摘 要：從1994年我國(guó)外匯管理體制的改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支始終處于順差地位。21世紀(jì)初期我國(guó)加入WTO，世界經(jīng)濟(jì)一體化程度得到了前所未有的加強(qiáng)，貿(mào)易和資本的流動(dòng)更加頻繁，我國(guó)雙順差局面更加明顯，外匯儲(chǔ)備激增。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增多，一方面，可以增強(qiáng)本國(guó)的宏觀調(diào)控能力，促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易，提升國(guó)家與企業(yè)在國(guó)際上的信用水平。另一方面，外匯儲(chǔ)備的過(guò)度增長(zhǎng)，增加了對(duì)本國(guó)貨幣的需求，為了穩(wěn)定匯率央行就會(huì)相應(yīng)的增加本國(guó)貨幣供給量，引致本國(guó)貨幣供求處于失衡局面。導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加的因素有很多，不同的因素對(duì)貨幣供給量的影響程度也不同，因此我們需要對(duì)這些因素影響貨幣供給量的程度進(jìn)行分析，從而可以預(yù)防和避免由于外匯儲(chǔ)備的激烈變動(dòng)所引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)；貨幣供給

一、前言

我國(guó)在1994年進(jìn)行了匯率制度改革，采取了“盯住美元的單一固定匯率政策”，這樣，人民幣幣值的變化就以美元幣值的變動(dòng)為基準(zhǔn)，實(shí)質(zhì)上是一種固定匯率制度。在這種制度下，有利于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的準(zhǔn)確性，促進(jìn)了對(duì)外貿(mào)易。但是這種制度也存在著許多局限。由于匯率大體上是固定不變的，所以當(dāng)本國(guó)存在順差和逆差的時(shí)候，就不能通過(guò)匯率的變化進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)順差和逆差，只能通過(guò)國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)影響順差和逆差。這會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)許多不利的影響。例如當(dāng)本國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易順差和通貨膨脹，貿(mào)易順差使得貨幣供給量增大，而貨幣的大量供給又會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的通脹壓力，與國(guó)內(nèi)抑制通脹的政策目標(biāo)相矛盾。因此，我國(guó)在2005年進(jìn)行了匯改，但我國(guó)外匯制度改革，并沒有從根本上改變我國(guó)雙順差的局面，不同來(lái)源的外匯儲(chǔ)備仍然在持續(xù)增多。截止到2014年末，我們外匯儲(chǔ)備已接近4萬(wàn)億美元，比上一年度增長(zhǎng)了8%左右。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增多，本國(guó)貨幣供給量也逐年增加，但是不同來(lái)源的外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的沖擊亦有很大的區(qū)別，因此通過(guò)分析貨幣供給與外匯儲(chǔ)備來(lái)源的相關(guān)關(guān)系及影響程度，有利于調(diào)控貨幣供給并防范可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。

二、外匯儲(chǔ)備的來(lái)源結(jié)構(gòu)

在經(jīng)濟(jì)、金融高度全球化的今天，各國(guó)間經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易往來(lái)愈發(fā)頻繁，外匯儲(chǔ)備的來(lái)源也是各不相同，它們對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的程度也不同。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的來(lái)源渠道主要由以下幾個(gè)：長(zhǎng)期的商品進(jìn)出口順差、外商對(duì)華直接投資、短期投資的資本流入以及外匯儲(chǔ)備自身增值所產(chǎn)生的收益。因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目是國(guó)際收支平衡表的重要組成部分，也是一國(guó)對(duì)外往來(lái)的重要體現(xiàn)。所以，下面將從這二個(gè)方面對(duì)外匯儲(chǔ)備的來(lái)源進(jìn)行論述：

