3 2012—2013年發(fā)行各收益類型產(chǎn)品數(shù)量

二、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率影響因素

1．樣本說明。本文樣本來自銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)，發(fā)行期間2011.03.31－2013.12.31，選取預(yù)期收益率、實(shí)際收益率、固定存款利率、理財(cái)期限、發(fā)行銀行信用、掛鉤標(biāo)的、收益是否浮動(dòng)、是否保本、銀行能否提前終止、是否外幣投資等指標(biāo)，刪除無法獲得完整信息的樣本，最終有效樣本1 437例。對(duì)選取樣本采用6項(xiàng)處理規(guī)則：（1）固定存款利率。中國(guó)人民銀行公布的存款利率，有活期、3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年和5年，本文采用插值法計(jì)算相應(yīng)理財(cái)期限的存款利率。（2）理財(cái)期限。理財(cái)產(chǎn)品期限為1個(gè)月至5年不等。本文將理財(cái)期限標(biāo)準(zhǔn)化，以“日”為單位，成為連續(xù)變量。（3）發(fā)行銀行信用。其來自中誠(chéng)信國(guó)際出具的2013年商業(yè)銀行評(píng)級(jí)結(jié)果。理財(cái)產(chǎn)品信用賦值1-7，級(jí)別最低賦值1，級(jí)別最高賦值7。（4）掛鉤標(biāo)的。掛鉤標(biāo)的分為8個(gè)等級(jí)。若與國(guó)有大型企業(yè)或高信用評(píng)級(jí)企業(yè)掛鉤，風(fēng)險(xiǎn)很低，賦值1。若掛鉤標(biāo)的為利率、信貸資產(chǎn)、匯率、指數(shù)、基金、股票等，風(fēng)險(xiǎn)增加，賦值2-7。（5）收益是否浮動(dòng)、是否保本。若為浮動(dòng)收益，賦值1，反之0。若不保本，賦值1，反之0。（6）銀行能否提前終止。若銀行提前終止，賦值1，反之0。（7）是否外幣投資。若外幣投資，賦值1，反之0。

2．回歸分析。本文選取固定存款利率、理財(cái)期限、銀行信用、掛鉤標(biāo)的、收益是否浮動(dòng)、是否保本、銀行是否提前終止、是否外幣投資8個(gè)影響理財(cái)產(chǎn)品收益率的因素，其中固定存款利率、理財(cái)期限是連續(xù)型數(shù)值變量，其他為虛擬的類別變量?；貧w模型如下：

理財(cái)產(chǎn)品收益與利率同方向變化；理財(cái)期限影響資金流動(dòng)性，理財(cái)期長(zhǎng)導(dǎo)致流動(dòng)性差應(yīng)獲得補(bǔ)償。假設(shè)1：固定存款利率、理財(cái)期限與理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率、實(shí)際收益率均正相關(guān)。

理財(cái)產(chǎn)品收益總是伴隨風(fēng)險(xiǎn)，掛鉤標(biāo)的、銀行信用的風(fēng)險(xiǎn)越高，需要向投資者支付更高利息，理財(cái)產(chǎn)品收益也越高。假設(shè)2：高掛鉤標(biāo)的、銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率高于低掛鉤標(biāo)的、銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。

不保本、浮動(dòng)收益產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)較大需獲得較高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。假設(shè)3:不保本、浮動(dòng)收益產(chǎn)品的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率高于保本、固定收益產(chǎn)品。

外幣投資風(fēng)險(xiǎn)大于人民幣投資，應(yīng)給投資者更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。若銀行提前終止，風(fēng)險(xiǎn)較低無需風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。假設(shè)4:外幣投資的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率高于人民幣投資；銀行不提前終止的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率高于銀行提前終止的預(yù)期收益率。

（一）影響理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益的因素

對(duì)1 437例理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表1。

經(jīng)檢驗(yàn)，模型不存在異方差與多重共線性，且通過F檢驗(yàn)，在整體上是顯著的。表1顯示，固定存款利率、理財(cái)期限、發(fā)行銀行信用、浮動(dòng)收益、不保本、外幣投資、投資標(biāo)的對(duì)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率有顯著影響。

表1 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的回歸結(jié)果

固定存款利率的系數(shù)為1.11、理財(cái)期限的系數(shù)為0.001 6，二者均與理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率正相關(guān)，符合假設(shè)1。固定存款利率的系數(shù)大于理財(cái)期限，說明固定存款利率對(duì)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益影響更大。發(fā)行銀行信用的系數(shù)為0.101，投資標(biāo)的的系數(shù)為0.017，高發(fā)行銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率高于低發(fā)行銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，高投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率高于低投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，符合假設(shè)2。發(fā)行銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)越高，越需要支付給投資者更高的利息；投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)越高，越需要支付給投資者更高的利息。浮動(dòng)收益的系數(shù)為0.379，不保本的系數(shù)為0.493，浮動(dòng)收益的預(yù)期收益率高于固定收益，不保本的預(yù)期收益率高于保本，符合假設(shè)3。浮動(dòng)收益、不保本理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更大，需要對(duì)投資者更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。外幣投資的系數(shù)為－1.346，外幣投資預(yù)期收益率低于人民幣投資，符合假設(shè)3。近年來人民幣匯率升值幅度較大，多數(shù)外匯理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率不理想。

