畢娜君

摘 要：當(dāng)前中國企業(yè)在進(jìn)行海外投資失敗主要的原因就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是海外投資不可避免會(huì)遇到的問題，無論哪種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都可能給企業(yè)的運(yùn)營帶來損失。文章主要觀點(diǎn)首先是目前中國企業(yè)跨國投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包含資金風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)管控整合風(fēng)險(xiǎn)以及法律政治風(fēng)險(xiǎn)。其次結(jié)合聯(lián)想收購IBM這一案例提出可以用加深企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道等方法來規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)，以及用注重信息收集，建立合理投資體系，避免盲目投資，對(duì)財(cái)務(wù)文化整合做好充分準(zhǔn)備的方式來應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)管控整合風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：中國企業(yè) 跨國投資 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F275 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）10-052-02

HSBC（2013）調(diào)查發(fā)現(xiàn)大量中國企業(yè)目前有拓展海外業(yè)務(wù)的欲望，中國投資者不再單純依賴成本優(yōu)勢(shì)，雖然成本仍然是主要的競爭工具。中國企業(yè)開始重視品牌建設(shè)，跨國投資的對(duì)象以亞洲為主。中國的跨國投資目前面臨大量挑戰(zhàn)，在歐洲和北美，主要是經(jīng)濟(jì)下滑的影響，在南美洲則是文化帶來的交流問題。中國企業(yè)跨國投資還面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)和國外本地企業(yè)的競爭。

一、前期研究回顧

跨國投資是復(fù)雜的操作，必然涉及了諸多影響因素，相關(guān)文獻(xiàn)也對(duì)相關(guān)影響因素進(jìn)行了討論。鄧亦文，黃敏（2014）認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有四個(gè)。而許凱（2014）則認(rèn)為企業(yè)跨國投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為了外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)中特別指出信息風(fēng)險(xiǎn)來源于并購雙方所掌握的信息不對(duì)稱會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)使得并購難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的，也有可能導(dǎo)致投資失敗，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。吳詩婧（2009年）認(rèn)為企業(yè)的所有風(fēng)險(xiǎn)都最終表現(xiàn)在財(cái)務(wù)領(lǐng)域。徐晨（2011）認(rèn)為企業(yè)海外投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中資金風(fēng)險(xiǎn)是重要風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為三類細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)，分別是：融資風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與跨國投資是否存在某種關(guān)聯(lián)性呢。茹士濤（2014）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果進(jìn)行衡量最直接的因素。企業(yè)進(jìn)行海外投資，若投資方向呈水平發(fā)展，投資廣度越廣，那么所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之減低。海外投資深度越深，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越高。并且從控制變量的角度而言，投入資金的流動(dòng)性越大，經(jīng)營規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小，資產(chǎn)的報(bào)酬率也會(huì)相應(yīng)上升。而海外投資企業(yè)自身的成長性，并不會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來什么影響。他認(rèn)為中國企業(yè)海外投資的諸多因素中，尤為突出的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，因此要加強(qiáng)相關(guān)研究。高?。?010）也得出了相近的結(jié)論，他還指出企業(yè)海外投資的策略應(yīng)該是往廣度發(fā)展而不是深度發(fā)展。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)降低跨國投資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了相關(guān)研究。余龍華（2013）認(rèn)為方法對(duì)策主要有六大對(duì)策。而鄧亦文，黃敏（2014）則認(rèn)為企業(yè)要增強(qiáng)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，拓寬自身融資渠道，增強(qiáng)自身融資能力，為海外項(xiàng)目準(zhǔn)備足額的資金。在投資前期要充分準(zhǔn)備，相關(guān)的調(diào)研工作要到位，在對(duì)外投資的行業(yè)和地區(qū)的選擇上，應(yīng)兩者結(jié)合在一起，選擇那些有比較優(yōu)勢(shì)且風(fēng)險(xiǎn)較小、技術(shù)與自身相適應(yīng)的行業(yè)。以及依法建立良好的外部環(huán)境。