1.經(jīng)常項(xiàng)目

經(jīng)常項(xiàng)目：指本國(guó)與外國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易而經(jīng)常發(fā)生的項(xiàng)目，是國(guó)際收支平衡表中最主要的項(xiàng)目，包括對(duì)外貿(mào)易收支、非貿(mào)易往來(lái)和無(wú)償轉(zhuǎn)讓三個(gè)項(xiàng)目。對(duì)外貿(mào)易收支是指通過(guò)本國(guó)海關(guān)進(jìn)出口貨物而發(fā)生的外匯收支。非貿(mào)易往來(lái)，又稱無(wú)形貿(mào)易收支，包括貨運(yùn)、港口供應(yīng)與勞務(wù)、旅游收支、投資收支和其他非貿(mào)易往來(lái)收支。無(wú)償轉(zhuǎn)讓，包括本國(guó)與國(guó)際組織、外國(guó)政府之間相互的無(wú)償援助和捐贈(zèng)，以及私人的僑匯和居民的其他收入。由于我國(guó)的商品在國(guó)際市場(chǎng)上有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易商品出口較多，處于對(duì)外貿(mào)易順差狀態(tài)。此外，對(duì)外貿(mào)易在經(jīng)常項(xiàng)目中占有很大的比重，經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是由于對(duì)外貿(mào)易順差所導(dǎo)致的，因此要想改變經(jīng)常項(xiàng)目順差就必須通過(guò)減少對(duì)外貿(mào)易順差。

2.資本與金融項(xiàng)目

資本與金融項(xiàng)目反映的是本國(guó)和外國(guó)之間以貨幣表示的債權(quán)債務(wù)的變動(dòng)關(guān)系。我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的資本項(xiàng)目按期限劃分為長(zhǎng)期資本往來(lái)和短期資本往來(lái)。長(zhǎng)期資本往來(lái)，指合同償還期在一年或一年以上或未定償還期的資本往來(lái)。短期資本往來(lái)，指即期付款或合同規(guī)定的償還期為1年以下的資本往來(lái)。由于該賬戶是具有借入性質(zhì)的外匯賬戶，屬于一種債務(wù)性質(zhì)的外匯儲(chǔ)備，所以在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，這個(gè)項(xiàng)目所占的比重越大，說(shuō)明外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)越不穩(wěn)定，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣供給的影響分析

1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣供給的傳導(dǎo)過(guò)程

外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)貨幣供給量的影響如下所示：國(guó)際收支雙順差→外匯儲(chǔ)備增加→外匯占款增加→基礎(chǔ)貨幣增加→貨幣供應(yīng)量多倍增加。

我國(guó)的國(guó)際收支常年保持順差，主要是由于凈出口處于出超地位，大量外匯涌入我國(guó)，在我國(guó)現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，外匯不能自由交易，只能通過(guò)增發(fā)本幣與之兌換，隨即產(chǎn)生對(duì)本國(guó)貨幣產(chǎn)生過(guò)度需求，引致貨幣供給量增加。

2.外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣供給影響的途徑

我國(guó)國(guó)際收支順差中不同項(xiàng)目引起的外匯儲(chǔ)備，在引起貨幣供給方面的影響大小和方式也不同。具體來(lái)講：

（1）經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)貨幣供給的影響

經(jīng)常項(xiàng)目順差使得外國(guó)對(duì)本國(guó)商品的需求大于本國(guó)對(duì)外國(guó)商品的需求，這會(huì)使得國(guó)內(nèi)的總需求增加，任何實(shí)體的需求都需要與其相適應(yīng)的貨幣需求，貨幣需求增加，央行為了維持本國(guó)幣值穩(wěn)定，基礎(chǔ)貨幣供給量就會(huì)增加，導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)量成倍增加。

（2）資本與金融項(xiàng)目對(duì)貨幣供給的影響

①資本的大量流入對(duì)貨幣供給的影響。由于我國(guó)現(xiàn)行的金融制度弊端，一些初創(chuàng)型企業(yè)和一些新興產(chǎn)業(yè)由于經(jīng)營(yíng)、管理等各種風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而難以獲得銀行的資金支持。這時(shí)候外資的流入剛好滿足了這些行業(yè)和企業(yè)對(duì)于資金的需求，從而增加了本國(guó)的貨幣供給量。

