魏 琪，傅 強(qiáng)

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶400044)

一、引言

鑒于銀行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的特殊性、危機(jī)的全局性和功能的重要性，各國(guó)都對(duì)其實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)制度，取得許可的經(jīng)營(yíng)者具有開(kāi)展銀行類業(yè)務(wù)的權(quán)利，不僅能夠獲得競(jìng)爭(zhēng)限制、利率管制、政府隱性擔(dān)保等金融管制政策為其創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)條件，而且能夠憑借銀行業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性和功能特點(diǎn)，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、信息資源、市場(chǎng)聲譽(yù)等方面形成經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)(Demsetz，et.al.，1996)。［1］這些條件和優(yōu)勢(shì)能夠?yàn)榻?jīng)營(yíng)者創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)租金，因此，特許權(quán)具有極高價(jià)值(Marcus，1984)。［2］銀行特許權(quán)價(jià)值等于銀行在未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中獲得的超額收益的凈現(xiàn)值，是銀行破產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。銀行為了避免破產(chǎn)而喪失特許權(quán)，將進(jìn)行積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，采取謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)策略，即特許權(quán)價(jià)值具有激勵(lì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)的自律效應(yīng) (Marcus，1984;［2］Keeley，1990;［3］Fisher and Gueyie，2001;［4］韓立巖和李燕平，2006;［5］曲洪建和孫明貴，2010;［6］Jones，et.al.，2011［7］)。

隨著市場(chǎng)化改革的深入，我國(guó)嚴(yán)格管制的金融環(huán)境將逐漸改變，銀行過(guò)去優(yōu)越的特許經(jīng)營(yíng)條件將逐步淡化:首先，民營(yíng)銀行的發(fā)起設(shè)立將使銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈;其次，利率管制的放開(kāi)將使存貸利差逐步收窄，銀行的保障性收入日趨萎縮;再次，存款保險(xiǎn)制度的建立將使風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)制顯性化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為將直接與經(jīng)營(yíng)成本和破產(chǎn)概率掛鉤。在此背景下，深入討論銀行特許權(quán)價(jià)值的決定因素，積極探尋提高特許權(quán)價(jià)值的方式顯得尤為迫切，并且對(duì)金融改革的深入推進(jìn)和銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行都具有重要意義。

特許權(quán)形成的經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)不能直接賦予銀行經(jīng)濟(jì)租金，它必須依附于銀行的資源配置行為，通過(guò)銀行的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)才能產(chǎn)生價(jià)值。在相同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，銀行的經(jīng)營(yíng)效率越高，越能夠利用特許經(jīng)營(yíng)條件、發(fā)揮特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)以獲得更多的超額收益，銀行特許權(quán)價(jià)值可能越大?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多基于一般隨機(jī)前沿方法估算我國(guó)銀行效率，將客觀因素導(dǎo)致的個(gè)體異質(zhì)性混同于生產(chǎn)無(wú)效率，這可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)效率估計(jì)的偏誤，影響測(cè)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。鑒于此，本文采用個(gè)體效應(yīng)隨機(jī)前沿模型更準(zhǔn)確地測(cè)算我國(guó)商業(yè)銀行的技術(shù)效率變化、技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效率變化和廣義Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上分析它們與銀行特許權(quán)價(jià)值的關(guān)系，探討經(jīng)營(yíng)效率影響銀行特許權(quán)價(jià)值的機(jī)理與作用路徑。

