康俊

【摘 要】 基于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的融資目標(biāo)，選取河南省上市公司為研究對(duì)象，利用樣本公司2009年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)樣本公司融資結(jié)構(gòu)變量進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果顯示：在樣本公司資金來(lái)源中，負(fù)債融資所占比重最高，其次是股權(quán)融資，留存收益所占比重最低。最后針對(duì)超高和超低增長(zhǎng)公司分別提供了相應(yīng)的融資策略，以優(yōu)化河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)，提高其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)； 融資結(jié)構(gòu)； 上市公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）21-0094-04

一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究述評(píng)

（一）國(guó)外相關(guān)研究述評(píng)

隨著可持續(xù)增長(zhǎng)理論與融資理論的發(fā)展成熟，國(guó)外對(duì)融資與增長(zhǎng)關(guān)系的研究越來(lái)越多。Robert C. Higgins（2007）首次從財(cái)務(wù)管理角度提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的概念，并在其專(zhuān)著《財(cái)務(wù)管理分析》中介紹了企業(yè)各個(gè)生命周期階段的資金需求，還指出了如果企業(yè)實(shí)際和可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致，企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定合適的融資策略。Robert C. Higgins（2007）認(rèn)為企業(yè)的增長(zhǎng)速度總體來(lái)說(shuō)是受限于其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的，依靠調(diào)整融資策略（增加借款、增發(fā)債券、增發(fā)股票、提高留存收益率）是無(wú)法長(zhǎng)期維持高增長(zhǎng)率的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)資源的限度范圍內(nèi)把握合適的增長(zhǎng)速度。根據(jù)Jenson and Meckling（1976）的代理成本理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡不同融資方式的代理成本，各種代理成本之和最小的融資結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。債務(wù)融資需要到期償還本金和按期支付利息，對(duì)企業(yè)管理者具有約束作用，能夠減少管理者揮霍企業(yè)資金，提高企業(yè)資金的利用效率，有利于提升企業(yè)價(jià)值，因而債務(wù)融資更能促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)。然而，高成長(zhǎng)的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資可能產(chǎn)生更高的代理成本，所以相對(duì)于低成長(zhǎng)的企業(yè)，高成長(zhǎng)的企業(yè)債務(wù)資金應(yīng)當(dāng)更少。Stephen A. Ross et al.（2012）在《公司理財(cái)》一書(shū)中指出，雖然可持續(xù)增長(zhǎng)模型存在一定的缺陷，但將其用于企業(yè)的融資決策中仍有很高的價(jià)值，可用于指導(dǎo)企業(yè)融資策略的制定。Caprio（1997）通過(guò)研究揭示，與流動(dòng)負(fù)債相比較，企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債可以支持更高的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。Demirguc Kunt and Maksimovic（1998）在研究中證明了外源融資能夠提高企業(yè)的增長(zhǎng)率，但企業(yè)利潤(rùn)率與外源融資依賴度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)研究述評(píng)

談儒勇（2001）選取我國(guó)電子信息行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：外部融資對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)起正向作用，企業(yè)應(yīng)充分利用各種融資渠道，提高外部融資占總資產(chǎn)的比重，合理搭配各種融資方式，注意債務(wù)融資與權(quán)益融資比不宜過(guò)高。郭澤光與郭冰（2002）從企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)出發(fā)，將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為企業(yè)平衡增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，介紹了公司發(fā)行新股融資和企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)、債務(wù)融資和企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)，最后提出了當(dāng)企業(yè)過(guò)快增長(zhǎng)與增長(zhǎng)不足時(shí)可以采取的籌資策略。沈坤榮（2003）選取1998年之前在上海證券交易所上市的92家公司為研究樣本，分析了企業(yè)的外源融資與企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系，在研究中首次區(qū)分了流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)收入增長(zhǎng)的影響，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債有利于促進(jìn)企業(yè)收入的增長(zhǎng)，由于流動(dòng)負(fù)債會(huì)加大企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于促進(jìn)企業(yè)收入的增長(zhǎng)，還發(fā)現(xiàn)了股權(quán)融資與企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系不顯著。陳文浩、朱吉琪（2004）在介紹可持續(xù)增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上，選取1999年至2001年增發(fā)新股的上交所上市公司為研究樣本，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，公司增發(fā)新股有利于提高當(dāng)期的可持續(xù)增長(zhǎng)率，不利于提高未來(lái)期間的可持續(xù)增長(zhǎng)率，其未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)主要受公司的股利政策與股本結(jié)構(gòu)以及投資項(xiàng)目資產(chǎn)凈利率的影響。陳建（2009）探討了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型和經(jīng)濟(jì)增加值模型與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并提出了兩種理念對(duì)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指導(dǎo)意義。胡春梅、阮萍（2010）在介紹財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)基本理論的基礎(chǔ)上，分析了Robert C. Higgins的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，最后提供了高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)企業(yè)的融資策略，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)。宮哿（2013）選取房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，以財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)樣本公司可持續(xù)增長(zhǎng)與融資相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，并提出了實(shí)際增長(zhǎng)率高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)可以采取的融資策略。

