周金琳

【摘 要】 公司價值最大化已成為企業(yè)追逐的最終目標(biāo)。文章運用實證分析的方法，以上市民營企業(yè)為研究對象，從EVA視角對所有權(quán)集中度與公司價值之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，為研究我國上市民營公司有效治理問題提供相應(yīng)的理論參考。

【關(guān)鍵詞】 所有權(quán)結(jié)構(gòu)； 所有權(quán)集中度； 公司價值； 民營企業(yè)

中圖分類號：F224；F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）21-0050-04

一、所有權(quán)集中度和公司價值相關(guān)理論剖析

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理

所有權(quán)結(jié)構(gòu)指公司所有的股東各自持有的股份占公司總股份的一個比例關(guān)系。不同的公司，股東人數(shù)設(shè)置不一樣。所有權(quán)結(jié)構(gòu)有兩個測量方法，即股權(quán)所有制結(jié)構(gòu)和所有權(quán)集中度。所有權(quán)集中度有兩種理解方法，第一從量的方面來說，計量依據(jù)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，如果采用占有公司總股份最大的第一名股東、第二名股東至第六名股東占有公司總股份的總和，第一名股東至第十名股東占有公司股份的總和等這樣一些術(shù)語，則是從量的方面來理解的；如果采用相關(guān)機(jī)構(gòu)持股、法人持股、國家機(jī)關(guān)占股和民眾持股、董事會持股等這樣一些術(shù)語，則是從股份構(gòu)成的不同來理解的，這種理解主要是目前大部分公司都存在眾多的股東。兩種理解都有一定的道理，本文主要從量的方面來理解。

公司治理是管理公司的一種內(nèi)部職能機(jī)構(gòu)，主要是由擁有公司資產(chǎn)所有權(quán)者的相關(guān)高層管理人員來行使職權(quán)。資產(chǎn)所有權(quán)者、董事會人員和公司相關(guān)高級管理人員在公司的實際治理過程中，會起到一種互相牽制、互相制約的作用。該機(jī)構(gòu)以公司價值最大化為目標(biāo)和出發(fā)點，保證公司所有高層人員恪守職責(zé)，處處維護(hù)公司的利益。公司不同層次的股東保持穩(wěn)定性和公司重要股東的持股比例會對公司治理產(chǎn)生重大影響。所有權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，會直接影響到公司董事會和監(jiān)事會等相關(guān)重要人員的選定，而且也會間接影響到公司的未來規(guī)劃、日常治理等。上述直接影響和間接影響最終會在公司的經(jīng)營業(yè)績上體現(xiàn)出來，也就是說對公司價值的一個綜合反映。從這個角度來說，公司的內(nèi)部價值與公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的布局之間應(yīng)該存在著相關(guān)關(guān)系。

（二）所有權(quán)集中度

所有權(quán)集中度是指公司所有股東各自所持有的公司股份占公司總股份的比例以及各股東因持有不同的股份而形成相互制約的關(guān)聯(lián)關(guān)系。所有權(quán)集中度主要是用來分析公司所有權(quán)中不同股東占有公司股份的情況，該指標(biāo)可以用來比較不同公司股權(quán)的分布狀況，也用來評價公司是否會持續(xù)經(jīng)營，是否有強(qiáng)大的發(fā)展后勁。從所有權(quán)集中度來看，所有權(quán)結(jié)構(gòu)一般有三種基本類型，第一種類型是公司的所有權(quán)集中在少數(shù)幾個大股東手中，形成高度集中形式；第二種類型是公司的股東很多，各自所持有的股份都很少，形成高度分散形式；第三種類型是存在相對控股的大股東，同時還有其他中小股東，形成既不太分散也不太集中的形式，股東比較多而且持股比例都比較低，公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本上處于一種分離狀態(tài)，一般來說單個股東所持公司總股份比例不超過10%。從所有權(quán)性質(zhì)上來研究，我國證券公司把上市公司股權(quán)劃分為國家股、法人股、A股、B股、H股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股、流通股與非流通股8個等級。從上述分析可以看出，應(yīng)該把研究上市民營公司控股大股東的持股比例作為研究的側(cè)重點，這一類控股大股東將會對公司績效及公司價值產(chǎn)生重大影響，所以對這一部分的分析研究十分重要。

