裘麗婭，郭賢賢

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，蚌埠233030)

上市公司獨(dú)立董事數(shù)量、質(zhì)量與公司績效關(guān)系研究

裘麗婭，郭賢賢

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，蚌埠233030)

通過對國內(nèi)外關(guān)于獨(dú)立董事數(shù)量、質(zhì)量與公司績效關(guān)系相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與總結(jié)，在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)部分，并選取我國2014年深市A股上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，利用spss18.0統(tǒng)計(jì)分析方法。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明：公司績效不會隨著獨(dú)立董事數(shù)量變化而變化，而相反獨(dú)立董事質(zhì)量越高，越有利于提高獨(dú)立董事的監(jiān)督力度與效力，上市公司的績效水平就越高，二者是正相關(guān)關(guān)系。

上市公司；獨(dú)立董事數(shù)量；獨(dú)立董事質(zhì)量；公司績效

通過對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于獨(dú)立董事制度文獻(xiàn)的研究與總結(jié)得出，學(xué)者們主要從獨(dú)立董事的數(shù)量和質(zhì)量兩個視角入手，進(jìn)而研究上市公司獨(dú)立董事制度與公司績效的關(guān)系，數(shù)量方面通過用獨(dú)立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比重來衡量，質(zhì)量方面通過采用獨(dú)立董事的教育背景來衡量。而我國資本市場發(fā)展尚不成熟，獨(dú)立董事制度發(fā)展比較緩

慢，關(guān)于獨(dú)立董事制度與公司績效的關(guān)系問題國內(nèi)外學(xué)者們?nèi)晕茨苄纬梢恢陆Y(jié)論。而且隨著近些年上市公司財(cái)務(wù)丑聞的頻發(fā)，更多的學(xué)者開始逐漸重視對獨(dú)立董事的數(shù)量和質(zhì)量與公司績效關(guān)系進(jìn)行深入研究。本文研究樣本來自我國2014年深交所A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，并通過運(yùn)用spss18.0統(tǒng)計(jì)分析方法對獨(dú)立董事的數(shù)量、質(zhì)量與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)獨(dú)立董事數(shù)量與公司績效

獨(dú)立董事數(shù)量是一個抽象的概念，因此本文通過對獨(dú)立董事比例的考量來衡量我國上市公司獨(dú)立董事數(shù)量對公司績效是如何產(chǎn)生作用的。獨(dú)立董事作為公司治理中重要的外部監(jiān)督機(jī)制，關(guān)于它的比例問題的討論是一個值得關(guān)注的話題。國內(nèi)外學(xué)者就二者之間的關(guān)系研究也比較多，Jensen和Meckling［1］研究中證明，一家獨(dú)立董事制度相對完善的上市公司，其公司的經(jīng)營業(yè)績明顯比缺乏董事會制度的公司要高出很多。Fama和Jensen［2］研究認(rèn)為，獨(dú)立董事相對于內(nèi)部董事而言，其在公司治理機(jī)制中扮演著相對獨(dú)立的角色，因此在一定程度上獨(dú)立董事的比例越高，其對董事會的監(jiān)督效力會越大，進(jìn)而可以提高公司的績效水平。高明華和馬守莉［3］經(jīng)研究證實(shí)，獨(dú)立董事的比例高與低并不會影響公司績效水平，獨(dú)立董事根本沒有條件發(fā)揮其監(jiān)督和管理作用。袁萍等［4］研究結(jié)果表明，我國上市公司的獨(dú)立董事比例高低對提高公司的監(jiān)督力度具有顯著的正面影響，即獨(dú)立董事比例越高，越能進(jìn)一步完善我國上市公司治理機(jī)制，即對公司績效的提高發(fā)揮了積極的作用。王躍堂等［5］研究證實(shí)，獨(dú)立董事比例越高，越有利于強(qiáng)化獨(dú)立董事在公司內(nèi)部治理機(jī)制中的話語權(quán)，能夠在董事會投資決策戰(zhàn)略中聽到更多不一樣的意見與建議，相對能夠?qū)Χ聲芭哪X袋”決策等不合理行為進(jìn)行有效約束，有利于發(fā)揮其強(qiáng)有力的監(jiān)督作用。石大林［6］通過研究股權(quán)集中度、董事會特征與公司績效的關(guān)系表明，獨(dú)立董事比例與公司績效呈顯著地正相關(guān)關(guān)系。