二、文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有文獻(xiàn)從金融自由化、金融開(kāi)放、銀行特征和經(jīng)濟(jì)環(huán)境4個(gè)方面研究了銀行特許權(quán)價(jià)值的決定因素:(1)鑒于金融管制是銀行特許權(quán)價(jià)值的基本來(lái)源，部分文獻(xiàn)從金融自由化層面討論了銀行特許權(quán)價(jià)值的影響因素。Keeley(1990)［3］在研究銀行特許權(quán)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)自律效應(yīng)時(shí)指出，20世紀(jì)50～70年代，美國(guó)銀行業(yè)管制的放松加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，稀釋了銀行特許權(quán)價(jià)值。Demsetz等(1996)［1］認(rèn)為，在金融自由化浪潮中，隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)滲入和金融創(chuàng)新的發(fā)展，銀行業(yè)的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加惡劣，銀行的特許權(quán)價(jià)值隨之下降。Hellmann等(2000)［8］建立存款競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)模型的研究也表明，取消存款利率管制后，存款價(jià)格由市場(chǎng)決定，銀行將通過(guò)提高存款價(jià)格來(lái)擴(kuò)大存款規(guī)模，這增加了銀行的資金成本，侵蝕了銀行利潤(rùn)，降低了特許權(quán)價(jià)值。(2)隨著金融全球化的加速推進(jìn)，部分文獻(xiàn)研究了金融開(kāi)放對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的沖擊。Demirguc－Kunt和Detragiache(1998)［9］采用1988～1995年80個(gè)國(guó)家銀行業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，外資銀行的大量進(jìn)入稀釋了國(guó)內(nèi)銀行的壟斷利潤(rùn)，降低了特許權(quán)價(jià)值，增加了銀行體系的不穩(wěn)定性。苑素靜(2005)［10］對(duì)韓國(guó)銀行業(yè)的研究表明，20世紀(jì)90年代韓國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放加劇了銀行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，降低了銀行特許權(quán)價(jià)值，導(dǎo)致了亞洲金融危機(jī)期間韓國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的迅速暴露。韓立巖和李偉(2008)［11］對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的研究顯示，以資產(chǎn)份額和數(shù)量份額表示的外資銀行進(jìn)入程度與國(guó)內(nèi)銀行的特許權(quán)價(jià)值均顯著正相關(guān)，且外資銀行數(shù)量的增加對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響更為顯著。(3)隨著對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值認(rèn)識(shí)的深入，近年來(lái)，部分文獻(xiàn)從銀行經(jīng)營(yíng)管理特征層面探討了特許權(quán)價(jià)值的影響因素。Cebenoyan等(1999)［12］考察了 1986 ～1995 年美國(guó)銀行業(yè)經(jīng)理人持股和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)特許權(quán)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的代理沖突使管理層更傾向于從事非盈利性項(xiàng)目，降低了銀行的特許權(quán)價(jià)值。Furlong 和 Kwan(2006)［13］的研究顯示，核心存款規(guī)模、業(yè)務(wù)多元化程度與銀行特許權(quán)價(jià)值具有正向關(guān)系。馬曉軍和歐陽(yáng)姝(2007)［14］對(duì)比分析中、美兩國(guó)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，壞賬率、壞賬準(zhǔn)備金率、資本充足率和貸款資產(chǎn)率對(duì)兩國(guó)銀行特許權(quán)價(jià)值都具有重要影響，但作用方式存在差異。(4)部分文獻(xiàn)研究了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與銀行特許權(quán)價(jià)值的關(guān)系。Saunders和Wilson(2001)［15］通過(guò)對(duì)1893 ～1992 年美國(guó)銀行業(yè)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，銀行特許權(quán)價(jià)值隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)變化，在經(jīng)濟(jì)上升期，銀行收益增加且更容易獲得資本支持，特許權(quán)價(jià)值增加，而在經(jīng)濟(jì)下行期則相反。Furlong和 Kwan(2005)［16］進(jìn)一步指出，內(nèi)外部因素對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響程度和作用方式因銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而異。伏霖等(2011)［17］全面分析了影響銀行特許權(quán)價(jià)值的各種因素，研究表明，銀行業(yè)發(fā)達(dá)程度和通貨膨脹狀況與銀行特許權(quán)價(jià)值正相關(guān)，而外資參與度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與銀行特許權(quán)價(jià)值具有負(fù)向關(guān)系。

銀行業(yè)是管理密集型行業(yè)，商業(yè)銀行有效利用內(nèi)外部條件、合理配置資源、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提高經(jīng)營(yíng)效率能夠顯著增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力。特許權(quán)價(jià)值實(shí)質(zhì)上是銀行因具有經(jīng)營(yíng)資金借貸等特殊業(yè)務(wù)的權(quán)利而獲得的經(jīng)濟(jì)租金，它不僅取決于特許權(quán)賦予銀行的經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)大小，還取決于銀行利用這些條件和優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造價(jià)值的能力強(qiáng)弱。國(guó)內(nèi)外學(xué)者雖然對(duì)影響銀行特許權(quán)價(jià)值的內(nèi)外部因素進(jìn)行了深入、細(xì)致的研究，但未探討生產(chǎn)要素以外的因素即經(jīng)營(yíng)效率與銀行特許權(quán)價(jià)值的關(guān)系，這不利于對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值形成更全面的認(rèn)識(shí)。

三、研究設(shè)計(jì)

基于個(gè)體效應(yīng)隨機(jī)前沿模型計(jì)算并分解銀行的Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)，然后用它們與銀行特許權(quán)價(jià)值變量建立回歸模型，分析經(jīng)營(yíng)效率與銀行特許權(quán)價(jià)值的關(guān)系。

