俞婷婷

（揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院，江蘇揚(yáng)州225009）

金融因素對(duì)江蘇省糧食價(jià)格影響研究
——基于VEC模型分析

俞婷婷

（揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院，江蘇揚(yáng)州225009）

隨著全球金融業(yè)的發(fā)展，生物能源技術(shù)的開(kāi)發(fā)與進(jìn)步，金融因素已經(jīng)成為推動(dòng)糧食價(jià)格波動(dòng)、影響一個(gè)國(guó)家和地區(qū)糧食安全的重要因素。隨著糧食金融化趨勢(shì)的發(fā)展，通過(guò)VEC模型重點(diǎn)分析我國(guó)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)變化這些金融因素對(duì)江蘇省糧食價(jià)格變化的影響，能夠及時(shí)地為糧食價(jià)格變化和糧食安全狀況作出預(yù)警。

糧食價(jià)格；金融因素；糧食金融化；VEC

2008年國(guó)際糧食危機(jī)中，糧食價(jià)格大幅上漲，眾多國(guó)家因此發(fā)生糧食騷亂，給世界尤其是發(fā)展中國(guó)家糧食以及經(jīng)濟(jì)安全敲響了警鐘：隨著全球金融業(yè)的發(fā)展，生物能源技術(shù)的開(kāi)發(fā)與進(jìn)步，金融因素已經(jīng)成為推動(dòng)糧食價(jià)格波動(dòng)，影響一個(gè)國(guó)家和地區(qū)糧食安全的重要因素。隨著糧食金融化趨勢(shì)的發(fā)展，關(guān)注金融市場(chǎng)變化，能夠及時(shí)地為糧食價(jià)格變化和糧食安全狀況作出預(yù)警。因此本文建立VEC模型，分析2008年糧食危機(jī)以及金融危機(jī)至今，我國(guó)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)變化對(duì)江蘇省糧食價(jià)格變化的影響。

一、文獻(xiàn)綜述

2008年全球糧食和金融危機(jī)以后，越來(lái)越多的學(xué)者意識(shí)到美元貶值、國(guó)際金融投機(jī)等金融因素對(duì)全球糧食價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的影響。李衛(wèi)東指出糧價(jià)已不只是商品的價(jià)格，而變成了金融產(chǎn)品的價(jià)格，短期內(nèi)，大量熱錢(qián)涌入糧食等大宗商品市場(chǎng)，將在一定時(shí)期內(nèi)加劇價(jià)格的波動(dòng)性，影響全球糧食安全［1］。李援亞認(rèn)為隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，糧食市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)成為復(fù)合的金融體系，形成了糧食“金融化”趨勢(shì)［2］。樊琦、劉滿(mǎn)平進(jìn)一步說(shuō)明供求關(guān)系不再是糧價(jià)波動(dòng)的主要原因，糧價(jià)波動(dòng)更多取決于市場(chǎng)心理預(yù)期、糧食期貨市場(chǎng)、貨幣供應(yīng)、投資資本、主要儲(chǔ)備貨幣匯率、能源價(jià)格等非供求關(guān)系的因素影響，從而使國(guó)際糧食價(jià)格定價(jià)機(jī)制變得更加復(fù)雜［3］。不僅國(guó)際糧食價(jià)格受到金融因素影響，我國(guó)糧食價(jià)格也越來(lái)越多的受制于金融市場(chǎng)。汪來(lái)喜認(rèn)為國(guó)內(nèi)糧食市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中上升證明其糧食金融屬性表現(xiàn)突出［4］。