（三）公司價值及與股權(quán)集中度的關(guān)系

公司價值是指公司的市場價值，主要通過Tobin's Q績效測量法來測量。Tobin's Q主要是從市場角度來反映公司產(chǎn)出與投入之間的相互關(guān)系，在評價公司的績效時也經(jīng)常用到這個指標(biāo)。Tobin's Q公式是用投入成本除以公司的市場價值。它的經(jīng)濟(jì)含義是，公司投入的成本是否小于投入資金所實現(xiàn)的價值。假定Q值小于1，說明投入資產(chǎn)的成本大于公司創(chuàng)造的價值；如果Q值大于1，說明投入資產(chǎn)的成本小于公司創(chuàng)造的價值，在這種情況下，公司運營處于良好的狀態(tài)。企業(yè)的未來發(fā)展前景可能會受到其他外部投資者的青睞。

本文主要從兩個方面來剖析公司價值及與所有權(quán)集中度之間的關(guān)系。第一，所有權(quán)集中度能反映其他非控股股東與公司控股大股東之間的股份比較，這時的對比主要是從公司股份的構(gòu)成方面來分析的?？毓傻拇蠊蓶|在公司的發(fā)展和經(jīng)營管理過程中會處于絕對優(yōu)勢，他們的權(quán)利會更壟斷一些，對其他股東的建議以及來自公司內(nèi)外的壓力會小一點，也就是說其他小股東在任何情況下都不會對他們造成威脅。通過對100多家民營企業(yè)的調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)民營公司控股大股東占有公司股份比例越高，則公司會具有較好的發(fā)展前景和強(qiáng)大的發(fā)展后勁，在來自公司外部市場并購和敵意收購方面的壓力和脅迫會更小一點。

第二，從所有股東的持股比例來看，股權(quán)集中度是指一家上市公司個別大股東對公司總股本的分配情況，如果公司其他小股東所占有公司股份比例越低，則說明大股東的持股比例就越高，該指標(biāo)主要用來衡量公司股東所有權(quán)的分散和集中程度。

從以上的分析可以看出，股權(quán)的集中度存在一個適度的問題，既不能過度集中也不能過分分散。所有權(quán)過度集中會造成其他小股東難以對控股大股東的所作所為進(jìn)行約束，可能會造成大股東作出不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展但卻有利于大股東自身利益的行為。因此，在股權(quán)集中度的研究中，重要是分析上市公司控股股東的持股比例。從理論上來分析，其他小股東與公司控股股東之間是相互矛盾的，防止外部人侵占公司所有者權(quán)益是所有股東一致的目標(biāo)，所有股東追逐的最終目標(biāo)也就是實現(xiàn)公司價值最大化。

二、所有權(quán)集中度描述性分析

本文以新浪財經(jīng)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)為依據(jù)，參考相關(guān)企業(yè)年報，從網(wǎng)站公布的2009—2013年所有國內(nèi)上市民營公司中選取200家公司，剔除當(dāng)年新上市公司，再剔除資料不齊和數(shù)據(jù)錯誤者，最終選出169家上市民營企業(yè)，利用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）方法研究探索所有權(quán)集中度與公司價值的關(guān)聯(lián)性。上市民營的公司治理問題一直是國內(nèi)外眾多學(xué)者關(guān)注的焦點。許多專家學(xué)者對所有權(quán)集中度與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，而對于公司市場價值與所有權(quán)集中度之間關(guān)系的研究相對來說是不常見的，在探究民營企業(yè)這二者之間關(guān)系的問題上基本是欠缺的。本文從EVA視角調(diào)查研究了上市民營企業(yè)的市場價值與所有權(quán)集中度之間的關(guān)聯(lián)性，可為我國民營上市公司的有效治理提供一定理論支持。

發(fā)達(dá)國家的上市公司股權(quán)普遍存在分散過度的情況，與發(fā)達(dá)國家股權(quán)分散度不同，中國的上市民營公司基本都存在控股大股東。

表1為2009—2013年民營上市公司第一大股東的持股情況，從2009年到2013年的數(shù)據(jù)來看，這些民營上市公司平均持股比例和最大持股比例基本上處于上升趨勢。

從表1來看民營上市公司的所有權(quán)在集中度方面相對集中，有相對控股的股東，如果從公司治理和未來發(fā)展方面來說，存在控股的大股東對公司發(fā)展是有益處的。

表2為上市民營公司流通股持股比例的情況，通過對2009—2013年樣本的測量，流通股比例不均衡，流通股比例基本保持在39%，流通股占有一定的比例，將會對公司治理產(chǎn)生一定的影響，然而多數(shù)持流通股的股東既沒有監(jiān)督公司的能力也沒有較多的機(jī)會參加公司召開的股東大會。所以一般情況下可認(rèn)定流通股持股比例與公司價值會成負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系。