綜合上述文獻(xiàn)，我們了解到中國企業(yè)目前迫切需要海外投資來尋求有利的經(jīng)營環(huán)境加速自身企業(yè)的發(fā)展，但由于許多內(nèi)外的制約因素，使得中國企業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)，而中國企業(yè)的年輕盲目，也是的跨國投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出，觀察現(xiàn)有的文獻(xiàn)學(xué)者們對(duì)于跨國投資，從現(xiàn)狀動(dòng)因，政治影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因種類以及規(guī)避都有了討論。但是對(duì)跨國投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與真實(shí)案例實(shí)證相結(jié)合起來卻稍有欠缺，因此想要在前人的基礎(chǔ)上，將跨國投資的一些案例加以結(jié)合，利用案例實(shí)證來更好地將理論聯(lián)系到實(shí)際上去，因?yàn)槠髽I(yè)管理最終的目的是為了提升業(yè)績，風(fēng)險(xiǎn)研究是為了有效降低企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)。只有將理論與實(shí)際相結(jié)合，企業(yè)才能利用理論為公司創(chuàng)造價(jià)值。

二、中國企業(yè)跨國投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的跨國投資，是企業(yè)最為復(fù)雜的活動(dòng)之一，它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，單從狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義出發(fā)肯定是不足的。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義和跨國投資的需求更為符合，但是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)企業(yè)活動(dòng)各個(gè)方面，文章由于篇幅所限勢(shì)必?zé)o法逐一分析，只能有所取舍，選取對(duì)于企業(yè)跨國投資影響巨大且出現(xiàn)頻繁的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定程度的探究。因此我們把跨國投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為了資金風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)管控整合風(fēng)險(xiǎn)和政治法律風(fēng)險(xiǎn)，并在下文對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)作出具體的分析。

（一）中國企業(yè)跨國投資現(xiàn)狀

中國海外投資設(shè)計(jì)的產(chǎn)業(yè)較多。但投資最多的為制造業(yè)，因?yàn)橹圃鞓I(yè)的投資往往規(guī)模較小，都是中小型項(xiàng)目，且制造業(yè)的對(duì)外投資集中在亞洲，其次是歐洲北美和非洲。據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查表明，在已有的對(duì)外投資中。約有2/3的企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模是小于500萬美元的，這也從側(cè)面與制造業(yè)為主的對(duì)外投資現(xiàn)狀相呼應(yīng)。其次的投資就是批發(fā)零售，農(nóng)林牧漁業(yè)以及建筑業(yè)了，但在近三年中，制造業(yè)的跨國投資比例開始下降，對(duì)農(nóng)業(yè)，采礦和能源方面的投資比重上升，這反映了自然資源在中國投資中的重要地位，而且采礦業(yè)的跨國投資往往金額較大，且主要在亞洲、非洲、大洋洲和北美地區(qū)。最后，我們的對(duì)外投資，投資的領(lǐng)域并不是企業(yè)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域，更多的目的是為了企業(yè)自身價(jià)值鏈的有效拓寬。

海外投資的動(dòng)因諸多，筆者在閱讀諸多案例后分析認(rèn)為原因主要有四個(gè)，依次為：首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，海外投資投資上下游企業(yè)往往可以實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模經(jīng)濟(jì)，或者投資相關(guān)企業(yè)可以獲得協(xié)同效應(yīng)。其次，降低交易成本，海外分公司往往可以利用轉(zhuǎn)移定價(jià)來達(dá)到降低稅負(fù)，有效的減少交易成本，是企業(yè)盈利最大化。第三，投資目的，許多企業(yè)就是通過購入被低估企業(yè)，然后營運(yùn)一段時(shí)間賣出，獲取差價(jià)來賺取收益。第四，多元化經(jīng)營本身可以減低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并且使企業(yè)多余資金最大化利用，股東價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)。

（二）跨國投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

信息是重要的影響因素，外部信息對(duì)企業(yè)的決策戰(zhàn)略至關(guān)重要，內(nèi)部信息則對(duì)企業(yè)的管理控制影響巨大。因此企業(yè)需要及時(shí)有效地把握住信息，制定正確的戰(zhàn)略，跨國投資需要正確的信息收集和有效的數(shù)據(jù)分析，這樣才能減少企業(yè)跨國投資盲目性。

缺乏國際管理人才也是風(fēng)險(xiǎn)因素之一。沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)常常讓一次次海外投資變成學(xué)習(xí)之路，缺乏國際管理人才，讓海外投資后文化財(cái)務(wù)的整合異常困難，過長的整合期導(dǎo)致回收期加長，資金流動(dòng)性減弱從而帶來更多企業(yè)危機(jī)。