為此，眾多學(xué)者針對(duì)金融因素與糧食價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，在這些研究中，或者單獨(dú)研究某方面金融因素對(duì)糧食價(jià)格的影響，或者以國(guó)際或我國(guó)整體糧食價(jià)格作為研究對(duì)象，探討國(guó)際或我國(guó)糧食金融化影響和程度。例如，Juan C.Reboredo，Mikel Ugando以1998年1月到2012年10月國(guó)際糧食價(jià)格為樣本，運(yùn)用COMULA函數(shù)估計(jì)單獨(dú)研究了美元貶值和國(guó)際糧食價(jià)格之間的相依結(jié)構(gòu)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美元貶值不是谷物、小麥價(jià)格飛升的原因，但美元貶值造成大豆價(jià)格上揚(yáng)［5］。Joydeb Sasmal運(yùn)用兩階段的一般均衡模型研究印度糧食價(jià)格上升原因時(shí)，發(fā)現(xiàn)人均國(guó)民收入增長(zhǎng)和供給短缺造成該國(guó)糧價(jià)上升，貨幣供給和糧價(jià)之間沒(méi)有長(zhǎng)期影響，公共支出和外匯匯率對(duì)糧價(jià)有少量影響［6］。凌一楠利用我國(guó)1978年～2012年的數(shù)據(jù)專(zhuān)門(mén)分析了貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)糧食價(jià)格波動(dòng)的影響。結(jié)果表明：從長(zhǎng)期來(lái)看，廣義貨幣供應(yīng)量與糧食價(jià)格波動(dòng)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，從短期來(lái)看，由于時(shí)滯原因，貨幣供應(yīng)量與糧食價(jià)格波動(dòng)呈負(fù)向作用關(guān)系［7］。鄧宏亮利用非線(xiàn)性Grange因果關(guān)系檢驗(yàn)專(zhuān)門(mén)研究我國(guó)糧食期貨價(jià)格與人民幣匯率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：短期，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)糧食期貨市場(chǎng)存在單項(xiàng)非線(xiàn)性信息溢出效應(yīng)［8］。朱一鳴、張樹(shù)忠采用VAR模型實(shí)證分析了小麥、玉米、大豆期貨價(jià)格和貨幣供給的增長(zhǎng)在影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)方面的差異性，發(fā)現(xiàn)前期期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)影響比較顯著，在長(zhǎng)期內(nèi)，這種影響會(huì)逐漸減弱；貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，短期內(nèi)并不會(huì)造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅度波動(dòng)，但卻是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期持續(xù)上漲的重要原因［9］。谷秀娟、段瑞君、汪來(lái)喜使用VEC模型和EARCH模型，專(zhuān)門(mén)研究了金融因素與我國(guó)糧食批發(fā)價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系，分析發(fā)現(xiàn)匯率、貨幣供應(yīng)量M2和外匯儲(chǔ)備在短期和長(zhǎng)期表現(xiàn)出不同傳導(dǎo)路徑［10］。祁華清、李霜、樊琦選擇了美國(guó)利率、美元兌人民幣匯率、國(guó)際原油價(jià)格、上證綜合指數(shù)、國(guó)內(nèi)期貨成交額等國(guó)內(nèi)外7種金融因素，構(gòu)造VAR模型分別對(duì)我國(guó)大豆、玉米、小麥、稻谷這四種糧食作物的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行金融化測(cè)度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融化程度與期現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)率成正比，我國(guó)糧食期貨價(jià)格金融化程度高于糧食現(xiàn)貨價(jià)格。在影響糧食價(jià)格的金融因素中，國(guó)外因素的作用明顯大于國(guó)內(nèi)因素的作用［11］。

在眾多實(shí)證分析中，專(zhuān)門(mén)分析我國(guó)局部地區(qū)糧食金融化程度的文獻(xiàn)不多，羅鋒、姜百臣以廣東省糧食價(jià)格為對(duì)象，結(jié)合糧食價(jià)格其他影響因素，運(yùn)用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)綜合分析了貨幣供應(yīng)量、人民幣匯率等對(duì)其波動(dòng)所產(chǎn)生的影響。研究表明，前期匯率對(duì)廣東省糧食價(jià)格的影響比較弱，后期逐步增強(qiáng)。貨幣供應(yīng)量對(duì)廣東省糧食價(jià)格有微弱的正向拉動(dòng)作用［12］。

為了詳細(xì)了解江蘇省糧食價(jià)格金融化程度，本文專(zhuān)門(mén)探討我國(guó)貨幣市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)這四種金融因素對(duì)江蘇省糧食價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的中長(zhǎng)期影響。

二、變量與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文分別考察貨幣供給、匯率變化、期貨、股市行情這四種金融因素對(duì)江蘇省糧食價(jià)格的影響，根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性：選擇每月江蘇省糧食類(lèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為江蘇省糧食價(jià)格指標(biāo)，記為JSFP，為了區(qū)分通貨膨脹所引起的糧食價(jià)格上漲和金融因素所引起的糧食價(jià)格上漲，本文引入每月江蘇省居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，記為JSCPI，另選擇每月貨幣和準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量期末值M2衡量貨幣供應(yīng)量；選擇每月一美元折合人民幣數(shù)平均值衡量匯率，記為ER；選擇鄭州期貨市場(chǎng)糧食當(dāng)月成交金額衡量糧食類(lèi)期貨行情，記為QHL，選擇我國(guó)滬深兩市每月股票成交金額衡量股市行情，記為SHAREJE。為了消除數(shù)據(jù)量綱對(duì)建模的影響，對(duì)江蘇省糧食類(lèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)JSFP、江蘇省居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)JSCPI，貨幣供應(yīng)量M2、期貨市場(chǎng)糧食成交金額QHL、每月股票成交金額SHAREJE取自然對(duì)數(shù)，分別記為logJSFP，logJSCPI，，log M2，logQHL，logSHAREJE。

