■ 姜波 路瑤（西南政法大學(xué) 重慶 401120）

目前為止，中國國內(nèi)學(xué)者對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的定量研究較少，而且對(duì)于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的研究中，很少將上市金融企業(yè)作為研究對(duì)象。上市金融企業(yè)作為相對(duì)特殊的行業(yè)，國內(nèi)外很多學(xué)者將金融類股票從研究樣本中剔除，而隨著上市金融企業(yè)的不斷增多，金融類股票在中國證券市場(chǎng)上影響力也越來越大，對(duì)于貝塔系數(shù)在金融風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)和管理中的作用卻沒有得到很好的利用。由于金融企業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)中起著舉足輕重的作用，因此本文針對(duì)中國上市金融企業(yè)，以實(shí)證的方法研究企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，也能更好的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段中國上市金融企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理、投資等方面的不足，對(duì)于投資者、管理層和監(jiān)管層實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制措施，也具有十分重要的借鑒意義。

相關(guān)理論

（一）增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)

貝塔系數(shù)。作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型中的關(guān)鍵參數(shù)—貝塔系數(shù)，反映了某一個(gè)股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)變化的敏感性，所以尤其在波段操作使用的情況下可以根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)來預(yù)測(cè)選擇不同的貝塔系數(shù)的證券，以此來獲得額外收益。

對(duì)于一個(gè)大型的投資組合，貝塔系數(shù)是證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量。在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)中，對(duì)于證券分析和投資管理，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事前預(yù)測(cè)要比事后估計(jì)重要。所以，能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來貝塔系數(shù)與用歷史數(shù)據(jù)估算出來的貝塔系數(shù)是否具有一定的穩(wěn)定性有很大的關(guān)系。如果某證券的貝塔值等于1，則可以認(rèn)為該證券具有一般的市場(chǎng)反映程度；如果大于1，則市場(chǎng)反映程度較高；如果小于1，則市場(chǎng)反映程度較低。

增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的內(nèi)涵。Myers（1977）最早提出增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的概念，根據(jù)他的研究結(jié)論，企業(yè)的價(jià)值由現(xiàn)有資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（PVGO）的現(xiàn)值構(gòu)成取決于企業(yè)未來支出的那一部分的企業(yè)價(jià)值表示增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；如果一個(gè)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)占企業(yè)價(jià)值的比例越低，則增長(zhǎng)機(jī)會(huì)占企業(yè)價(jià)值的比例越高。

因此，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值的定義如下：上市公司股票的價(jià)值由現(xiàn)有資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值和未來投資的價(jià)值—增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值兩部分構(gòu)成。所以，股票價(jià)值中增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值所占比例越大，對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)性就越好。

由于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是一個(gè)比較抽象的概念，不能直接得到。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的研究基本用一些代理變量來間接衡量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。目前，對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)代理變量研究主要從已確認(rèn)的增長(zhǎng)為基礎(chǔ)和以實(shí)物期權(quán)為基礎(chǔ)兩方面展開。

（二）增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)關(guān)系的研究現(xiàn)狀

Myers和Turnbull（1977）對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的關(guān)系論證最早，他們認(rèn)為，具有期權(quán)特點(diǎn)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)也有期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，它要比附有期權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高，若期權(quán)價(jià)值比現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值大，那么企業(yè)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高，資產(chǎn)的貝塔值就會(huì)被高估。Berk、Green和Naik（2004）認(rèn)為企業(yè)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小會(huì)影響投資決策。首先，企業(yè)一般會(huì)選擇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更高的未來投資機(jī)會(huì)作為實(shí)物期權(quán)；其次，企業(yè)更會(huì)選擇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目作為當(dāng)前投資。Bernardo、Chowdhry和Goval（2007）將企業(yè)貝塔系數(shù)分為現(xiàn)有資產(chǎn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貝塔兩部分，其研究結(jié)果表明，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貝塔系數(shù)要高于現(xiàn)有資產(chǎn)的貝塔系數(shù)。Hirst、Danbolt和Jones（2008）也將企業(yè)貝塔系數(shù)分為現(xiàn)有資產(chǎn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貝塔系數(shù)兩部分，他們以1990年至2004年間英國上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，其結(jié)果發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值平均占權(quán)益價(jià)值的33%左右。