融資困難，融資無疑質(zhì)疑著企業(yè)的跨國投資，一旦資金不到位，企業(yè)將寸步難行。

（三）中國企業(yè)跨國投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類

一是融資風(fēng)險(xiǎn)。在跨國投資中，海外企業(yè)成立初期，盈利水平較為低下國內(nèi)企業(yè)是無法獲得海外銀行的資金支持的，只能由國內(nèi)母公司擔(dān)保，從外國合作銀行獲得資金。這一途徑手續(xù)復(fù)雜成本高額，但若不從銀行貸款，依靠母公司加大投資，一旦國內(nèi)采取緊縮政策，母公司現(xiàn)金流吃緊，財(cái)務(wù)的壓力就會(huì)使企業(yè)陷入巨大危機(jī)。二是外匯風(fēng)險(xiǎn)。三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國跨國投資由于資金的緊張也很少使用到短期債務(wù)工具，海外投資的時(shí)候常常用短期借款來救急，這會(huì)造成流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，企業(yè)的短期償債能力變?nèi)?。一旦企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營問題，企業(yè)將會(huì)遇到極大的困境。四是財(cái)務(wù)管控整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管控風(fēng)險(xiǎn)包含了財(cái)務(wù)管理架構(gòu)模式的選擇，財(cái)務(wù)內(nèi)控體系的建立，財(cái)務(wù)信息的控制，和財(cái)務(wù)人才培養(yǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。在這之中，信息的收集和反饋是最為重要的風(fēng)險(xiǎn)，無法獲得足夠的信息，管理層無法做出正確有效的戰(zhàn)略決策，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況無法準(zhǔn)確反映，企業(yè)的管理將極為混亂。五是法律政治風(fēng)險(xiǎn)。

三、案例分析

（一）聯(lián)想收購IBM的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.背景分析。聯(lián)想是一家中國知名的科技公司，從1996年開始，聯(lián)想電腦銷售一直是位于中國國內(nèi)市場的首位，近十年更是發(fā)展迅速在2011年躍居世界電腦銷售量第二位，年?duì)I業(yè)額達(dá)到了296億元。在2004年，聯(lián)想制定了多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，但是當(dāng)時(shí)嚴(yán)酷的中國市場讓聯(lián)想的多元化戰(zhàn)略以慘敗告終，這場失敗讓聯(lián)想意識(shí)到還得發(fā)展自身的核心業(yè)務(wù)PC。但是國內(nèi)市場的激烈競爭讓聯(lián)想產(chǎn)生了走出去的想法。這恰與前文文獻(xiàn)中程利民（2014）指出的我國跨國投資是為了積極向國外尋求有利的的經(jīng)營條件相一致。而且當(dāng)時(shí)，聯(lián)想缺乏技術(shù)，營銷渠道，研發(fā)能力和頂尖管理團(tuán)隊(duì)，而這些IBM卻擁有，聯(lián)想當(dāng)時(shí)也沒有足夠的時(shí)間等待自身的緩慢成長，而是繼續(xù)并購這樣強(qiáng)大的公司來獲得快速成長，這些都成為了聯(lián)想收購IBM的動(dòng)因。