通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的回顧與分析，發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者未能對獨(dú)立董事比例與公司績效二者之間的關(guān)系形成一致看法，而從我國的國情出發(fā)、立足于我國上市公司的特點(diǎn)，基于此，提出假設(shè)一：較高的獨(dú)立董事比例不會顯著提高公司績效水平，二者之間沒有關(guān)系。

(二)獨(dú)立董事質(zhì)量與公司績效

本文用獨(dú)立董事的教育背景來表示獨(dú)立董事質(zhì)量。關(guān)于獨(dú)立董事的教育背景與經(jīng)濟(jì)績效相關(guān)性關(guān)系的研究，唐清泉等［7］研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的教育背景越高，越有利于提高獨(dú)立董事的監(jiān)督力度與效力，上市公司的投資決策水平就越高，也相應(yīng)提高公司的治理水平，即表明獨(dú)立董事的教育背景與提高公司績效有直接的關(guān)系，并且是獨(dú)立董事的教育背景越高，越有利于提高公司的績效。袁萍等［4］通過對董事會特征與公司績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，教育背景較高的董事會成員，其整體各方面素質(zhì)條件就相應(yīng)的很高，才能形成強(qiáng)有力的監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而優(yōu)化公司的投資決策效率，也就是說獨(dú)立董事的質(zhì)量對上市公司的經(jīng)營績效就起到了積極的正面作用。魏剛等［8］、張愛平等［9］通過進(jìn)行實(shí)證研究分析得出一致結(jié)論認(rèn)為，并沒有足夠證據(jù)表明上市公司獨(dú)立董事的教育背景越高，其公司績效就越高，二者之間沒有顯著關(guān)系。因此，通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究與分析總結(jié)，我們提出，假設(shè)二：獨(dú)立董事教育背景水平的高低能顯著提高公司的經(jīng)營績效，二者之間正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2014年在深市A股上市公司1 163家為樣本，進(jìn)行篩選剔除：1.金融、保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司；2.ST類上市公司；3.教育背景數(shù)據(jù)缺失的公司；最終剩余有效樣本911家，樣本相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

(二)變量定義

1.被解釋變量

衡量公司績效的指標(biāo)有很種，如：每股收益指標(biāo)(EPS)，托賓Q值、資產(chǎn)收益率(ROA)及凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，選取不同的公司績效衡量指標(biāo)其產(chǎn)生的作用也一定存在差異，而本文通過借鑒國內(nèi)外學(xué)者的成功經(jīng)驗(yàn)，主要從兩個方面來評價(jià)：

(1)會計(jì)業(yè)績。作為反映經(jīng)營成果的指標(biāo)每股收益，是重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，能反映公司投資決策水平和獲利能力水平，能較好地反映公司會計(jì)業(yè)績的表現(xiàn)狀況，因此，本文采用每股收益業(yè)績指標(biāo)來度量公司會計(jì)業(yè)績，該指標(biāo)計(jì)算方法如下：

每股收益=當(dāng)期凈利潤/流通在外普通股加權(quán)平均數(shù)

(2)市場業(yè)績。采用托賓Q衡量公司市場業(yè)績具有普遍性和廣泛性，劉銀國［10］認(rèn)為托賓Q是衡量公司績效的有效指標(biāo)，托賓Q作為反映公司成長性

和公司績效的指標(biāo)，受到大多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，基于此本文也選用托賓Q來衡量上市公司市場業(yè)績指標(biāo)，具體計(jì)算方法如下：

TQ=公司的市場價(jià)值/資產(chǎn)重置資本

2.解釋變量

本文主要研究獨(dú)立董事數(shù)量與質(zhì)量對公司績效的影響。因此，本文選用以下兩個變量作為解釋變量：

(1)獨(dú)立董事比例。獨(dú)立董事的數(shù)量是一個抽象的概念，本文通過選用獨(dú)立董事比例這一具體替代變量，進(jìn)而分析其對公司績效產(chǎn)生的影響，根據(jù)我國學(xué)者胡汝銀［11］研究認(rèn)為，有無獨(dú)立董事，企業(yè)績效明顯不同，本文具體分析了不同的獨(dú)立董事比例對公司績效的影響會有何不同，其計(jì)算方法如下：

獨(dú)立董事比例=獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)

(2)獨(dú)立董事教育背景。借鑒魏剛等的方法研究，本文也采用教育背景變量是公司獨(dú)立董事教育背景的平均分值［8］，我們把不同教育背景的獨(dú)立董事用不同的分值來衡量，具體如下：