本文樣本區(qū)間為2009年1月至2015年6月，其中每月江蘇省糧食類(lèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和江蘇省居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，取上年同月=100的數(shù)據(jù)，每月貨幣和準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量期末值、一美元折合人民幣數(shù)平均值、股票成交金額數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)人民銀行，期貨市場(chǎng)糧食當(dāng)月成交金額，由鄭州商品交易所網(wǎng)站所公布的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥、白小麥、早秈稻、普通小麥、粳稻、硬白小麥等糧食成交金額整理所得。本文數(shù)據(jù)處理采用Eviews6.0

三、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)單位根及序列平穩(wěn)狀況，各變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

表1 變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表1單位根檢驗(yàn)結(jié)果，在1%顯著性水平下，logJSFP，logJSCPI，ER、log M2，logQHL，logSHAREJE原始序列均不平穩(wěn)，1階差分后平穩(wěn)，因此均為一階單整I（1）的時(shí)間序列，如果協(xié)整檢驗(yàn)通過(guò)可建立VEC模型。

（二）滯后階數(shù)選擇

VAR或VEC模型的一個(gè)重要問(wèn)題就是滯后階數(shù)的確定，而且滯后階數(shù)對(duì)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果也有影響，所以第二步先建立初始VAR模型選擇滯后階數(shù)。確定滯后階數(shù)的常用方法包括LR似然比檢驗(yàn)、最終預(yù)測(cè)誤差FPE、AIC信息準(zhǔn)則、SC信息準(zhǔn)則和HQ信息準(zhǔn)則，利用Eviews6.0輸出各選擇標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果如表2所示。

表2 VAR模型滯后階數(shù)選擇標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)SC信息準(zhǔn)則結(jié)果，最優(yōu)滯后階數(shù)為1階，根據(jù)HQ信息準(zhǔn)則結(jié)果，滯后階數(shù)為2階，而其他三種標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)滯后階數(shù)均為6階，故選擇滯后階數(shù)為6階，相應(yīng)地，在VEC模型中最優(yōu)滯后階數(shù)為5階。

（三）JJ協(xié)整檢驗(yàn)

因?yàn)槟Ｐ妥兞烤鶠?階單整的非平穩(wěn)時(shí)間序列，因此需要對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)原序列和差分后序列特點(diǎn)，選擇原序列中有線(xiàn)性確定趨勢(shì)，協(xié)整關(guān)系中有常數(shù)無(wú)趨勢(shì)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3、4所示。

表3 特征值跡檢驗(yàn)

表4 最大特征值檢驗(yàn)

表3跡檢驗(yàn)顯示，在5%置信水平下，模型有4個(gè)協(xié)整關(guān)系；表4最大特征根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在5%置信水平下，模型有3個(gè)協(xié)整關(guān)系。由協(xié)整結(jié)果可知，江蘇省糧食價(jià)格和我國(guó)金融體系存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

（四）協(xié)整方程與VEC模型分析

因?yàn)閰f(xié)整關(guān)系有很多個(gè)，根據(jù)模型經(jīng)濟(jì)意義，選擇其中關(guān)系符合理論，有利于分析江蘇省糧食價(jià)格影響因素的3個(gè)關(guān)系，建立VEC模型。VEC模型最終的平穩(wěn)性檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)、異方差檢驗(yàn)、JB殘差正態(tài)檢驗(yàn)均可通過(guò)。其中三個(gè)協(xié)整方程或模型誤差修正項(xiàng)結(jié)果如下：

江蘇省糧食價(jià)格協(xié)整方程：

江蘇省CPI協(xié)整方程：

股市成交金額協(xié)整方程：

由方程（1）結(jié)果可知，江蘇省糧食消費(fèi)價(jià)格與期貨市場(chǎng)糧食成交額、匯率、貨幣供應(yīng)量之間有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。其中，期貨市場(chǎng)糧食成交額與江蘇省糧食消費(fèi)價(jià)格呈負(fù)相關(guān)，系數(shù)絕對(duì)值為0.014，影響較顯著。匯率和貨幣供應(yīng)量與江蘇省糧食價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)絕對(duì)值分別為0.547和0.493，影響更加顯著。