（二）影響理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益的因素

對(duì)1 437例理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表2。

經(jīng)檢驗(yàn)，模型不存在異方差與多重共線性，且通過F檢驗(yàn)，在整體上是顯著的。表2顯示，固定存款利率、理財(cái)期限、發(fā)行銀行信用、不保本、外幣投資對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率有顯著影響。

固定存款利率的系數(shù)為1.165，理財(cái)期限的系數(shù)為0.001 6，二者均與理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率正相關(guān)，符合假設(shè)1。較高的固定存款利率，較長(zhǎng)的理財(cái)期限均使得商業(yè)銀行支付投資者更多的補(bǔ)償，其中固定存款利率的系數(shù)大于理財(cái)期限，說明固定存款利率對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率影響更大。發(fā)行銀行信用的系數(shù)為0.082，符合假設(shè)2，發(fā)行銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)越高，越需要支付給投資者更高的補(bǔ)償。不保本的系數(shù)為0.086 7，符合假設(shè)3，不保本的風(fēng)險(xiǎn)大于保本，需要對(duì)投資者更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。外幣投資系數(shù)為－1.16，符合假設(shè)4，近年來人民幣匯率升值幅度較大，多數(shù)外匯理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率不理想。但投資標(biāo)的、浮動(dòng)收益的系數(shù)不顯著，說明商業(yè)銀行對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的把握不盡如人意。

表2 理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率回歸結(jié)果

三、結(jié)論

本文對(duì)收集數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析，得出如下結(jié)論。

1.非保本產(chǎn)品、短期產(chǎn)品是理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)主力。超額收益產(chǎn)品多投資于債券和貨幣市場(chǎng)，未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益產(chǎn)品多掛鉤利率、匯率、商品期貨。

2.商業(yè)銀行能夠較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)固定存款利率、理財(cái)期限、發(fā)行銀行信用、是否保本、是否外幣投資對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響。固定存款利率、理財(cái)期限與理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率、實(shí)際收益率均正相關(guān)，低發(fā)行銀行信用的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率均高于高發(fā)行銀行信用，不保本的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率均高于保本，外幣投資的預(yù)期收益率、實(shí)際收益率均低于人民幣投資。這些指標(biāo)的預(yù)期收益率和實(shí)際收益率基本一致，建議投資者選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)重點(diǎn)考慮固定存款利率、理財(cái)期限、發(fā)行銀行信用、是否保本、是否外幣投資。

3.商業(yè)銀行不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資標(biāo)的、是否浮動(dòng)收益、銀行能否提前終止對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響。商業(yè)銀行預(yù)測(cè)高投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率大于低投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，浮動(dòng)收益的預(yù)期收益率大于固定收益，銀行提前終止的預(yù)期收益率小于銀行不能提前終止，但上述因素對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益率的影響并不顯著，說明商業(yè)銀行對(duì)上述因素尚不能準(zhǔn)確把握。實(shí)際收益率與預(yù)期收益率一致是投資者判斷理財(cái)產(chǎn)品的重要指標(biāo)，建議商業(yè)銀行集中精力研究投資標(biāo)的、是否浮動(dòng)收益、銀行能否提前終止對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響，爭(zhēng)取預(yù)期收益率與實(shí)際收益率基本一致，這樣的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)客戶才有吸引力，也能更多地增加銀行收益，最終實(shí)現(xiàn)銀行與客戶的雙贏[8]。

［1］胡建武，張偉.商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品比較分析［J］.企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2006，（9）：62-67.

［2］林穎，徐承龍.一種累積型理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)分析［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2006，（1）：103-104.

［3］施炎飛，戴志敏.銀行對(duì)利率類理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理［J］.經(jīng)濟(jì)論壇，2006，（8）：102-103.

［4］林榕輝，鄭澤星.人民幣理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)分析與產(chǎn)品創(chuàng)新［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2007，（3）：87-90.

［5］馬秋君，李魏.我國(guó)銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析［J］.經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2011，（6）：189-194.

［6］邱峰.透視商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的熱銷現(xiàn)象——基于利率市場(chǎng)化的視角［J］.哈爾濱金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012，（1）：22-24.

［7］張貴華，石青輝.居民理財(cái)產(chǎn)品的差異化營(yíng)銷策略研究［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2010，（6）：114-117.

［8］陳天奇.試論利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)的影響［J］.北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2013，（1）.