二、基于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的融資目標(biāo)

（一）財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的融資目標(biāo)

融資是企業(yè)根據(jù)其經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，利用一定的籌集渠道，采用一定的方式取得資金的一種行為，融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，它貫穿于企業(yè)創(chuàng)立、成長(zhǎng)以及成熟的各個(gè)階段。企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力是企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、永葆活力的關(guān)鍵，企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)正是以融資所取得的財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ)的，與企業(yè)的融資能力、融資方式、融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，一些企業(yè)由于缺乏資金來(lái)支持高速的增長(zhǎng)，最終陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)，一些企業(yè)由于增長(zhǎng)過(guò)慢而沒(méi)有充分利用現(xiàn)有資金，最終錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)甚至被市場(chǎng)淘汰，這些企業(yè)都沒(méi)有處理好增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)資源之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的融資目標(biāo)要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循“財(cái)務(wù)增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)資源保持協(xié)調(diào)平衡”的原則進(jìn)行融資決策，應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)資源的限度范圍內(nèi)把握合適的增長(zhǎng)速度，能夠及時(shí)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，制定適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)為了適應(yīng)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)財(cái)務(wù)資源的需求，應(yīng)當(dāng)調(diào)整不同融資方式的組合以及各種融資方式所占比重，以改善不合理的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)就是在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力內(nèi)，使綜合資金成本最低，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的不同資金來(lái)源項(xiàng)目的組合，合理的融資結(jié)構(gòu)，既可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，又可以降低綜合資金成本。企業(yè)應(yīng)該通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、制定合理的財(cái)務(wù)政策來(lái)取得充足的內(nèi)源資金，應(yīng)通過(guò)合理搭配發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等外源融資方式來(lái)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低綜合資金成本，以使企業(yè)獲得持續(xù)可靠的資金來(lái)源來(lái)支持其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。