1分—中專及中專以下，獨(dú)立董事畢業(yè)于中專及中專以下院校；

2分—大專，獨(dú)立董事畢業(yè)于大專院校；

3分—本科，獨(dú)立董事獲得學(xué)士學(xué)位或正在攻讀碩士學(xué)位；

4分—碩士研究生，獨(dú)立董事已獲得碩士學(xué)位，或正在攻讀博士學(xué)位；

5分—博士研究生，獨(dú)立董事已獲得博士學(xué)位；

6分—其他；

然后求每家上市公司獨(dú)立董事教育背景的平均分值，用i表示第i家上市公司，把上市公司中獨(dú)立董事的人數(shù)記為那么把Ni個獨(dú)立董事的教育背景分?jǐn)?shù)分別記為則每家上市公司獨(dú)立董事教育背景平均值計(jì)算方法如下：

3.控制變量

借鑒現(xiàn)有研究成果的成功經(jīng)驗(yàn)，本文采用大多數(shù)學(xué)者都采用過的兩個控制變量因素，公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，通過以上控制變量，進(jìn)一步分析各大上市公司中獨(dú)立董事的作用和地位，相關(guān)變量定義見表1：

表1 變量定義

(三)回歸模型設(shè)計(jì)

由于公司績效通過兩個指標(biāo)來衡量，一是會計(jì)業(yè)績(EPS)，二是市場業(yè)績(TQ)因此，本文采用上述兩個指標(biāo)作為被解釋變量，根據(jù)表2中定義的解釋變量和控制變量，建立兩個多元回歸模型。模型如下：

回歸方程中，A0為常數(shù)項(xiàng)，A1、A2、A3、A4為解釋變量和控制變量的待估系數(shù)，b為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

運(yùn)用spss18.0軟件對樣本進(jìn)行實(shí)證分析，對其描述性統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)分析結(jié)果見表2：

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

由表2可以看出，在2014年深交所上市的911家樣本公司中，會計(jì)業(yè)績(EPS)的平均數(shù)約為0.35，最小值為-3.37，而市場業(yè)績(TQ)平均數(shù)為1.78，最大值為172.49；獨(dú)立董事人數(shù)在董事會中所占的比例平均數(shù)為37%，獨(dú)立董事比例最高值達(dá)到

71%，表明大部分樣本上市公司的獨(dú)立董事人數(shù)在董事會中基本上都達(dá)到1/3以上，部分甚至高達(dá)2/3以上，符合我國法律法規(guī)及政策的要求；獨(dú)立董事的教育背景平均值是3.64，這表明他們教育背景都在本科學(xué)歷以上，基本上接近碩士學(xué)歷水平，受教育水平都比較高；企業(yè)的債務(wù)水平平均為0.45，最小的為0.02，最大的為11.51；公司規(guī)模平均水平為21.68，最小的為15.73，最大的為26.66，控制變量總體沒有顯著差異。

(2)相關(guān)性分析

通過表3的Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，托賓Q值、每股收益、獨(dú)立董事比例、教育背景、資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模存在相關(guān)關(guān)系，但是自變量之間相關(guān)系數(shù)較小，僅為-0.105，相關(guān)系數(shù)不大于0.5，說明了解釋變量之間不存在多重共線性問題，模型的穩(wěn)健性較高。同時顯示出獨(dú)立董事比例與EPS和TQ相關(guān)性顯著程度不高，而獨(dú)立董事的平均學(xué)歷水平與EPS也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但是EDU與TQ之間相關(guān)性程度為0.117，其對應(yīng)的P值為0.000，表明二者之間存在顯著正相關(guān)，具體表現(xiàn)為獨(dú)立董事的受教育水平越高，公司的TQ值就越大，也就說明上市公司的投資回報(bào)率就越高，進(jìn)而使公司有足夠的實(shí)力進(jìn)入資本市場，為經(jīng)營績效顯著提高提供有利條件。

表3 各變量之間相關(guān)性

(三)回歸分析

對模型(1)、(2)分別進(jìn)行回歸分析，經(jīng)整理后，結(jié)果見表4和表5：

表4 獨(dú)立董事比例與公司績效的實(shí)證結(jié)果

表5 獨(dú)立董事教育背景與公司績效的實(shí)證結(jié)果

由表4可知，模型的Adj-R2分別為0.101和0.114，表明其變量擬合優(yōu)度較好，有一定的解釋力，F(xiàn)值分別為33.934和38.982也通過了F檢驗(yàn)；但BL與EPS和TQ均不顯著，這與我們的假設(shè)一一致。另外，DEBT和SIZE沒有顯著差異。解釋變量獨(dú)立董事比例線性回歸系數(shù)分別為0.187、3.212，其t統(tǒng)計(jì)量分別為-0.612、0.867，兩個T統(tǒng)計(jì)量值很小，這說明上市公司績效的提高不會隨著獨(dú)立董事比例的提高而提高，二者之間關(guān)系微乎極微。