吳世農(nóng)（1999）選擇了股利支付率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、財(cái)務(wù)杠桿、流通盤規(guī)模、盈利變動(dòng)率、經(jīng)營(yíng)杠桿等7個(gè)會(huì)計(jì)變量來研究其與貝塔系數(shù)的關(guān)系。通過實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國上市公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)個(gè)股的貝塔系數(shù)有顯著正相關(guān)影響。張甲宇（2008）采用最小二乘法來計(jì)算2005年滬深兩市所有A股上市公司的貝塔系數(shù)，最后研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：貝塔系數(shù)與活躍性比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、市盈率、盈利變動(dòng)率、銷售增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流通比例、總股本赫菲德爾系數(shù)、銷售現(xiàn)金比率等9個(gè)財(cái)務(wù)變量顯著相關(guān)。代軍（2009）在Carlson、Fisher和Giammarino（2004）研究的基礎(chǔ)上，證明了企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要比含有增長(zhǎng)型期權(quán)項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低，而且不含或少含增長(zhǎng)型期權(quán)的企業(yè)其權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)也相比較低。

綜上所述，國內(nèi)外有很多學(xué)者對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的關(guān)系進(jìn)行研究，尤其是西方學(xué)者的研究逐漸成熟，國內(nèi)學(xué)者在該領(lǐng)域也有涉入，但還存在以下不足：第一，代表增長(zhǎng)機(jī)會(huì)或者成長(zhǎng)性的指標(biāo)過于單一，主要為企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售收入增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模等指標(biāo)；第二，國外很多研究將擁有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，而國內(nèi)很少考慮增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貝塔系數(shù)；第三，關(guān)于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的代理變量，國內(nèi)外學(xué)者也沒有一個(gè)明確的規(guī)范；第四，樣本選取上，國內(nèi)外學(xué)者在研究增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)關(guān)系時(shí)一般將金融企業(yè)從樣本中剔除。通過以上回顧，本文試圖以中國上市金融企業(yè)為背景來研究增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的關(guān)系，從而更好的豐富中國在該領(lǐng)域的研究，同時(shí)也有助于投資者和管理層進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，才能更好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

表1 上市金融企業(yè)總方差分析表

表2 多元回歸模型的回歸系數(shù)表

表3 上市金融企業(yè)內(nèi)各行業(yè)相關(guān)性分析表

研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

金融企業(yè)作為一個(gè)整體，其內(nèi)部還有銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融行業(yè)。但是，行業(yè)與行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的相關(guān)性強(qiáng)弱還有一定的差別。因此，本文首先以金融企業(yè)作為整體來假設(shè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的關(guān)系，再根據(jù)上市金融企業(yè)內(nèi)各行業(yè)的發(fā)展水平、樣本數(shù)量多少和市場(chǎng)影響程度等因素，選取證券和銀行兩大行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)相關(guān)性強(qiáng)弱上提出假設(shè)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：上市金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)成顯著正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：上市證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要高于上市商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)3：上市證券行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的相關(guān)性要強(qiáng)于上市商業(yè)銀行。

（二）變量界定

本文選取2008年1月1日至2010年12月31日滬深兩市39家上市金融企業(yè)，基于本文數(shù)據(jù)的需要、獲取數(shù)據(jù)的便捷性和研究方法的需求，剔除了ST、有異常值和2008年后上市的公司，選取2008年前上市的29家金融類企業(yè)為研究樣本，通過國泰安數(shù)據(jù)庫查找所需要變量的數(shù)值進(jìn)行實(shí)證研究。