(一)全要素生產(chǎn)率的測(cè)算

采用廣義 Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)(TFP)及其分解項(xiàng)作為衡量銀行經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)。TFP通過(guò)測(cè)算參考技術(shù)下投入產(chǎn)出向量從時(shí)期s到時(shí)期t的徑向距離，來(lái)度量除有形生產(chǎn)要素以外的其他因素(如:技術(shù)革新、優(yōu)化要素組合、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)等)導(dǎo)致的生產(chǎn)率增減變動(dòng)情況，是生產(chǎn)單位資源配置效果與持續(xù)發(fā)展能力的綜合反映，在效率評(píng)價(jià)中廣泛采用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法計(jì)算TFP，但這種非參數(shù)方法將統(tǒng)計(jì)噪音視作生產(chǎn)無(wú)效率，降低了效率估計(jì)的準(zhǔn)確性;另外，DEA方法在估計(jì)生產(chǎn)效率時(shí)事先假定了一個(gè)凹的產(chǎn)出前沿或一個(gè)凸的生產(chǎn)可能性集，而當(dāng)生產(chǎn)單位的生產(chǎn)函數(shù)為擬凹或擬凸時(shí)，無(wú)法有效地測(cè)量其效率水平(Cheng，1999)。［18］鑒于本文涉及到 16 家銀行12年的數(shù)據(jù)，不考慮隨機(jī)誤差影響的計(jì)算結(jié)果可能有失偏頗，故采用隨機(jī)前沿分析(SFA)方法以便更有效地測(cè)算銀行的TFP。

傳統(tǒng)的隨機(jī)前沿模型將不可觀測(cè)的生產(chǎn)單位個(gè)體異質(zhì)性混同于生產(chǎn)無(wú)效率，這可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)效率估計(jì)的偏誤。Greene(2005)［19］提出了將個(gè)體效應(yīng)與無(wú)效率項(xiàng)分離的隨機(jī)前沿模型，設(shè)置個(gè)體效應(yīng)以控制不屬于生產(chǎn)無(wú)效率的個(gè)體異質(zhì)性，在一定程度上可以提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性與一致性。個(gè)體效應(yīng)隨機(jī)前沿模型的面板數(shù)據(jù)形式為:

uit=Uit，Uit～N(0)且獨(dú)立于 vit

其中，i為第i個(gè)生產(chǎn)單位，t為第t期;x和Y分別為生產(chǎn)單位的投入向量與產(chǎn)出變量;β為待估參數(shù);f(xit;β)為具有完全效率的前沿生產(chǎn)函數(shù);αi為反映異質(zhì)性的個(gè)體效應(yīng);vit與uit分別為代表統(tǒng)計(jì)噪音的隨機(jī)誤差和反映生產(chǎn)無(wú)效率的單邊誤差。

對(duì)于我國(guó)銀行業(yè)而言，國(guó)有大型銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行在政策引導(dǎo)和經(jīng)營(yíng)策略等方面存在差異，歷史沿革形成的業(yè)務(wù)邊界、客戶群體及核心知識(shí)存在差異(王廷科和馮嗣全，2009)，［20］業(yè)務(wù)核心地區(qū)的市場(chǎng)化程度和法制環(huán)境也存在差異(Hasan，et，al.，2009;［21］Zhang，et，al.，2012［22］)，這些不可觀測(cè)的個(gè)體異質(zhì)性因素均會(huì)對(duì)銀行的投入產(chǎn)出產(chǎn)生重要影響。鑒于此，本文建立個(gè)體效應(yīng)隨機(jī)前沿模型估計(jì)我國(guó)商業(yè)銀行的技術(shù)效率變化(TEC)、技術(shù)進(jìn)步(TC)和規(guī)模效率變化(SC)，并據(jù)此測(cè)算TFP。

在銀行效率測(cè)算中，超越對(duì)數(shù)函數(shù)、廣義超越對(duì)數(shù)函數(shù)和傅里葉彈性函數(shù)是最常用的前沿生產(chǎn)函數(shù)形式。相對(duì)于后兩者，Orea(2002)［23］提出的超越對(duì)數(shù)函數(shù)能夠反映前沿技術(shù)進(jìn)步、投入要素間的替代效應(yīng)以及技術(shù)進(jìn)步與投入要素間的交互效應(yīng)，這些柔性特征使其對(duì)于潛在的產(chǎn)出結(jié)構(gòu)限制較少(徐傳諶和齊樹天，2007)。［24］同時(shí)，函數(shù)中包含的投入要素的交叉項(xiàng)使其較為符合銀行業(yè)規(guī)模報(bào)酬可變的行業(yè)特質(zhì)，使得對(duì)生產(chǎn)效率的分解不受生產(chǎn)單位是否具有規(guī)模報(bào)酬可變的限制。

