Colum n 專欄

希臘公投對(duì)全球的沖擊

張明

中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任

希臘選擇留下還是退出歐元區(qū)，對(duì)全球所造成的沖擊在范圍與量級(jí)上存在顯著區(qū)別。

希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)距其2010年春季爆發(fā)已經(jīng)過去整整五年，但余波至今仍不時(shí)牽動(dòng)全球神經(jīng)。2015年7月初，其再次成為全球關(guān)注的中心。在7月5日舉行的希臘國民公投中，超過60%的希臘選民反對(duì)接受歐洲債權(quán)人提出的救助方案與改革計(jì)劃。這不僅意味著希臘主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)激增，也意味著希臘在未來退出歐元區(qū)的概率顯著上升。

事實(shí)上，這次希臘國民公投的舉行非常倉促，其直接原因是目前在希臘執(zhí)政的左翼政黨對(duì)歐盟的態(tài)度做出了錯(cuò)誤的判斷。他們以為，可以通過舉行國民公投來向歐盟施壓，從而獲得更為有利的援助條件。但出乎意料的是，歐盟的態(tài)度非常強(qiáng)硬。這使得歐元區(qū)當(dāng)前的局面變得更加凌亂。

但從另一個(gè)角度看，歐盟（特別是其核心成員國德國）在希臘危機(jī)的解決上也存在戰(zhàn)略性的錯(cuò)誤。歐盟提出的紓困措施過于強(qiáng)調(diào)通過財(cái)政緊縮來恢復(fù)主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性，卻忽視了財(cái)政緊縮對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的負(fù)面作用。換言之，歐盟過于重視維護(hù)債權(quán)人安全與歐元區(qū)紀(jì)律，而忽視了希臘經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展與貨幣聯(lián)盟規(guī)則的彈性。

筆者認(rèn)為，要全面評(píng)估本輪希臘國民公投對(duì)全球所帶來的沖擊目前為時(shí)尚早。這是因?yàn)?，希臘雖然反對(duì)接受歐盟的救助方案，但并沒有明確表示要退出歐元區(qū)。而希臘選擇留下還是退出歐元區(qū)，對(duì)全球所造成的沖擊無論在范圍上還是量級(jí)上，都存在顯著區(qū)別。

如果希臘仍然留在歐元區(qū)，本輪公投所造成的沖擊之一，是希臘國債收益率再度上升，希臘政府的融資條件會(huì)隨之全面收緊。在本輪公投結(jié)束后兩天內(nèi)，希臘10年期國債收益率已經(jīng)顯著上升至20%上下。隨著歐盟與歐元區(qū)收緊對(duì)希臘提供后續(xù)貸款的條件，希臘政府融資的市場(chǎng)渠道與官方渠道均會(huì)顯著收窄，使得政府融通財(cái)政支出方面變得更加捉襟見肘。這意味著希臘政府可能實(shí)施更加嚴(yán)格的財(cái)政緊縮與外匯管制，而此舉無疑會(huì)進(jìn)一步加劇希臘的經(jīng)濟(jì)衰退。

沖擊之二，是隨著全球投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度上升，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)顯著下跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格則會(huì)顯著上升。事實(shí)上，隨著希臘國民公投結(jié)果的公布，美國與歐洲的股票市場(chǎng)均大幅下跌，美國、英國、德國、法國的國債收益率均顯著下降。由于近期中國股市也出現(xiàn)大幅波動(dòng)，以至于7月6日成為全球股市的“黑色星期一”。

沖擊之三，是歐元匯率將承受較大的下跌壓力，美元匯率則可能再度面臨升值壓力：一方面，希臘國民公投的結(jié)果降低了市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，會(huì)進(jìn)一步打壓歐元匯率；另一方面，隨著避險(xiǎn)資金由歐洲與新興市場(chǎng)回流美國（特別是國債市場(chǎng)），美元匯率將繼續(xù)面臨升值壓力。

沖擊之四，是全球大宗商品市場(chǎng)或迎來新一波下行態(tài)勢(shì)。過去兩年多，全球大宗商品市場(chǎng)一直處在熊市之中。而希臘危機(jī)的加劇會(huì)降低對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并推動(dòng)大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣美元走強(qiáng)，再次打壓大宗商品價(jià)格。7月6日，美國WTI原油期貨價(jià)格大跌近8%就是明證。

當(dāng)前，不能排除希臘因此退出歐元區(qū)的可能，歐盟與歐洲央行也已經(jīng)在為此進(jìn)行準(zhǔn)備。

筆者認(rèn)為，目前希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)在60%以上。而一旦希臘退出歐元區(qū)，將至少造成如下風(fēng)險(xiǎn)：第一，希臘新貨幣對(duì)歐元必然大幅貶值，會(huì)使希臘的經(jīng)濟(jì)金融體系面臨短期巨痛，甚至爆發(fā)債務(wù)危機(jī)與金融危機(jī)；第二，市場(chǎng)將會(huì)重新評(píng)估其他歐元區(qū)外圍國家主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，西班牙、葡萄牙等國的國債收益率可能顯著上升；第三，歐元以及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程將遭受嚴(yán)重挫折，歐元與歐洲金融市場(chǎng)的國際地位會(huì)受到進(jìn)一步的損害；第四，英國退出歐盟的可能性會(huì)顯著上升，這將進(jìn)一步削弱歐盟的國際地位以及吸引力。

希臘危機(jī)似乎已經(jīng)走入一個(gè)死胡同，希臘經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)面臨的震蕩已經(jīng)近在眼前。我們正在迎來一個(gè)充滿動(dòng)蕩與不確定性的夏天。