三、所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究

（一）相關(guān)理論研究

Mehran（1995）研究發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)集中度既不與代表公司經(jīng)營業(yè)績的資產(chǎn)收益率相關(guān)，也不與以代表公司價值的托賓Q相關(guān)。Jensen and Meckling（1976）認(rèn)為，公司的價值取決于公司內(nèi)部股東所占有的股份比例，適當(dāng)?shù)乃袡?quán)集中度對公司的經(jīng)濟(jì)效益是有利的，上市民營公司應(yīng)適度提高控股大股東的持股比例。一般情況下，控股股東的直接代表是公司的董事長或總經(jīng)理，他們雙方的最終目標(biāo)是一致的，公司的主要投資者是控股大股東，公司發(fā)展和經(jīng)營的好壞他們會受到直接的影響，所以他們會盡心盡力地去經(jīng)營這些公司，而有些小股東無論是企業(yè)盈利還是虧損對他們都不會產(chǎn)生太大的影響，所以他們在工作的過程中會存在敷衍行事的情況。因此如果要提高公司的運營效率可考慮所有權(quán)集中度稍高一點。

Shleifer and Vislmy（1997）認(rèn)為，在過高的所有權(quán)集中度情況下，控股的大股東為了得到自身利益而損害小股東利益，這樣會引起其他小股東的不滿，引發(fā)公司內(nèi)部矛盾，此時公司的價值會受到影響。公司價值和所有權(quán)集中度之間存在一種非函數(shù)的關(guān)系：隨著公司所有權(quán)集中度的逐步提高，在股權(quán)分散的情況下由于不能及時提供資金和監(jiān)督而對企業(yè)價值產(chǎn)生的不好影響會逐漸減弱，由此可以分析得出公司價值的大小和所有權(quán)集中度之間呈正比例關(guān)系。

（二）EVA模型的所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值實證研究

1.相關(guān)概念及變量的解析

（1）經(jīng)濟(jì)附加值

經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added，EVA）是稅后凈營業(yè)利潤減去債權(quán)資本和股權(quán)資本的綜合成本后的余額。它的計算公式為：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本（機(jī)會成本）

=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率

現(xiàn)在國內(nèi)、國際通用的EVA計算公式用字母來表示。

上式中：NOPAT指稅后營業(yè)利潤；ROIC指稅后投入資本回報率；IC指投入資本；WACC指平均資本成本率。

EVA指標(biāo)作為企業(yè)新的績效評價指標(biāo)存在這樣一個理念，有價值的企業(yè)一定有利潤，但反過來說，有利潤的企業(yè)不一定有價值，因此在使用這種指標(biāo)考核企業(yè)價值時會促使企業(yè)管理層人員更為關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)項目的充分利用，而不是像其他衡量公司價值指標(biāo)僅僅考慮損益表。

（2）新會計準(zhǔn)則下EVA模型的調(diào)整計算

EVA的計算相對復(fù)雜，基于會計謹(jǐn)慎性原則的要求，為比較準(zhǔn)確評價和計量企業(yè)價值和企業(yè)業(yè)績，需要把有些會計信息進(jìn)行還原。NOPAT指的是會計報表中的稅后凈利潤加上債務(wù)利息支出，換句話說就是公司的銷售收入減去利息支出以外的所有經(jīng)營成本和費用后的余額。為了消除會計利潤受會計方法和會計政策選擇、非正常損益操控而產(chǎn)生的不合理、短期的行為，即可將會計準(zhǔn)則中作為本期處理的費用項目調(diào)整為企業(yè)的資產(chǎn)，這種調(diào)整有利于激勵企業(yè)追求長期的、潛在的利益，更加真實地披露企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和獲利能力。一般情況下涉及到的調(diào)整項目有以下幾種：

1）公司前期研發(fā)費用

該項費用是公司的一項重要投資，有利于公司在將來提高生產(chǎn)效率和經(jīng)營業(yè)績。按照傳統(tǒng)的會計準(zhǔn)則要求，實際發(fā)生的費用全部計入當(dāng)期損益處理，由于該項費用金額較大，在計算EVA時按受益期分期攤銷。這種處理會使經(jīng)營者在短期內(nèi)加大研發(fā)投入來換取長期的盈利，也就間接促使投資中心的目標(biāo)與公司總體目標(biāo)趨于一致，這樣更符合市場規(guī)則。