基于超對(duì)數(shù)距離函數(shù)的個(gè)體效應(yīng)隨機(jī)前沿模型為:

u ～N+(0)，且與 vit獨(dú)立

式中，(X/A)nit為第n個(gè)投入變量;①為消除資產(chǎn)規(guī)模對(duì)投入產(chǎn)出的影響，本文借鑒王聰和譚政勛(2007)［25］的方法，對(duì)投入產(chǎn)出變量均進(jìn)行除以平均資產(chǎn)總額的標(biāo)準(zhǔn)化處理。(Y/A)it為第i家銀行第t年的產(chǎn)出;t為技術(shù)變化的時(shí)間趨勢(shì)，其他標(biāo)識(shí)的定義同式(1)。

則銀行的技術(shù)效率(TE)可以表示為:

根據(jù) Coelli等(2005)［26］提出的技術(shù)效率變化、技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效率變化以及廣義Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)的計(jì)算方法，在兩個(gè)臨近時(shí)期(s與t)的TEC、TC、SC和TFP分別為:

由此可得:

(二)變量的選取

1.計(jì)算經(jīng)營(yíng)效率的投入與產(chǎn)出變量選擇

現(xiàn)有文獻(xiàn)選擇銀行投入、產(chǎn)出指標(biāo)的方法主要有資產(chǎn)法、中介法和生產(chǎn)法。結(jié)合研究目的與數(shù)據(jù)可獲得性，基于中介法思想，本文定義投入變量為平均存款總額、平均資本總額和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，分別代表資本投入、運(yùn)營(yíng)投入與資金投入;產(chǎn)出變量為稅前利潤(rùn)。

2.特許權(quán)價(jià)值的度量

特許權(quán)價(jià)值是銀行在業(yè)務(wù)活動(dòng)中利用特許經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的價(jià)值，代表了銀行的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。以市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之比表示的托賓Q包含了銀行獲得的經(jīng)濟(jì)租金，反映了特許權(quán)價(jià)值的來(lái)源，并使得不同規(guī)模銀行的特許權(quán)價(jià)值具有可比性。因此，托賓Q是計(jì)算銀行特許權(quán)價(jià)值的理想指標(biāo)，也是實(shí)證文獻(xiàn)中常用的度量方式(Keeley，1990;［3］Demsetz，et.al.，1996;［1］韓立巖和李偉，2008［11］)。本文沿用一般方法，以托賓Q表示銀行特許權(quán)價(jià)值，其計(jì)算公式為:

其中，i為第i家銀行，t為第t年;Qi(t)為托賓Q值，表示銀行特許權(quán)價(jià)值;(t)為銀行所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，等于銀行年末股票數(shù)量與股票價(jià)格的乘積(t)和(t)分別表示銀行資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值。

3.控制變量的選擇

銀行特許權(quán)價(jià)值不僅受行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、銀行投入產(chǎn)出效率的影響，而且還與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行個(gè)體特征等諸多因素相關(guān)。借鑒國(guó)內(nèi)外銀行特許權(quán)價(jià)值的相關(guān)研究，同時(shí)剔除股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)托賓Q的影響，選取證券化率、存貸利差、金融深度，銀行業(yè)的市場(chǎng)集中度，銀行的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、資本充足性以及業(yè)務(wù)多元化程度作為控制變量。各變量的定義與計(jì)算方式見(jiàn)表1。

表1 變量定義與說(shuō)明

① 選取貸款的赫芬達(dá)爾指數(shù)作為市場(chǎng)集中度的度量指標(biāo)，該指標(biāo)越大，銀行業(yè)的市場(chǎng)集中度越高。其計(jì)算方式為:HHI=，其中Sit為第t年市場(chǎng)份額最大的15家銀行貸款額占金融機(jī)構(gòu)貸款總額的比重。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本描述

加入WTO以來(lái)，外資銀行加快進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)，我國(guó)銀行業(yè)也逐步融入世界金融體系。為迎接金融全球化的挑戰(zhàn)，更好地發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，我國(guó)一方面穩(wěn)步推進(jìn)銀行業(yè)市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈;另一方面，深入開(kāi)展利率市場(chǎng)化改革，逐步放開(kāi)對(duì)利率的管制，銀行的存貸利差收益逐步縮小，這侵蝕了銀行的特許權(quán)價(jià)值。另外，2003年，修改后的《商業(yè)銀行法》頒布實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)銀行業(yè)步入規(guī)范化的發(fā)展軌道，銀行業(yè)監(jiān)督管理的法制水平進(jìn)一步提高，商業(yè)銀行的自主經(jīng)營(yíng)能力逐步增強(qiáng)。鑒于此，以2003年作為分析的起點(diǎn)，選取2003～2013年我國(guó)16家上市商業(yè)銀行為研究對(duì)象，這些銀行的總資產(chǎn)占全部銀行資產(chǎn)總額的65%左右，公司治理結(jié)構(gòu)和信息披露制度較為完善，具有一定的代表性。數(shù)據(jù)來(lái)源于各商業(yè)銀行年報(bào)和統(tǒng)計(jì)年鑒。數(shù)據(jù)描述見(jiàn)表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

