日前，人民銀行宣布在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎上，在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點。

所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是指銀行將達標企業(yè)的信貸資產(chǎn)打包，建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，向央行預先申請備案。央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，然后向銀行發(fā)放再貸款資金。早在2014年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中，央行即提出了通過該渠道盤活信貸資產(chǎn)的設想。

而此時，央行開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍，進一步表明了加大支持實體經(jīng)濟力度的用意。

一方面，盡管第三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布，但多方普遍預期該數(shù)據(jù)恐難以盡如人意。在當前全球發(fā)達經(jīng)濟體復蘇疲軟、新興經(jīng)濟體發(fā)展遇到瓶頸的大背景下，國際貿(mào)易不斷萎縮，對于長期倚重對外貿(mào)易的中國而言，穩(wěn)增長的難度加大。同時，“三期疊加”階段的國內(nèi)經(jīng)濟形勢也不容樂觀，包括PPI（工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)）、鐵路貨運量在內(nèi)的多項宏觀經(jīng)濟指標長期在低位徘徊，盡管用電量增速數(shù)據(jù)8月份略有回暖，但整體而言，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟下行壓力仍然不減，實體經(jīng)濟亟待資金活水支持。

另一方面，當前，我國實施宏觀刺激政策的空間越來越小，降息、降準等貨幣政策工具之外，亟需拓展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等新渠道。同時，雖然財政支出逐漸開始發(fā)力，但財政收入增長速度仍顯著低于年初目標。

特別是進入2015年以來，隨著地方債這柄“達摩克利斯之劍”的分量愈發(fā)沉重，地方債債務置換成為緩解短期償債壓力的關鍵途徑。財政部先后于今年3月和6月份推出兩批l萬億元規(guī)模的地方債置換債券，并于8月27日披露今年將下達6000億元新增地方政府債券和總規(guī)模為3.2萬億元的地方政府債券置換存量債務額度。可以說，借助債務置換，政府實現(xiàn)了降低債務成本、催生市場認購熱情、以長換短緩解償債壓力等多重目標，但是對于置換債券的主要承接方銀行而言，此舉卻并二作全然利好。

實際上，經(jīng)過兩輪的債務置換，銀行在吸納置換債券的同時，資產(chǎn)結(jié)構也發(fā)生著變化?？梢钥吹剑徺I地方債占用了銀行的部分流動性，如果銀行無法以信貸資產(chǎn)獲得進一步質(zhì)押，以PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）、國庫現(xiàn)金等多種方式獲取較低成本資金，或?qū)︺y行持續(xù)放貸能力及購買其他債市產(chǎn)品形成擠出效應。而且，地方債務的存量大、期限長，不斷將債務滾動后移的過程，也是使債務體量在本息滾動中不斷膨脹的過程。隨著更多的資金沉淀在債券置換領域，銀行通過信貸渠道支持實體經(jīng)濟發(fā)展的力量則愈發(fā)薄弱。

這顯然有違相關政策的初衷。去年以來，央行通過降準、定向再貸款、SLF、MLF（中期借貸便利）等貨幣政策工具釋放流動性，正是希望更好地支持實體經(jīng)濟，特別是“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)和重點領域發(fā)展，從而為中國經(jīng)濟增長增添新動力。如果這些信貸資源被地方政府用于債務的借新還舊，將會影響貨幣政策效果，也不利于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構等戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

在這一背景下，央行果斷推出信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍，無疑是一場“及時雨”。對于銀行而言，目前，存貸比的緊箍咒已經(jīng)松綁，但是3.2萬億元的地方債務置換規(guī)模難免會限制其流動性。通過擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點范圍，銀行得以向央行進行抵押再貸款，如此可進一步增強商業(yè)銀行的放貸能力，為實體經(jīng)濟增加信貸支撐。

而且，落實這一政策的受益者遠不止銀行一方。從央行的角度來看，開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍可以增加基礎貨幣的投放渠道。在目前外匯占款增速趨勢性下降的情況下，央行也需要利用新渠道投放基礎貨幣，解決保增長面臨的資金問題，支撐整體市場的流動性。

此外，地方政府也樂見其成。將銀行從流動性壓力中釋放出來的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有利于提升地方債的吸引力，從而使其能夠以較低的價格吸引潛在購買者，降低融資成本，增強發(fā)行地方債的動力，同時，也可緩釋信用風險。

其實，通過質(zhì)押再貸款試點的有序、穩(wěn)步擴圍，無論是提升地方債券的吸引力、緩釋償債壓力，還是增加基礎貨幣投放渠道，抑或是盤活銀行信貸資產(chǎn)，其根本目的都是為托底中國實體經(jīng)濟，并為中國經(jīng)濟改革和結(jié)構調(diào)整贏得時間。

可以預期，隨著試點的擴圍，實體經(jīng)濟將迎來更多的資金活水。在此基礎上，隨著政府各項改革措施的不斷落實，新舊引擎發(fā)力，未來地方政府的財政收入也將隨之提高，中國經(jīng)濟結(jié)構將更加平衡，實體經(jīng)濟也將迎來更加穩(wěn)健、持續(xù)的發(fā)展時期。