2）八大資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

八大資產(chǎn)減值準(zhǔn)備包括存貨跌價準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。由于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沒有實際發(fā)生，從實質(zhì)上分析公司計提減值準(zhǔn)備金是基于會計核算的謹(jǐn)慎性原則要求的，計提的減值準(zhǔn)備金直接計入公司當(dāng)期損益，遞減了公司的當(dāng)期利潤，而有的公司為了操縱利潤才設(shè)置這些賬戶。因此在研究EVA時，不考慮提取的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額。

3）在建工程

在建工程一般情況下發(fā)生的金額比較大，但是在建期間對企業(yè)當(dāng)期不會產(chǎn)生收益，該項支出沒有相應(yīng)的收益與之相匹配，所以在計算EVA時將該項非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中扣除。

4）營業(yè)外收支

營業(yè)外收支屬于企業(yè)正常業(yè)務(wù)之外發(fā)生的業(yè)務(wù)，由于不經(jīng)常發(fā)生，而且EVA的計算考慮的是正常業(yè)務(wù)，所以在計算EVA時與營業(yè)無關(guān)的收支應(yīng)剔除出去。

5）遞延所得稅

新會計準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)所得稅的處理采用資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法，利潤表中的所得稅費用包括當(dāng)期所得稅和遞延所得稅兩個部分。在計算EVA時，對遞延稅項的調(diào)整是將遞延所得稅負(fù)債或遞延所得稅資產(chǎn)借方余額從資本總額中加入或扣除，將遞延稅項的本期變化額加回到稅后凈利潤中。

6）商業(yè)信用負(fù)債

（3）IC和NOPAT的計算

調(diào)整后的資本IC=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程

稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=稅后凈利潤+（利息支出+研發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）

（4）加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的計算

WACC=KD×（1-T）×D/（D+E）+KE×E/（D+E）

式中：KD為稅前債務(wù)成本；T為企業(yè)所得稅稅率；E/（D+E）為權(quán)益資本比例；D/（D+E）為債務(wù)資本比例。

普通股成本的計算通常采用資本資產(chǎn)定價模型，即：

普通股成本（Ri）=無風(fēng)險收益率（Rf）+β系數(shù)×股票市場風(fēng)險溢價（Rm-Rf）

根據(jù)以上公式的推導(dǎo)分析可得出如下EVA的計算公式，具體可參考表3所列示的各項內(nèi)容。

稅后投入資本回報率=（稅后凈利潤+利息費用+少數(shù)股東權(quán)益+本年商譽(yù)攤銷+遞延所得稅負(fù)債余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究開發(fā)費用-資本化研發(fā)費用在本年的攤銷）÷（普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債期末余額+累計商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研發(fā)費用資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中一年內(nèi)到期的部分-在建工程-商業(yè)信用負(fù)債）

按照國務(wù)院國資委考核細(xì)則，加權(quán)平均資本成本率原則上定為5.5%，資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點。

所以，EVA=（稅后投入資本回報率-5.5%）×（普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債期末+累計商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研發(fā)費用資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中一年內(nèi)到期的部分-在建工程-商業(yè)信用負(fù)債）。

根據(jù)上述公式可以計算出抽查的樣本169個民營上市公司2009—2013年各年EVA數(shù)值。由于抽取的企業(yè)比較多，年份也比較長，所以各民營上市公司各年的EVA數(shù)值不在本文中顯示，只顯示一個計算步驟。如表3。

2.相關(guān)性分析

一般采用回歸分析來研究所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系。在本文的研究過程中采用了Tobin's Q的公司價值測量方法，利用上文算出的2009—2013各年的EVA值作為變量。為了得到公司價值與所有權(quán)集中度之間關(guān)系的經(jīng)驗證據(jù)，假設(shè)如下的回歸方程：

Tobin's Q=EVA/TCI+α1OPC+α2ASR+β+μ

其中：EVA/TCI為投資回報率；α1、α2為回歸系數(shù)； β為控制變量；μ為隨機(jī)變量。OPC為股權(quán)集中度；ASR為控股股東所持股比例與其他股東所持股比例之差；控制變量包括資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模三個指標(biāo)，μ為隨機(jī)變量。用最小二乘法（OLS）估算上述模型，結(jié)果見表4。