銀行特許權(quán)價(jià)值除2005～2007年隨股市繁榮而快速上升外，其他年度均較為穩(wěn)定，表明雖然市場(chǎng)化進(jìn)程稀釋了源于金融管制因素的銀行特許權(quán)價(jià)值，但市場(chǎng)化改革也擴(kuò)大了銀行的自主經(jīng)營(yíng)空間，增強(qiáng)了銀行的資源配置和經(jīng)營(yíng)管理能力，改善了投入產(chǎn)出效率，提高了源于銀行經(jīng)營(yíng)因素的特許權(quán)價(jià)值，兩者的共同作用使銀行特許權(quán)價(jià)值表現(xiàn)較為平穩(wěn)。自2003年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)成立和《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》頒布實(shí)施以來(lái)，政府監(jiān)管對(duì)銀行的約束能力明顯增強(qiáng)，銀行的資本充足率、撥備覆蓋率等指標(biāo)逐年提高。同時(shí)，隨著我國(guó)銀行業(yè)逐步融入世界金融體系和國(guó)內(nèi)金融消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，商業(yè)銀行不斷學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的運(yùn)營(yíng)理念，積極拓展中間業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年提高，盈利能力顯著提升。另外，伴隨著外資銀行的進(jìn)入和銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善，行業(yè)市場(chǎng)集中度逐年下降。

(四)實(shí)證模型

鑒于技術(shù)效率變化、技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率變化是廣義Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)的分解形式，為了避免共線性，本文分別以它們?yōu)榻忉屪兞?，建立如下面板?shù)據(jù)模型分析銀行經(jīng)營(yíng)效率與特許權(quán)價(jià)值之間的關(guān)系。

式中，i為第i家銀行，t為第t年，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)，T表示銀行的全要素生產(chǎn)率(TFP)、技術(shù)效率(TEC)、技術(shù)進(jìn)步(TC)或規(guī)模效率(SC)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)廣義Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)的計(jì)算及分解

采用Stata12.0估計(jì)式(2)并計(jì)算技術(shù)效率，結(jié)果顯示，式(2)的極大似然估計(jì)值為212.05，大部分回歸系數(shù)顯著，變差率①變差率γ=/(+)，表示單邊誤差占復(fù)合誤差的比重。為0.53，統(tǒng)計(jì)顯著，單邊誤差 LR檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為42.78，大于1%顯著性水平下的臨界值，表明無(wú)效率項(xiàng)uit存在，模型效果較好。在控制了不屬于非效率因素的個(gè)體異質(zhì)性后，2003～2013年我國(guó)商業(yè)銀行的平均技術(shù)效率達(dá)0.95，且呈逐年改進(jìn)趨勢(shì)，這與曾維翰和戴淑庚(2013)［27］以及柯孔林和馮宗憲(2013)［28］等的結(jié)論較為一致，但效率值高于他們的測(cè)算結(jié)果，表明隨著近年來(lái)我國(guó)銀行業(yè)金融體制改革紅利的逐步釋放，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理能力明顯提升。

由式(4)至式(7)計(jì)算2003～2013年樣本銀行的TEC、TC、SC和TFP，結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 樣本期我國(guó)商業(yè)銀行效率(EFF)、TFP及其分解

表3顯示，樣本期我國(guó)商業(yè)銀行的全要素生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)了4.14%，其中，技術(shù)效率、規(guī)模效率年均提高0.91%和0.35%，技術(shù)進(jìn)步年均達(dá)2.83%，可見(jiàn)，我國(guó)商業(yè)銀行全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)的原因首先是技術(shù)進(jìn)步，其次是技術(shù)效率的改善和規(guī)模效率的提升。表明我國(guó)銀行業(yè)全面開(kāi)放以來(lái)，商業(yè)銀行不斷改善經(jīng)營(yíng)方式，創(chuàng)新或借鑒采用國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)手段，顯著提升了經(jīng)營(yíng)管理水平。同時(shí)也表明，隨著銀行業(yè)市場(chǎng)化改革的深入，商業(yè)銀行的自主經(jīng)營(yíng)能力明顯增強(qiáng)，能夠逐步利用特許權(quán)賦予的經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)，按市場(chǎng)原則配置資源，顯著增強(qiáng)了利潤(rùn)創(chuàng)造能力。另外，整體而言，我國(guó)商業(yè)銀行未能運(yùn)營(yíng)于最佳規(guī)模之上，還有待進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋和非存貸業(yè)務(wù)規(guī)模，提高規(guī)模效率。