2.聯(lián)想并購過程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。（1）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和政治法律風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)分析。從2003年12月開始，聯(lián)想開始準(zhǔn)備整個(gè)收購過程。在企業(yè)跨國投資中，正確的評(píng)估投資對(duì)象的價(jià)值十分重要，聯(lián)想非常重視評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這一風(fēng)險(xiǎn)，高額聘請(qǐng)了麥肯錫作為顧問全面評(píng)估并購IBM的可行性。隨后又聘請(qǐng)高盛作為財(cái)務(wù)顧問，此外包括和CE、普華永道以及奧美等國際投行和咨詢公司的合作，共同完成對(duì)這筆收購交易的評(píng)估。通過充分的調(diào)查和研究給出了較為準(zhǔn)確的IBM價(jià)值估計(jì)。使得評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這一財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到最大程度的規(guī)避。隨后，針對(duì)法律政治風(fēng)險(xiǎn)，并購雙方均作了極大努力。IBM曾經(jīng)邀請(qǐng)了包括美國前國家安全顧問在內(nèi)的政要團(tuán)隊(duì)來游說美國政府，聯(lián)想則是積極的配合著美方的調(diào)查研究，并對(duì)政治敏感區(qū)域進(jìn)行了退讓，使得美國政府不進(jìn)一步為難，對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了規(guī)避。（2）針對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)分析。隨后聯(lián)想正式收購IBM，當(dāng)時(shí)聯(lián)想自身的現(xiàn)金一共只有4億元美金，但是IBM的收購實(shí)際成本高達(dá)24.55億元美金。而且IBM的PC業(yè)務(wù)仍然處于虧損狀態(tài)，也就是說聯(lián)想收購之后的短期利潤勢(shì)必下滑，一旦直接投資，聯(lián)想自己的短期資金得全部用完，這首先會(huì)帶來巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即使聯(lián)想提前收回部分賬款，這一風(fēng)險(xiǎn)依然難以化解，而且聯(lián)想為了滿足所需對(duì)價(jià)必然需要大量舉債，這涉及到了融資風(fēng)險(xiǎn)，而大量舉債的后果是使得自身的財(cái)務(wù)杠桿上升，而財(cái)務(wù)杠桿的上升的直接后果就是隨之而來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)與這一系列因?yàn)榭鐕顿Y可能帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想首先采用了現(xiàn)金和股票混合支付的方式，實(shí)際支付為6.5億元的美元現(xiàn)金，以及6億美金的聯(lián)想股權(quán)還有IBM的5億元債務(wù)由聯(lián)想來承擔(dān)。同時(shí)聯(lián)想與IBM還有一個(gè)收購之后的服務(wù)協(xié)議，是要求聯(lián)想分三年給IBM支付總共為7.05億美元的服務(wù)費(fèi)用，從2005年開始。那么聯(lián)想仍然需要9.35億元美金才能完成收購。為了保證自身的現(xiàn)金流動(dòng)性，聯(lián)想只打算先支付1.5億美元現(xiàn)金，于是聯(lián)想先和IBM簽署了一份關(guān)于策略性融資的附屬協(xié)議。隨后在財(cái)務(wù)顧問高盛的中間操作下，獲得了渣打銀行，巴黎銀行，荷蘭銀行和工商銀行高達(dá)6億美元的國際銀團(tuán)貸款。隨后，聯(lián)想獲得了全球第三大PE投資公司德克薩斯太平洋集團(tuán)和美國新橋投資集團(tuán)3.5億元美金的戰(zhàn)略投資。這一系列的舉動(dòng)首先極大地降低了融資壓力和收購IBM后所可能帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其次合理地構(gòu)建了公司自身的資本結(jié)構(gòu)，有效地將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，聯(lián)想最大程度上減少了此次并購中的資金風(fēng)險(xiǎn)。（3）針對(duì)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)分析。而在收購后，對(duì)于IBM的業(yè)務(wù)聯(lián)想要全盤接受，一下吃下如此龐大的機(jī)構(gòu)，聯(lián)想的運(yùn)營成本難以控制，財(cái)務(wù)的整合也是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)管控風(fēng)險(xiǎn)也是聯(lián)想需要去應(yīng)對(duì)的。聯(lián)想當(dāng)時(shí)不光要處理IBM留下的5億元債務(wù)，同時(shí)還要將兩家公司員工整合，這都是巨大的挑戰(zhàn)。初期，聯(lián)想抱著學(xué)習(xí)的態(tài)度，一步步穩(wěn)定出發(fā)，逐步與目標(biāo)企業(yè)融合，接著對(duì)人事進(jìn)行了調(diào)整，最后加大了海外市場的拓展力度，將聯(lián)想和IBM的企業(yè)文化穩(wěn)步融合，建立融合兩家公司文化的相應(yīng)體制，正確監(jiān)督企業(yè)控制的實(shí)施和企業(yè)信息的有效及時(shí)反饋，從而良好地與IBM完成了整合，一位聯(lián)想的高管曾經(jīng)說過聯(lián)想并購的成功源于聯(lián)想開放的態(tài)度，聯(lián)想能很快地和西方文化以及管理理念相融合，聯(lián)想和IBM的管理架構(gòu)在收購后完成了很好的融合。

3.案例總結(jié)。聯(lián)想收購IBM，是渴望快速成長，這樣的代價(jià)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想憑借著技術(shù)專家的合理估價(jià)化解了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，又巧用支付手段減少了資金壓力，降低了資金風(fēng)險(xiǎn)，最后重視文化融合有效地完成了財(cái)務(wù)整合，這一宗交易的成功，在于聯(lián)想對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視，和采取了相對(duì)應(yīng)的措施。這筆交易從現(xiàn)在來看，是成功的，它彌補(bǔ)了聯(lián)想高端商務(wù)PC的品牌空白，大大提升了品牌競爭力和品牌行象，提升了聯(lián)想本身的技術(shù)。錢也許賺得少，但做大了自身的名氣。

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（作者單位：杭州市高科技投資有限公司 浙江杭州 310001）

（責(zé)編：賈偉）