在本文中，因變量選取的是貝塔系數(shù)，直接從國泰安數(shù)據(jù)庫中得到的；自變量選取的是增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀，本文選取和總結(jié)了以價(jià)格為基礎(chǔ)的4個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)市值賬面比（MVA/BVA）；權(quán)益市值賬面比（MVE/BVE）；有形資產(chǎn)賬面價(jià)值與總資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的比例（PP&E/MVA）；價(jià)格收益比（E/P）；同時(shí)，總結(jié)了除增長(zhǎng)機(jī)會(huì)外的其他4個(gè)主要影響貝塔系數(shù)的因素：總資產(chǎn)規(guī)模（N）；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（G）；資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）；股利支付率（DPR）。

（三）模型構(gòu)建

對(duì)上述所選取的變量進(jìn)行多元回歸分析，以得到中國金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)貝塔系數(shù)影響的實(shí)證證據(jù)。模型如下：

由于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)無法直接得到，本文對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的替代變量進(jìn)行因子分析，找出公因子后代表增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，所以用PVGO虛擬變量代表增長(zhǎng)機(jī)會(huì)后，模型為：

（1）式中：MVA/BVA表示資產(chǎn)的市值賬面比；MVE/BVE表示權(quán)益的市值賬面比；PP&E/MVA表示有形資產(chǎn)賬面價(jià)值與資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值比；E/P表示價(jià)格收益比；N表示總資產(chǎn)規(guī)模；G表示總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；D/A表示資產(chǎn)負(fù)債率；DPR表示股利支付率；PVGO表示增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；αi分別代表常數(shù)項(xiàng)、自變量和控制變量的系數(shù)；μi表示誤差項(xiàng)。

實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文在假設(shè)2中提到上市證券業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要高于上市商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為了能夠?qū)Ρ确治龈餍袠I(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及其他變量的差別，本文通過運(yùn)用SPSS軟件對(duì)各金融行業(yè)及總體樣本的所有變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。

可以看出：第一，上市金融企業(yè)各個(gè)行業(yè)間貝塔系數(shù)值差異較大，從0.3329到2.4456，均值為0.8285，這與平均貝塔系數(shù)值不斷接近1的回歸趨勢(shì)理論相符。均值0.8285的貝塔系數(shù)值說明金融類上市公司已成為中國證券市場(chǎng)舉足輕重的藍(lán)籌板塊，成為市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量。另外，銀行貝塔系數(shù)的均值為0.6656，證券貝塔系數(shù)的均值為1.0581，可以看出證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大，也驗(yàn)證了本文的假設(shè)2提出的假設(shè)。

第二，從代表增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的4個(gè)指標(biāo)來看，各行業(yè)之間增長(zhǎng)機(jī)會(huì)替代指標(biāo)數(shù)據(jù)離散程度不同，說明金融企業(yè)內(nèi)不同行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)差異較大。其中，從金融企業(yè)整體來看，權(quán)益的市值賬面比離散程度最大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了11.9892，最大值達(dá)到了63.2155，與其最小值0.0765相比，相差很多，說明金融企業(yè)權(quán)益市值與權(quán)益賬面值比波動(dòng)較大，具有很大的不穩(wěn)定性，進(jìn)一步分行業(yè)比較可以看出，證券的權(quán)益市值賬面比離散程度最大，達(dá)到了16.9161，說明證券行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)波動(dòng)比較大。其他三個(gè)變量的離散程度相對(duì)比較集中，相對(duì)來說比較穩(wěn)定。