(二)經(jīng)營(yíng)效率對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響分析

為了消除面板數(shù)據(jù)模型潛在的異方差和序列相關(guān)問(wèn)題，本文采用GLS估計(jì)式(9)，同時(shí)采用OLS進(jìn)行估計(jì)，①面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定的Hausman檢驗(yàn)顯示，式(9)宜采用隨機(jī)效應(yīng)模型形式。Lagrange multiplier檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，模型存在序列相關(guān)，因此本文采用考慮序列相關(guān)的OLS方法估計(jì)式(9)。以便于比較并增強(qiáng)結(jié)論的穩(wěn)健性。式(9)的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4和表5。

表4 全要素生產(chǎn)率指數(shù)(TFP)、技術(shù)進(jìn)步(TC)對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響分析

表5 技術(shù)效率變化(TEC)、規(guī)模效率變化(SC)對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響分析

從表4和表5來(lái)看，各模型的R2均較高，F(xiàn)檢驗(yàn)顯著，且絕大部分變量的解釋能力較強(qiáng)，模型整體效果較好;另外，模型中各變量的方差膨脹因子均小于10，表明不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。對(duì)經(jīng)營(yíng)效率及其他變量與銀行特許權(quán)價(jià)值關(guān)系的分析如下:

1.廣義Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)

TFP與銀行特許權(quán)價(jià)值顯著正相關(guān)，表明經(jīng)營(yíng)效率的改善有助于銀行特許權(quán)價(jià)值的提升。TFP衡量了非要素投入因素導(dǎo)致的銀行生產(chǎn)率的動(dòng)態(tài)變化，反映了銀行的資源配置和持續(xù)發(fā)展能力，TFP越大，銀行的經(jīng)營(yíng)管理效率越高，將特許權(quán)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)效益的能力越強(qiáng)，越能夠利用特許經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造更多的價(jià)值，未來(lái)的收益狀況更好，特許權(quán)價(jià)值越高，這與特許權(quán)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)涵義相吻合。

2.技術(shù)進(jìn)步

TC對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響不顯著。雖然近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行的技術(shù)進(jìn)步較為明顯，并且極大地推動(dòng)了銀行生產(chǎn)率的提升，但卻沒(méi)有帶來(lái)銀行特許權(quán)價(jià)值的顯著增加。這可能是因?yàn)殂y行業(yè)并非技術(shù)密集型行業(yè)，新技術(shù)的應(yīng)用、經(jīng)營(yíng)設(shè)備的改造、管理技能的提高雖然能夠改善投入產(chǎn)出效率，但其本身為銀行創(chuàng)造的價(jià)值相對(duì)較小。同時(shí)也說(shuō)明對(duì)于提升銀行利用特許權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的能力，技術(shù)進(jìn)步的作用較為有限。

3.技術(shù)效率和規(guī)模效率變化

TEC和SC與銀行特許權(quán)價(jià)值均具有顯著的正向關(guān)系。表明銀行優(yōu)化資源組合、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模不僅能夠最大限度地發(fā)揮杠桿經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，更多地獲取特許權(quán)賦予的壟斷租金和利差收益，提高源于外部環(huán)境因素的特許權(quán)價(jià)值，而且通過(guò)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變和管理經(jīng)驗(yàn)的累積，能夠快速適應(yīng)多變的市場(chǎng)環(huán)境，提升特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)向盈利能力的轉(zhuǎn)化效率，提高源自銀行自身經(jīng)營(yíng)因素的特許權(quán)價(jià)值。另外，這也表明銀行利用特許權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的能力主要表現(xiàn)為資源配置能力和規(guī)?；?jīng)營(yíng)能力。

4.銀行個(gè)體特征變量

資產(chǎn)規(guī)模越大的銀行特許權(quán)價(jià)值越高。這與Furlong和Kwan(2006)［13］以及馬曉軍和歐陽(yáng)姝(2007)［14］的觀點(diǎn)較為一致。對(duì)我國(guó)銀行業(yè)而言，規(guī)模大的銀行不僅經(jīng)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，客戶群體較為穩(wěn)定，而且在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、獲得稀缺資源以及影響政策的制定與實(shí)施等方面具有優(yōu)勢(shì)(徐忠等，2009)，［29］同時(shí)還能夠通過(guò)更多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)占據(jù)更大的市場(chǎng)空間，憑借特許經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)獲取更多的經(jīng)濟(jì)租金。

資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足性變量與銀行特許權(quán)價(jià)值具有顯著的正向關(guān)系。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)損失準(zhǔn)備提取得越充分、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋能力越強(qiáng)的銀行不僅向投資者和客戶傳遞了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的信號(hào)，通過(guò)良好的市場(chǎng)聲譽(yù)獲取更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且遭受監(jiān)管處罰的可能性更小，更有機(jī)會(huì)充分利用特許權(quán)獲得市場(chǎng)資源，提升特許權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