（二）財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型中的融資理念

美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家Robert C. Higgins將財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為“在不需用盡企業(yè)財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)的銷(xiāo)售可以增長(zhǎng)的最大比率”。根據(jù)Robert C.Higgins的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，可以得知可持續(xù)增長(zhǎng)率為銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率和期初權(quán)益乘數(shù)4個(gè)變量的乘積。其中銷(xiāo)售凈利率是揭示企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，可通過(guò)改善自身的經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力等措施來(lái)提高銷(xiāo)售凈利率，不斷提高銷(xiāo)售凈利率是企業(yè)增強(qiáng)其發(fā)展能力的重要途徑。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，它揭示了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量與利用效率，企業(yè)可通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、處理閑置資產(chǎn)等措施來(lái)提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。留存收益率反映了企業(yè)資金積累能力，該比率從另一個(gè)角度反映了企業(yè)的股利分配政策，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循分配與積累并重的原則做好股利分配和收益留存，可在不會(huì)引起股東不滿的前提下為企業(yè)增長(zhǎng)積累更多的資金。權(quán)益乘數(shù)反映了所有者投入的資本占總資產(chǎn)的比重，揭示了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)狀況，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)越大，支持的銷(xiāo)售增長(zhǎng)水平也會(huì)越高，同時(shí)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)，留存收益率和權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)財(cái)務(wù)政策指標(biāo)，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型把企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策指標(biāo)結(jié)合起來(lái)反映企業(yè)增長(zhǎng)的限制，銷(xiāo)售凈利率和留存收益率揭示了企業(yè)增長(zhǎng)所需要的可靠資金來(lái)源狀況，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率揭示了企業(yè)資金利用效率，權(quán)益乘數(shù)揭示了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)的銷(xiāo)售凈利率由于會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、成熟程度以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，很難長(zhǎng)期維持較高增長(zhǎng)水平，而且企業(yè)的留存收益率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由于會(huì)受到企業(yè)財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)水平等因素的影響，也不會(huì)發(fā)生較大的波動(dòng)，所以，企業(yè)要保持財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，其融資結(jié)構(gòu)的合理選擇就非常重要。融資能為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)提供資金源泉，企業(yè)可以通過(guò)提高盈利水平、提高留存收益率、提高資金利用效率來(lái)增加內(nèi)源資金，還可以通過(guò)發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等外源融資方式來(lái)增加資金來(lái)源，企業(yè)在提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的同時(shí)也調(diào)整了融資結(jié)構(gòu)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文在實(shí)證研究中選取了2009年12月31日之前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的河南省上市公司為研究樣本，截至2009年12月31日河南省共有41家A 股上市公司，在研究中剔除了被列為ST 和*ST的公司以及不能提供完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司，總共得到38 家公司作為研究樣本，利用樣本公司2009—2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量定義

本文采用Robert C. Higgins的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型中的主要變量與定義如表1所示。

本文選取留存收益資產(chǎn)比、股權(quán)融資資產(chǎn)比、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比、非流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比五個(gè)變量來(lái)反映河南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)，其定義如表2所示。其中留存收益屬于內(nèi)源融資，股權(quán)融資和負(fù)債融資屬于外源融資。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所用到的樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于：（1）國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)；（2）中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)；（3）巨潮資訊網(wǎng)；（4）深圳證券交易所網(wǎng)站；（5）上海證券交易所網(wǎng)站。

四、實(shí)證分析

（一）樣本公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)樣本公司2009年至2013年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用Robert C. Higgins的模型計(jì)算出樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率。2009年至2013年高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)的樣本公司數(shù)量分布如表3所示，從表3中可以得知，2009年至2013年高增長(zhǎng)（實(shí)際增長(zhǎng)率>可持續(xù)增長(zhǎng)率）的樣本總數(shù)為89，低增長(zhǎng)（實(shí)際增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率）的樣本總數(shù)為66，高增長(zhǎng)的樣本總數(shù)超過(guò)低增長(zhǎng)的樣本總數(shù)。表4為樣本公司實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從表4可以發(fā)現(xiàn)，樣本公司實(shí)際增長(zhǎng)率平均值（0.29360973）遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率平均值（0.09541501），樣本公司實(shí)際增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差（0.844124771）遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差（0.139198659），從總體來(lái)看樣本公司實(shí)際增長(zhǎng)較快，樣本公司實(shí)際增長(zhǎng)率波動(dòng)遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)。

（二）樣本公司融資結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)

表5是對(duì)高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)樣本公司融資結(jié)構(gòu)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從表5中可以看出，在樣本公司資金來(lái)源中，負(fù)債融資所占比重最高，其次是股權(quán)融資，留存收益所占比重最低。

1.高增長(zhǎng)組留存收益資產(chǎn)比均值為0.14004620，低增長(zhǎng)組的均值為0.12343715，在樣本公司資金來(lái)源中留存收益所占比重最低，反映了樣本公司留存收益亟待提高。留存收益屬于內(nèi)源融資，內(nèi)源融資是企業(yè)最可靠的首選資金來(lái)源，具有自主性、低成本性、低風(fēng)險(xiǎn)性的優(yōu)點(diǎn)，還能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的不利影響，內(nèi)源資金越充足，公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，越有利于外源資金的取得。內(nèi)源資金的多少主要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策有關(guān)，河南省上市公司可通過(guò)提高盈利能力、提高資金利用效率、制定合理的股利政策增強(qiáng)其內(nèi)源性融資能力。