第三，從控制變量來看，總資產(chǎn)增長(zhǎng)分布在-0.4726到38.3481之間，差異較大，可以看出不同金融行業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率有一定差異，而均值63.31%的增長(zhǎng)率說明中國上市金融企業(yè)整體處于不斷擴(kuò)張的階段，根據(jù)總資產(chǎn)規(guī)模處于高速擴(kuò)張的公司，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要比低速成長(zhǎng)公司大的理論，說明證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要比銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大也再一次驗(yàn)證了假設(shè)2；股利支付率的數(shù)據(jù)反映的是股利分配政策，各行業(yè)的股利分配政策差距很大，上市金融企業(yè)平均將利潤(rùn)中的37.08%用于股利發(fā)放；各個(gè)金融行業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債率差異相對(duì)比較大，最小值和最大值分別為23.93%和96.83%，均值79.22%，符合上市金融企業(yè)總體高負(fù)債高風(fēng)險(xiǎn)的特性，而此處商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率最高，說明此處商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比證券行業(yè)大，但考慮到銀行的行業(yè)特點(diǎn)，此處資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)對(duì)銀行并沒有多大意義；總資產(chǎn)規(guī)模均值為25.8073，說明我國上市金融企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模都很大，與非金融行業(yè)相比要大很多。

（二）回歸分析

為了減少增長(zhǎng)機(jī)會(huì)替代指標(biāo)，找出代表增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的變量，本文采用了因子分析法，選擇了資產(chǎn)市值賬面比和權(quán)益的市值賬面比兩個(gè)因子作為上市金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的最終替代指標(biāo)，這與前面理論基礎(chǔ)中認(rèn)為衡量企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的最佳代理變量是資產(chǎn)的市值賬面比不一致，增加了權(quán)益市值賬面比。

通過對(duì)衡量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的4個(gè)代理變量進(jìn)行因子分析，從表1可以看出兩個(gè)公因子的貢獻(xiàn)率分別為74.80%和11.10%，總累積貢獻(xiàn)率為85.90%。利用這兩個(gè)公因子，由式（3）計(jì)算出增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的綜合指標(biāo)來代表增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（PVGO）：

經(jīng)實(shí)證發(fā)現(xiàn)本文自變量和控制變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但是，為了提高最后回歸模型的準(zhǔn)確性，需要進(jìn)一步對(duì)自變量、控制變量和因變量進(jìn)行多元回歸分析。本文以貝塔系數(shù)為因變量，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)因子為自變量，其他影響因素為控制變量，進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如表2所示。

由于得出的F統(tǒng)計(jì)值的顯著性水平為0.000，說明模型的總體回歸效果是顯著的。從表2看出，自變量—增長(zhǎng)機(jī)會(huì)因子標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.280，說明增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)相關(guān)關(guān)系為正，證明本文的假設(shè)1是正確的：增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越高，貝塔系數(shù)越大。

在表2右側(cè)，本文對(duì)解釋變量的共線性進(jìn)行了診斷。其中容差為每個(gè)自變量作為因變量對(duì)其他自變量進(jìn)行回歸分析時(shí)得到的殘差比例，該指標(biāo)越小，共線性問題越嚴(yán)重，一般認(rèn)為，如果某個(gè)變量的容忍度小于0.1，則可能存在較嚴(yán)重的共線性問題。方差膨脹因子（VIF）為容忍度的倒數(shù)，其值越大，說明共線性問題可能越嚴(yán)重。本研究結(jié)果中各變量的容忍度都較大，而方差膨脹因子也都比較小，說明進(jìn)入模型的各變量之間基本不存在多重共線性。

常數(shù)項(xiàng)的t檢驗(yàn)顯示P=0.000，說明常數(shù)項(xiàng)顯著異于零。因此，回歸模型采用非標(biāo)準(zhǔn)回歸系數(shù) 2.671，最后得出如下標(biāo)準(zhǔn)回歸方程：

綜上所述，上市金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)存在顯著正相關(guān)的關(guān)系，即企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值越大，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)股票的貝塔系數(shù)也越大，這與本文假設(shè)1一致。在控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)貝塔系數(shù)有顯著正向影響，總資產(chǎn)規(guī)模和股利支付率對(duì)貝塔系數(shù)有顯著負(fù)相關(guān)的影響。

（三）結(jié)構(gòu)比較分析

上市金融企業(yè)作為一個(gè)整體，其內(nèi)部包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等上市金融行業(yè)，各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和特征也有很大不同。表3繼續(xù)使用SPSS對(duì)各金融行業(yè)樣本數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，根據(jù)金融企業(yè)結(jié)構(gòu)比較金融企業(yè)內(nèi)各行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的相關(guān)性強(qiáng)弱，并分別與金融企業(yè)整體進(jìn)行比較研究。