由表5知，模型的Adj-R2分別為0.101和0.133，表明其變量擬合優(yōu)度較好，有一定的解釋力，F(xiàn)值分別為33.947和46.373也通過了F檢驗(yàn)；EDU與EPS回歸系數(shù)為-0.008，T統(tǒng)計(jì)量為-0.640，對應(yīng)的P值為0.522，說明EDU與EPS沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)二相反；而EDU與TQ存在顯著正相關(guān)，由表5可看出其回歸系數(shù)為0.684，T統(tǒng)計(jì)量為4.517，對應(yīng)的P值為0.000，說明EDU與EPS有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與我們的假設(shè)二一致，也就是說獨(dú)立董事教育背景越高，董事會整體素質(zhì)就得到普遍提升，進(jìn)而有利于上市公司績效水平的提高。

四、研究結(jié)論

本文對獨(dú)立董事數(shù)量、質(zhì)量與公司績效的關(guān)系作了實(shí)證分析，檢驗(yàn)得出相關(guān)結(jié)論，如下：

(一)較高的獨(dú)立董事比例不會顯著提高公司績效水平,二者之間沒有關(guān)系

雖然大部分樣本上市公司的獨(dú)立董事人數(shù)在董事會中基本上都達(dá)到1/3以上，部分甚至高達(dá)2/3以上，但是較高的獨(dú)立董事比例并不意味著就保持著足夠的獨(dú)立性與客觀性，大多數(shù)上市公司內(nèi)部獨(dú)立董事制度的設(shè)立，并不是出于對公司長遠(yuǎn)健康發(fā)展考慮，而是完全是為了迎合國家政策的需求，也就是說，獨(dú)立董事職位的設(shè)定完全是被動的、消極的，敷衍的?！肮蓹?quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠在一定程度上明顯提高公司績效”［12］，而我國股權(quán)結(jié)構(gòu)是相當(dāng)不完善的，幾乎所有上市公司的獨(dú)立董事都是由大股東任命的，這就意味著這些獨(dú)立董事受大股東控制，失去了獨(dú)立董事本應(yīng)有的獨(dú)立性，而且獨(dú)立董事數(shù)量多少也很難把握，過多或過少顯然都不是明智的選擇。因此獨(dú)立董事沒有真正發(fā)揮其有效監(jiān)督的條件，無論獨(dú)立董事的數(shù)量高低幾乎都不會對公司績效產(chǎn)生較大影響。

(二)獨(dú)立董事教育背景的高低能顯著提高公司的經(jīng)營績效,二者之間正相關(guān)關(guān)系

即獨(dú)立董事的平均受教育水平越高，其各方面素質(zhì)和質(zhì)量也就越高，獨(dú)立性和監(jiān)督效力才有了保障，這樣既能更好地為公司的投資決策出謀劃策，又能更好地提高公司的內(nèi)部治理水平，為提高公司經(jīng)營績效發(fā)揮著積極作用。因此，重視高教育背景獨(dú)立董事的引進(jìn)，是可以為完善公司的內(nèi)部治理機(jī)制添磚加瓦的，也是相當(dāng)有必要的。

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Study on the relationship between the number of independent directors，quality and company performance of the listed corporation

QIU Li-ya，et al.
(Anhui University of Finance&Economics，Bengbu 233030，China)

The paper reviews and summarizes the domestic and foreign literature about the relationship between the quantity and quality of independent directors with the company performance and it puts forward hypothesis on the basis of this part，and then selects the a-share listed companies in Shenzhen stock exchange in 2014 empirical data as samples，using spss18.0 statistical analysismethod，the empirical results show that the corporate performance does not changewith the number of independent directors，and on the contrary the higher quality of independent director，themore conducive to improve the supervision and effectiveness of independent directors，the higher the performance level of the listing corporation，the two are positive correlation.

listed companies；number of independent directors；independent director quality；corporate performance

F276.6

A

1009-8976(2015)03-0047-05

10.3969/j.issn.1009-8976.2015.03.013

2015-06-15

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)校級重點(diǎn)課題《基于管理型卓越會計(jì)人才培養(yǎng)的會計(jì)實(shí)驗(yàn)新體系研究》(項(xiàng)目編號：acjyzd201524)

裘麗婭(1963—)，女(漢)，上海，教授，碩士生導(dǎo)師主要研究會計(jì)理論與方法。