資產(chǎn)收益率、其他業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重與銀行特許權(quán)價(jià)值的關(guān)系并不十分顯著。這可能是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率雖然反映了銀行當(dāng)前的盈利能力，但不能充分代表其未來(lái)的收益狀況，這較為符合特許權(quán)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)或其他非存貸業(yè)務(wù)尚處于摸索、開(kāi)發(fā)階段，市場(chǎng)前景尚不明確，特別是當(dāng)前以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的新型金融業(yè)態(tài)的興起和快速發(fā)展，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，商業(yè)銀行是否能夠利用特許權(quán)形成的商譽(yù)、網(wǎng)絡(luò)、信息資源經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域中獲取超額收益還有待進(jìn)一步考察。

5.經(jīng)營(yíng)環(huán)境變量

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、存貸利差變量與銀行特許權(quán)價(jià)值顯著正相關(guān)。表明行業(yè)集中度越高、存貸利差越大，銀行的特許權(quán)價(jià)值越高，這與特許權(quán)價(jià)值的定義和理論預(yù)期較為一致:行業(yè)進(jìn)入壁壘形成的壟斷租金和利率管制賦予的利差收益是銀行特許權(quán)價(jià)值的直接來(lái)源，特別是在我國(guó)銀行業(yè)壟斷程度和商業(yè)銀行對(duì)存貸業(yè)務(wù)的依賴程度較高的條件下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度和利差水平直接決定了銀行特許權(quán)價(jià)值的大小。另外，金融深度與銀行特許權(quán)價(jià)值具有顯著的正向關(guān)系。表明貸款占社會(huì)融資總額的比重越大，經(jīng)濟(jì)體對(duì)信貸資源的依賴程度越高，來(lái)自其他資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越小，銀行的壟斷地位越高，并且銀行也越能夠利用特許權(quán)形成信息資源、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)獲取更多的超額收益，分享經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。

五、結(jié)論與啟示

采用個(gè)體效應(yīng)隨機(jī)前沿模型和2003～2013年我國(guó)16家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，計(jì)算了銀行的技術(shù)效率變化、技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率變化，測(cè)算了廣義Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)，并采用廣義最小二乘法分析了它們與銀行特許權(quán)價(jià)值的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):(1)樣本期我國(guó)商業(yè)銀行的平均技術(shù)效率達(dá)0.95，呈逐年改善趨勢(shì);銀行全要素生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)4.14%，其原因首先是技術(shù)進(jìn)步，其次是技術(shù)效率的改善和規(guī)模效率的提升。(2)全要素生產(chǎn)率與銀行特許權(quán)價(jià)值顯著正相關(guān)，表明銀行經(jīng)營(yíng)效率越高，將特許經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)效益的能力越強(qiáng)，銀行的特許權(quán)價(jià)值更高。(3)技術(shù)效率和規(guī)模效率變化與銀行特許權(quán)價(jià)值均具有顯著的正向關(guān)系，技術(shù)進(jìn)步對(duì)銀行特許權(quán)價(jià)值的影響不顯著，表明銀行利用特許權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的能力主要表現(xiàn)為資源配置能力和規(guī)?；?jīng)營(yíng)能力，技術(shù)進(jìn)步的作用較為有限。

隨著我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化改革的持續(xù)深入，商業(yè)銀行優(yōu)越的特許經(jīng)營(yíng)條件將逐步改變，直接來(lái)源于金融管制的特許權(quán)價(jià)值將逐步縮小。在此背景下，商業(yè)銀行提高經(jīng)營(yíng)效率，提升特許權(quán)向經(jīng)營(yíng)效益的轉(zhuǎn)化能力，充分利用特許權(quán)賦予的經(jīng)營(yíng)條件和優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造更多的價(jià)值，是提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的重要內(nèi)容。當(dāng)前需要在學(xué)習(xí)和借鑒先進(jìn)的管理技能、加快新產(chǎn)品研發(fā)和新技術(shù)應(yīng)用的同時(shí)，重點(diǎn)從以下兩方面提高利用特許權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的能力:一是積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，按市場(chǎng)原則集約化配置資源，優(yōu)化投入產(chǎn)出組合，提高技術(shù)效率;二是充分利用杠桿經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高規(guī)模效率。

［1］Demsetz R，Saidenberg M，Strahan P.Banks with Something to Lose:The Disciplinary Role of Franchise Value［J］.Economic Policy Review，1996，(2):1－14.

［2］Marcus A J.Deregulation and bank financial policy ［J］.Journal of Banking and Finance，1984，8(4):557－565.

［3］Keeley M C.Deposit Insurance，Risk，and Market Power in Banking［J］.The American Economic Review，1990，80(5):1183－1200.

［4］Fisher K P，Gueyie J P.Charter value and Commercial Banks'Risk－taking in the NAFTA Countries［J］.The International Journal of Finance，2001，(13):2027－2044.