從表3來看，各行業(yè)都滿足增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)正相關(guān)的結(jié)論，在置信度（單側(cè)）為0.05時(shí)，各行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的相關(guān)性是顯著的。而在置信度（單側(cè)）為0.01時(shí)，只有金融企業(yè)整體作為樣本時(shí)顯著性水平達(dá)到0.000，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)非常顯著相關(guān)，本文認(rèn)為這與分行業(yè)樣本數(shù)量有限和各行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)差異有一定關(guān)系。

從各行業(yè)來看，信托行業(yè)的顯著性最明顯；上市商業(yè)銀行的顯著性水平最低，但符合增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)顯著正相關(guān)的結(jié)論，這可能由于商業(yè)銀行高負(fù)債經(jīng)營(yíng)和無抵押負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)；證券和保險(xiǎn)業(yè)的顯著性水平居中，受金融行業(yè)管制等相關(guān)因素影響，中國金融行業(yè)的開放程度和健全程度與國外發(fā)達(dá)國家相比還有很多不足。

另外，將銀行與證券業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)相關(guān)性強(qiáng)弱進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，證券行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的相關(guān)性要比銀行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)相關(guān)性要強(qiáng)，這說明證券業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越大，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越高，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)貝塔系數(shù)的影響程度要大于銀行業(yè)，與本文的假設(shè)3相符，假設(shè)3成立。

作為金融企業(yè)整體，其顯著性水平最明顯，其顯著性水平表明，金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的關(guān)系也可以是顯著正相關(guān)的，這與國內(nèi)外其他研究者剔除金融企業(yè)進(jìn)行研究也有一定理論和現(xiàn)實(shí)意義。

結(jié)論與建議

本文以中國滬深兩市2008年至2010年間29家上市金融企業(yè)為研究樣本，分析了這3年期間中國上市金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的關(guān)系問題，并取得了一些有意義的研究結(jié)論：

總體上來看，本文獨(dú)創(chuàng)性的通過因子分析法選取了符合中國上市金融企業(yè)背景下合適的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)替代指標(biāo)—資產(chǎn)市值賬面比與權(quán)益市值賬面比，通過實(shí)證研究出上市金融企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系是比較顯著的，符合本文提出的假設(shè)1。分行業(yè)來看，由于中國金融市場(chǎng)還處于不斷發(fā)展的階段，金融體系還不是很健全，金融體系內(nèi)各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度不同，本文進(jìn)一步選擇金融企業(yè)有代表性的兩大行業(yè)銀行和證券進(jìn)行對(duì)比，通過描述性統(tǒng)計(jì)與結(jié)構(gòu)比較分析得出證券業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要大于銀行業(yè)，證券業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與貝塔系數(shù)的相關(guān)性也比銀行業(yè)強(qiáng)，證明了假設(shè)2和假設(shè)3的正確性。

由于中國金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度相對(duì)于國外來說，還處于相對(duì)較低的層次，無論在監(jiān)管還是運(yùn)營(yíng)等方面都存在很多問題，這需要全社會(huì)共同努力，才能構(gòu)建一個(gè)比較發(fā)達(dá)的金融體系。作為金融體系的監(jiān)管者來說，要建立健全各項(xiàng)法律制度，強(qiáng)化上市金融企業(yè)信息披露機(jī)制；作為各金融行業(yè)管理層必須重視股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，將企業(yè)的成長(zhǎng)性與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合運(yùn)用到企業(yè)發(fā)展決策中，依照法律規(guī)范經(jīng)營(yíng)，共同努力構(gòu)造一個(gè)良好的金融體系。

1.周蕓鋒，吳雁．國內(nèi)外β系數(shù)相關(guān)特性研究綜述[J].財(cái)會(huì)通訊，2009（30）

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