在上述的所有權(quán)結(jié)構(gòu)各變量中，發(fā)現(xiàn)EVA與控股股東的民營公司成正比例關(guān)系，沒有發(fā)現(xiàn)EVA與其他所有權(quán)結(jié)構(gòu)變量之間明顯的關(guān)系，由于上市公司規(guī)模大小不同，EVA作為絕對值的計算會產(chǎn)生重大影響。從表4可以看出總資產(chǎn)（ln）的回歸系數(shù)最高，總資產(chǎn)（ln）的價值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他幾項，所以從EVA的角度來說，用EVA對于上市公司價值與所有權(quán)結(jié)構(gòu)之間作解釋是沒有大的說服力的。在此次的計量分析中，把OPC表示的股權(quán)集中度分為股權(quán)高度集中（用OPC1表示）、股權(quán)相對分散（用OPC2表示）、股權(quán)集中適當(dāng)（用OPC3表示）。借助Tobin's Q測量，發(fā)現(xiàn)公司價值與所有權(quán)集中度成反拋物線的關(guān)系，也就是說公司價值會隨著所有權(quán)集中度的逐漸提高而提高，但公司價值在所有權(quán)集中度達(dá)到一定程度時會隨著所有權(quán)集中度的逐漸提高而降低。

四、結(jié)論和改進(jìn)建議

（一）結(jié)論

通過把EVA作為變量分析公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)時，EVA與控股股東的民營公司價值正相關(guān)。以EVA因變量，運用Tobin's Q模型，可以得出這樣的結(jié)論：所有權(quán)集中度與公司價值成微笑曲線的關(guān)系，本文的實證結(jié)果表明，期望控股股東在公司治理中發(fā)揮積極的作用必須保持適度的所有權(quán)集中度。但由于目前我國資本市場存在信息不對稱和不完善的市場機(jī)制，雖然多數(shù)上市民營公司一般都形成少數(shù)大股東的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，但也有部分民營上市公司所有權(quán)比較分散，此時可以通過少數(shù)大股東的合作治理來改善公司治理結(jié)構(gòu)。

（二）建議

通過此次論證得出的結(jié)論，結(jié)合當(dāng)今發(fā)達(dá)國家的實際操作經(jīng)驗，考慮我國民營上市公司的實際情況，為提高公司價值，應(yīng)全方位對民營上市公司的治理結(jié)構(gòu)加以完善，切實改善我國民營上市公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制的現(xiàn)狀。針對上述研究結(jié)論，筆者給出以下建議：

1.在我國民營企業(yè)股權(quán)比較集中的情況下，應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，并建立相應(yīng)的股權(quán)制衡，可能會提高公司治理的效率，同時會提高公司的業(yè)績。中小股東的利益在股權(quán)過度集中的情況下可能會受到損害，在適合的情況下公司應(yīng)擴(kuò)大非流通股的流動，設(shè)立新公司時也應(yīng)多吸收小股東投資者，以保持適度的股權(quán)集中，切實實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)多元化的創(chuàng)新模式。

2.公司應(yīng)推行多種積極的方式，在民營上市公司中切實推行內(nèi)部職工持股計劃，企業(yè)職工通過購買企業(yè)部分股票而擁有企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)，并獲得相應(yīng)的管理權(quán)，使公司普通職工廣泛享有資本，從而增強(qiáng)職工的參與意識，調(diào)動職工的積極性。職工持股制度是完善公司治理結(jié)構(gòu)、改善企業(yè)效率的重要舉措，也是公司抵御敵意收購的有效對策。最終使內(nèi)部職工持股沒有大的波動，從而適當(dāng)降低所有權(quán)的集中度，進(jìn)一步提高公司價值。

3.應(yīng)大力推行社會相關(guān)機(jī)構(gòu)投資，如證券投資基金、保險公司、養(yǎng)老基金等，在我國，機(jī)構(gòu)投資者近年來有所發(fā)展，但與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者所占比重仍然偏小。機(jī)構(gòu)投資者的投資規(guī)模相對較大，投資周期相對較長，從而有利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，從總體上來說，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入降低了市場波動，所以適當(dāng)給予機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)惠的政策，使它們也能積極投入到公司的治理過程中。

4.應(yīng)積極提高中小股東對公司的監(jiān)督意識和能力，提高中小股東對高管進(jìn)行監(jiān)控的激勵，維護(hù)廣大中小股東的利益。為了保護(hù)中小投資者的利益，確保資本市場的活力和健康發(fā)展，必須進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，在公司機(jī)構(gòu)之間形成制衡機(jī)制，監(jiān)事會成員中應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)比例的小股東代表，其人數(shù)按照權(quán)力平衡目的確定。只有這樣才能保持股權(quán)的相對集中，從而保證資本市場的穩(wěn)定。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 孫淑.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡對公司績效影響的實證研究[D]. 西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011.

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[5] 湯小莉.股權(quán)集中度與公司價值之間關(guān)系的實證研究 ——以我國民營上市公司為例[D]. 西北大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007.