摘 要：近年來，我國期貨市場在政府大力推進(jìn)下得到快速發(fā)展，但與國際成熟的期貨市場仍存在較大差距。本文運用協(xié)整檢驗對我國商品指數(shù)與美國CRB指數(shù)之間是否存在長期均衡關(guān)系進(jìn)行探究，并利用格蘭杰因果檢驗得到了美國CRB指數(shù)是我國商品指數(shù)變化的原因的結(jié)論，通過定量分析揭示了我國在國際大宗商品市場上仍缺乏定價權(quán)的現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：商品指數(shù)；CRB指數(shù)；協(xié)整；格蘭杰因果檢驗

一、引言

國務(wù)院于2014年5月9日頒布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，其中第五條特別提出“推進(jìn)期貨市場建設(shè)”的主要目標(biāo)和配套政策，在戰(zhàn)略高度指明了資本市場發(fā)展的方向，隨后中國證監(jiān)會、中國期貨協(xié)會發(fā)布了一系列法規(guī)辦法放寬了期貨行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入門檻，期貨市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)得到空前發(fā)展。在期貨市場吸引投資者參與的同時，也受到了更多國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。

盡管我國在2009就已成為全球最大的商品期貨市場，同時也是國際商品市場最大的投資者和消費者，但長期以在大宗商品定價上缺乏話語權(quán)的狀況卻沒有得到改善。對此，國內(nèi)眾多學(xué)者進(jìn)行了深入的理論分析，如劉剛對我國鐵礦石與稀土的定價權(quán)缺失的原因進(jìn)行了分析，劉宇寧對解決我國大宗商品國際定價權(quán)缺失提出了多方面的建議等。但大部分學(xué)者僅僅是對該問題進(jìn)行了定性研究，本文將利用具體的統(tǒng)計模型來定量分析我國商品市場價格與國際商品市場價格之間的關(guān)系，為我國商品期貨市場的現(xiàn)狀及發(fā)展提供量化參考。

要對我國商品期貨市場及國際商品期貨市場進(jìn)行定量分析，首先要選擇合適的量化指標(biāo)。在國際期貨市場上最具影響力的商品指數(shù)就是美國商品研究局編制的CRB指數(shù)，因此本文將選擇CRB指數(shù)作為國際大宗商品價格波動的指標(biāo)，通過與CRB指數(shù)編制方法的對比，本文選擇銀河綜合商品指數(shù)作為衡量我國商品期貨價格的指標(biāo)。

二、研究檢驗方法

1.協(xié)整關(guān)系

協(xié)整理論是Engle和Granger在1987年是提出的，并在之后的計量經(jīng)濟(jì)研究中受到廣泛運用，因為協(xié)整允許我們直接探索多個非平穩(wěn)序列之間的平穩(wěn)關(guān)系。如果多個非平穩(wěn)時間序列的線性組合是平穩(wěn)的，則認(rèn)為它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，協(xié)整就是這種長期均衡關(guān)系的統(tǒng)計表示。下面給出兩變量的協(xié)整的定義：

兩個時間序列變量xt和yt是同階單整過程，即I（d）過程，如果xt和yt的一個線性組合是I（d-b）過程，0

2.協(xié)整關(guān)系檢驗

檢驗協(xié)整關(guān)系的方法主要有兩類：一類是基于回歸殘差的檢驗方法，如EG檢驗、AEG檢驗等；另一類是基于協(xié)整方差回歸系數(shù)的檢驗，如JJ檢驗。由于本文探究的是我國商品期貨市場與國際商品期貨市場之間是否存在長期均衡關(guān)系，即兩個變量之間的協(xié)整關(guān)系，因此我將采用Engle和Granger提出的AEG檢驗方法。

AEG檢驗法的思想是檢驗兩個變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系就等價于檢驗兩個變量的線性回歸方程的殘差是否是一個平穩(wěn)序列，如果是平穩(wěn)的，則兩者之間存在協(xié)整關(guān)系；反之，則不存在協(xié)整關(guān)系。由此可以得到AEG檢驗的主要步驟：

分別對兩個時間序列變量xt和yt進(jìn)行單位根檢驗；

若xt和yt都是1階單整過程，則建立回歸方程：

利用最小二乘法對（1）式進(jìn)行回歸估計，得到方程估計的殘差為：

對（2）式得到的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗，如果殘差序列是平穩(wěn)的，則變量xt和yt之間存在協(xié)整關(guān)系。