2.高增長(zhǎng)組股權(quán)融資資產(chǎn)比均值為0.33921772，低增長(zhǎng)組的均值為0.33773753，樣本公司股權(quán)融資比重低于債務(wù)融資。股權(quán)融資籌措的資金沒(méi)有固定到期日，無(wú)需歸還，具有永久性，是公司正常經(jīng)營(yíng)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，能夠增強(qiáng)公司的信譽(yù)，有利于增強(qiáng)公司的舉債能力，股利的支付根據(jù)公司的盈利水平和發(fā)展需要而定，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)通常低于負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)。但是股權(quán)融資的資金成本要高于負(fù)債融資，容易分散公司的控制權(quán)，會(huì)引起流通在外的普通股股數(shù)的增加，導(dǎo)致每股收益和股價(jià)下跌，而且發(fā)行新股融資會(huì)受到嚴(yán)格的條件限制。河南省上市公司應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況合理進(jìn)行股權(quán)融資，有效利用股權(quán)資本，在內(nèi)源資金和債務(wù)資金不足以滿足發(fā)展需要時(shí)可以利用股權(quán)融資方式。

3.高增長(zhǎng)組資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.52073608，低增長(zhǎng)組的均值為0.53882532，在樣本公司資金來(lái)源中債務(wù)資金所占比重最高，一般認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%之間是合理的，樣本公司充分利用了債權(quán)人資金。由于負(fù)債融資的抵稅作用和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，負(fù)債融資是企業(yè)首選的外源融資方式。由于企業(yè)承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的，任何企業(yè)都存在負(fù)債的極限，負(fù)債資金的使用是有限制的。其中高增長(zhǎng)組流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比均值為0.38608353，非流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比均值為0.13465255；低增長(zhǎng)組流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比均值為0.39765747，非流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)比均值為0.14116785，說(shuō)明樣本公司的債務(wù)以流動(dòng)負(fù)債為主，非流動(dòng)負(fù)債所占比重較小，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比率偏高，其偏高的流動(dòng)負(fù)債水平增加了公司的短期償債壓力。主要是由于我國(guó)資本市場(chǎng)中銀行長(zhǎng)期信貸要求相對(duì)較高，有些公司很難取得銀行長(zhǎng)期貸款，而且難以達(dá)到我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行債券的要求，也很難利用發(fā)行債券融資。

五、基于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的河南省上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

企業(yè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)實(shí)際與可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致的情況，從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率是圍繞可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)的。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際與可持續(xù)增長(zhǎng)率不相等時(shí)，基于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的融資目標(biāo)要求企業(yè)能夠制定合理的融資策略，適時(shí)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，以保證企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，對(duì)于高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)的上市公司應(yīng)當(dāng)采取不同的融資策略。