［5］韓立巖，李燕平.中國(guó)上市銀行特許權(quán)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)行為［J］.金融研究，2006，(12):82－91.

［6］曲洪建，孫明貴.特許權(quán)價(jià)值和單體銀行穩(wěn)健性的關(guān)系研究［J］.財(cái)經(jīng)研究，2010，(12):62－71.

［7］Jones J S，Miller S A，Yeager T J.Charter Value，Tobin's Q and Bank Risk during the Subprime Financial Crisis［J］.Journal of Economics and Business，2011，63(5):372－391.

［8］Hellmann T，Murdock K，Stiglitz J.Liberalization，Moral Hazard in Banking，and Prudential Regulation:Are Capital Requirements Enough?［J］.American Economic Review，2000，90:147－165.

［9］Demirguc － Kunt，Detragiache.Financial Liberalization and Financial FragiIity［R］.The world bank Policy Research Working Paper，1998，No.1917.

［10］苑素靜.韓國(guó)金融危機(jī)中銀行特許權(quán)價(jià)值降低的實(shí)證分析［J］.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2005，(12):33－37.

［11］韓立巖，李偉.外資銀行進(jìn)入與中國(guó)商業(yè)銀行特許權(quán)價(jià)值［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2008，(10):22－32.

［12］Cebenoyan A S，Cooperman E S，Register C A.Ownership Structure，Charter Value，and Risk－Taking Behavior for Thrifts［J］.Financial Management，1999，(1):43 －60.

［13］Furlong F T，Kwan S H.Sources of Bank Charter Value［R］.Working Paper，F(xiàn)ederal Reserve Bank of San Franeisco，2006.

［14］馬曉軍，歐陽(yáng)姝.中美兩國(guó)商業(yè)銀行特許權(quán)價(jià)值及影響因素的比較研究［J］.金融研究，2007，(4):53 －71.

［15］Saunders A，Wilson B.An Analysis of Bank Charter Value and Its Risk－Constraining Incentives［J］.Journal of Financial Services Research，2001，(19):185－195.

［16］Furlong F，Kwan S.Market－to－Book，Charter Value，and Bank Risk－Taking:A Recent Perspective［R］.Paper Presented at the Basel Committee Research Task Force Conference on Banking and Financial Stability at the Oesterreichische National Bank，Vienna，2005.

［17］伏霖，高然，蔣匯.銀行特許權(quán)價(jià)值及其影響因素跨國(guó)比較［J］.管理評(píng)論，2011，(8):52－62.

［18］Cheng K P.Measuring Efficiency with Quasiconcave Production Frontiers［J］.European Journal of Operational Research，1999，115(3):497－506.

［19］Greene W.Reconsidering Heterogeneity in Panel Data Estimators of the Stochastic Frontier Model［J］.Journal of Econometrics，2005，126(2):269－303.

［20］王廷科，馮嗣全.銀行異質(zhì)性假設(shè)、要素市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2009，(1):47 －52.

［21］Hasan I，Wang H，Zhou M.Do Better Institutions Improve Bank Efficiency?Evidence from a Transitional Economy［J］.Managerial Finance，2009，35(2):107－127.

［22］Zhang J H，Qu B Z，Xu Z，Wang P.Market Development and Bank Profit Efficiency in China:Application of the Generalized Malmquist Productivity Index［J］.Asia－Pacific Journal of Accounting and Economics，2012，19(2):181－197.

［23］Orea L.Parametric Decomposition of a Generalized Malmquist Productivity Index［J］.Journal of Productivity Analysis，2002，18(1):5 －22.

［24］徐傳諶，齊樹天.中國(guó)商業(yè)銀行X－效率實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2007，(3):106 －116.

［25］王聰，譚政勛.我國(guó)商業(yè)銀行效率結(jié)構(gòu)研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2007，(7):110 －123.

［26］Coelli T J，Rao D S P，O'Donnell C J，Battese G E.An Introduction to Efficiency and Productivity Analysis(2nd) ［M］.Berlin:Springer Science and Business Media，Inc，2005.

［27］曾維翰，戴淑庚.兩岸銀行業(yè)技術(shù)效率及生產(chǎn)率的比較研究——基于DEA和Malmquist生產(chǎn)率變動(dòng)指數(shù)法［J］.金融監(jiān)管研究，2013，(9):1－24.

［28］柯孔林，馮宗憲.中國(guó)商業(yè)銀行全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)及其收斂性研究——基于GML指數(shù)的實(shí)證分析［J］.金融研究，2013，(6):146－159.

［29］徐忠，沈艷，王小康，沈明高.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與我國(guó)銀行業(yè)績(jī)效:假說(shuō)與檢驗(yàn)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2009，(10):75 －86.