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗

Granger提出的Granger因果關(guān)系檢驗方法，是一種被廣泛運用于判斷變量間因果關(guān)系的檢驗方法。Granger認(rèn)為，如果X的變化引起Y的變化，則X的變化應(yīng)該發(fā)生在Y的變化之前；如果X是引起Y變化的原因，則必須滿足兩個條件：X應(yīng)該有助于預(yù)測Y；Y不應(yīng)當(dāng)有助于預(yù)測X。

根據(jù)Granger因果關(guān)系檢驗的思想，我們可以用如下的數(shù)學(xué)語言來表示兩個變量的Granger因果關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

其中，xt和yt分別表示兩個時間序列變量；xt-i和yt-i（i=1，2，...，m）分別表示時序變量的滯后項；m表示模型的滯后階數(shù)；ai，bi，θi，πi分別表示表達(dá)式中滯后項的系數(shù)。

對模型的兩個回歸方程分別進(jìn)行估計，檢驗ai，bi，θi，πi是否顯著為零：若bi=0并且πi≠0，則yt是引起xt變化的Granger原因；若bi≠0并且πi=0，則說明xt是引起yt變化的Granger原因。

三、實證分析

1.數(shù)據(jù)選取及預(yù)處理

我們采用上文介紹的協(xié)整理論及格蘭杰因果關(guān)系檢驗對我國商品期貨市場與國際商品期貨市場之間的均衡關(guān)系進(jìn)行定量的實證研究。選取銀河商品綜合指數(shù)和美國CRB指數(shù)1998年1月至2014年12月的每月收盤價作為樣本，分別用pyht和pcrbt表示，共計204組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于萬得資訊金融數(shù)據(jù)平臺。為了平抑?jǐn)?shù)據(jù)的波動以及使得序列變量的一階差分更具有明確的經(jīng)濟(jì)含義，我對pyht和pcrbt分別取自然對數(shù)后得到對數(shù)序列l(wèi)pyht和lpcrbt。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗

根據(jù)上文總結(jié)的協(xié)整關(guān)系檢驗的步驟，首先分別對銀河商品綜合指數(shù)與CRB指數(shù)的對數(shù)序列l(wèi)pyht和lpcrbt及其一階差分序列dlpyht和dlpcrbt進(jìn)行ADF單位根檢驗，來考察對數(shù)序列及其一階差分序列是否平穩(wěn)，ADF檢驗結(jié)果見表1。

3.Granger因果關(guān)系檢驗

根據(jù)Granger因果關(guān)系的原理，本文采用Eviews7.2軟件對銀河商品綜合指數(shù)對數(shù)序列l(wèi)pyht與CRB指數(shù)的對數(shù)序列l(wèi)pcrbt之間是否存在Granger因果關(guān)系在不同的滯后期下進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果見表4。從F統(tǒng)計量的伴隨概率可以看出在5%的顯著性水平下，從滯后1期到滯后8期，均可以得到“CRB指數(shù)是銀河商品綜合指數(shù)變化的Granger原因，而銀河商品指數(shù)不是CRB指數(shù)變化的Granger原因”的結(jié)論，同時可觀察到F統(tǒng)計量在滯后3期時達(dá)到最大，說明滯后3期的CRB指數(shù)對銀河綜合指數(shù)的影響最大。

四、結(jié)論及建議

本文分別選取銀河綜合商品指數(shù)和CRB指數(shù)作為衡量我國商品期貨市場及國際大宗商品市場價格的指標(biāo)，利用協(xié)整關(guān)系檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗對銀河商品指數(shù)和CRB指數(shù)進(jìn)行定量分析，得出我國期貨市場與國際市場之間存在長期的均衡關(guān)系，且國際大宗商品價格是我國商品期貨價格變動的原因的結(jié)論，即我國商品期貨價格對國際大宗商品價格具有較高的依賴度和敏感度，驗證了我國在國際大宗商品缺乏定價權(quán)的現(xiàn)狀，并發(fā)現(xiàn)國際大宗商品價格先行我國商品期貨市場價格為3個月。在“新國九條”提出大力發(fā)展期貨市場的背景下，結(jié)合上述研究結(jié)果，提出一些政策建議：在與西方國家爭奪國際大宗商品定價權(quán)的過程中，我國應(yīng)進(jìn)一步豐富商品期貨品種、充分利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，同時建立完善的商品指數(shù)體系，通過動態(tài)監(jiān)測我國與國際商品指數(shù)的變動來實時掌握大宗商品價格走勢，并可通過兩者之間的關(guān)聯(lián)性來檢驗我國期貨市場國際化的成效。

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作者簡介：曹潔（1987- ），女，江蘇鹽城人，碩士，鹽城師范學(xué)院金融數(shù)學(xué)系，助教，研究方向：金融工程