（一）高增長(zhǎng)上市公司的融資策略

對(duì)于超高增長(zhǎng)的河南省上市公司，其高速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)投入的增加，也必然會(huì)引起其資金需求量增加，這類(lèi)企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)資金短缺問(wèn)題。1.高增長(zhǎng)樣本公司資金來(lái)源中留存收益所占比重較低，應(yīng)當(dāng)采取措施提高內(nèi)源融資能力?？赏ㄟ^(guò)提高銷(xiāo)售收入與強(qiáng)化成本管理提高盈利能力；可進(jìn)行作業(yè)分析，消除非增值作業(yè)，提高增值作業(yè)的效率；可加強(qiáng)對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理，淘汰周轉(zhuǎn)緩慢的存貨項(xiàng)目、低利潤(rùn)項(xiàng)目以及經(jīng)常延期付款的業(yè)務(wù)；可去除非核心業(yè)務(wù)，用節(jié)省出的資金支持核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2.河南省上市公司整體負(fù)債比重較高，應(yīng)合理利用財(cái)務(wù)杠桿，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)限定在可以承受的能力范圍之內(nèi)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的時(shí)候，可適度提高財(cái)務(wù)杠桿來(lái)取得資金來(lái)源，以滿足高增長(zhǎng)中的資金需求。3.樣本公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比率偏高，由于非流動(dòng)負(fù)債的償還期較長(zhǎng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，有利于提高資金利用效率，河南省上市公司應(yīng)當(dāng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，積極利用長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券等融資方式提高非流動(dòng)負(fù)債的比重，合理搭配使用長(zhǎng)短期債務(wù)。4.總體來(lái)看樣本公司股權(quán)融資比重適中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況制定合理的股權(quán)籌資決策。如果企業(yè)內(nèi)源資金和債務(wù)資金都不能滿足高增長(zhǎng)中的資金需求時(shí)，可以利用發(fā)行新股的方式來(lái)取得更多的資金。有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，此時(shí)應(yīng)控制其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不宜進(jìn)行負(fù)債融資，可利用發(fā)行新股融資。

（二）低增長(zhǎng)上市公司的融資策略

對(duì)于低增長(zhǎng)的河南省上市公司，其實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)增長(zhǎng)緩慢，這類(lèi)企業(yè)在當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策與經(jīng)營(yíng)效率下產(chǎn)生的資金在滿足財(cái)務(wù)增長(zhǎng)需要后還有剩余，這類(lèi)低增長(zhǎng)的公司不需要再增加外源資金，而應(yīng)考慮如何合理利用剩余資金。還應(yīng)分析這類(lèi)企業(yè)增長(zhǎng)緩慢的原因（產(chǎn)品市場(chǎng)飽和、經(jīng)營(yíng)效率低等），并根據(jù)實(shí)際情況制定適當(dāng)?shù)牟呗浴?.利用剩余資金加速增長(zhǎng)，提高實(shí)際增長(zhǎng)率。如果企業(yè)處于增值狀態(tài)，可以創(chuàng)造價(jià)值，利用剩余資金尋找新的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)渠道；應(yīng)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)管理，讓實(shí)際增長(zhǎng)率趨近可持續(xù)增長(zhǎng)率?？刹扇∫韵乱恍┐胧海?）對(duì)內(nèi)投資。例如可通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)線、更新設(shè)備、拓寬銷(xiāo)售渠道以及增加培訓(xùn)支出等，以提高企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模。（2）開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大研發(fā)投資，在綜合分析的前提下，利用剩余資金研究開(kāi)拓新產(chǎn)品新市場(chǎng)；可適當(dāng)向外開(kāi)拓新行業(yè)，開(kāi)發(fā)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，使經(jīng)營(yíng)多元化。（3）并購(gòu)。在全面分析綜合論證的基礎(chǔ)上，選擇有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行并購(gòu)，以提高自身增長(zhǎng)率。企業(yè)利用并購(gòu)雖可降低相關(guān)成本，但并購(gòu)需要大量現(xiàn)金支出，而且并購(gòu)后企業(yè)的管理是一大難點(diǎn)。2.提高股利支付，進(jìn)行股票回購(gòu)，提前償還借款。企業(yè)增長(zhǎng)緩慢，表明企業(yè)資金沒(méi)有得到充分利用，企業(yè)如果沒(méi)有合適的投資機(jī)會(huì)，不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，就不能再繼續(xù)融資，而應(yīng)合理利用現(xiàn)有的資源。可通過(guò)提高股利支付、進(jìn)行股票回購(gòu)、提前償還借款等方式，樹(shù)立公司的良好形象，提高股東的積極性，維持與債權(quán)人的良好關(guān)系，有利于產(chǎn)生積極的市場(chǎng)信號(hào)，可以增加公司價(jià)值。目前我國(guó)企業(yè)的管理層基于增長(zhǎng)偏好，有多余的資金更愿意尋找投資機(jī)會(huì)，很少以股利方式發(fā)放給股東。

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