由方程（2）結(jié)果可知，江蘇省CPI與期貨市場(chǎng)糧食成交額、匯率、貨幣供應(yīng)量之間有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。其中期貨市場(chǎng)糧食成交額與江蘇省CPI呈正相關(guān)，系數(shù)絕對(duì)值為0.003，影響不太顯著，匯率和貨幣供應(yīng)量與江蘇省CPI呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)絕對(duì)值分別為0.227和0.242，影響較顯著。這種狀態(tài)符合我國(guó)通貨膨脹與匯率、貨幣供應(yīng)量之間的正常關(guān)系。

由方程（3）結(jié)果可知，我國(guó)股市成交金額與期貨市場(chǎng)糧食成交額、匯率、貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。其中，我國(guó)股市成交金額與期貨市場(chǎng)糧食成交額呈負(fù)相關(guān)，影響較顯著，因?yàn)楫?dāng)股市行情較好時(shí)，投資者紛紛將資本投入股票市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)投資行情就會(huì)受到反向影響。匯率、貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)成交額呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)絕對(duì)值分別為1.311和1.149，影響非常顯著，三者關(guān)系符合經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)理論。

因?yàn)樯婕叭齻€(gè)誤差修正項(xiàng)，模型滯后5階，故本文所建立的VEC模型的一般形式是

（五）W ald-Grange檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步了解江蘇省糧食價(jià)格變化是由金融因素引起，還是由地方通貨膨脹引起，本文在VEC模型基礎(chǔ)上進(jìn)行Wald-Grange檢驗(yàn)。對(duì)于VEC模型中的每一個(gè)方程，運(yùn)用Eviews進(jìn)行Wald-Grange檢驗(yàn)將輸出每個(gè)其他內(nèi)生變量的滯后項(xiàng)聯(lián)合顯著的統(tǒng)計(jì)量及其P值，因篇幅有限，僅列出和當(dāng)前研究有關(guān)的部分檢驗(yàn)結(jié)果，如表5、表6所示：

表5 因變量D（LOGJSFP）的Wald-Grange檢驗(yàn)結(jié)果

表6 因變量D（LOGJSCPI）的Wald-Grange檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)結(jié)果顯示，整個(gè)金融體系變化會(huì)Grange引起江蘇省糧食價(jià)格變化（其P值為0.014，在5%水平下顯著），但其中起主要作用的是江蘇省CPI（其P值為0.0767，在10%水平下顯著）和期貨市場(chǎng)糧食成交金額（其P值為0.0401，在5%水平下顯著）。匯率和貨幣供應(yīng)量不會(huì)直接Grange引起江蘇省糧食價(jià)格變化，但匯率和股票市場(chǎng)成交金額會(huì)引起江蘇省CPI變化（在5 %水平下顯著）。因此VEC模型中提到的協(xié)整關(guān)系，是由江蘇省CPI間接實(shí)現(xiàn)的，即，股市、匯率影響江蘇省CPI，進(jìn)而間接引起江蘇省糧食價(jià)格波動(dòng)。根據(jù)Wald-Grange檢驗(yàn)其他結(jié)果顯示，貨幣供應(yīng)量會(huì)Grange引起匯率變化（其P值為0.0004），因此貨幣供應(yīng)量也會(huì)通過(guò)匯率影響江蘇省CPI，進(jìn)而引起江蘇省糧食價(jià)格波動(dòng)。

四、結(jié)論與建議

根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)、VEC模型和Wald-Grange檢驗(yàn)結(jié)果顯示，我國(guó)金融體系對(duì)江蘇省糧食價(jià)格波動(dòng)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響，但江蘇省糧食金融化程度不高，江蘇省糧食價(jià)格主要受供求關(guān)系，期貨市場(chǎng)行情和江蘇省通貨膨脹情況影響。我國(guó)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)主要通過(guò)影響江蘇省CPI間接引起江蘇省糧食價(jià)格變化。

為了防止江蘇省糧食價(jià)格波動(dòng)影響當(dāng)?shù)丶Z食安全，建議時(shí)刻關(guān)注期貨市場(chǎng)糧食成交情況，及時(shí)作出預(yù)測(cè)和預(yù)警。另外要警惕地區(qū)通貨膨脹引起江蘇省糧食價(jià)格上升，進(jìn)而影響居民消費(fèi)與生活。

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【責(zé)任編輯 李菁】

F832

A

1674-5450（2015）06-0062-04

2015-10-02

江蘇省教育廳高校哲學(xué)社科項(xiàng)目（2011SJB630060）

俞婷婷，女，江蘇揚(yáng)州人，揚(yáng)州大學(xué)講師。