②通過(guò)人民幣配套資金影響貨幣供給。大量的外資涌入必然需要與之相適應(yīng)的配套資金，這時(shí)對(duì)本國(guó)的資金需求就會(huì)增加，從而導(dǎo)致貨幣供給量增加。外資與人民幣配套有兩方面的內(nèi)容：一是投資于國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是用于購(gòu)買相應(yīng)商品、原材料等短期資金需求。

最后，外商直接投資還會(huì)間接引起本國(guó)貨幣供給增加。外商投資通常會(huì)給國(guó)內(nèi)帶來(lái)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，提高國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)效率，使得這些被投資產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)變得相當(dāng)可觀。這時(shí)候國(guó)內(nèi)資本就會(huì)紛紛效仿進(jìn)行投資，從而增大了對(duì)本國(guó)貨幣的需求。

四、基于外匯儲(chǔ)備來(lái)源結(jié)構(gòu)分析的穩(wěn)定貨幣供給對(duì)策

1.優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展服務(wù)貿(mào)易

我國(guó)雙順差局面導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加，而對(duì)外貿(mào)易尤其是進(jìn)出口貿(mào)易順差是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的激增的主要原因。我國(guó)出口的產(chǎn)品中，低技術(shù)含量，低附加值的產(chǎn)品所占比重較大，主要是勞動(dòng)密集型和資源密集型產(chǎn)品，技術(shù)密集型產(chǎn)品在出口產(chǎn)品所占比重較低，而一國(guó)的資源是有限的，勞動(dòng)密集型和資源密集型產(chǎn)品不能保證我國(guó)出口的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此應(yīng)該充分改進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)，由勞動(dòng)、資源密集型產(chǎn)品向高附加值、高技術(shù)含量的技術(shù)密集型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，改進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，對(duì)保持我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)、穩(wěn)定、健康的增長(zhǎng)具有重要意義。

2.提高引資質(zhì)量

我國(guó)的“招商引資政策”使得大量外商來(lái)華投資，但是外商主要投資于勞動(dòng)密集型和一些發(fā)展較為成熟的行業(yè)，對(duì)技術(shù)型產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)投資較少，投資過(guò)于集中，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。因此，我國(guó)應(yīng)通過(guò)政策的指引，限制勞動(dòng)密集型和成熟產(chǎn)業(yè)方面的投資，適度的引導(dǎo)外資投資于新興產(chǎn)業(yè)和高附加值產(chǎn)業(yè)，有利于我國(guó)各產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)同發(fā)展。

3.完善人民幣匯率形成機(jī)制

進(jìn)一步對(duì)我國(guó)目前的匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，真正建立管理浮動(dòng)的匯率制度，增強(qiáng)匯率的靈活性。通過(guò)增加匯率調(diào)節(jié)的彈性，可以避免由于直接采取浮動(dòng)匯率而引起的外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，從而增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性。擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍，有效減少因固定匯率目標(biāo)所導(dǎo)致的國(guó)際套匯套利行為對(duì)本國(guó)貨幣的沖擊，發(fā)揮匯率對(duì)外匯供求、資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)匯率政策和利率政策的配合，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的統(tǒng)一，減輕維持固定匯率目標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián)系，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位，有著重要而深遠(yuǎn)的意義。

4.綜合運(yùn)用貨幣政策組合工具

應(yīng)積極推進(jìn)央行票據(jù)發(fā)行的制度化，從品種、期限結(jié)構(gòu)以及發(fā)行頻率上不斷完善這一制度。但是央行票據(jù)的發(fā)行也并非是免費(fèi)的午餐，它是以不斷累計(jì)的利息負(fù)擔(dān)為代價(jià)的。以新還舊并非解決這一問(wèn)題的長(zhǎng)久治本之策。鑒于此，進(jìn)一步探索新的沖銷手段顯然是有必要的。發(fā)行以外匯儲(chǔ)備支持的債務(wù)債券，也就是將央行的外匯儲(chǔ)備證券化，可能是比單純的央行票據(jù)更為穩(wěn)妥的應(yīng)對(duì)之策。

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作者簡(jiǎn)介：王超（1988.09- ），男，北京市人，研究生，國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)